毛振華 中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、教授、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席，中誠(chéng)信國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

以下觀點(diǎn)整理自毛振華在CMF季度論壇（2026年第一季度）（總第72期）上的發(fā)言

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價(jià)格波動(dòng)不僅是微觀市場(chǎng)供需尋求均衡的直觀反映，更綜合體現(xiàn)了一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行現(xiàn)狀與發(fā)展預(yù)期。自2023年起，我在參加各類宏觀研討會(huì)時(shí)便持續(xù)呼吁關(guān)注價(jià)格問題，并較早提出將價(jià)格視為本輪經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)標(biāo)志性指標(biāo)，去年還有幸承擔(dān)了國(guó)家發(fā)改委的課題，研究“十五五”時(shí)期中國(guó)價(jià)格如何回歸合理區(qū)間，聚焦于價(jià)格體系的長(zhǎng)期健康發(fā)展。在以往的宏觀經(jīng)濟(jì)研討中，價(jià)格因素常被忽視，尤其在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段，其對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的預(yù)警與指引作用未得到充分重視。而當(dāng)前，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，價(jià)格的波動(dòng)趨勢(shì)、影響變量及傳導(dǎo)路徑，已成為研判經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、制定宏觀調(diào)控政策的核心關(guān)注點(diǎn)。

一、海灣地緣沖突對(duì)我國(guó)能源安全擾動(dòng)有限，不排除升級(jí)地面戰(zhàn)的可能

截至目前，海灣地區(qū)地緣沖突對(duì)我國(guó)影響有限，得益于多重支撐。我國(guó)作為石油對(duì)外依存度較高的國(guó)家，海灣地區(qū)的局勢(shì)變化本應(yīng)引發(fā)高度關(guān)注，但實(shí)際來看我國(guó)市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)溫和，這背后離不開多重因素的支撐：一方面，中國(guó)充足的石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備為應(yīng)對(duì)極端斷供風(fēng)險(xiǎn)提供了堅(jiān)實(shí)保障，相較于部分僅能維持1-4周儲(chǔ)備的南亞和東南亞國(guó)家，以及韓國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等約1個(gè)月便需啟動(dòng)緊急應(yīng)對(duì)措施，中國(guó)在極端情況下的石油供應(yīng)保障能力可達(dá)9個(gè)月，展現(xiàn)出極強(qiáng)的前瞻性與應(yīng)對(duì)韌性。另一方面，我國(guó)長(zhǎng)期以來的新能源轉(zhuǎn)型成效顯著，中國(guó)能源增量中近1/3來自新能源，這一比例在全球主要經(jīng)濟(jì)體中獨(dú)樹一幟，有效降低了對(duì)傳統(tǒng)石油能源的依賴；同時(shí)，國(guó)家主導(dǎo)下的石油來源多樣化布局，也進(jìn)一步提升了我國(guó)能源供應(yīng)的穩(wěn)定性，讓中國(guó)在地緣沖突背景下保持了應(yīng)對(duì)的從容。此外，石油的廣泛應(yīng)用也讓我們應(yīng)對(duì)能源沖擊有了更豐富的手段。回顧1990年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)，我國(guó)石油對(duì)外依存度僅10%，主要源于其用途相對(duì)有限。如今，我們已成為“世界工廠”，石油不僅是燃料，更是化工產(chǎn)業(yè)的基石。我們的主要消耗已集中于化工領(lǐng)域，這意味著在極端情況下，我們或可通過調(diào)整化工等領(lǐng)域的生產(chǎn)節(jié)奏來?yè)Q取更大的緩沖空間。

從中東局勢(shì)演變看，美國(guó)有將沖突升級(jí)為地面戰(zhàn)爭(zhēng)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，大概率會(huì)進(jìn)一步調(diào)集兵力、升級(jí)打擊模式。美國(guó)發(fā)動(dòng)此次沖突的核心目標(biāo)有二：一是推翻伊朗現(xiàn)政權(quán)，二是迫使伊朗徹底棄核，且這兩個(gè)目標(biāo)高度綁定，若無(wú)法實(shí)現(xiàn)政權(quán)更迭，伊朗棄核便無(wú)從談起?；诖?，我認(rèn)為美國(guó)目前的所有談判姿態(tài)很可能都是“煙霧彈”，其真實(shí)意圖是準(zhǔn)備發(fā)動(dòng)一場(chǎng)地面戰(zhàn)爭(zhēng)。從當(dāng)前局勢(shì)來看，美國(guó)對(duì)伊朗的轟炸仍集中于軍事設(shè)施，尚未針對(duì)伊朗地面部隊(duì)展開打擊，這不符合一場(chǎng)旨在推翻政權(quán)的“真正戰(zhàn)爭(zhēng)”的形態(tài)，而戰(zhàn)爭(zhēng)的真正開端，或?qū)⒁悦儡娀蛎擞验_始系統(tǒng)性地轟炸和打擊伊朗地面部隊(duì)為標(biāo)志。此次沖突的演進(jìn)，與俄羅斯被俄烏沖突牽制密切相關(guān)。伊朗與俄羅斯是重要的軍事盟友，俄烏沖突初期，俄羅斯曾大量使用伊朗無(wú)人機(jī)等武器裝備，但當(dāng)前俄羅斯深陷戰(zhàn)場(chǎng)泥潭，無(wú)力為伊朗提供有效軍事支援，這也成為美國(guó)選擇此時(shí)對(duì)伊施壓的重要契機(jī)。

對(duì)于美國(guó)而言，這是其徹底消除伊朗威脅、幫助以色列消除安全隱患的歷史性窗口，盡管美國(guó)國(guó)內(nèi)存在反戰(zhàn)聲音，但反對(duì)力量相較于以往顯著減弱，其國(guó)內(nèi)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)勝利仍抱有較高預(yù)期。即便美國(guó)在軍事打擊后未對(duì)伊朗進(jìn)行有效治理，伊朗國(guó)內(nèi)的反對(duì)勢(shì)力也可能引發(fā)內(nèi)斗，形成親美政權(quán)與極端宗教政權(quán)的對(duì)峙，這對(duì)美國(guó)而言仍可視為重要戰(zhàn)略成果。

對(duì)于中國(guó)而言，中國(guó)在此次危機(jī)中奉行中立、勸和的立場(chǎng)，明確表示不會(huì)參與。從地緣政治角度看，這場(chǎng)沖突客觀上轉(zhuǎn)移了美國(guó)的戰(zhàn)略焦點(diǎn)，為中國(guó)提供了一定的發(fā)展空間。在這一背景下，美以伊沖突的走勢(shì)將持續(xù)影響國(guó)際油價(jià)。后續(xù)市場(chǎng)需要習(xí)慣在一個(gè)地緣政治高度不確定性的環(huán)境中為石油定價(jià)。

二、本輪沖突短期推升油價(jià)，還會(huì)引起全球供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)

地緣沖突對(duì)價(jià)格體系的影響，集中在能源價(jià)格的短期擾動(dòng)上。2000年以來曾發(fā)生過四次典型的因石油危機(jī)所引發(fā)的地緣沖突，并均導(dǎo)致了輸入型通脹。石油作為一種關(guān)鍵的戰(zhàn)略資源，無(wú)論是俄烏沖突，還是歷次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，都與之密切相關(guān)。在這些危機(jī)期間，國(guó)際油價(jià)均出現(xiàn)大幅飆升。由于石油是基礎(chǔ)的生產(chǎn)資料，其價(jià)格劇烈波動(dòng)會(huì)從生產(chǎn)端傳導(dǎo)至消費(fèi)端，最終影響居民生活成本，成為擾動(dòng)整個(gè)社會(huì)價(jià)格體系的重要因素。

本輪沖突自2月28日開始已持續(xù)一個(gè)月，市場(chǎng)普遍預(yù)期其影響仍將持續(xù)。從美國(guó)國(guó)內(nèi)政治周期判斷，受美國(guó)國(guó)內(nèi)選舉周期約束，沖突大概率不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。根據(jù)Polymarkrt機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，本輪沖突可能在兩個(gè)月至四個(gè)月內(nèi)見分曉，即便后續(xù)沖突升級(jí)為地面戰(zhàn)爭(zhēng)，也可能以“快速打擊”或“象征性推進(jìn)”的形式較快結(jié)束。不過即便沖突出現(xiàn)快速結(jié)束的場(chǎng)景，預(yù)計(jì)也難以完全消除其對(duì)能源市場(chǎng)的沖擊。短期來看，本輪美伊沖突已對(duì)全球能源價(jià)格產(chǎn)生了顯著擾動(dòng)，國(guó)際油價(jià)飆升、中東地區(qū)石油產(chǎn)量下滑引發(fā)的供給短缺，進(jìn)一步加劇了全球能源市場(chǎng)的緊張態(tài)勢(shì)。但從長(zhǎng)期視角來看，全球石油市場(chǎng)并不存在實(shí)質(zhì)性短缺。目前OPEC組織的核心任務(wù)仍是限產(chǎn)穩(wěn)價(jià)，而美國(guó)已從最大石油進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)樽畲笫洼敵鰢?guó)，同時(shí)委內(nèi)瑞拉等石油儲(chǔ)量大國(guó)的產(chǎn)能重啟，進(jìn)一步豐富了全球石油供給來源。因此，長(zhǎng)期來看石油供給并非核心問題，真正的挑戰(zhàn)更多集中在短期層面，地緣沖突對(duì)油價(jià)帶來脈沖式的短期擾動(dòng)。

此外，地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)正逐步向全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈傳導(dǎo)，尤其是航運(yùn)環(huán)節(jié)。例如，霍爾木茲海峽若受封鎖，將導(dǎo)致原油運(yùn)輸成本與保險(xiǎn)費(fèi)率大幅攀升，構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，其影響遠(yuǎn)大于伊朗本土減產(chǎn)（其原油產(chǎn)量?jī)H占全球約5%）。

值得關(guān)注的是，南海及東南亞地區(qū)作為全球格局變化的核心，未來集中于此的博弈將會(huì)增強(qiáng)。南亞及東南亞區(qū)域既是全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的核心承載區(qū)，也是石油運(yùn)輸?shù)年P(guān)鍵樞紐，該地區(qū)掌控著馬六甲海峽等全球最重要的航運(yùn)通道，是全球能源（特別是中東石油）和貿(mào)易流向東亞的必經(jīng)之地。因此，未來的地緣博弈將不可避免地在這一區(qū)域加劇，各方勢(shì)力為了保障自身供應(yīng)鏈安全、能源通道暢通以及在新產(chǎn)業(yè)鏈布局中的優(yōu)勢(shì)地位，必將在此進(jìn)行更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)與博弈。

三、短期我國(guó)面臨的輸入型壓力加大，但價(jià)格回升根本上仍依賴于有效需求提振

從我國(guó)來看，當(dāng)前市場(chǎng)討論的核心集中在CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）與PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）等物價(jià)指標(biāo)，但需明確的是，完整的價(jià)格體系還涵蓋資產(chǎn)價(jià)格。二者相互關(guān)聯(lián)，特別是在資產(chǎn)價(jià)格下行階段，會(huì)通過影響居民財(cái)富、收入和預(yù)期，進(jìn)而制約消費(fèi)能力和物價(jià)回升。

當(dāng)前能源價(jià)格上漲帶來的輸入型通脹壓力初步顯現(xiàn)，物價(jià)水平邊際回升但仍低迷。從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，價(jià)格正逐步企穩(wěn)回升，1-2月CPI同比增長(zhǎng)0.8%，較上年底回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比降幅持續(xù)收窄，2月當(dāng)月同比-0.9%，為2024年8月以來高點(diǎn)。但需注意，當(dāng)前物價(jià)水平雖然呈現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，但近3年CPI同比均在0-1%的區(qū)間運(yùn)行，仍處于較低水平。去年我國(guó)《政府工作報(bào)告》中關(guān)于CPI回到2%的預(yù)期目標(biāo)未達(dá)成，價(jià)格低迷已成為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出痛點(diǎn)之一。我們期待價(jià)格指標(biāo)能實(shí)現(xiàn)更有力的反彈，回到2%左右的合理區(qū)間，這也是經(jīng)濟(jì)整體企穩(wěn)的重要信號(hào)。

短期內(nèi)能源價(jià)格上漲的效應(yīng)客觀存在但具有雙面性，物價(jià)的持續(xù)修復(fù)本質(zhì)上仍依賴于內(nèi)需的改善，國(guó)際油價(jià)上漲能否真正推動(dòng)我國(guó)CPI、PPI回升取決于能否將輸入型通脹壓力轉(zhuǎn)化為物價(jià)良性回升的動(dòng)力。盡管我國(guó)具備一定的緩沖能力，但全球能源價(jià)格上漲仍會(huì)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，近期油價(jià)上行已有所體現(xiàn)。這一影響具有雙重性：一方面，它可能成為推動(dòng)整體價(jià)格上行的外部動(dòng)力；另一方面，它會(huì)直接推高企業(yè)成本和居民生活支出，并非社會(huì)所樂見的全面良性通脹。任何趨勢(shì)的形成都需要一個(gè)“啟動(dòng)引擎”，油價(jià)作為一種基礎(chǔ)性的成本因素，其上漲能否在我國(guó)扮演這一“引擎”角色，需要我們持續(xù)關(guān)注，核心在于觀察這種外部推力能否轉(zhuǎn)化為持續(xù)、良性的價(jià)格回升勢(shì)頭。但長(zhǎng)期來看，物價(jià)回升仍需依靠有效需求的擴(kuò)大。

四、優(yōu)化供給、擴(kuò)大需求，供需協(xié)同發(fā)力穩(wěn)價(jià)格

應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，需堅(jiān)持“對(duì)內(nèi)擴(kuò)大需求、對(duì)外擴(kuò)大開放”的核心方向，同時(shí)兼顧供給端的優(yōu)化升級(jí)。

在優(yōu)化供給方面，我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已呈現(xiàn)蓬勃態(tài)勢(shì)，成為改善供給結(jié)構(gòu)、培育增長(zhǎng)新動(dòng)能的重要支撐。近期參加亞布力論壇時(shí)我觀察到，與以往宏觀經(jīng)濟(jì)議題備受關(guān)注不同，如今企業(yè)家的興趣明顯轉(zhuǎn)向科技領(lǐng)域，科技分論壇吸引了眾多參與者，尤其是年輕創(chuàng)業(yè)者的熱情高漲。這也反映出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)與投資重心正聚焦于高科技領(lǐng)域，金融市場(chǎng)對(duì)科技板塊的關(guān)注度持續(xù)提升，形成了一股蓬勃發(fā)展的浪潮。大家更關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)突破，而非短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或通脹數(shù)據(jù)，特別是對(duì)“新型舉國(guó)體制”在科技領(lǐng)域的推動(dòng)作用也有了更深體會(huì)。在這一體制下，通過引導(dǎo)社會(huì)資金投向硬科技、補(bǔ)短板領(lǐng)域，例如鼓勵(lì)符合國(guó)家戰(zhàn)略的高科技企業(yè)在境內(nèi)或香港上市，可以動(dòng)員民間資本服務(wù)于科技自強(qiáng)戰(zhàn)略。盡管風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，但這種機(jī)制有助于將社會(huì)資金導(dǎo)入國(guó)家亟需的科技前沿。因此，我們有理由對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一輪增長(zhǎng)保持信心，供給側(cè)的優(yōu)化升級(jí)值得期待。

擴(kuò)大內(nèi)需是長(zhǎng)期戰(zhàn)略任務(wù)，核心挑戰(zhàn)在于如何有效提升居民收入，仍建議采用“三個(gè)十萬(wàn)億”提振需求。擴(kuò)大內(nèi)需是一項(xiàng)長(zhǎng)期而關(guān)鍵的任務(wù)。當(dāng)前，無(wú)論政府、企業(yè)還是居民，對(duì)此的重視程度都在顯著提升。特別是政府層面，對(duì)于“投資于人”已形成清晰共識(shí)。然而，當(dāng)前的核心難點(diǎn)仍在于如何切實(shí)提升居民收入。在政府、企業(yè)、居民三方的分配格局中，存在明顯的剛性約束，企業(yè)利潤(rùn)空間有限，擴(kuò)大再生產(chǎn)和增加工資開支的動(dòng)力不足，政府則肩負(fù)大量支出責(zé)任，縮減開支難度很大。在此背景下，居民收入提升面臨一定瓶頸，財(cái)富再分配改革亟待突破。

針對(duì)這個(gè)問題，我此前曾提出過一個(gè)“三個(gè)十萬(wàn)億”的構(gòu)想，我仍堅(jiān)持這一觀點(diǎn)。第一個(gè)“10萬(wàn)億”是通過一次性提高財(cái)政赤字（參照美國(guó)2020-2021年10%以上的赤字水平）、發(fā)行債券等方式，向居民發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼，直接提升居民消費(fèi)能力，除財(cái)政開支外，資金來源也可考慮通過國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)上繳等方式籌集；第二個(gè)“10萬(wàn)億”是通過中央債務(wù)置換地方政府債務(wù)，解決地方政府拖欠企業(yè)款項(xiàng)形成的“三角債”問題，并不增加總體債務(wù)規(guī)模而是進(jìn)行債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，激活市場(chǎng)主體活力；第三個(gè)“10萬(wàn)億”是將資金用于房地產(chǎn)領(lǐng)域。解決房地產(chǎn)問題需要實(shí)質(zhì)性資源投入，若僅依賴市場(chǎng)自然復(fù)蘇，過程將非常漫長(zhǎng)，且對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生持續(xù)的負(fù)面影響。

實(shí)際上，那些被認(rèn)為經(jīng)營(yíng)不善甚至面臨破產(chǎn)的房企，其自身利潤(rùn)率并不高，更多地扮演了“資金管道”的角色。從總量看，更多資金通過土地出讓等途徑流向了政府，形成了政府掌握的財(cái)富。因此，當(dāng)前階段有必要通過包括但不限于財(cái)政支出在內(nèi)的多種渠道籌集約十萬(wàn)億級(jí)別的資金，來系統(tǒng)性地化解房地產(chǎn)領(lǐng)域積累的問題。這實(shí)質(zhì)上是對(duì)市場(chǎng)的反哺，核心目標(biāo)是修復(fù)嚴(yán)重受損的居民資產(chǎn)負(fù)債表。從具體措施來看，必須從供需兩端同時(shí)發(fā)力。在供給端，必須堅(jiān)決限制新的供給，包括完全凍結(jié)政府在房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資性開支，并著力消化已明顯過剩的住宅、寫字樓、商業(yè)樓宇、廠房等各類房地產(chǎn)存量資產(chǎn)。在需求端，應(yīng)將資源集中用于支持合理住房需求。通過這種“限制供給、擴(kuò)大需求”的方式化解房地產(chǎn)問題，將有助于修復(fù)居民、銀行乃至整個(gè)社會(huì)的資產(chǎn)負(fù)債表，從而為提升社會(huì)長(zhǎng)期消費(fèi)能力、推動(dòng)價(jià)格總水平回到合理區(qū)間奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

文章僅作為學(xué)術(shù)交流，不代表CMF立場(chǎng)。