美國(guó)國(guó)債總額在2026年4月已經(jīng)接近39萬億美元，這個(gè)規(guī)模相當(dāng)于美國(guó)一年GDP的1.2倍左右，還在以每100天左右新增1萬億美元的速度繼續(xù)攀升。

相比之下，中國(guó)手里握著全球最多的美元儲(chǔ)備，2026年2月底外匯儲(chǔ)備達(dá)到3.428萬億美元，創(chuàng)下十年新高，但對(duì)美國(guó)國(guó)債的持倉(cāng)卻一直在逐步調(diào)整。

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新數(shù)據(jù)，2026年1月底中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債是6944億美元，創(chuàng)下2008年以來的最低水平。從2020年算起，五年時(shí)間里累計(jì)減持超過36%。這就形成了一個(gè)挺有意思的局面：全世界美元儲(chǔ)備最多的國(guó)家，反而沒有繼續(xù)大舉買入美國(guó)國(guó)債。

2001年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織以后，出口增長(zhǎng)快，貿(mào)易順差逐年擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備也跟著水漲船高。那時(shí)候賺回來的美元需要找一個(gè)安全、流動(dòng)性好的地方放，美國(guó)國(guó)債規(guī)模大、交易方便，就成了主要選擇之一。

中國(guó)一度是美國(guó)國(guó)債最大的海外持有者或者第二大持有者。中美經(jīng)濟(jì)在那段時(shí)間形成了一種相互依賴的循環(huán)，中國(guó)用出口賺的美元買國(guó)債，美國(guó)用這些錢維持財(cái)政開支，再?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口商品。2013年11月中國(guó)持倉(cāng)達(dá)到峰值，占當(dāng)時(shí)美國(guó)外債總額的比例接近22%。

但從2014年開始，中國(guó)就開始逐步推動(dòng)外匯儲(chǔ)備配置的多樣化調(diào)整。2018年貿(mào)易摩擦升級(jí)以后，減持的速度明顯加快。

2022年俄烏沖突爆發(fā)后，西方凍結(jié)俄羅斯央行海外資產(chǎn)的做法，讓各國(guó)都看到了主權(quán)儲(chǔ)備可能面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)事件讓很多持有者開始重新評(píng)估把大量資金放在單一資產(chǎn)上的安全性。

中國(guó)減持美債的步子一直是漸進(jìn)和有序的。到期債券自然到期后不再續(xù)作，存量部分慢慢減少，而不是突然大量拋售。最新數(shù)據(jù)顯示，到2026年初中國(guó)美債持倉(cāng)已經(jīng)降到十七年新低，但外匯儲(chǔ)備總量卻穩(wěn)中有升，2025年貿(mào)易順差也保持在高位。

中國(guó)手里美元并沒有變少，只是把配置方式換了。余永定曾經(jīng)公開講過，有序減持的理由主要有兩條：一是美國(guó)海外凈負(fù)債狀況越來越差，二是美元武器化風(fēng)險(xiǎn)在上升。他強(qiáng)調(diào)，美國(guó)國(guó)債息票利率低，如果繼續(xù)大量持有，等于把雞蛋都放在一個(gè)籃子里。

中國(guó)把騰出來的資金轉(zhuǎn)向了更實(shí)在的方向。其中最顯眼的動(dòng)作就是增持黃金。人民銀行從2024年開始連續(xù)增持黃金，到2026年2月底黃金儲(chǔ)備達(dá)到74.22百萬盎司，連續(xù)16個(gè)月增加，按當(dāng)時(shí)金價(jià)計(jì)算價(jià)值超過3800億美元。

2025年全年就增加了27噸左右。黃金不需要任何國(guó)家信用背書，屬于硬通貨，即使全球清算系統(tǒng)出問題也照樣保值。世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)表明，全球很多央行都在買黃金，中國(guó)這個(gè)趨勢(shì)跟國(guó)際上分散風(fēng)險(xiǎn)的做法是一致的。

除了黃金，美元資金還流向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，包括“一帶一路”沿線的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、關(guān)鍵礦產(chǎn)和能源資源的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，以及跟新興市場(chǎng)國(guó)家的產(chǎn)能合作。這些投資摸得著、用得上，直接服務(wù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和供應(yīng)鏈安全。

另外，中國(guó)還向一些伙伴提供美元貸款，但允許對(duì)方用人民幣償還，每做成一筆這樣的交易，就擴(kuò)大了人民幣在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的使用場(chǎng)景。跨境支付系統(tǒng)CIPS的覆蓋范圍也在擴(kuò)大，跟主要貿(mào)易伙伴的本幣互換協(xié)議也在增加。

這些舉措都在為金融穩(wěn)定多加一道保障。國(guó)內(nèi)糧食產(chǎn)量2024年首次突破1.4萬億斤，儲(chǔ)備充足，能源安全和金融安全也在同步加強(qiáng)。手中有糧，心里不慌，這句話用在當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備管理上也很貼切。