日前，光明乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“光明乳業(yè)”）交出了一份營(yíng)收、凈利雙降的成績(jī)單，揭開(kāi)了這家老牌乳企自上市以來(lái)第二次出現(xiàn)虧損的序幕。根據(jù)光明乳業(yè)2025年年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238.95億元，同比下降1.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.49億元，同比暴跌120.67%，反映出公司盈利能力承壓。

業(yè)績(jī)“變臉”的背后，不僅意味著其連續(xù)十余年的盈利紀(jì)錄被打破，更凸顯出光明乳業(yè)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)雙重夾擊下所面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：一方面，海外投資的失利，拖累了光明乳業(yè)整體業(yè)績(jī)，2021年至2025年，海外子公司新萊特五年累計(jì)虧損金額高達(dá)11.65億元，持續(xù)侵蝕母公司利潤(rùn)。另一方面，光明乳業(yè)各產(chǎn)品線的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不容樂(lè)觀，其中核心產(chǎn)品液態(tài)奶毛利率同比減少0.65個(gè)百分點(diǎn)至25.82%，牧業(yè)產(chǎn)品毛利率下滑4.95個(gè)百分點(diǎn)至-9.71%，陷入“越賣(mài)越虧”的窘境。

此外，公司奶制品更是因“疑似變質(zhì)”頻遭投訴，截至4月7日，黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，涉及光明乳業(yè)的投訴量達(dá)568條，內(nèi)容集中指向結(jié)塊、變質(zhì)、異味、異物等問(wèn)題。

經(jīng)營(yíng)計(jì)劃“落空”，營(yíng)收連降四年

在乳制品行業(yè)消費(fèi)低迷與產(chǎn)品供應(yīng)過(guò)剩的背景下，光明乳業(yè)的突圍之路顯得尤為艱難。3月31日，光明乳業(yè)披露2025年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238.95億元，同比下降1.58%；利潤(rùn)總額-1.96億元，同比減少144.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.49億元，同比暴跌120.67%，與2024年同期7.22億元相比，由盈轉(zhuǎn)虧；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為-5753.11萬(wàn)元，同比驟降133.83%，反映出公司盈利能力承壓。

圖片來(lái)源：光明乳業(yè)2025年年度報(bào)告

對(duì)比來(lái)看，光明乳業(yè)為2025年設(shè)定的目標(biāo)是爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入261.96億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.39億元、歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)收益率超過(guò)3.48%，但業(yè)績(jī)實(shí)際走向存在明顯差距，營(yíng)收完成率為91.22%，公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃“落空”。

從歸母凈利潤(rùn)口徑來(lái)看，這是光明乳業(yè)自2002年上市后的第二次虧損，前一次虧損發(fā)生在2008年。更值得警惕的是，公司業(yè)績(jī)頹勢(shì)在下半年尤為明顯，2025年第四季度歸母凈利潤(rùn)虧損高達(dá)2.36億元，嚴(yán)重拖累了全年業(yè)績(jī)。

在2025年巨虧之前，光明乳業(yè)營(yíng)收已連續(xù)三年下滑。財(cái)報(bào)顯示，2021年至2024年，光明乳業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為292.06億元、282.15億元、264.85億元、242.78億元，同比增長(zhǎng)分別為15.59%、-3.39%、-6.13%和-8.33%；歸母凈利潤(rùn)分別為5.92億元、3.61億元、9.67億元、7.22億元，同比增長(zhǎng)分別為-2.55%、-39.11%、168.19%和-25.36%。到了2025年，業(yè)績(jī)持續(xù)萎靡，公司營(yíng)收、凈利雙降。

海外投資失利，子公司連年虧損

海外投資的失利，成為拖累光明乳業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要因素。年報(bào)顯示，位于新西蘭的海外子公司新萊特乳業(yè)（Synlait）2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.50億元，但凈利潤(rùn)卻虧損4.07億元。光明乳業(yè)在年報(bào)中解釋稱(chēng)，因?yàn)樾氯R特生產(chǎn)基地出現(xiàn)生產(chǎn)問(wèn)題，造成存貨報(bào)廢、生產(chǎn)成本費(fèi)用增加，進(jìn)而對(duì)合并凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大沖擊。由于光明乳業(yè)持有新萊特65.25%的股份，后者的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)直接傳導(dǎo)至母公司。

值得注意的是，新萊特拖累業(yè)績(jī)并非偶然。作為光明乳業(yè)的重要子公司，新萊特曾被寄予厚望。2010年，光明乳業(yè)收購(gòu)新西蘭新萊特，開(kāi)啟全球化布局，然而這場(chǎng)海外并購(gòu)非但沒(méi)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎，反而常年虧損拖累上市公司業(yè)績(jī)。2021年至2024年，該子公司分別實(shí)現(xiàn)盈利-0.4億元、0.28億元、-2.96億元、-4.5億元，疊加2025年虧損4.07億元，五年累計(jì)虧損金額高達(dá)11.65億元，僅2022年小幅盈利，其余年份均處于虧損狀態(tài)，持續(xù)侵蝕母公司利潤(rùn)。

現(xiàn)金流方面，光明乳業(yè)2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.12億元，相較于2024年的12.55億元大幅下降51.21%，接近“腰斬”。公司在年報(bào)中解釋稱(chēng)，主要是由于報(bào)告期內(nèi)存貨增加以及毛利減少所致。

奶制品因“疑似變質(zhì)”頻遭投訴

公開(kāi)資料顯示，光明乳業(yè)是一家老牌乳企，曾憑借新鮮低溫奶產(chǎn)品風(fēng)靡全國(guó)，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的乳制品生產(chǎn)、銷(xiāo)售企業(yè)之一，公司業(yè)務(wù)淵源始于1911年，至今已擁有100多年的歷史。1996年上海光明乳業(yè)有限公司成立，并于2002年登陸A股市場(chǎng)。公司主要從事各類(lèi)乳制品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，奶牛的飼養(yǎng)、培育等業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括新鮮牛奶、新鮮酸奶、常溫酸奶、奶粉、奶酪等。

目前，光明乳業(yè)擁有液態(tài)奶、其他乳制品和牧業(yè)產(chǎn)品三大業(yè)務(wù)板塊。作為公司第一大營(yíng)收來(lái)源，2025年液態(tài)奶產(chǎn)品的收入同比下滑6.65%至132.23億元，毛利率亦下跌至25.82%，同比減少0.65個(gè)百分點(diǎn)。

其他乳制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.66億元，毛利率大幅下滑3.03個(gè)百分點(diǎn)至5.24%，主要原因是生產(chǎn)成本增加及工業(yè)奶粉售價(jià)下跌。

牧業(yè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.09億元，同比減少11.15%；毛利率為-9.71%，同比減少4.95個(gè)百分點(diǎn)，陷入“越賣(mài)越虧”的窘境，主要原因是受市場(chǎng)行情影響，出售犢牛虧損。

黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至4月7日，涉及光明乳業(yè)的投訴量達(dá)568條，內(nèi)容集中指向結(jié)塊、變質(zhì)、異味、異物等問(wèn)題，其中多數(shù)投訴尚未完成處理。

圖片來(lái)源：黑貓投訴平臺(tái)

4月3日，一位用戶投訴稱(chēng)，其在京東自營(yíng)店購(gòu)買(mǎi)光明牛奶，收到貨后發(fā)現(xiàn)牛奶又酸又臭，像酸奶一樣黏稠，孩子喝后拉肚子，該用戶要求按食品安全法“不足一千按一千”賠償，但京東客服人員服務(wù)態(tài)度不好，一直不給處理，還稱(chēng)牛奶變質(zhì)是正?，F(xiàn)象。

另有消費(fèi)者投訴稱(chēng)，2025年10月20日，其于浙江紹興購(gòu)買(mǎi)光明乳業(yè)一盒牛奶，下午返回杭州放回冰箱，次日拿出飲用發(fā)現(xiàn)牛奶已經(jīng)變質(zhì)，變成了“豆腐塊狀”。該消費(fèi)者強(qiáng)調(diào)，從紹興開(kāi)車(chē)到杭州僅需40多分鐘，當(dāng)日最高溫度也不超過(guò)20℃。該消費(fèi)者聯(lián)系了售后，光明乳業(yè)工作人員于10月25日到家拍照取證，證明產(chǎn)品在保質(zhì)期但確實(shí)存在問(wèn)題，并填寫(xiě)賠償單（1000元）。隨后售后人員失聯(lián)，該消費(fèi)者分別在12月3日和24日聯(lián)系售后均未得到應(yīng)答。再次聯(lián)系光明總部，售后才回復(fù)，并以“異地購(gòu)買(mǎi)”為由拒賠。

圖片來(lái)源：黑貓投訴平臺(tái)

記者：張嘉怡

財(cái)經(jīng)研究員：邱利