美國3月消費者價格指數(shù)（CPI）報告即將出爐，市場普遍預計這將是近四年來最大單月通脹漲幅。伊朗戰(zhàn)爭引發(fā)的能源價格沖擊是核心驅動力，而二次傳導效應尚未充分顯現(xiàn)，這將進一步壓縮美聯(lián)儲今年降息的空間。

據(jù)媒體對經(jīng)濟學家的調查，3月CPI環(huán)比預計上漲0.9%，同比漲幅料從2月的2.4%跳升至3.3%，將創(chuàng)2024年5月以來最大年增幅；若0.9%的月度漲幅實現(xiàn)，則將是2022年6月俄烏沖突期間以來最大單月漲幅。華爾街部分機構預測更為激進，同比漲幅預期中位數(shù)高達3.4%。克利夫蘭聯(lián)儲實時預測指向約3.25%的同比漲幅。受美伊戰(zhàn)爭沖擊，全球原油價格已累計飆升逾30%，全國平均零售汽油價格超過三年來首次突破每加侖4美元。

此次數(shù)據(jù)發(fā)布時機尤為敏感。本周公布的美聯(lián)儲3月政策會議紀要顯示，越來越多的官員認為加息或成必要；聯(lián)邦基金利率目前維持在3.50%至3.75%區(qū)間。多位經(jīng)濟學家認為，若高油價效應持續(xù)向核心通脹傳導，美聯(lián)儲今年降息的窗口將大幅收窄，加息可能性亦不能排除。

值得警惕的是，當前CPI數(shù)據(jù)尚未完全反映能源沖擊的全部效應。多位經(jīng)濟學家警告，隨著噴氣燃料成本推高機票價格、柴油漲價帶動陸路運輸成本攀升，以及化肥和塑料等商品價格走高，能源沖擊向核心通脹傳導的"第二波"效應將在未來數(shù)月逐步顯現(xiàn)。

能源分項或暴漲逾10%，主導整體CPI飆升

3月CPI跳升的核心驅動力來自伊朗沖突引發(fā)的能源沖擊。據(jù)摩根大通9日發(fā)布的研報，3月能源價格料環(huán)比上漲約11%，是推動整體CPI大幅跳升的最主要因素。高盛預計能源分項環(huán)比漲幅高達9.4%，食品價格亦預計上漲0.3%。

高盛預測整體CPI環(huán)比上漲0.87%，對應同比漲幅3.28%；摩根大通預測整體CPI環(huán)比跳升0.96%，同比漲幅達3.4%。路透社調查顯示，各機構估計區(qū)間分布較廣，從0.4%到1.7%不等，反映出市場對油價沖擊幅度存在較大分歧。

"總體CPI數(shù)據(jù)將相當難看，"波士頓學院經(jīng)濟學教授Brian Bethune表示：

"還有第二波沖擊正在醞釀——燃料附加費將開始涌現(xiàn)，并傳導至其他大宗商品，食品首當其沖。"

盡管特朗普本周二宣布與伊朗達成為期兩周的停火協(xié)議，條件是德黑蘭重開霍爾木茲海峽，但外界普遍認為停火協(xié)議較為脆弱。安聯(lián)貿(mào)易美洲區(qū)首席經(jīng)濟學家Dan North表示，"即便油價近日有所回落，漲價效應已進入傳導管道，通脹上行將持續(xù)。"他補充說，沖突持續(xù)時間將是決定通脹影響時長的關鍵變量。

核心通脹相對溫和，但二次傳導壓力不可忽視

與整體CPI的大幅跳升相比，剔除食品和能源的核心CPI預計漲幅相對溫和。據(jù)媒體調查，核心CPI環(huán)比預計上漲0.3%，同比漲幅從2月的2.5%小幅升至2.7%。高盛預測核心CPI環(huán)比上漲0.28%，同比2.69%；摩根大通預測核心環(huán)比漲幅為0.26%，均略低于市場共識。

高盛在報告中列舉了核心通脹的四大分項走勢：一是汽車，二手車價格預計上漲約1%，新車價格基本持平，汽車保險費率小幅上升0.1%；二是居住成本，租金分項預計溫和上漲0.2%，業(yè)主等價租金（OER）因此前偏軟數(shù)據(jù)的技術性修正預計回升至0.3%；三是出行服務，受噴氣燃料成本大幅攀升拉動，機票價格預計上漲4%，酒店價格預計上漲0.5%；四是關稅效應，關稅對核心通脹的貢獻約為0.03個百分點，涉及娛樂、教育、家居、通訊及個人護理等品類。

經(jīng)濟學家同時警告，生產(chǎn)者價格及工廠原材料投入成本上升意味著管道壓力可能使核心通脹持續(xù)偏硬。EY Parthenon首席經(jīng)濟學家Gregory Daco指出："展望今年末，或許有某些因素推動美聯(lián)儲放松政策，但那將是出于不好的原因。我們必須認真對待下一步美聯(lián)儲行動是加息的現(xiàn)實可能性。"

美聯(lián)儲進退兩難，降息窗口持續(xù)收窄

通脹數(shù)據(jù)將令美聯(lián)儲的政策處境更加棘手。本周公布的3月政策會議紀要顯示，越來越多的聯(lián)儲官員已開始討論加息的必要性，基準利率目前仍維持在3.50%至3.75%區(qū)間。

美聯(lián)儲官員近期的公開表態(tài)整體傾向于維持利率不變，直至通脹顯示出更明確的回落信號，同時評估能源沖擊的持續(xù)影響。官員們表示，降息需要勞動市場出現(xiàn)明顯走弱，而加息雖非基準情形，但若通脹大幅反彈則不排除這一選項。官員們同時表示，當前通脹預期仍保持良好錨定。

3月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示勞動市場依然穩(wěn)健，但經(jīng)濟學家擔憂，中東沖突若延宕，高油價對消費者購買力的侵蝕可能逐步拖累就業(yè)。部分經(jīng)濟學家指出，消費者在高油價下削減開支，也將使企業(yè)難以完整轉嫁能源成本，由此形成需求端的反向抑制。

TIPS持倉收益料沖至俄烏沖突以來最高水平

此次CPI數(shù)據(jù)對固定收益市場的影響同樣不容小覷。據(jù)摩根大通固定收益策略報告，若3月CPI與預測基本吻合，5年期TIPS及盈虧平衡頭寸的5月持有收益將飆升至2022年俄烏沖突以來的最高水平。

摩根大通預測CPI-U未季調指數(shù)3月將升至330.613，高于彭博共識（330.535）及市場定價水平（330.380）。該行認為盈虧平衡通脹率估值相對偏低，且當前定盤市場對今年通脹的預期低于其內部預測，盈虧平衡通脹率存在進一步走闊空間。不過，鑒于地緣政治局勢仍存在高度不確定性、市場波動性亦處于高位，摩根大通在數(shù)據(jù)公布前對盈虧平衡通脹率維持中性立場。

美國國債市場近期已因相互矛盾的地緣政治信號而劇烈波動，充分反映出市場在高通脹與經(jīng)濟下行風險之間的兩難焦慮。今晚的CPI數(shù)據(jù)，將為這場博弈提供關鍵定價依據(jù)。