深圳商報(bào)·讀創(chuàng)客戶端記者 李薇

4月10日晚間，山東出版（601019）公布2025年年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入為111.8億元，同比下降4.6%；歸母凈利潤(rùn)為11.7億元，同比下降7.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)為10.7億元，同比下降24.3%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為16.01億元，同比增長(zhǎng)85.6%。

歷年財(cái)報(bào)顯示，山東出版2024年和2025年的凈利增長(zhǎng)率分別為-46.54%和-7.57%，可見(jiàn)該公司凈利已經(jīng)連降兩年。

教輔與外貿(mào)業(yè)務(wù)成主要拖累

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，山東出版的主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋出版、發(fā)行、印刷、物資貿(mào)易及外貿(mào)等。2025年，公司業(yè)績(jī)下滑主要源于兩大板塊：教輔業(yè)務(wù)與外貿(mào)業(yè)務(wù)。

報(bào)告指出，營(yíng)業(yè)收入下降的主要原因是“教輔及外貿(mào)業(yè)務(wù)收入下滑”。具體來(lái)看，公司外貿(mào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.47億元，同比銳減48.82%，毛利率僅為0.46%，幾乎處于盈虧邊緣。公司解釋稱，主要受國(guó)內(nèi)木漿行情下行、客戶訂單減少及價(jià)格倒掛下主動(dòng)減少出貨量等因素影響。

與此同時(shí)，作為核心收入來(lái)源的教材教輔業(yè)務(wù)也顯現(xiàn)疲態(tài)。該板塊全年實(shí)現(xiàn)收入95.35億元（合并抵銷前），同比下降2.54%，營(yíng)業(yè)成本卻上升1.22%，導(dǎo)致毛利率減少2.58個(gè)百分點(diǎn)。此外，研學(xué)與老年文化等新興業(yè)務(wù)雖增速較快（收入增長(zhǎng)15.02%），但體量尚小，總收入僅4.25億元，尚不足以對(duì)沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑。

毛利率下降，資產(chǎn)減值大幅增加

除了收入端的壓力，山東出版的盈利能力也在弱化。2025年，公司綜合毛利率為35.93%，較上年減少0.76個(gè)百分點(diǎn)。其中，發(fā)行、出版、物資等主要業(yè)務(wù)板塊毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑。

更值得關(guān)注的是，公司資產(chǎn)減值損失顯著擴(kuò)大。報(bào)告期內(nèi)，信用減值損失（主要為應(yīng)收賬款壞賬）為1.04億元，資產(chǎn)減值損失（主要為存貨跌價(jià)）高達(dá)7958.60萬(wàn)元，兩者合計(jì)約1.84億元，較上年同期的1.44億元增長(zhǎng)近28%。這反映出公司在回款和庫(kù)存管理方面面臨一定壓力。

應(yīng)收賬款高企，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)依賴壓縮采購(gòu)

盡管公司2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到16.01億元，同比大幅增長(zhǎng)85.62%，但這一增長(zhǎng)的背后并非銷售回暖，而是“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少”。換言之，公司通過(guò)壓縮采購(gòu)支出改善了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，這在一定程度上可能影響后續(xù)生產(chǎn)和供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。

此外，應(yīng)收賬款問(wèn)題依然突出。截至2025年末，公司應(yīng)收賬款賬面余額高達(dá)24.32億元，壞賬準(zhǔn)備余額為7.74億元，賬面價(jià)值為16.59億元，占總資產(chǎn)比重仍達(dá)7.46%。其中，按單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款達(dá)1.57億元，計(jì)提比例為100%，顯示部分客戶回款風(fēng)險(xiǎn)已實(shí)質(zhì)性暴露。

從賬齡結(jié)構(gòu)看，1年以上應(yīng)收賬款占比接近46%，其中3年以上賬齡的款項(xiàng)合計(jì)超過(guò)6.6億元，回收難度較大。若宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或客戶信用狀況進(jìn)一步惡化，公司未來(lái)仍面臨較大的壞賬計(jì)提壓力。