作為中國(guó)酒店行業(yè)三巨頭之一的錦江酒店，近日再度向香港聯(lián)交所遞交H股發(fā)行上市的申請(qǐng)，沖刺“A+H”兩地上市。

這已是錦江酒店短期內(nèi)第二次沖擊港股，其首次申請(qǐng)于2025年6月29日提交，后因申請(qǐng)材料在6個(gè)月有效期屆滿后自動(dòng)失效，未能完成上市落地。

時(shí)隔近九個(gè)月重新闖關(guān)，錦江酒店的上市訴求已悄然發(fā)生變化，其中最引人關(guān)注的，便是募集資金用途的調(diào)整，不再提及拓展海外業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而增加數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)投入。

這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，既是對(duì)前期海外擴(kuò)張失利的及時(shí)糾偏，也折射出公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)與債務(wù)壓力下，優(yōu)先保安全、提效率的現(xiàn)實(shí)選擇。

募資用途徹底重構(gòu)：從出海拓疆到降債提效

根據(jù)錦江酒店最新遞表的招股書顯示，本次港股IPO募集資金擬主要投向四大方向。

包括將于2026年至2030年每年用于整體數(shù)字化轉(zhuǎn)型；償還銀行到期借款；在酒店管理行業(yè)內(nèi)，對(duì)符合公司戰(zhàn)略發(fā)展計(jì)劃的優(yōu)質(zhì)輕資產(chǎn)目標(biāo)進(jìn)行戰(zhàn)略投資或收購，以及用于營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

與2025年首次遞表時(shí)的募資規(guī)劃相比，本次募資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了根本性變化。首次申報(bào)時(shí)，募資重點(diǎn)明確指向拓展海外業(yè)務(wù)，凸顯出當(dāng)時(shí)錦江酒店積極的海外擴(kuò)張戰(zhàn)略。

而此次募資則徹底放棄了以海外擴(kuò)張為核心的導(dǎo)向，在償債的基礎(chǔ)上，將資源集中于運(yùn)營(yíng)提效與輕資產(chǎn)整合。

其實(shí)，這一“急轉(zhuǎn)彎”并非偶然，本質(zhì)上是錦江酒店的“止血自救”舉措。在經(jīng)歷多年的規(guī)模擴(kuò)張與海外并購后，公司面臨著盈利乏力、海外業(yè)務(wù)虧損、債務(wù)高企等多重壓力。如果繼續(xù)維持原有擴(kuò)張路線，只會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)營(yíng)與資金風(fēng)險(xiǎn)。

規(guī)模虛胖下的利潤(rùn)承壓：大而不強(qiáng)，盈利效率掉隊(duì)

作為老牌巨頭，錦江酒店深耕行業(yè)多年，目前，旗下?lián)碛绣\江之星、7天、維也納系、麗楓、希爾頓歡朋、喆啡等多個(gè)知名品牌，覆蓋經(jīng)濟(jì)型至中高端市場(chǎng)。

其客房規(guī)模位居全球酒店行業(yè)前列，截至2025年年末，已經(jīng)開業(yè)的酒店家數(shù)達(dá)到1.41萬家，客房間數(shù)為136.8萬間。

但龐大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)并未完全轉(zhuǎn)化為高效的盈利能力，“大而不強(qiáng)”的特征在錦江酒店身上表現(xiàn)得尤為明顯。

2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.11億元，同比下降1.79%；歸母凈利潤(rùn)9.25億元，同比微增1.58%。

即便在客房規(guī)模略占優(yōu)勢(shì)的情況下，錦江酒店的盈利表現(xiàn)與同行頭部企業(yè)相比，也存在較大差距。

以華住集團(tuán)為例，截至2025年末，華住集團(tuán)全球在營(yíng)酒店共有1.29萬家，在營(yíng)酒店客房達(dá)126.4萬間。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收253億元、歸母凈利潤(rùn)51億元。

對(duì)比來看，華住的凈利潤(rùn)規(guī)模幾乎是錦江酒店的5.5倍，盈利效率大幅領(lǐng)先。

錦江酒店境外業(yè)務(wù)也在持續(xù)“失血”。財(cái)報(bào)顯示，2025年度，公司境外有限服務(wù)型連鎖酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入4.8億歐元，比上年同期下降13.41%。歸母凈利潤(rùn)虧損8264萬歐元，比上年同期增加虧損2575萬歐元。

其中，盧浮集團(tuán)成為拖累整體利潤(rùn)的主要因素。2015年，錦江酒店以12.77億歐元擁有對(duì)盧浮集團(tuán)的實(shí)際控制權(quán)，自2015年2月起，盧浮集團(tuán)被納入錦江酒店財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍。

此后的幾年，盧浮集團(tuán)持續(xù)虧損，2020年—2024年的歸母凈虧損分別為9625萬歐元、5166萬歐元、2314萬歐元、3468萬歐元以及1079萬歐元，2025年虧損達(dá)5167.92萬歐元。

盈利增長(zhǎng)乏力的同時(shí)，錦江酒店的財(cái)務(wù)壓力持續(xù)凸顯。截至2025年底，負(fù)債總額296.3億元，公司賬面商譽(yù)高達(dá)116.44億元。

不僅如此，公司多筆銀行借款將于2026年到期，疊加高商譽(yù)與持續(xù)海外虧損，進(jìn)一步加劇公司資金鏈與償債壓力。

未來，能否借助港股資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“止血修復(fù)”，重新找回盈利增長(zhǎng)動(dòng)能，將成為錦江酒店下一階段最為關(guān)鍵的考驗(yàn)。