小米和雷軍的新命題，已不是第幾增長曲線，而是能否把手機(jī)時(shí)代形成的產(chǎn)品定義能力、渠道效率和品牌勢能，轉(zhuǎn)化為汽車時(shí)代更硬的幾項(xiàng)能力——安全、質(zhì)量、交付、現(xiàn)金流和組織控制。

近日，小米（1810.HK）股東和資本金的變化，引發(fā)市場高度關(guān)注。聯(lián)合創(chuàng)始人黎萬強(qiáng)、洪鋒退出投資人名單，公司注冊資本從18.5億元下降至14.8億元，雷軍的持股比例從77.8%上升至97.5%。但用小米的話說，這只是圍繞既有VIE（可變利益實(shí)體）架構(gòu)相關(guān)境內(nèi)主體的一次股東與合同安排重整。因此不是所謂的“人走茶涼”，也不是上市公司層面的收縮，更像是小米在業(yè)務(wù)版圖迅速膨脹后，對舊有創(chuàng)業(yè)股東結(jié)構(gòu)所做的一次制度化收攏。

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真正值得關(guān)注的，不是誰退出了，而是小米已經(jīng)變成了一家什么樣的公司。2025年，小米總營收達(dá)到4,572.9億元，同比增長25.0%；經(jīng)調(diào)整凈利潤391.7億元，同比增長43.8%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

圖片來源：小米公告

其中，手機(jī)×AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）分部收入3,512億元，仍是基本盤；智能電動(dòng)汽車、AI及其他新業(yè)務(wù)收入1,061億元，同比增長223.8%。同期，小米全年交付汽車41.1萬輛，相關(guān)新業(yè)務(wù)板塊首次實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正。若把這組數(shù)據(jù)與當(dāng)下股權(quán)收攏放在一起看就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這次變化背后，真正浮現(xiàn)出來的，不是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)淡出的故事，而是小米從一家高效率消費(fèi)電子企業(yè)，向一家更復(fù)雜的硬科技與制造業(yè)復(fù)合集團(tuán)加速轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)。

股權(quán)收攏背后，已不是當(dāng)年的小米

先看小米最傳統(tǒng)、最穩(wěn)的那部分業(yè)務(wù)。2025年，小米手機(jī)收入1,864億元，同比下降2.8%，全球出貨1.652億部。按第三方數(shù)據(jù)，小米2025年在中國大陸手機(jī)銷量升至第二，市場份額16.6%；全球仍位居前三，份額13.3%。更重要的是，高端化也在推進(jìn)，2025年小米在中國大陸3,000元以上機(jī)型銷量占比升至27.1%，較上年再提高3.8個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，小米手機(jī)今天面對的是如何在存量市場里，一邊守住規(guī)模，一邊把產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌站位往上抬的問題。

圖片來源：小米商城

再看曾經(jīng)被外界視作“配角”的板塊。2025年，小米IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入1,232億元，同比增長18.3%；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入374億元，同比增長9.7%，毛利率高達(dá)76.5%。截至2025年末，小米AIoT平臺已連接設(shè)備10.8億臺，擁有5臺及以上連接設(shè)備用戶2,270萬；米家App月活1.1億，小愛同學(xué)月活1.6億。大家電收入同比增長23.1%，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)三大品類出貨均創(chuàng)歷史新高，其中空調(diào)出貨超過850萬臺；同時(shí)，小米大家電已正式進(jìn)入西班牙、法國、德國、意大利等歐洲市場。截至2025年末，小米在中國大陸門店規(guī)模已接近1.8萬家。對今天的小米而言，手機(jī)已不是孤立終端，而是進(jìn)入家庭、出行與服務(wù)入口的起點(diǎn)。

但真正改變小米財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)的，還是汽車。2025年，小米智能電動(dòng)汽車、AI及其他新業(yè)務(wù)收入1,061億元，其中智能電動(dòng)汽車收入1,033億元；該板塊毛利率達(dá)到24.3%，全年首次實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤9億元。截至2025年末，小米汽車銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋138個(gè)城市、擁有477個(gè)銷售中心。汽車業(yè)務(wù)已經(jīng)證明，它不是小米的一次品牌試水，而是其第二增長曲線中最具分量、也最消耗組織能力的一段。

這也解釋了為什么今天的小米，需要重新整理早年的股東和出資結(jié)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)早期，股東名單承載的是共同創(chuàng)業(yè)的歷史；而當(dāng)一家公司同時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)手機(jī)、大家電、AIoT、汽車、芯片和大模型時(shí)，管理效率、資源調(diào)度與責(zé)任邊界就會(huì)被推到更前面。小米已明顯從依賴產(chǎn)品效率和渠道效率的“輕協(xié)調(diào)”公司，轉(zhuǎn)向更依賴資本、工程和供應(yīng)鏈協(xié)同的“重協(xié)調(diào)”公司。

真正的新命題，在速度之外建立確定性

如果說汽車讓小米完成了敘事躍遷，那么芯片和AI則在定義它想成為什么樣的公司。2025年5月，小米發(fā)布首款自研旗艦處理器XRING O1，并將其用于小米15S Pro和Pad 7 Ultra等產(chǎn)品；同年上半年，公司還披露推出推理大模型MiMo及多模態(tài)模型，并在6月發(fā)布首代AI眼鏡。

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2025年，小米計(jì)劃至少10年內(nèi)再投入500億元用于芯片設(shè)計(jì)；2026年3月，雷軍又宣布未來三年AI投入至少600億元。對小米而言，這些動(dòng)作的意義不只是“講硬科技故事”，而是試圖把手機(jī)、家電、汽車和智能體能力，盡可能放到同一套底層技術(shù)框架里。問題在于，越往上游走，越考驗(yàn)持續(xù)投入能力，也越考驗(yàn)組織協(xié)調(diào)能力。

增長背后的現(xiàn)金流和營運(yùn)質(zhì)量同樣值得注意。2025年，小米經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為341.4億元，低于2024年的393.0億元；單看第四季度，這一數(shù)字僅為6.14億元。財(cái)報(bào)披露，主要拖累來自庫存增加95億元、應(yīng)付賬款減少62億元。到年末，小米存貨余額達(dá)到809.9億元，較上年增加近185億元；其中賬齡在6個(gè)月以上的應(yīng)收賬款也較上年明顯抬升。

圖片來源：小米公告

對仍處于高速擴(kuò)張期的小米來說，說明它正在進(jìn)入一個(gè)更典型的制造業(yè)階段：增長不再只取決于爆款和流量，還取決于備貨節(jié)奏、供應(yīng)鏈結(jié)算、交付兌現(xiàn)以及資本開支的周轉(zhuǎn)效率。小米現(xiàn)在面對的，不再只是賣得快不快，更是周轉(zhuǎn)順不順。

而汽車業(yè)務(wù)所帶來的，也不只是收入和估值彈性，還有此前消費(fèi)電子業(yè)務(wù)較少正面承受的安全與監(jiān)管壓力。2025年3月，一輛SU7在輔助駕駛狀態(tài)下發(fā)生事故，此后圍繞交付等待、選裝配置、宣傳口徑和安全設(shè)計(jì)的爭議持續(xù)累積，監(jiān)管部門也在之后加緊完善輔助駕駛安全法規(guī)。

小米在今年3月推出新一代SU7時(shí)，已將安全放在更突出位置，產(chǎn)品在發(fā)布后3天獲得超過3萬臺鎖單訂單?？梢钥闯?，小米并未失去市場熱度，但它也已清楚地意識到，汽車時(shí)代最昂貴的成本，不一定是電池和芯片，更可能是一次事故之后被重新定價(jià)的社會(huì)信任。

圖片來源：小米集團(tuán)官網(wǎng)

由此再回看這次減資與退股，對小米而言，它當(dāng)然保留了創(chuàng)業(yè)公司的很多特征，雷軍個(gè)人IP仍在極大程度上影響品牌傳播和市場預(yù)期；但從財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和監(jiān)管環(huán)境看，它已經(jīng)不再是一家可以僅靠創(chuàng)始人敘事運(yùn)轉(zhuǎn)的公司。境內(nèi)主體股東結(jié)構(gòu)的簡化，本質(zhì)上是在給一個(gè)更復(fù)雜的業(yè)務(wù)系統(tǒng)騰出更明確的管理空間。

未來幾年，小米和雷軍的新命題，已不是第幾增長曲線，而是能否把手機(jī)時(shí)代形成的產(chǎn)品定義能力、渠道效率和品牌勢能，轉(zhuǎn)化為汽車時(shí)代更硬的幾項(xiàng)能力——安全、質(zhì)量、交付、現(xiàn)金流和組織控制。這個(gè)問題答不好，再熱鬧的增長曲線，也可能被復(fù)雜性本身拖累；答好了，小米才會(huì)真正從一家成功的消費(fèi)電子公司，變成一家穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)科技集團(tuán)。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪