財聯(lián)社4月11日訊（記者 林堅）如何理解創(chuàng)業(yè)板IPO第四套上市標準的出臺？這是證監(jiān)會發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板意見》后，各方最關(guān)注的問題之一。

財聯(lián)社記者了解到，證監(jiān)會將指導深交所推進規(guī)則落地與審核執(zhí)行，其間，對于新標準的細節(jié)以及更多改革方案的內(nèi)容，近期監(jiān)管也將召集部分券商投行召開座談會進行討論。

市場對于第四套標準的落地早有預期。今年3月，證監(jiān)會主席吳清透露稱，在接下來的創(chuàng)業(yè)板改革中，將增設(shè)一套更加精準、更為包容的上市標準，加力支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，也支持新型消費現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

綜合來看，對于創(chuàng)業(yè)板IPO第四套上市標準的出臺，目前至少有兩個行業(yè)共識。

一是，監(jiān)管導向明確。旨在進一步發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的板塊特色和優(yōu)勢，加力支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新型消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

二是，創(chuàng)業(yè)板增設(shè)不對盈利作要求的上市標準。當前創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行上市標準整體仍偏向已具備一定盈利能力或收入規(guī)模的成長型企業(yè)，均為營收或盈利型標準。而新標準通過引入收入符合增長率、研發(fā)投入等成長性、創(chuàng)新性指標，與市值、收入指標進行組合，以更好支持具備高成長潛力與突出創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

一位頭部券商投行部負責人向記者表示，當前最核心的關(guān)切點，是明確第四套上市標準的具體適用行業(yè)范圍，以便快速篩選符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。自今年3月提出增設(shè)第四套上市標準的思路以來，投行主要處于規(guī)則摸索階段，核心工作集中在梳理潛在申報標的、匹配企業(yè)資質(zhì)與標準要求。

在部分投行人士看來，創(chuàng)業(yè)板IPO或?qū)︻愃菩虏栾?、潮玩、寵物?jīng)濟、社區(qū)零售、美妝個護、國潮服飾等典型新消費業(yè)態(tài)加以適配。

但也有投行人士也提到，即便新規(guī)向新型消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)開放申報通道，目前來看，能夠滿足要求的企業(yè)也寥寥無幾。預計市值門檻相對可控，但營收復合增長率、研發(fā)投入金額及研發(fā)占營收比例等核心指標，對消費、服務(wù)類企業(yè)而言達標難度較大。“想達到符合增長率30%，也是不容易的?！?/p>

對第四套上市標準指標作出差異化安排

這套新標準是如何設(shè)置？在等待了一個月之后，終于揭曉答案。根據(jù)深交所最新修訂的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，主要有兩個指標。

第一項標準面向新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)：預計市值不低于30億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于30%。

第二項標準面向未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)：預計市值不低于40億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計研發(fā)投入不低于1億元且占營收比例不低于15%。

細化來看，主要有三個關(guān)注點。

首先，第四套上市標準為何設(shè)置了較高的市值要求？深交所解釋稱，這是為了有利于篩選出市場認可度高的企業(yè)。

其次，關(guān)于營業(yè)收入指標，兩項標準均設(shè)置2億元年度營收底線，這樣的規(guī)模有何考慮？深交所解釋稱，這樣的規(guī)?？梢院饬砍鲆粋€企業(yè)的商業(yè)化水平。有受訪投行人士也認為，營業(yè)收入的標準，間接也明確了企業(yè)已實現(xiàn)初步商業(yè)化，具備穩(wěn)定收入基礎(chǔ)，避免純技術(shù)概念型企業(yè)申報；

第三，第四套標準設(shè)有兩個指標，作出了差異化安排，在投行人士看來，這主要是為了實現(xiàn)對不同產(chǎn)業(yè)階段、不同創(chuàng)新類型企業(yè)的精準覆蓋，提升上市標準的針對性與有效性。

比如第一項標準中為何將營收復合增長率作為核心標尺？主要是由于新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)成長快、空間廣、收入爬坡迅速，這一指標正是為了鎖定具備持續(xù)擴張能力的優(yōu)質(zhì)主體，兼顧商業(yè)化基礎(chǔ)與成長潛力。

第二項標準中為何對未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)強化研發(fā)投入要求？主要是由于未來產(chǎn)業(yè)由前沿技術(shù)驅(qū)動，重研發(fā)、輕短期盈利，這一指標恰好匹配其技術(shù)攻堅與商業(yè)化初期的發(fā)展特點。

從指標精準性來看，第四套標準跳出單一財務(wù)指標框架，貼合新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)前期投入大、收入起點低、價值躍升快的核心特征，解決原有標準對高成長、強研發(fā)、暫未盈利創(chuàng)新企業(yè)適配性不足的問題，讓符合產(chǎn)業(yè)方向、具備核心競爭力的企業(yè)獲得資本市場融資通道。

為何要增設(shè)第四套標準？監(jiān)管口徑給出明確答案

創(chuàng)業(yè)板此次增設(shè)第四套上市標準，為何不采用單一財務(wù)指標，而是組合式評價體系？這也是被問及最多的問題，答案顯而易見，直指新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)的核心發(fā)展特征。

結(jié)合證監(jiān)會新聞發(fā)言人的表述以及財聯(lián)社的調(diào)研情況，這是順應產(chǎn)業(yè)變革、完善資本市場制度供給、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的必然選擇，核心原因可從政策導向、市場環(huán)境、板塊功能、企業(yè)特征四個維度梳理。

政策層面，黨中央高度重視培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，黨的二十屆四中全會、“十五五”規(guī)劃綱要作出專門部署，2026年政府工作報告提出以科技金融支持關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域科技創(chuàng)新企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板改革是落實頂層部署的具體舉措。

市場層面，全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速突破，人工智能等前沿領(lǐng)域爆發(fā)式發(fā)展，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，全球主要資本市場均推進制度改革適配創(chuàng)新趨勢，創(chuàng)業(yè)板需同步提升制度適應性，對接全球創(chuàng)新競爭格局。

板塊層面，創(chuàng)業(yè)板定位服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，上一輪改革后，資本市場內(nèi)外環(huán)境發(fā)生巨大變化，板塊制度包容性、適應性不足的問題日益凸顯，難以充分覆蓋新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)的融資需求，亟須深化改革推動高質(zhì)量發(fā)展。

企業(yè)層面，國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)批量涌現(xiàn)，這類企業(yè)普遍重研發(fā)、高成長、早期盈利偏弱，傳統(tǒng)上市標準難以匹配其發(fā)展規(guī)律，增設(shè)第四套標準，能為這類企業(yè)提供高效、精準的資本支持，提升創(chuàng)業(yè)板對多元創(chuàng)新的包容度。

有保代告訴記者，本次創(chuàng)業(yè)板第四套標準的出臺，或與港股市場上市熱度提升存在關(guān)聯(lián)。此前創(chuàng)業(yè)板針對未盈利企業(yè)的上市標準，主要聚焦硬科技領(lǐng)域企業(yè)，本次改革明顯向新型消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域傾斜。關(guān)于這一情況，詳見財聯(lián)社此前報道《創(chuàng)業(yè)板IPO“第四套標準”落地在即，兩種路徑浮現(xiàn)，新消費回流A股懸念拉滿》。

長期以來，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)消費、服務(wù)類創(chuàng)新企業(yè)大多選擇赴港股上市，A股市場對這類企業(yè)的包容性不足，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外流現(xiàn)象較為突出。本次標準優(yōu)化，為新型消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)打開了創(chuàng)業(yè)板上市通道，也具備吸引部分港股上市消費服務(wù)類優(yōu)質(zhì)企業(yè)回流的導向作用。這一調(diào)整也與創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、支持新型消費與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的板塊定位相契合，進一步豐富了創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)類型，完善了資本市場對實體經(jīng)濟的服務(wù)覆蓋。

從監(jiān)管口徑來看，本次改革核心目標清晰：一是突出板塊功能定位，強化對成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級的支持；二是增強服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的精準性，從源頭提升上市公司質(zhì)量；三是構(gòu)建“放得活、管得好”的市場生態(tài)，平衡創(chuàng)新支持與風險防控。

這也是創(chuàng)業(yè)板優(yōu)化制度供給的核心看點：不盲目放寬門檻，而是以成長性、創(chuàng)新性為核心標尺，讓上市標準與創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展周期同頻，讓資本流向真正具備技術(shù)實力與增長潛力的企業(yè)，避免“一刀切”，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。

進一步強化板塊差異化特征

新標準出臺之后，行業(yè)也關(guān)注到科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的定位問題。本次改革明確，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板均為服務(wù)科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力的重要平臺，二者堅守定位、錯位發(fā)展、優(yōu)勢互補，第四套標準進一步強化板塊差異化特征。

科創(chuàng)板突出“硬科技”定位，重點服務(wù)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)企業(yè)，已在集成電路、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域形成產(chǎn)業(yè)集群；創(chuàng)業(yè)板聚焦成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，側(cè)重前沿技術(shù)的引入、轉(zhuǎn)化和應用，培育新能源、高端裝備等領(lǐng)域標桿企業(yè)。

第四套上市標準在指標設(shè)計、適用行業(yè)、產(chǎn)業(yè)階段上與科創(chuàng)板形成區(qū)分：科創(chuàng)板更側(cè)重核心技術(shù)突破，創(chuàng)業(yè)板第四套標準更側(cè)重技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化落地，適配已形成一定收入規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)，二者協(xié)同擴大資本市場服務(wù)覆蓋面，實現(xiàn)“1+1＞2”的改革效果。

嚴防“帶病申報”“一哄而上”

不難發(fā)現(xiàn)，新標準適用企業(yè)高成長、不確定性強，如何嚴防“帶病申報”“一哄而上”，守住上市質(zhì)量底線？證監(jiān)會明確，將堅持循序漸進、質(zhì)量優(yōu)先，推出全套風險防控安排。

一是嚴把發(fā)行上市準入關(guān)。壓實中介機構(gòu)“看門人”責任，突出成長性、創(chuàng)新性審核要求，嚴守財務(wù)真實性底線，嚴防“帶病申報”“一哄而上”，從源頭提升上市公司質(zhì)量。

二是強化未盈利企業(yè)風險標識。對首發(fā)上市時尚未盈利的企業(yè)，在實現(xiàn)盈利前，在股票簡稱后添加特別標識“U”，持續(xù)向市場提示風險。

三是規(guī)范股份減持行為。未盈利企業(yè)的控股股東、實際控制人、董事、高管，自上市之日起三個完整會計年度內(nèi)，不得減持首發(fā)前股份，穩(wěn)定上市初期股權(quán)結(jié)構(gòu)，保護中小投資者利益。

四是完善投資者教育配套措施。深交所將修訂《創(chuàng)業(yè)板投資風險揭示書》，強化風險揭示與投資者適當性管理，引導投資者理性參與投資。