最近李彥宏動作有點多。

3月底，百度旗下自動駕駛品牌蘿卜快跑在武漢集體趴窩。近百輛無人車，同一時間癱在武漢各條主干道上，乘客被困高架近兩小時，SOS按鈕是擺設，客服熱線永遠占線。最后是交警徒步走上高架，一輛一輛地敲窗救人。

緊接著，百度港股從1月高點回調超26%，市值蒸發(fā)近千億港元。李彥宏All in AI這么多年，資本市場用腳投了票。

有人說李彥宏運氣不好。有人說是百度內部管理混亂。還有人說他只是點背，趕上AI風口沒站對位置。

但我要說的，可能跟你想的不一樣。

AI贏了，百度輸了

先看數(shù)據(jù)。

2025年，百度全年營收1291億元，同比下降3%。歸母凈利潤從237.6億元暴跌至55.9億元，同比下降76%。

最慘的是第三季度，單季凈虧損112億元。直接把前三季度的利潤拖垮了。

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AI業(yè)務確實在漲。四季度AI業(yè)務收入占比沖到43%，智能云收入198億，蘿卜快跑全球訂單超2000萬單。數(shù)字看著漂亮。

但資本市場不看這個。

百度港股從2021年高點跌了快70%，市值從4000多億港元縮水到2962億，連騰訊音樂都超了它。曾經(jīng)的BAT戰(zhàn)友們早已絕塵而去——騰訊市值是百度的18倍，阿里是它的9.7倍。

AI喊了這么多年，故事講了這么多遍，市場不信了。

為什么？因為李彥宏的故事，一直只兌現(xiàn)了一半。

李彥宏急了，親自下場

2025年7月，李彥宏做了一場罕見的內部反思，主題叫《求真務實》。這位極少公開反思的創(chuàng)始人罕見承認：“百度為什么打不贏仗？為什么起大早趕晚集？因為我們不聚焦。”

他要求高管們“眼睛向內，主動減少發(fā)力方向，敢于承認自己哪兒做得不好，把球傳給對的人”。

11月，李彥宏直接動手了。新設兩個模型研發(fā)部，全部直接向他匯報。干了11年AI的CTO王海峰，權力被大幅收縮，僅負責技術平臺、研究院等支撐性板塊，核心業(yè)務徹底被剝離。百度過去十年累計投入超1000億研發(fā)，文心大模型迭代到5.0版本，卻始終未能孵化出一款現(xiàn)象級C端應用。李彥宏等不了了，親自下場救AI。

12月，百度啟動近年最大規(guī)模裁員，所有部門都受影響，減員比例從5%到30%不等。組織架構也大改，移動生態(tài)事業(yè)群開啟“搜推大融合”，試圖把搜索業(yè)務重新擰成一股繩。

這一系列動作背后，是一個殘酷的現(xiàn)實：百度核心廣告業(yè)務已經(jīng)連續(xù)六個季度下滑，2025年三季度在線營銷收入降至153億元，同比下滑18%。而同一時期，中國互聯(lián)網(wǎng)廣告大盤還在增長，騰訊、B站、快手廣告收入都在雙位數(shù)上漲。廣告主跑了，跑到抖音、小紅書、微信里去了。AI搜索直接給答案的交互模式，也在瓦解百度“付費排名”的護城河。

李彥宏急了。急到不得不親自操刀。

故事講不動了

百度這些年換過多少方向，估計連李彥宏自己都數(shù)不清。

移動互聯(lián)網(wǎng)，沒抓住。O2O，燒了一輪退出了。外賣，折騰過放棄了。短視頻，做了又停了。

每一次，都是起個大早，趕個晚集。

2017年，百度最早喊出“All in AI”，比任何大廠都早。2023年，文心一言是國內第一個對標ChatGPT的產(chǎn)品，風光一時。但短短兩年多，名字改了三次：從“文心一言”到“文小言”，再改回“文心”。名字的反復，是戰(zhàn)略搖擺最直接的體現(xiàn)。

2025年9月，文心App月活1077萬，而字節(jié)豆包同期1.5億，DeepSeek 7340萬。5億紅包砸下去，幾乎沒激起水花。

更扎心的是，同一批技術專家，在百度內部深耕多年“只開花不結果”，去了字節(jié)卻能打造出豆包這樣的現(xiàn)象級產(chǎn)品。問題不在人，在機制。百度缺的不是技術，是把技術變成好產(chǎn)品的“產(chǎn)品文化”。長于技術，弱于產(chǎn)品，困于落地。

李彥宏自己也意識到了。二季度財報會上他說：“模型的價值創(chuàng)造將聚焦在應用層面，而不是模型本身。”他終于開始強調“有用”而不是“先進”。

但市場早就不信了。每次百度世界大會開完，股價都跌——2023年跌15%，2024年跌10%，2025年美股跌6%港股再跌7%，一場發(fā)布會打九折。李彥宏講得越多，跌得越狠。

蘿卜快跑：最長的戰(zhàn)線，最大的懸念

在所有業(yè)務里，蘿卜快跑可能是李彥宏最在意的一張牌。

技術確實硬。全球自動駕駛權威機構把百度Apollo和Waymo并列為全球兩大領導者，累計訂單超2000萬單，殺進全球26個城市，迪拜、阿布扎比、倫敦都留下了它的影子。2025年8月，李彥宏得意地透露，武漢已經(jīng)實現(xiàn)單車收支平衡。

但故事的B面，是武漢市民鋪天蓋地的投訴。

2024年就有車趴窩，交警打了客服電話后自己坐進駕駛室開走。2026年3月31日，規(guī)模擴大了幾十倍，近百輛車集體癱瘓。有乘客被困高架近兩小時，按SOS沒反應，打后座屏幕電話被自動掛斷，400熱線永遠占線。最后是交警徒步上高架敲窗救人。

這不是技術問題，是體系問題。當規(guī)模上去后，后端人手根本不夠用。壓縮人力成本是Robotaxi商業(yè)模式的核心，去掉了司機，但緊急預案偏偏要求后端養(yǎng)更多人——Robotaxi企業(yè)最不想做的事。人工安全托底不牢靠，最終兜底的是交警。

更深層的問題是：蘿卜快跑至今仍是“高投入、慢回報”的長期項目。單車成本高、折舊周期長、訂單密度受限，即便官方說單車收支平衡，那也是算過了無數(shù)賬之后得出的結論。資本市場真正關心的早就不是“能不能跑”，而是“值不值得繼續(xù)跑”。

當百度現(xiàn)金流開始承壓，所有高投入、慢回報的項目都會被重新審視。蘿卜快跑正好撞在槍口上。

廣告基本盤在縮，AI新業(yè)務還沒長大

最尷尬的問題來了：舊的錢在變少，新的錢還沒賺到。

百度的傳統(tǒng)廣告業(yè)務，是靠搜索框賺錢的。但現(xiàn)在，用戶吃飯去小紅書查攻略，買東西在抖音搜測評，問題直接問AI。誰還打開百度？

廣告主跟著用戶走。預算跑到短視頻、直播、內容平臺里去了。百度這套“競價排名”的玩法，在AI時代被釜底抽薪。

所以百度改了財報口徑，不再把廣告收入叫“百度核心”，改叫“傳統(tǒng)業(yè)務”，跟其他雜項打包塞進“一般性”框里。

什么意思？潛臺詞：搜索廣告這塊，我不指望它撐場面了。

AI業(yè)務在漲，四季度占了43%。但問題是，AI是重資產(chǎn)生意。搞大模型要算力，搞云服務要數(shù)據(jù)中心，搞自動駕駛要路測、要車輛、要安全員。賺錢模式從“輕資產(chǎn)高毛利”變成了“重資產(chǎn)長周期”。

收入結構變了，成本結構也變了。2025年，百度的銷售成本從661億漲到724億，銷售及管理費用也從236億漲到258億。營收在降，成本在漲。利潤能不崩嗎？

左手是往下掉的舊業(yè)務，右手是往上走的新業(yè)務，兩只手還沒交接上，中間懸空的這一段，就是百度的生死期。

李彥宏賭的就是：在舊錢徹底干涸之前，新錢能不能接上。

李彥宏的最后一戰(zhàn)

56歲的李彥宏，做過中國最牛的搜索引擎，也曾經(jīng)站在互聯(lián)網(wǎng)的頂端。

過去幾年，他一直在反思、在調整、在推翻自己。

堅持了多年的多傳感器自動駕駛路線，推翻，轉純視覺。死守的閉源大模型路線，推翻，轉向開源。曾經(jīng)說“不做視頻模型”，推翻，后來也做了。從“技術至上”到“應用驅動”，整個思維邏輯都在變。

他甚至開始聽別人的建議了。從一個與硅谷接軌、喜歡講邏輯、說英文的科技型企業(yè)家，變得更接地氣、更愿意聽取別人的意見。這不是李彥宏過去的樣子。

一個人愿意推翻自己堅持多年的判斷，說明他真的急了。

但問題是，市場還愿意給他時間嗎？

從2025年三季度財報看，百度的AI故事，資本市場已經(jīng)聽膩了。每次發(fā)布會都像是一場“狼來了”——狼一直沒來，聽眾走了。不是因為故事講得不好，是因為兌現(xiàn)得太慢。從2017年喊“All in AI”到現(xiàn)在，九年過去了。移動互聯(lián)網(wǎng)時代錯過了，AI時代能追回來嗎？

尾聲

李彥宏在一個季度高管會上說：“百度看到很多挑戰(zhàn)，也確實有做得不好的地方，但還是希望大家有信心?！?/p>

信心從哪里來？他從三個方面找答案：第一，百度對很多事情的判斷是對的，比如兩年前就說不要卷模型要卷應用，今天應用確實開始找到價值了；第二，百度做了十幾年AI，有技術積淀，現(xiàn)在正在建立統(tǒng)一的AI能力中心，減少重復投入；第三，百度這么多年試了太多新方向，很多沒走出來，但試錯本身就是積累。

這些話聽著像安慰自己，也像安慰所有人。

百度還有沒有機會？不知道。

但有一點確定：這可能是李彥宏在商業(yè)史上最后一張牌。