博泰車聯(lián)上市后的第一份年報，數(shù)字看著有點擰巴。營收35.1億元，比去年的25.57億漲了37%，智能座艙域控制器賣了130萬臺，增加了四成多。單看增長這塊，勢頭還不錯。但翻到利潤表就有點尷尬了——年內(nèi)虧損10.94億，比去年的5.41億擴(kuò)大了一倍還多。好在經(jīng)調(diào)整后凈虧損2.4億，比去年的3.52億收窄了32%。

營收漲了，虧損卻擴(kuò)大了，核心問題出在利潤率上。毛利率12.4%，在智能座艙這個行業(yè)里不算低，但也不算高，德賽西威同業(yè)務(wù)的毛利率大概在20%出頭。這意味著博泰每賣100塊錢的東西，只賺12塊4毛，剩下的87塊6毛都是成本。營收從25.57億漲到35.1億，多了9.5個億，但毛利只從3億漲到4.34億，多出來那1.34億根本覆蓋不了費用端的增長。

真正把虧損拉大的，是行政開支從3.55億漲到了8.53億，多了整整5個億，漲幅140%。財報里沒細(xì)說這筆錢花哪了，考慮到博泰去年9月剛在港交所上市，這筆錢很可能跟上市費用、股權(quán)激勵有關(guān)。有投資人私下聊的時候說，行政開支突然飆到營收的四分之一，這在科技公司里不太常見，但如果是一次性費用的話，明年就能回來。經(jīng)調(diào)整后凈虧損從3.52億收窄到2.4億，也說明賬面上確實有一部分是“非經(jīng)常性”的。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)倒是很集中。智能座艙解決方案收入34.13億，占了營收的97.3%，其中域控制器占了86.1%。公司基本上靠這一塊吃飯，產(chǎn)品集中度非常高。在智能汽車這個賽道，單一產(chǎn)品線的好處是聚焦，壞處是抗風(fēng)險能力差?，F(xiàn)在德賽西威、華陽這些老牌供應(yīng)商在擴(kuò)產(chǎn)能，華為、小米也在往里擠，博泰能不能守住份額是個問題?，F(xiàn)金流比去年好了一點?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物14.44億，去年是9.77億，多了近5個億。但銀行借款18.54億，負(fù)債總額23.43億，手里的現(xiàn)金還蓋不住借款。

地平線等基石投資者承諾自愿延長禁售期，這個消息倒是不錯。博泰去年9月上市，發(fā)行價102.23港元，最近股價在121港元左右，漲了不到20%。基石投資者愿意鎖倉，至少說明對公司中長期發(fā)展還有信心。

有投資人算過一筆賬：博泰2025年交付130萬套域控制器，按35億營收算，單價大概2700塊。這個價格在行業(yè)里不算低，但毛利只有4.34億，毛利率12.4%。智能座艙行業(yè)的價格戰(zhàn)還在繼續(xù)，博泰要守住這個毛利率并不容易。