全球經(jīng)濟變局與中國發(fā)展空間

編者按

經(jīng)濟全球化在經(jīng)歷長期擴張之后進入新的調(diào)整階段，國際經(jīng)濟關(guān)系呈現(xiàn)出更加復(fù)雜的發(fā)展態(tài)勢。與此同時，國際經(jīng)濟力量對比也在持續(xù)變化。新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家的經(jīng)濟實力不斷提升，全球經(jīng)濟多極化趨勢日益明顯，傳統(tǒng)國際經(jīng)濟治理體系面臨新的挑戰(zhàn)。為此，中國經(jīng)濟時報約請深耕該領(lǐng)域的知名學(xué)者探討國際貿(mào)易規(guī)則、全球產(chǎn)業(yè)鏈、國際金融體系以及全球經(jīng)濟治理機制等如何進行調(diào)整與重構(gòu)，關(guān)鍵是在實踐中如何準確把握我國在全球經(jīng)濟治理中的角色與戰(zhàn)略。期望這組文章對于推動高水平對外開放、促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有理論和現(xiàn)實意義。

楊赫

■楊赫

當(dāng)前，國際經(jīng)濟金融形勢發(fā)生深刻變化，單一主權(quán)貨幣主導(dǎo)的國際貨幣體系面臨穩(wěn)定性下降、約束機制不足、風(fēng)險外溢加劇等多重挑戰(zhàn)，全球貨幣格局日益向多極化演進。在這一背景下，完善全球金融治理，推動國際貨幣體系向多元、均衡、穩(wěn)定方向發(fā)展，是推進人民幣國際化、建設(shè)金融強國的重要著力點。

全球貨幣格局正向多極化方向演進

從歷史經(jīng)驗看，國際貨幣體系始終處于動態(tài)調(diào)整之中，國際主導(dǎo)貨幣的更替反映的是國際格局、國家競爭力和治理模式的深刻變化。單一貨幣主導(dǎo)體系并非不可撼動，其內(nèi)生的激勵失衡將不斷積蓄重構(gòu)動力。當(dāng)前，美元主導(dǎo)地位仍然存在，但其主導(dǎo)性相較過去已有所變化，國際貨幣體系正呈現(xiàn)由單一主導(dǎo)向多極并存演進的趨勢。

1.從歷史上看，全球貨幣格局呈現(xiàn)“單一主導(dǎo)”到“多元并存”交替演進的長期規(guī)律。18世紀末，荷蘭盾在阿姆斯特丹銀行違背全額準備金原則、第四次英荷戰(zhàn)爭導(dǎo)致財政透支加劇后，迅速失去國際信用，英鎊替代荷蘭盾成為主導(dǎo)貨幣。到20世紀上半葉，隨著美國經(jīng)濟實力上升、紐約金融市場擴張、美元信用基礎(chǔ)增強，美元開始與英鎊并列競爭。二戰(zhàn)后，英鎊貨幣信用被結(jié)構(gòu)性重估，美元在布雷頓森林體系下進一步被確立主導(dǎo)地位。每當(dāng)單一主導(dǎo)貨幣不能滿足全球清償能力和保持幣值長期基本穩(wěn)定時，國際貨幣體系就會更迭，而這背后則受到各國經(jīng)濟實力、科技實力、軍事實力、綜合國力以及金融市場深度、貨幣網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等多重因素影響。

2.從理論視角看，單一主導(dǎo)貨幣存在的激勵失衡是全球貨幣格局演進的內(nèi)生動力。國際主導(dǎo)貨幣具有全球公共產(chǎn)品屬性，但現(xiàn)實中承擔(dān)這一職能的仍是一國主權(quán)貨幣。這意味著，單一貨幣主導(dǎo)的國際貨幣體系內(nèi)生缺乏對稱的激勵相容機制，并會持續(xù)積累體系變革動力。主導(dǎo)貨幣發(fā)行國獲得更多收益卻承擔(dān)較少外部約束，其他國家承擔(dān)更多風(fēng)險卻缺少足夠制度影響力，這種權(quán)責(zé)不對等決定了單一主導(dǎo)體系難以長期維持穩(wěn)定均衡。一方面，主導(dǎo)貨幣發(fā)行國享有“過度特權(quán)”，有激勵利用本幣國際地位服務(wù)本國增長、財政融資和金融擴張目標，通過貨幣政策外溢、資產(chǎn)定價主導(dǎo)和支付清算控制轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)風(fēng)險。但另一方面，如果全球安全資產(chǎn)供給主要依賴主導(dǎo)貨幣國通過持續(xù)擴張主權(quán)債務(wù)的方式實現(xiàn)，這將內(nèi)生地導(dǎo)致主導(dǎo)貨幣國主權(quán)債務(wù)持續(xù)攀升、財政可持續(xù)性惡化。國際市場對違約與通脹風(fēng)險的重新定價將不可避免地減弱其安全資產(chǎn)屬性與過度特權(quán)，在外部沖擊或政策拐點作用下，國際貨幣體系將走向重構(gòu)。

3.當(dāng)前美元主導(dǎo)的全球貨幣格局正在重復(fù)這一歷史邏輯。一方面，美國較高的通脹預(yù)期限制了利率下行，使其不得不以相對較高的利率發(fā)行新債，進而面臨越來越高的財政付息負擔(dān)和財政赤字壓力。根據(jù)美國財政部公布的數(shù)據(jù)，截至2025年11月，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已接近39萬億美元，占GDP比重達到125%，遠超國際貨幣基金組織100%的門檻線。國際貨幣基金組織估計，到2030年美國財政赤字占GDP的比重將超過7%，財政狀況或比意大利和希臘等公共財政脆弱國家更為嚴峻。另一方面，近年來美國多次利用美元對其他主權(quán)國家實施金融制裁，這種行為愈發(fā)動搖其他國家對美元信用的信心。不論是主要發(fā)達國家還是新興市場國家，都在加快“去美元化”進程以做好“兩手準備”。黃金替代美債再度成為全球第一大官方儲備資產(chǎn)，外國央行持有的黃金市值已達4萬億美元，超過非美官方持有的美國國債市值。俄羅斯、印度等新興市場經(jīng)濟體紛紛搭建自主跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施，試圖降低對美元基礎(chǔ)設(shè)施的依賴，金磚國家、東盟國家內(nèi)部也在推動貿(mào)易的雙邊本幣結(jié)算。盡管這并不必然意味著短期內(nèi)美元地位會顯著下降，但隨著世界各國對儲備資產(chǎn)安全性、支付清算自主性和跨境金融韌性的關(guān)注度持續(xù)上升，國際貨幣體系將進入布雷頓森林體系瓦解以來最深刻的調(diào)整與重構(gòu)期。

多極化全球貨幣格局形成需完善全球金融治理

國際貨幣體系演進往往伴隨全球金融治理調(diào)整與完善。現(xiàn)有國際治理與協(xié)調(diào)機制改革滯后，突出矛盾集中體現(xiàn)為主導(dǎo)貨幣發(fā)行國權(quán)責(zé)失衡、主導(dǎo)貨幣風(fēng)險全球外溢，以及跨境支付體系的安全性下降。要推動國際貨幣體系朝著更加穩(wěn)定、公平、有韌性的方向演進，關(guān)鍵在于重構(gòu)權(quán)責(zé)匹配關(guān)系、健全風(fēng)險分擔(dān)機制、完善跨境支付體系。

1.推動主導(dǎo)貨幣發(fā)行國權(quán)責(zé)匹配，緩解國際主導(dǎo)貨幣公共產(chǎn)品屬性與主權(quán)屬性之間的矛盾。國際主導(dǎo)貨幣兼具全球公共產(chǎn)品屬性和主權(quán)貨幣屬性，在由單一主導(dǎo)向多極貨幣并存演進的過渡階段，全球金融治理改革重點要解決主導(dǎo)貨幣發(fā)行國權(quán)利與責(zé)任不匹配的問題。2020年為應(yīng)對新冠疫情沖擊，美聯(lián)儲將利率降至零并實施大規(guī)模量化寬松，資產(chǎn)負債表迅速擴大，大量流動性外溢并推高新興市場資產(chǎn)價格。此后隨著美國通脹攀升，美聯(lián)儲又在18個月內(nèi)將聯(lián)邦基金利率從0—0.25%快速提高至5.25%—5.5%，引發(fā)新興市場資本外流、匯率承壓和債務(wù)風(fēng)險上升，斯里蘭卡、加納等國甚至出現(xiàn)債務(wù)違約。這反映在美元主導(dǎo)情況下，美國可通過“美元潮汐”轉(zhuǎn)嫁自身經(jīng)濟風(fēng)險，而金融緩沖能力較弱的新興經(jīng)濟體將受到更大沖擊。

推動主導(dǎo)貨幣發(fā)行國權(quán)責(zé)匹配，既要強化其財政紀律、金融穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定責(zé)任，也要完善多邊監(jiān)督、政策外溢評估和宏觀政策協(xié)調(diào)機制，增強對主導(dǎo)貨幣發(fā)行國政策外溢的監(jiān)督和糾偏能力，防止其將國內(nèi)問題外部化。這需要持續(xù)推動國際貨幣基金組織和世界銀行等核心治理機構(gòu)的份額和投票權(quán)改革，使其決策結(jié)構(gòu)和機制能夠充分匹配地緣經(jīng)濟、貿(mào)易、政治變化的新格局，重點提升新興市場和發(fā)展中國家的代表性與話語權(quán)，以適應(yīng)多種儲備貨幣并存的新現(xiàn)實。

2.健全全球金融穩(wěn)定與風(fēng)險分擔(dān)機制，降低主導(dǎo)貨幣風(fēng)險的全球外溢效應(yīng)。在國際貨幣體系向多極化演進的過渡階段，全球金融市場能否保持穩(wěn)定，不僅取決于主導(dǎo)貨幣發(fā)行國權(quán)責(zé)關(guān)系能否改善，也取決于國際金融沖擊發(fā)生時，其他國家能否通過多層次安全網(wǎng)和更有效的處置機制，阻止局部風(fēng)險演化為系統(tǒng)性風(fēng)險。2008年國際金融危機后，國際社會圍繞全球金融安全網(wǎng)持續(xù)推進改革，逐步形成了以國際貨幣基金組織為主、區(qū)域金融安排和雙邊流動性支持相互補充的多層次框架。在全球?qū)用妫瑖H貨幣基金組織在全球金融安全網(wǎng)中發(fā)揮核心作用；在區(qū)域?qū)用妫袣W洲金融穩(wěn)定基金、清邁倡議多邊化安排、拉美儲備基金、阿拉伯貨幣基金等機制提供支撐。中國人民銀行也已與30多個國家和地區(qū)央行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，成為全球金融安全網(wǎng)的重要組成部分。

但也要看到，全球金融穩(wěn)定與風(fēng)險分擔(dān)機制仍存在資源統(tǒng)籌不足、區(qū)域銜接不暢、危機處置效率不高等挑戰(zhàn)。一方面，要進一步強化以國際貨幣基金組織為主的全球金融安全網(wǎng)，提高危機救助和流動性支持的資源充足性、及時性和可預(yù)期性。另一方面，要推動區(qū)域金融安排、雙邊互換網(wǎng)絡(luò)和跨境宏觀審慎協(xié)調(diào)更好銜接，增強對資本跨境流動波動、外債風(fēng)險和流動性沖擊的緩沖能力。同時，還應(yīng)完善債務(wù)重組、風(fēng)險預(yù)警和危機處置機制，推動全球金融治理由重事后救助進一步轉(zhuǎn)向事前預(yù)警、事中協(xié)調(diào)和事后修復(fù)相結(jié)合，切實提升國際貨幣體系的整體抗沖擊能力。

3.完善跨境支付治理，增強多元支付網(wǎng)絡(luò)的安全性和韌性。近年來，在地緣政治沖突上升和國家安全泛化背景下，美元及相關(guān)支付清算基礎(chǔ)設(shè)施越來越容易被工具化、武器化。2022年俄烏沖突后，美國等西方國家凍結(jié)俄羅斯的美元儲備資產(chǎn)，并將部分俄銀行剔除出SWIFT系統(tǒng)，凸顯出主導(dǎo)貨幣和支付體系被政治化、制裁化的現(xiàn)實風(fēng)險，也加劇了各國對主導(dǎo)貨幣資產(chǎn)安全性和支付體系中立性的擔(dān)憂。在此背景下，本幣結(jié)算安排、區(qū)域支付網(wǎng)絡(luò)和替代性清算基礎(chǔ)設(shè)施加速發(fā)展，國際社會對建設(shè)更加安全、高效、中立的多元支付網(wǎng)絡(luò)形成更強共識。

為了適配國際貨幣體系多極化變革需要，跨境支付體系要逐步朝著多元化、數(shù)字化、互操作方向發(fā)展，降低對單一通道、單一基礎(chǔ)設(shè)施和單一貨幣的過度依賴。這首先要求各國在主要國際貨幣間達成共識，限制將金融支付系統(tǒng)用作地緣政治博弈工具，保護全球基本經(jīng)貿(mào)活動的中立支付通道。同時，加強跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，通過提升物理系統(tǒng)的接入兼容性和標準規(guī)則的對接協(xié)同性，降低多重價值標準以及匯率波動帶來的額外的支付成本。

人民幣將在多極貨幣格局中發(fā)揮重要作用

“十五五”規(guī)劃明確提出，要落實全球治理倡議，積極參與和引領(lǐng)全球經(jīng)濟治理。推動人民幣國際化是我國參與和引領(lǐng)全球金融治理的重要載體，也是我國在貨幣領(lǐng)域向全球提供的公共產(chǎn)品。在此情況下，推進人民幣國際化的關(guān)鍵在于為全球提供穩(wěn)定的流動性、安全的價值錨、中立的支付結(jié)算通道，持續(xù)增強人民幣體系在全球金融治理中的影響力和話語權(quán)。

1.完善人民幣制度安排和政策框架，夯實人民幣國際化的信用基礎(chǔ)。在多極貨幣格局演進過程中，人民幣的貨幣地位不僅取決于我國經(jīng)濟實力和貿(mào)易規(guī)模，也取決于國際市場對人民幣制度安排、政策框架的信任程度。長期以來，國際輿論對我國匯率機制、跨境資本流動管理和國際投融資安排存在一定誤讀，一些觀點片面夸大行政干預(yù)色彩，削弱了國際使用者和投資者對人民幣制度中立性、政策穩(wěn)定性和治理可預(yù)期性的認知。歸根到底，人民幣要在國際市場上發(fā)揮更大作用，不僅要“可使用”，還要“可信任”。

具體可從制度優(yōu)化入手，持續(xù)增強市場信心。一是完善人民幣政策框架和市場化調(diào)控傳導(dǎo)機制，增強在岸與離岸市場之間的價格聯(lián)動、預(yù)期引導(dǎo)和風(fēng)險隔離，提升人民幣政策體系的透明度、可理解性和可預(yù)期性。二是更好發(fā)揮商業(yè)銀行、清算機構(gòu)和經(jīng)營主體在規(guī)則溝通中的橋梁作用，加強與境外監(jiān)管部門、金融機構(gòu)和市場參與者的常態(tài)化交流，提升國際社會對人民幣制度安排和監(jiān)管標準的認知與認同。三是統(tǒng)籌做好內(nèi)外部宏觀政策協(xié)調(diào)，增強政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，逐步形成注重外溢影響管理、不搞競爭性貶值、不轉(zhuǎn)嫁內(nèi)部矛盾的政策信用，使國際市場形成對人民幣體系穩(wěn)定、審慎、負責(zé)任的整體預(yù)期。

2.建立常態(tài)化貨幣合作機制，增強人民幣應(yīng)對外部沖擊的穩(wěn)定性和安全性。在人民幣國際化進程中，我國長期堅持資本項目穩(wěn)慎開放，這是統(tǒng)籌內(nèi)外均衡、維護金融安全的制度安排。在這一前提下，需進一步完善人民幣在離岸市場的流動性支持和安全資產(chǎn)供給機制，提升國際市場對人民幣跨境使用穩(wěn)定性的預(yù)期。

具體可在堅持穩(wěn)慎開放的前提下，進一步完善常態(tài)化貨幣合作機制，為人民幣國際使用提供更加穩(wěn)定、可預(yù)期的安全支撐。一是健全央行間尤其是共建“一帶一路”國家之間的常態(tài)化貨幣互換安排，結(jié)合雙邊貿(mào)易、投資聯(lián)系和風(fēng)險狀況，優(yōu)化互換規(guī)模和期限設(shè)計，支持離岸人民幣市場發(fā)展，促進人民幣在區(qū)域內(nèi)形成更加順暢的使用環(huán)流。二是在常態(tài)化互換基礎(chǔ)上，逐步完善臨時互換和流動性補充安排，發(fā)揮人民幣在應(yīng)對區(qū)域性流動性沖擊中的穩(wěn)定器作用。三是做深離岸人民幣國債和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給，逐步提升人民幣資產(chǎn)的流動性管理和避險配置功能，為人民幣跨境使用提供更扎實的市場基礎(chǔ)。

3.拓展人民幣在多邊和區(qū)域合作中的使用場景，增強多極貨幣體系中的支撐作用。多極貨幣體系的形成，不僅取決于某種貨幣在貿(mào)易與投資結(jié)算和跨境支付中的使用規(guī)模，更取決于其能否在多邊和區(qū)域合作框架下持續(xù)提供中立的支付安排、融資服務(wù)、資產(chǎn)供給和制度性公共產(chǎn)品。人民幣國際化要在多極貨幣格局中形成穩(wěn)定支撐，還需要更進一步融入多邊開發(fā)融資、區(qū)域金融合作和國際公共產(chǎn)品供給體系。

在這方面，具體可把人民幣國際化與區(qū)域和多邊合作更緊密結(jié)合起來。一是推動人民幣跨境支付清算體系、離岸人民幣市場和區(qū)域金融合作平臺協(xié)同發(fā)展，逐步形成“支付—融資—投資—儲備”相互支撐的制度化使用鏈條。二是依托共建“一帶一路”、金磚合作、上合組織、東盟與中日韓合作等平臺，穩(wěn)步擴大人民幣在官方結(jié)算、債券發(fā)行、基礎(chǔ)設(shè)施融資、項目貸款中的使用，推動人民幣由支付結(jié)算工具向投融資工具拓展。三是支持多邊開發(fā)性金融機構(gòu)、區(qū)域投融資平臺和境外優(yōu)質(zhì)主體更多使用人民幣清算、投資和融資，增強人民幣在中長期資本供給和區(qū)域資源配置中的作用。

4.提升我國在核心議題中的影響力和議題設(shè)置能力，增強參與全球金融治理改革的主動性。當(dāng)前我國在國際金融組織中的份額、話語權(quán)和影響力持續(xù)提升，在亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國家新開發(fā)銀行等多邊平臺上也發(fā)揮著重要引領(lǐng)作用。但一些國家頻繁通過概念泛化、標準擴張和敘事先行等方式，在全球金融治理平臺上設(shè)置對自身有利、對我及發(fā)展中國家不利的話語框架，客觀上壓縮了推動核心議題改革的空間。

在國際貨幣體系重構(gòu)的大背景下，一系列改革方案和政策選擇亟待深入研究。可鼓勵金融機構(gòu)、研究機構(gòu)、智庫平臺協(xié)同參與，在規(guī)則研究、標準比較、案例積累、共識塑造等方面形成合力，為我國參與全球金融治理提供更強的專業(yè)話語支撐。圍繞國際貨幣體系中的權(quán)責(zé)失衡、風(fēng)險外溢、代表性不足等突出問題提出更具解釋力和說服力的中國主張，通過研究報告、學(xué)術(shù)論文等載體提升國際傳播和多邊能見度，增強我國在全球金融治理改革中的主動性和引領(lǐng)力。

（作者系中國工商銀行現(xiàn)代金融研究院院長、中國工商銀行黨委深改辦主任）

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