如果有人在2021年告訴你，三年之后，國內(nèi)房地產(chǎn)會連續(xù)下跌三十多個月，年輕人就業(yè)越來越難，外資進入國內(nèi)的投資額度持續(xù)下降，大多數(shù)人肯定都不會相信。

因為在2021年，有一句非常流行的判斷：“東升西降，大勢在我”。當時這句話聽起來無比精準，全世界的局面看上去確實如此。美國那邊疫情失控，歐洲經(jīng)濟停滯，美國國內(nèi)政治嚴重撕裂，甚至爆發(fā)了國會山事件，這是幾十年來都未曾出現(xiàn)過的重大危機。

而我們這邊，疫情控制得當，出口大幅增長，2021年GDP增速高達8.1%。當時幾乎所有人都有一種強烈的感覺：世界重心正在加速向東方轉(zhuǎn)移。

可也是從2021年開始，經(jīng)濟突然進入了一個完全不同的發(fā)展階段。先是房地產(chǎn)深度調(diào)整，接著民營企業(yè)投資意愿大幅下降，年輕人就業(yè)壓力陡增，外資布局也變得更加謹慎。

為什么短短三四年，整個經(jīng)濟氛圍就完全反轉(zhuǎn)了？很多人都會問：現(xiàn)在增速放緩，到底是戰(zhàn)略定力下的主動調(diào)整，還是某種程度的戰(zhàn)略誤判？

第一張倒下的多米諾骨牌，其實是房地產(chǎn)。過去二十多年，我們經(jīng)濟最大的增長引擎，并不是科技、互聯(lián)網(wǎng)，也不完全是出口，而是房地產(chǎn)。

房地產(chǎn)在經(jīng)濟中早已不只是房子，它帶動了一整條完整產(chǎn)業(yè)鏈：鋼鐵、水泥、家具家電、建筑裝修，還有地方的土地財政、銀行信貸投放、貨幣流動性與利息收益。很多機構(gòu)測算過，房地產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈占經(jīng)濟比重約25%到30%。也就是說，每四塊錢的經(jīng)濟活動里，就有一塊錢和房地產(chǎn)直接相關(guān)。

但從2020年開始，“三條紅線”政策全面推進，給房地產(chǎn)行業(yè)去杠桿。這直接引發(fā)了一連串房企流動性危機，購房者也普遍不敢再買期房。恒大、碧桂園等頭部房企相繼陷入嚴重困境，直到今天仍未完全化解。

三條紅線之后，房地產(chǎn)正式進入下行周期。2022年房地產(chǎn)投資下降12%，2023年再降9.6%。房價連續(xù)三十多個月下跌，這是歷史上從未有過的長周期下跌，而且跌幅極猛。日本用二三十年才跌掉約50%，我們只用四年，跌幅已接近40%，調(diào)整力度遠超以往。

當一個占經(jīng)濟兩成以上的行業(yè)快速收縮時，整個經(jīng)濟增速自然會被明顯拉低。

第二個問題，是民營企業(yè)投資意愿大幅降溫，投資增速趨近于零，前兩年甚至出現(xiàn)負增長。

很多人不理解，企業(yè)家為什么不愿意投了？過去幾十年，經(jīng)濟真正的活力來源，并不是很多人印象里的國企，而是民營企業(yè)。民營經(jīng)濟貢獻了60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，創(chuàng)造了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)。

但從2020年前后開始，多個行業(yè)遭遇強監(jiān)管：互聯(lián)網(wǎng)平臺迎來密集整頓，阿里巴巴等企業(yè)受到嚴厲處罰；教培行業(yè)遭遇顛覆性調(diào)整，新東方等機構(gòu)幾乎重構(gòu)業(yè)務(wù)；游戲行業(yè)也持續(xù)收緊，騰訊、網(wǎng)易等均受到影響。

與此同時，“民營經(jīng)濟退場論”等聲音在社會上流傳，讓不少企業(yè)家產(chǎn)生了強烈的不安：規(guī)則變得難以預期，今天能做的事，明天可能就不被允許。

企業(yè)投資，本質(zhì)上是對未來的下注。當預期不穩(wěn)時，最理性的選擇就是暫停擴張，手握現(xiàn)金、保守過冬、嚴控風險。于是出現(xiàn)了一個很反常的經(jīng)濟現(xiàn)象：企業(yè)還在盈利、還在賺錢，但就是不再擴大投資、不再新增產(chǎn)能。

這種現(xiàn)象對增長的傷害，甚至比房地產(chǎn)調(diào)整更深。房地產(chǎn)下行，至少還可以理解為周期出清、向健康方向調(diào)整；可如果企業(yè)家普遍不愿投資，經(jīng)濟內(nèi)生動力就會直接減弱。

這也直接導致了第三個問題：年輕人就業(yè)壓力空前巨大。

2023年6月，官方公布的青年失業(yè)率達到21.3%，創(chuàng)下歷史新高，相當于五個年輕人里就有一個找不到工作。之后統(tǒng)計口徑調(diào)整，剔除了暫未進入求職市場的應(yīng)屆畢業(yè)生，但就業(yè)壓力依然居高不下。到2025年，青年失業(yè)率仍在16%左右。

與此同時，高校畢業(yè)生規(guī)模持續(xù)創(chuàng)下新高，每年穩(wěn)定在1200萬人級別。巨量年輕勞動力同時涌入市場，就業(yè)競爭極度激烈，也讓全社會對經(jīng)濟的感受普遍偏冷。

第四個變化，是外資布局出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移。

過去四十年，我們增長的一個重要引擎，是2001年加入WTO之后深度融入全球化。從國外引進技術(shù)、引入資金，生產(chǎn)制造后再出口全球，外資在全球供應(yīng)鏈分工中占據(jù)重要位置。

但2023年，我國實際使用外資僅330億美元，相較2022年暴跌約80%，創(chuàng)下近30年最低水平。

與此同時，大量跨國企業(yè)開始推行“中國+1”戰(zhàn)略，也就是在中國之外，再建一個備用生產(chǎn)基地。這固然有關(guān)稅和貿(mào)易壁壘的因素，但更核心的原因是海外資本在“去風險”。很多新增產(chǎn)能轉(zhuǎn)向越南、印度、墨西哥等地。

當然，東南亞產(chǎn)業(yè)鏈很大程度上仍與我國南部供應(yīng)鏈深度綁定，我們依然是全球制造業(yè)中心、產(chǎn)業(yè)鏈門類最齊全的國家。但外資和國內(nèi)民企對新增投資明顯謹慎，確實拖累了經(jīng)濟繼續(xù)保持高速增長。

除此之外，還有人口拐點的長期壓力。

由于長期的生育結(jié)構(gòu)變化，我國在2022年正式進入人口負增長，持續(xù)四十多年的人口紅利時代宣告結(jié)束。勞動力總量減少，消費增長放緩，養(yǎng)老支出壓力持續(xù)上升，這些長期變量都會慢慢拖累潛在增速。

把這些因素放在一起看：房地產(chǎn)去杠桿引發(fā)行業(yè)深度下行，民企預期不穩(wěn)導致投資收縮，強監(jiān)管與規(guī)則變化加劇觀望情緒，就業(yè)壓力隨之放大，外資增速放緩，疊加人口拐點出現(xiàn)。

2021年之后，形勢從一片向好突然換擋減速，其實并不意外。

現(xiàn)在爭議的焦點是：這到底是一次主動的結(jié)構(gòu)調(diào)整，還是一定程度上的戰(zhàn)略誤判？

目前主要有兩種看法。

一種認為，這是主動調(diào)整、保持戰(zhàn)略定力。過去的增長模式高度依賴土地財政，房地產(chǎn)泡沫不斷累積，全社會杠桿高企，如果不主動去杠桿、擠泡沫，未來可能爆發(fā)更難收拾的系統(tǒng)性風險。主動給房地產(chǎn)降溫，本質(zhì)是短期承受陣痛，換取長期更健康的發(fā)展。同時，我們也在培育新引擎，比如新能源、電動車、高端制造等。只不過這些新領(lǐng)域短期內(nèi)也出現(xiàn)了過度競爭、內(nèi)卷通縮等問題，暫時還無法完全對沖舊動能回落。

另一種觀點則認為，其中存在一定的戰(zhàn)略誤判。2021年前后“東升西降”的判斷被廣泛接受，很多人真的認為西方已走向長期衰落。但后續(xù)局面明顯變化：美國經(jīng)濟恢復速度遠超預期，歐洲在沖突后重新凝聚共識，2022年俄烏沖突爆發(fā)，俄羅斯陷入戰(zhàn)爭泥潭，也超出了很多人的預判，全球格局發(fā)生了意料之外的重構(gòu)。

到底是戰(zhàn)略定力，還是戰(zhàn)略誤判，或許需要五年、甚至十年以上的時間，才能給出真正清晰的答案。

可以確定的是，一個增速更慢、環(huán)境更復雜、不確定性更強的時代，已經(jīng)正式到來。

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