最年輕的港股上市公司，來了

港交所今年不缺IPO。一季度39家公司掛牌，募資逼近1100億港元，AI大模型、半導體、機器人輪番敲鑼。但4月剛啟動招股的這一家，還是讓不少圈內(nèi)人多看了幾眼。

思格新能源，一家做儲能的公司，2022年5月才在上海注冊成立，到上市那天滿打滿算不到四年。做個參照——"戶儲第一股"派能科技走完這條路花了11年，逆變器龍頭陽光電源用了14年。

速度還不是最讓人意外的。2023年全年營收5830萬，還在虧錢。2025年，90億。兩年翻了154倍。同期毛利率從31.3%一路走到50.1%，凈利潤29億。儲能是出了名"以價換量"的賽道，絕大多數(shù)玩家還在虧損泥潭里打滾，思格不僅跑出了現(xiàn)象級的規(guī)模增速，還同時把錢賺到了行業(yè)天花板。

基石投資者名單同樣離譜：淡馬錫、高盛資管、瑞銀資管、高瓴、法巴資管、霸菱、歐力士、高毅、景林、博裕、太平洋保險——主權(quán)基金、國際資管、頭部私募、大型險企，四條線全到齊。今年港股IPO扎堆，能同時讓這么多種類的長線資金排隊認購的，一只手數(shù)得過來。而思格新能源的創(chuàng)始人許映童，四年前還只是華為的打工人。

沒有產(chǎn)品，先拿5個億

創(chuàng)投圈對許映童這個名字不算陌生。華為23年老兵，智能光伏業(yè)務(wù)總裁，帶隊四年把逆變器干到全球出貨量第一，此后七年沒讓這個位置旁落過。2020年又跳去管昇騰計算，搞AI芯片。光伏加AI，行業(yè)里同時踩過這兩個坑的人本來就不多，能在兩個方向都拿到結(jié)果的，更少。

2021年12月，許映童還在以華為昇騰業(yè)務(wù)總裁的身份參加行業(yè)論壇。五個月后，思格新能源在上海注冊成立。幾乎沒有過渡期。

跟他一起出來的還有張先淼，華為智能光伏前副總裁，光伏逆變器研發(fā)出身，手上十幾項專利。此外軟件、品牌、渠道各條線的骨干也陸續(xù)到位——差不多一個完整的作戰(zhàn)班底整體搬了出來。

資本的反應(yīng)快得有點不講道理。2022年5月注冊，6月天使輪500萬到賬，7月高瓴創(chuàng)投就出現(xiàn)在A1輪名單上。到年底，A1到A3輪總共5.4億元打進來，估值從1億躥到27億。

關(guān)鍵是，這時候的思格新能源連一件產(chǎn)品都沒賣出去。不是"還在小批量試銷"，是字面意義上的零收入。整個2022年，公司營收為零，凈虧損7620萬，全部燒在研發(fā)和團隊上。一家什么都沒有的初創(chuàng)公司，半年融了5個多億。

一位參與過早期輪次的投資人后來對媒體解釋這筆錢的邏輯："這種情況不常發(fā)生，一般都是沖著很牛的創(chuàng)始人和團隊去的。"

說白了，資本賭的是許映童能在儲能賽道再復刻一次華為逆變器的故事。

拿到錢之后思格做了什么？砸人、砸產(chǎn)能、砸研發(fā)。一年多時間團隊沖到500人，有業(yè)內(nèi)人士評價"開局就是高潮"——這個體量一般儲能創(chuàng)業(yè)公司要攢好幾年。產(chǎn)業(yè)鏈上，許映童選擇自研儲能變流器PCS，跟光伏逆變器技術(shù)同源，是他的老本行；電芯則向?qū)幍聲r代和ATL合資的新能安采購。

2023年3月，產(chǎn)品還沒正式發(fā)售，一個叫SigenStor的東西先拿了紅點設(shè)計獎。三個月后的6月，思格把全球首發(fā)放在了德國慕尼黑EES Europe——全球儲能行業(yè)的頂級展會。一家成立剛滿一年的中國公司，第一款產(chǎn)品直接懟到歐洲行業(yè)腹地去亮相，膽子不算小。

SigenStor干了一件聽起來簡單但此前沒人做成的事：把光伏逆變器、儲能變流器、儲能電池、直流快充模塊、能源管理系統(tǒng)五個獨立設(shè)備，裝進一臺不到0.8米高的白色箱體。用戶像堆積木一樣往上疊電池模塊，8到48度電靈活配置，15分鐘裝完，不需要專業(yè)電工。

這在戶用儲能領(lǐng)域是第一次——全球首款五合一光儲充一體機。

為什么之前沒人做？因為五個系統(tǒng)要在同一個硬件架構(gòu)內(nèi)跑通毫秒級協(xié)同，并離網(wǎng)切換必須做到用戶無感，電池管理要精確到每一顆電芯的實時溫度和電壓。這背后需要的不只是硬件集成能力，更是大量的軟件和算法投入——恰好是許映童從華為帶出來的核心能力。思格給SigenStor配了一個App，集成了GPT能力做智能故障排查，云端BMS持續(xù)分析10萬+電池單元的運行數(shù)據(jù)，電池壽命預測精度做到98%。波蘭一個工商業(yè)用戶實測，開了AI模式后月度電費直降52%。

市面上甚至出現(xiàn)了一種傳聞：思格的技術(shù)來自華為，SigenStor就是華為戶儲拆出來的高端品牌。證監(jiān)會后來在問詢函里也專門追問了技術(shù)獨立性的問題。傳聞?wù)婕贂呵也徽摚辽僬f明一件事——這款產(chǎn)品的完成度高到讓行業(yè)覺得"不太像是一家創(chuàng)業(yè)公司該有的水平"。

兩年154倍，這條曲線不太正常

SigenStor 2023年6月在慕尼黑首發(fā)，當年賣了18兆瓦時，對應(yīng)營收5830萬。放在儲能行業(yè)里不算什么，甚至有點寒酸。

但接下來發(fā)生的事情超出了大多數(shù)人的預期模型。

2024年，出貨量飆到447兆瓦時，營收13.3億。2025年，3947兆瓦時，營收90億。能源容量三年翻了219倍，營收翻了154倍。思格自稱是"中國最短時間實現(xiàn)年銷售收入1億美元的儲能廠商"，同行通常需要五年以上才夠到這個門檻。

光看增速還不夠震撼，真正讓同行坐不住的是利潤。

儲能這幾年的主旋律是"以價換量"，大部分玩家在虧損線上掙扎，能微利就算優(yōu)等生。思格的毛利率卻一路往上走——31.3%、46.9%、50.1%。SigenStor單品毛利率50.8%，2025年經(jīng)調(diào)整凈利率35.9%。50%的毛利率什么概念？蘋果iPhone的硬件毛利率大致在這個區(qū)間。一家儲能硬件公司賺錢效率比肩全球最能賺錢的消費電子產(chǎn)品，行業(yè)里沒有先例。

怎么做到的？三件事。產(chǎn)品定位高端，2024年平均出貨價2.69元/瓦時，站在行業(yè)定價區(qū)間的上半段，而且這是給分銷商的批發(fā)價。五合一集成設(shè)計天然比分體方案省掉大量冗余成本，規(guī)模上來之后利潤全部沉淀在毛利率里。最關(guān)鍵的是市場選擇——不去東南亞卷價格，直接切澳大利亞、歐洲這些全球最愿意為好產(chǎn)品付溢價的市場。

出海的節(jié)奏同樣兇猛。2023年七成收入靠歐洲，到2025年澳大利亞一個國家就貢獻了42.6%的總營收，從零到半壁江山只用了不到兩年。數(shù)據(jù)顯示，思格自2025年3月起連續(xù)11個月拿下澳大利亞市場份額第一。在愛爾蘭、南非，同樣登頂。截至2025年底，85個國家、172家分銷商、17600多家安裝商——渠道鋪設(shè)速度用"閃電戰(zhàn)"形容不過分。

當然，跑這么快不是沒有代價。SigenStor連續(xù)三年貢獻總收入90%以上，分銷渠道占比超過97%，澳大利亞市場集中度快速攀升。2025年11月還在澳洲發(fā)生過一次小規(guī)模產(chǎn)品召回，約100臺設(shè)備受影響，招股書稱財務(wù)影響不到收入的1%。單一產(chǎn)品、單一渠道、單一市場——這是硬幣的另一面，思格自己在風險提示里也寫得坦率。

但至少到目前為止，正面朝上的那一面亮得刺眼。

淡馬錫們在買什么

2026年4月8日思格正式啟動招股，計劃全球發(fā)售約1357萬股H股，每股324.20港元，香港發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，另有15%超額配股權(quán)。

基石投資者的名單已經(jīng)在開頭列過了，但值得再拆一遍。

淡馬錫，新加坡主權(quán)基金，全球最挑剔的長線資金之一，投資組合里躺著的是阿里巴巴、字節(jié)跳動、Visa這個級別的公司。高盛資管、瑞銀資管、法巴資管——三家全球頂級投行的資管部門同時出現(xiàn)在一張基石名單上，并不常見。高瓴，思格最早的機構(gòu)投資方之一，從A1輪一直跟到IPO，現(xiàn)在又以基石身份加碼，相當于用真金白銀給自己三年前的判斷再投一次票。霸菱、歐力士，老牌國際資管和日本金融巨頭。CPE源峰、高毅、景林，國內(nèi)頭部私募的代表。博裕資本，背景不必多說。富國基金、太平洋保險，公募和險資也來了。

主權(quán)基金、國際資管、頭部私募、大型險企——四條線全部到齊。這種配置在今年港股IPO市場上幾乎找不到第二家。

這些錢為什么來？

一位接近此次發(fā)行的投資人士給出的解釋很直接：確定性。在港股IPO市場上，四成新股破發(fā)的環(huán)境下，機構(gòu)最怕的不是估值高，是看不清增長能不能持續(xù)。思格的數(shù)據(jù)組合——兩年154倍營收增長、50%毛利率、35.9%凈利率、細分賽道全球第一——放在一起，構(gòu)成了一個在當前市場上非常稀缺的"高增長+高盈利"標的。

尤其是盈利能力。港股今年不缺高增長的IPO，AI大模型公司動輒幾百倍的收入增速，但幾乎全部在虧損。儲能行業(yè)里跑得快的公司也不少，但大多在用利潤換份額。思格是少數(shù)能同時把規(guī)模和利潤都做到行業(yè)頂端的公司，這讓它在資本眼中變成了一個很不一樣的東西——不是需要持續(xù)輸血的成長股，而是一臺已經(jīng)開始自己造血的增長機器。

另一個被反復提到的因素是賽道本身的想象空間。

據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，可堆疊分布式光儲一體機這個細分市場2024年只占全球儲能系統(tǒng)市場的0.7%，體量還很小。但預計到2030年出貨量將達到47.9吉瓦時，2025到2030年復合增長率65.8%。換句話說，思格目前28.6%的市場份額雖然是"全球第一"，但它踩著的是一個正在高速膨脹的市場——天花板遠沒有到。

當然，資本市場從來不做慈善。這些基石投資者的鎖定期一到，他們的每一步動作都會被市場放大解讀。思格能不能在上市后繼續(xù)兌現(xiàn)增長預期，才是真正的考試。

值得一提的是，這并不是思格第一次站在港交所門口。

2025年2月，思格第一次遞交招股書。兩個月后，證監(jiān)會國際司發(fā)來一紙問詢函，追問股權(quán)代持、技術(shù)獨立性、APP數(shù)據(jù)安全等敏感問題。招股書在6個月有效期內(nèi)未能完成聆訊，自動失效。2025年9月，第二次遞表，再次失效。2026年3月，第三次遞表，3月29日終于通過聆訊。

三次遞表、兩次失效——這條IPO之路遠沒有看上去那么順暢。期間思格還面臨著投資方的對賭壓力：根據(jù)早期融資的條款，如果遞表后18個月內(nèi)未完成上市，投資者有權(quán)行使贖回權(quán)。某種程度上，思格是帶著"不上市不行"的緊迫感走完這最后一程的。

但也正是在這段反復折騰的時間里，思格的業(yè)績完成了質(zhì)變——從2024年的13.3億營收、8384萬凈利潤，跳到2025年的90億營收、29億凈利潤。用業(yè)績把所有質(zhì)疑都堵了回去。

這大概是許映童最擅長的事：不解釋，拿結(jié)果說話。

結(jié)語

儲能行業(yè)過去十年的競爭邏輯一直很簡單——誰的電池成本更低，誰的渠道鋪得更廣，誰就能活下來。這是一場關(guān)于硬件和價格的戰(zhàn)爭，贏家靠的是規(guī)模和成本控制。

思格的出現(xiàn)提供了一個不同的樣本。它的核心競爭力不在于某一項硬件參數(shù)的領(lǐng)先，而在于把五個獨立系統(tǒng)塞進一個箱子之后，用軟件和AI把它們變成一個"會思考"的整體。當儲能設(shè)備不再只是一塊放在墻角的電池，而是一個能主動參與電力調(diào)度、優(yōu)化用戶電費支出、甚至反向給電網(wǎng)賣電的智能終端——這門生意的價值分配邏輯就變了。

許映童在華為做了十年光伏，又做了兩年AI，最后選擇在儲能賽道把這兩件事合到一起。從結(jié)果來看，他可能比大多數(shù)人更早看到了一個判斷：能源行業(yè)的下一輪洗牌，勝出者不是最便宜的硬件商，而是最懂系統(tǒng)和智能的那一個。

思格新能源4月16日掛牌。至于這家成立不到四年的公司能不能在二級市場延續(xù)它在一級市場的神話，港交所的交易屏幕會給出答案。