文丨牛刀財(cái)經(jīng) 前哨

上市20年，中國(guó)銀行交了一份"雙增長(zhǎng)"答卷。

聽(tīng)著挺美是吧？

但牛刀仔細(xì)翻了翻這份6598億營(yíng)收、2430億凈利潤(rùn)的成績(jī)單，看到的不是一個(gè)王者歸來(lái)的故事，而是一個(gè)"偏科生"的艱難自救。

凈息差1.26%

我們先看一組數(shù)據(jù)：

凈息差1.26%，同比下降14個(gè)基點(diǎn)。凈利息收入4407億，同比下降1.83%。

（圖源：中國(guó)銀行 2025 年年度報(bào)告）

這意味著什么？

銀行最傳統(tǒng)的"存貸差"生意，正在以肉眼可見(jiàn)的速度萎縮。

LPR一降再降，貸款利率卷到?jīng)]朋友，存款利率雖然也在降，但降不過(guò)資產(chǎn)端。

中行副行長(zhǎng)劉承鋼說(shuō)，"2026年凈息差降幅將大幅收窄"。

整個(gè)銀行業(yè)都在經(jīng)歷這場(chǎng)"息差屠殺"，中行不是最慘的，但也絕對(duì)談不上幸運(yùn)。

當(dāng)所有大行都在吃息差老本的時(shí)候，誰(shuí)能先找到新飯碗，誰(shuí)就能活到下一個(gè)周期。

非息收入占比33%

中行這次最拿得出手的，是非利息收入：

2192億，同比增長(zhǎng)19.2%，占比首次突破33%。

（圖源：中國(guó)銀行 2025 年年度報(bào)告）

代理手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)26.67%，托管資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)21%，代客股票交易量增長(zhǎng)85%。

看起來(lái)很美，但這些收入大多來(lái)自資本市場(chǎng)回暖的β收益，而不是中行自己的α能力。

2025年股市反彈，基金好賣(mài)了，托管業(yè)務(wù)多了，交易活躍了。

這不是中行獨(dú)有的本事，是行情賞飯吃。

值得注意的是，非息收入的大頭（1354億）來(lái)自"凈交易收入及貴金屬銷(xiāo)售"，說(shuō)白了就是金融市場(chǎng)波動(dòng)中薅的羊毛。

這種收入的特點(diǎn)是：看天吃飯，極不穩(wěn)定。

今年能薅到，明年呢？全球市場(chǎng)要是風(fēng)平浪靜，這部分收入可能直接腰斬。

境外利潤(rùn)貢獻(xiàn)28%

中行最引以為傲的，是那塊"全球化"的金字招牌。

境外機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)28%的稅前利潤(rùn)，覆蓋64個(gè)國(guó)家和地區(qū)，CIPS業(yè)務(wù)占市場(chǎng)一半以上。

張輝行長(zhǎng)說(shuō)："全球化是中行與生俱來(lái)的基因。"

牛刀承認(rèn)，在一眾中資銀行里，中行的海外網(wǎng)絡(luò)確實(shí)無(wú)人能及。但問(wèn)題是在全球化退潮、地緣政治撕裂的2025年，這張網(wǎng)絡(luò)是資產(chǎn)還是負(fù)債？

境外存款增長(zhǎng)11.39%，但貸款只增長(zhǎng)4.65%。存款多、貸款少，說(shuō)明資金在空轉(zhuǎn)，或者根本貸不出去。

更微妙的是，中行服務(wù)"中資走出去"客戶(hù)2.8萬(wàn)家，在華外資企業(yè)33萬(wàn)家。在中美博弈、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的大背景下，這些客戶(hù)的生意還好做嗎？

"114年來(lái)國(guó)際業(yè)務(wù)從未改變"，聽(tīng)起來(lái)是情懷，但商業(yè)世界里的"百年不變"，有時(shí)候叫堅(jiān)守，有時(shí)候叫路徑依賴(lài)。

分紅9700億

中行說(shuō)，上市以來(lái)累計(jì)分紅超9700億，2025年分紅率30%，連續(xù)四年給股東雙位數(shù)收益率。

按A股股價(jià)算，中行股息率約5%左右。

買(mǎi)中行股票，基本就是當(dāng)"理財(cái)產(chǎn)品"拿分紅，別指望資本增值。

這沒(méi)問(wèn)題，但"分紅大戶(hù)"的另一面，是增長(zhǎng)乏力。

銀行把錢(qián)分了，而不是拿去投科技、做轉(zhuǎn)型，說(shuō)明管理層對(duì)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)沒(méi)信心。

張輝說(shuō)要"將科技金融擺在集團(tuán)發(fā)展全局的突出位置"，但牛刀翻遍年報(bào)，沒(méi)看到科技金融到底貢獻(xiàn)了多少收入、多少利潤(rùn)。

口號(hào)很響，落地很輕。這在國(guó)有大行里，太常見(jiàn)了。

當(dāng)"外匯專(zhuān)業(yè)戶(hù)"遇上人民幣時(shí)代

中行的歷史，是一部"外匯換人民幣"的歷史。

從建國(guó)初期的外匯專(zhuān)業(yè)銀行，到改革開(kāi)放后的國(guó)際業(yè)務(wù)霸主，中行吃盡了跨境貿(mào)易的紅利。

但未來(lái)呢？

人民幣國(guó)際化喊了很多年，但真正的跨境支付、跨境結(jié)算，正在被數(shù)字貨幣、區(qū)塊鏈、第三方支付重構(gòu)。 Swift系統(tǒng)里的老牌玩家，未必是新時(shí)代的規(guī)則制定者。

中行在CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)）里占了一半份額，這是優(yōu)勢(shì)。

但CIPS本身，是在舊有金融基礎(chǔ)設(shè)施上的改良，而不是顛覆。

當(dāng)螞蟻鏈、數(shù)字人民幣、甚至未來(lái)的央行數(shù)字貨幣橋（mBridge）真正成熟的時(shí)候，中行的"全球化網(wǎng)絡(luò)"會(huì)不會(huì)變成一套昂貴的 legacy system（遺留系統(tǒng)）？

這才是中行上市20年后，最該焦慮的問(wèn)題。

中行是一只"防御性股票"，適合那些不追求增長(zhǎng)、只想要穩(wěn)定分紅的投資者。

但如果你期待它成為下一個(gè)金融科技巨頭，或者在全球化2.0時(shí)代重現(xiàn)輝煌，那可能是你想多了。

20年上市路，中行從"外匯專(zhuān)業(yè)戶(hù)"變成了"全球化大行"，但本質(zhì)上，它還是那個(gè)靠牌照、靠網(wǎng)絡(luò)、靠政策紅利的傳統(tǒng)銀行。

在這個(gè)AI重構(gòu)金融、數(shù)字貨幣顛覆支付的時(shí)代，"百年老店"既是榮耀，也可能是負(fù)擔(dān)。