來源 | Tech星球

文 | 張寧洢

3月25日，泡泡瑪特交出了一份亮眼的年報，2025年全年營收371.2億元、同比增長184.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元、同比增長284.5%。

而令人意想不到的是，財報公開當(dāng)天，股價單日暴跌22.51%，創(chuàng)下上市以來最大單日跌幅，市值蒸發(fā)超650億港元。隨后，跌勢延續(xù)，3月26日再跌10.46%，3月30日至31日繼續(xù)走低，截至3月31日低位已較2月高點(diǎn)回落超過四成。

截至4月2日收盤，泡泡瑪特股價較業(yè)績發(fā)布前一日累計下跌34.7%，市值蒸發(fā)近千億港元。

雖然4月8日迎來明顯修復(fù)，收盤價為 152.6港元，較前一交易日上漲 7.62%，當(dāng)天成交額達(dá)61.75億港元，管理層在暴跌后的前六個交易日內(nèi)連續(xù)回購約932萬股，試圖止跌，但市場似乎并未立即買賬。從關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)來看，股價依然處于弱勢區(qū)間。

因為興趣入股的年輕人未曾料到，去年創(chuàng)造了全民Labubu熱潮的泡泡瑪特，會突然迎來股價暴跌，引得不少人叫苦連天，二級市場也不容樂觀。

泡泡瑪特真的跌落神壇了嗎？

三天虧100萬，因興趣投資的年輕人“虧麻了”

一位買入泡泡瑪特股票的年輕人告訴Tech星球，最近他的心情像坐上了過山車，每天起床第一件事就是打開股票，從去年年中投入110萬的本金買入泡泡瑪特股票后，到此次股票大跌之前，他已經(jīng)賺了100多萬，由于此前幾乎每次泡泡瑪特發(fā)財報后股價都會上漲，于是在這次發(fā)財報前，他還進(jìn)行了加倉。結(jié)果這次股價斷崖式下跌，讓他此前的盈利全部歸零，甚至是三天內(nèi)就虧了將近100萬，由于無法預(yù)測股價未來走勢，不敢繼續(xù)冒險，于是他及時止損，但最終本金也還是虧了將近20萬。

像這樣大幅度虧損的年輕人不在少數(shù)，他們甚至開始“抱團(tuán)取暖”，與有相同境遇的“苦主”一起在社交媒體上建群討論。這些年輕人都不是專業(yè)的投資者，而是想將自己的閑錢拿出來理財，之所以選擇泡泡瑪特，大多數(shù)是始于自己的興趣，因為對潮玩領(lǐng)域的關(guān)注和去年Labubu的爆火而選擇投資泡泡瑪特，在遭遇突然暴跌后紛紛吐槽“虧麻了”。

而有一些投資者則是在泡泡瑪特出財報后，抱著抄底做波段的想法買入的。一位投資者自述，在股價201港元時，用現(xiàn)金賬戶買入2手。在股價178港元時，用港股賬戶買入1手，后來在股價149港元時用現(xiàn)金賬戶賣出1手，現(xiàn)在虧損了5800元，虧損幅度17%。在剛出財報時，他認(rèn)為長期企業(yè)價值被低估，沒有考慮短期市場情緒變化和超高速切換高速增長的估值邏輯變化，在重新審視買入的安全邊際和倉位安全后他將股票賣出了。對于后續(xù)安排，他可能會重新在1500～1800再買入，即134以下。

一位有著相似操作的泡泡瑪特股票投資者告訴Tech星球，她關(guān)注泡泡瑪特僅僅是抱著撿便宜的心態(tài)，在166港元買了，第二天158港元賣了，她身邊很多這波年報后開始關(guān)注或者入場的投資者都是這個心態(tài)。

“目前最大的問題是分歧很大，泡泡瑪特過去增長太快了，現(xiàn)在會從高速增長變成低成長，很多人甚至認(rèn)為會負(fù)增長，說去年是情緒頂峰，很多黃牛囤貨所以疊加了很多利好因素才做到那么好的業(yè)績”，她說。

不過，股價的動蕩似乎并未影響線下消費(fèi)者的購買熱情，泡泡瑪特的線下店里依然擠滿了顧客，但與去年相比，還是有著不小的區(qū)別。

沒有了排長隊搶購Labubu的盛況，消費(fèi)者變得更加理性和分散。店內(nèi)雖然有不少品類都缺貨，但顧客們往往會與店員溝通后，在小程序或門店群里關(guān)注補(bǔ)貨情況，幾乎沒有了“根本搶不到”的難題。

一位泡泡瑪特門店店員告訴Tech星球，目前消費(fèi)者對Labubu和前段時間繳獲的星星人系列的熱情程度不相上下，相比于去年所有人的目光都集中在Labubu上，現(xiàn)在消費(fèi)者的興趣分散了不少，除了這兩個明星IP，其余IP比如Dimoo、skullpanda等在銷售方面也表現(xiàn)不俗。據(jù)現(xiàn)場消費(fèi)者反映，現(xiàn)在來購買的也更多是泡泡瑪特一直以來的粉絲，大家比較了解各個IP的情況，根據(jù)自己的審美進(jìn)行挑選，湊熱鬧的人少了很多。

泡泡瑪特珠寶店也是一樣，沒有了剛開業(yè)時新品發(fā)售的瘋狂搶購，現(xiàn)在的店內(nèi)客流量比較穩(wěn)定，大部分顧客是先有購買目標(biāo)后，再去實體店看實物決定是否購買。

囤貨虧了大幾千，二手市場低迷

不過，二級市場似乎對泡泡瑪特股價的暫時下跌，或許早有預(yù)示。

二級市場的狀況是泡泡瑪特等潮玩品牌銷售情況最直觀的反映，泡泡瑪特面臨的問題也清晰呈現(xiàn)現(xiàn)在二級市場的價格與交易中。Labubu熱潮退去，新IP后續(xù)力量不足，雖然二級市場暫時的低迷不能代表著泡泡瑪特的未來，但也能夠反映這個潮玩巨頭當(dāng)下的困境。

一位倒賣潮玩的人士告訴Tech星球，Labubu在二級市場上的價格，從去年下半年開始就一路下跌，現(xiàn)在高溢價的品類越來越少了，一些聯(lián)名新款在剛上架時可能會有高溢價，比如前段時間的三麗鷗系列，但就算是溢價，肯定是回不到以前那種狀況了，都是正常范圍內(nèi)的溢價，甚至不少老款在二手市場上都是破價出的 。

而新IP除了星星人系列爆火了一段時間，其他IP都保持著相對平穩(wěn)的狀態(tài)，除了各個IP的原有粉絲，“死忠粉”的增長速度與去年的Labubu無法比擬，就算是星星人也并沒能再現(xiàn)去年的熱潮，與當(dāng)時幾乎“全民搶貨”的盛況相比，現(xiàn)在的IP爆火更多是在圈層內(nèi)部。據(jù)上述人士介紹，現(xiàn)在新品發(fā)售的前幾天，可能會有溢價六七倍的情況出現(xiàn)，但也很快就下來了，正常情況下的溢價控制在10%-20%左右，比如899元的禮盒一般就能賣到980-1050元。

一位已經(jīng)退圈的黃牛告訴Tech星球，隨著泡泡瑪特的產(chǎn)能越來越高，很多黃牛都虧錢跑路了，他自己因為不做大量囤貨的生意所以還好。而一位囤貨玩家則虧了不少，他在高位時期囤積了8000多元的貨，現(xiàn)在只能賣2000元左右，由于擔(dān)心未來只會越降越低，只好逐漸出售，本來是因為興趣開始零散購買，但因大量囤貨虧了6000多元。

一個入行一年的黃牛告訴Tech星球，在二手泡泡瑪特倒賣群里，大家的預(yù)期也都比較低。由于泡泡瑪特都是直營，以前的黃牛會正價搶購產(chǎn)品或者是線下店掃貨，就是大家經(jīng)常在線下店看到的那種大批量選品搶貨的人，由于之前的Labubu非常難搶，溢價極高，哪怕不是隱藏款也能有的掙，因此大批量進(jìn)貨可以穩(wěn)拿利潤。

但現(xiàn)在，有高溢價的品類越來越少，潮玩玩家也逐漸失去了比拼收高溢價產(chǎn)品的心理，所以留給二手倒賣的利潤斷崖式下跌。于是，現(xiàn)在黃牛更多是找到代工廠的貨源，在閑魚以及一些低價群里售賣，這些貨品是代工廠里流出的串貨，和正品幾乎一致，成本價一般在零售價的一半，再以零售價七折左右的價格賣出，也能穩(wěn)定地掙點(diǎn)小錢。

上述黃牛告訴Tech星球，為了尋找更多的商機(jī)，他們有一批人從以前只專注于泡泡瑪特，改成了以泡泡瑪特為主，同時尋找一些有一定辨識度但還沒有太火的其他IP的盲盒倒賣，能夠分?jǐn)傦L(fēng)險。

能否重回巔峰

正如泡泡瑪特在消費(fèi)端的現(xiàn)狀所示，資本市場對其更深度的擔(dān)憂，或許來自于它對單一IP過高的依賴度以及后續(xù)IP的乏力。

2025年，Labubu全年營收141.61億元，占比高達(dá)38%，2025年下半年Labubu收入達(dá)93.5億元，是上半年48.1億元的近兩倍，足以見得其對于單一IP的依賴程度之深。其經(jīng)典IP MOLLY的收入?yún)s僅僅有29億元，其他新IP的成績也相對平淡。

另外，海外市場被視為是2025年泡泡瑪特增長的核心引擎之一，市場對其漲幅預(yù)期非常高，雖然整體依舊增長，2025年全年海外營收162.7億元，同比增長291.9%，但下半年也出現(xiàn)了顯著降溫，在美洲、歐洲、亞太地區(qū)都跌幅不小。

而今年年初，泡泡瑪特官宣進(jìn)軍家電行業(yè)，更是引來不少消費(fèi)者的“吐槽”，與潮玩自身產(chǎn)品定位的巨大差異和家電行業(yè)的嚴(yán)峻競爭形勢，都讓泡泡瑪特的新生意不被看好。

多重原因疊加，短期來看，重回巔峰確實面料挑戰(zhàn)。但即便如此，很多投資者還是對泡泡瑪特的未來表達(dá)了期待。

一位投資者分享了她的想法，這家公司目前還是持續(xù)盈利的，只是短期增速不及市場的預(yù)期，但并不代表這家不掙錢，也不代表公司以后增速沒有機(jī)會不及預(yù)期。但最終結(jié)果如何，將由時間揭曉答案。