4月7日，武漢艾米森生命科技股份有限公司（下稱“艾米森”）第二次向港交所遞交主板上市申請，聯(lián)席保薦人依舊是建銀國際與交銀國際。這是在6個月前首次遞表失效后的再次提交，更是一家深耕腫瘤早篩11年的企業(yè)，在現(xiàn)金流告急、賽道紅海內(nèi)卷下的背水一戰(zhàn)。

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不做泛癌，不做NGS

故事的起點，是2015年武漢光谷的一間實驗室。彼時，液體活檢概念剛在國內(nèi)萌芽，多數(shù)企業(yè)扎堆布局技術(shù)前沿但成本高昂的NGS（下一代測序）路線，試圖搶占泛癌篩查的風口。

但剛從武漢大學碩士畢業(yè)的張良祿（后來獲得武漢大學細胞生物學博士學位），做了一個反直覺的決策：放棄泛癌噱頭，死磕高發(fā)癌種的DNA甲基化檢測，而且不搞復雜的NGS，專注于醫(yī)院普及率最高、成本最低的qPCR（實時熒光定量聚合酶鏈式反應）平臺。

他要做的是“能走進醫(yī)院、能納入醫(yī)保、能讓普通人用得起”的早篩產(chǎn)品。這一決策，讓艾米森在后來的賽道內(nèi)卷中，走出了一條差異化路徑。而產(chǎn)品管線的推進，則印證了這條“務實賽道”的生命力。

2020年，在肝癌早篩領(lǐng)域尚未有成熟甲基化產(chǎn)品的背景下，艾米森果斷啟動核心產(chǎn)品“艾馨甘”的研發(fā)，重點破解傳統(tǒng)AFP檢測靈敏度不足、漏診率高的臨床痛點。

2022年，結(jié)直腸癌檢測產(chǎn)品“艾長康”成功獲批三類證，成為公司首個實現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品，為艾米森帶來了穩(wěn)定的營收來源。到了2025年，艾米森迎來“拿證大年”，一年之內(nèi)斬獲3張三類證，累計持有量達到5張，穩(wěn)居國內(nèi)甲基化早篩企業(yè)首位。

產(chǎn)品端的底氣，讓張良祿決定叩擊資本市場的大門。2025年9月，艾米森首次遞表港交所，試圖借助資本力量加速商業(yè)化。但6個月的聆訊期內(nèi)，港股18A板塊持續(xù)低迷，投資者對“營收規(guī)模小、持續(xù)虧損”的質(zhì)疑聲不斷。

艾米森二次遞表補充的2025年財務數(shù)據(jù)更加亮眼：營收翻倍、毛利率飆升，但現(xiàn)金儲備的壓力同樣真實。在張良祿看來，登陸二級市場是公司現(xiàn)階段的關(guān)鍵一步，是在為這家11年的企業(yè)，爭取一個能繼續(xù)做“務實產(chǎn)品”的機會。

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5張三類證筑壁壘

目前，艾米森布局了超10款癌癥早篩產(chǎn)品，其中5款已在中國獲批為第三類醫(yī)療器械，精準覆蓋結(jié)直腸癌、肝癌、食管癌及宮頸癌四大高發(fā)癌種。而本次上市，“艾馨甘”與“艾光樂”兩款產(chǎn)品則被定為核心支柱，成為艾米森差異化競爭的關(guān)鍵。

先看“艾馨甘”。它是全球首款基于qPCR技術(shù)的肝癌早篩三類證產(chǎn)品，于2025年1月獲批。臨床數(shù)據(jù)顯示，其整體靈敏度達92.33%，對早期Ⅰ期肝癌的靈敏度高達84.43%，顯著優(yōu)于對早期肝癌的靈敏度較為有限的傳統(tǒng)AFP檢測。目前，艾馨甘已成功納入北京甲類、山西乙類醫(yī)保目錄，為商業(yè)化放量掃清了關(guān)鍵的支付障礙。

再看“艾光樂”。這款產(chǎn)品聚焦尿路上皮癌早期篩查，率先使用新型甲基化生物標志物篩查尿路上皮癌。僅需1毫升尿液即可實現(xiàn)無創(chuàng)檢測，靈敏度達92.94%，對早期Ta期尿路上皮癌的靈敏度也達到85.45%。它有效解決了傳統(tǒng)膀胱鏡檢查痛苦、患者依從性差的行業(yè)痛點——后者往往讓患者望而卻步，延誤了最佳篩查時機。該產(chǎn)品于2025年10月獲批，也將是艾米森2026年營收進一步突破的底氣。

目前公司主要銷售的五款產(chǎn)品，獲批最早的結(jié)直腸癌早篩產(chǎn)品艾長康在2024年撐起了公司的主要營收，占比達到了72%。而隨后其他產(chǎn)品在2025年陸續(xù)上市，公司營收規(guī)模實現(xiàn)了翻倍的同時，營收結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的改變。艾長康營收占比下降到了29.7%，而艾長健、艾思寧與艾馨甘三款產(chǎn)品的營收占比分別達到了18.4%、15%以及29.1%。另一款核心產(chǎn)品艾光樂因為在2025年底獲批，報告期內(nèi)還沒有產(chǎn)生營收，到26年時數(shù)據(jù)應該能進一步提升。

底層技術(shù)支撐上，艾米森有自己的“護城河”。公司擁有自主研發(fā)的DNA甲基化定位技術(shù)（DMLT）和靈敏度增強甲基化PCR技術(shù)（SEM-PCR）。其中，SEM-PCR技術(shù)可將檢測信號強度提升十倍以上，即使面對濃度低至1copy/μL的目標基因，依然能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定檢出。

在競爭策略上，艾米森不搞泛癌篩查噱頭，聚焦高發(fā)癌種，憑借qPCR路線的成本優(yōu)勢突圍。其產(chǎn)品單人份檢測價格遠低于同類NGS產(chǎn)品，根據(jù)招股書，幾款核心產(chǎn)品的平均售價不到或剛到100元。且無需醫(yī)院新增特殊檢測設備，可直接利用現(xiàn)有qPCR儀器開展檢測——這在基層醫(yī)院市場形成了獨特優(yōu)勢。

市場空間有多大？弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，中國腫瘤分子檢測市場規(guī)模已從2019年的43億元增至2024年的87億元，預計2033年將達到388億元，復合年增長率達18.1%。其中肝癌早篩市場增速最快：2024年市場規(guī)模為1.97億元，2033年預計將增至32.49億元，復合年增長率高達36.6%。

但賽道競爭同樣激烈。 肝癌早篩領(lǐng)域已有4家企業(yè)獲批三類證，尿路上皮癌早篩領(lǐng)域有數(shù)家企業(yè)同臺競技，結(jié)直腸癌早篩更是有幾十家企業(yè)參與。艾米森手握五張證，已經(jīng)在商業(yè)化道路上啟動。

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二次遞表營收已大漲

相比第一次遞表時，2025年，艾米森營收1541.9萬元，同比增長113%。毛利率從56.9%躍升至78.1%，規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，產(chǎn)品定價能力得到驗證。

凈虧損從3863萬元擴大至4897.9萬元。原因有二：研發(fā)開支增至2129.7萬元，同比增長42%；行政開支增至2005萬元，主要因IPO中介費用及1761萬元股份支付——后者是用股權(quán)代替現(xiàn)金發(fā)工資，不消耗現(xiàn)金，但會計上“虛增”了虧損。剔除這部分非現(xiàn)金費用，2025年經(jīng)營虧損約3138萬元，較2024年有所收窄。

與此同時，財務結(jié)構(gòu)也在修復。2024年底，公司因2.72億元對賭負債錄得負資產(chǎn)2159.6萬元；2025年5月投資方放棄優(yōu)先權(quán)后，負債轉(zhuǎn)權(quán)益，資產(chǎn)凈值“轉(zhuǎn)正”至2694.5萬元。關(guān)聯(lián)交易占比同步下降——2024年，第一大客戶“武漢艾諾醫(yī)學實驗室”（創(chuàng)始人張良祿全資持有）貢獻了52.1%的收入；2025年這一比例降至17.2%。

營收翻倍、毛利改善、負債表修復、關(guān)聯(lián)交易收斂——財務面確有起色，這是艾米森二次遞表的決心。

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憑何跑通商業(yè)正循環(huán)

艾米森的核心團隊，是典型的“技術(shù)派”——深耕甲基化檢測多年，主導多款核心產(chǎn)品研發(fā)。這個團隊做不出“浮夸的故事”，但能守住“產(chǎn)品為王”的底線。

股東陣容也給了艾米森底氣。張良祿直接及間接合計控制公司約50.64%的表決權(quán)，為控股股東；凱普生物、建創(chuàng)中民等產(chǎn)業(yè)資本加持，不僅帶來了資金，還帶來了渠道資源，為產(chǎn)品基層落地提供了助力。

截至遞表日，公司已擁有82項授權(quán)專利，其中59項為發(fā)明專利，還有1項美國專利，形成了嚴密的技術(shù)保護壁壘。此外，在研管線覆蓋胃癌、肺癌、多癌聯(lián)檢，推進節(jié)奏清晰，只要能順利落地，就能豐富產(chǎn)品矩陣，進一步擴大營收。

技術(shù)派的底牌足夠扎實，但行業(yè)的困局同樣迫切。艾米森能否在現(xiàn)金儲備期內(nèi)跑通商業(yè)化的正循環(huán)？這是企業(yè)必須回答的問題。

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艾米森的三大必答題

本次IPO，艾米森計劃將募資主要用于核心產(chǎn)品研發(fā)與商業(yè)化、生產(chǎn)升級、管線拓展及補充營運資金。這是它必須做的選擇，也是所有未盈利早篩企業(yè)的必經(jīng)之路。

當前的港股18A市場，投資者更看重“商業(yè)化能力”和“盈利潛力”。艾米森的底氣在于，它的產(chǎn)品能解決臨床痛點、能落地基層；而它的待解之題也同樣清晰——營收基數(shù)尚低，商業(yè)化推進需要時間，盈利仍需周期。具體而言，二次遞表的成敗關(guān)鍵看三個問題：

第一，五張三類證能否快速轉(zhuǎn)化為銷量？“艾馨甘”雖已進入兩地醫(yī)保，但全國推廣需要時間和持續(xù)投入。

第二，qPCR的低成本路線能否在基層市場形成持續(xù)優(yōu)勢？當前這一路線的成本優(yōu)勢明顯，但技術(shù)迭代的節(jié)奏需要持續(xù)關(guān)注。

第三，高研發(fā)投入的模式能否在現(xiàn)金儲備期內(nèi)實現(xiàn)盈利改善？按當前增速估算，盈虧平衡仍需數(shù)年，期間需要穩(wěn)定的資金支撐。

艾米森的闖關(guān)，是中國早篩行業(yè)的一個觀察窗口——資本退潮后，行業(yè)回歸理性，早篩的核心是解決臨床痛點、實現(xiàn)落地普及。2026年二季度，港交所聆訊將給出答案。對這家早篩小巨人而言，上市不是終點，而是商業(yè)化的起點。而活下去，并走下去，才是真正的命題。

*封面圖片來源：AI生成

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