21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 楊坪

2025年，“十四五”收官之年，也是集采政策全面落地、醫(yī)保支付改革走向深水區(qū)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

這一年，A股醫(yī)療器械行業(yè)在挑戰(zhàn)與機(jī)遇的夾縫中，交出了一份“冰火兩重天”的成績(jī)單：有龍頭企業(yè)上市后首次遭遇營(yíng)收凈利“雙降”，也有高端裝備企業(yè)逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)近50%的凈利增長(zhǎng)。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2026年4月9日，139家A股醫(yī)療器械企業(yè)中已有30家發(fā)布了2025年年報(bào)，整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入708.58億元，同比下降2.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)142.58億元，同比下降19.37%。

在業(yè)績(jī)整體承壓的基調(diào)下，醫(yī)療器械板塊的分化格局更是以肉眼可見的速度拉大。其中，19家企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，3家企業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速更是超過100%，但同期卻有6家企業(yè)歸母凈利潤(rùn)下滑超過三成，其中不乏萬東醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、昊海生科、海爾生物等龍頭企業(yè)。

作為中國醫(yī)療器械行業(yè)的“一哥”，邁瑞醫(yī)療在2025年遭遇了上市以來的首次年度營(yíng)收下滑。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入332.82億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤(rùn)81.36億元，同比下降30.28%；扣非歸母凈利潤(rùn)80.69億元，同比下降29.48%。

公司傳統(tǒng)的三大核心主業(yè)均受到不同程度影響，行業(yè)“以量補(bǔ)價(jià)”的邏輯正在弱化。其中，體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122.41億元，同比下降9.41%；生命信息與支持業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.37億元，同比下降19.80%；醫(yī)學(xué)影像實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.17億元，同比下降18.02%。

拖累邁瑞醫(yī)療的主要是國內(nèi)市場(chǎng)，其國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入156.32億元，同比下降22.97%。公司在年報(bào)中指出，國內(nèi)受DRG/DIP支付方式改革、試劑集中帶量采購、檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格治理等多重政策影響，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整收縮期，試劑用量和價(jià)格均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

有同樣遭遇的還有萬東醫(yī)療，作為國產(chǎn)醫(yī)學(xué)影像龍頭，萬東醫(yī)療出現(xiàn)自1997年上市后的首次全年業(yè)績(jī)虧損。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.47億元，同比下降11.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損2.28億元，同比下滑244.81%，在30家醫(yī)療器械企業(yè)中業(yè)績(jī)下滑幅度斷層第一。

對(duì)于營(yíng)收下降，萬東醫(yī)療表示，主要是公司整體營(yíng)銷戰(zhàn)略調(diào)整，堅(jiān)持向上走，向外走，對(duì)內(nèi)利用集采項(xiàng)目，搶占并爭(zhēng)取中高端市場(chǎng)份額，對(duì)外積極拓展國際渠道，因集采項(xiàng)目交付周期較預(yù)期拖長(zhǎng)，導(dǎo)致國內(nèi)收入較上年同期有所降低。

“在集采與控費(fèi)政策下，價(jià)格體系正在重構(gòu)。龍頭’降速’，某種程度上也意味著行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)入質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)階段。”華南一位醫(yī)療器械服務(wù)商對(duì)記者表示。

與部分龍頭承壓形成對(duì)比的是，以高端醫(yī)學(xué)影像、心血管介入為代表的細(xì)分賽道，仍保持較強(qiáng)增長(zhǎng)韌性。

聯(lián)影醫(yī)療的年報(bào)雖然尚未披露，但其在此前的業(yè)績(jī)快報(bào)中“劇透”，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，其中，營(yíng)業(yè)總收入138.21億元，同比增長(zhǎng)34.18%；歸母凈利潤(rùn)18.88億元，同比增長(zhǎng)49.60%。

聯(lián)影醫(yī)療的增長(zhǎng)邏輯在于高端突圍。在CT、MRI、PET/CT等高端醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，公司持續(xù)突破“GPS”（GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、西門子醫(yī)療）的長(zhǎng)期壟斷，中國市場(chǎng)占有率持續(xù)提升并保持行業(yè)領(lǐng)先地位。同時(shí)，海外市場(chǎng)品牌影響力與高端客戶滲透率持續(xù)提升，歐洲、北美、亞太及新興市場(chǎng)均保持較快增長(zhǎng)。

惠泰醫(yī)療在被邁瑞醫(yī)療收購后的第二年，交出了一張高增長(zhǎng)財(cái)報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.84億元，較上年同期增長(zhǎng)25.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.21億元，較上年同期增長(zhǎng)21.91%。

在電生理領(lǐng)域，惠泰醫(yī)療核心PFA產(chǎn)品快速放量，全年完成PFA手術(shù)近6,000例、傳統(tǒng)三維手術(shù)超15,000臺(tái)，實(shí)現(xiàn)收入5.7億元，同比增長(zhǎng)29.8%。在冠脈領(lǐng)域，得益于國內(nèi)市場(chǎng)二代球囊入院上量與產(chǎn)品迭代升級(jí)，實(shí)現(xiàn)全年收入13.4億元，同比增長(zhǎng)27.4%。

業(yè)績(jī)分化的深層邏輯，在于政策端正在徹底重塑醫(yī)療器械行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則。

隨著集采政策持續(xù)落地，大額價(jià)格降幅直接打破了行業(yè)原有的價(jià)格體系，擠壓了企業(yè)利潤(rùn)空間。同時(shí)，2025年底，DRG/DIP支付方式已按計(jì)劃覆蓋所有開展住院服務(wù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，也在重構(gòu)醫(yī)院的成本管控體系。

部分企業(yè)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、價(jià)格體系被壓縮、轉(zhuǎn)型不暢或難以適應(yīng)行業(yè)變化等，出現(xiàn)毛利率下滑甚至經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)的情況；也有企業(yè)在收入增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，仍維持較高費(fèi)用投入，導(dǎo)致利潤(rùn)端承壓。

較典型的如昊海生科，近五年來首次同時(shí)出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)下滑，2025年，昊海生科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.73億元，同比下降8.33%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.51億元，同比下降40.3%。其中，作為公司業(yè)績(jī)基本盤的人工晶狀體業(yè)務(wù)下滑，是壓縮昊海生科2025年利潤(rùn)空間的主要推手。

2023年11月，國家組織首次人工晶體類醫(yī)用耗材集中帶量采購，昊海生科旗下5個(gè)品牌全面中選，隨之而來的是中選型號(hào)銷售單價(jià)的大幅下調(diào)。2025年進(jìn)入兩年協(xié)議期的第二階段，市場(chǎng)環(huán)境比第一階段更為不利：國內(nèi)白內(nèi)障手術(shù)總量同比有所下降，國產(chǎn)人工晶狀體憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)對(duì)進(jìn)口品牌的沖擊進(jìn)一步加劇，而公司通過跨國并購持有的美國進(jìn)口Lenstec品牌業(yè)務(wù)，恰好是受沖擊最重的板塊，基于審慎性原則，公司對(duì)相關(guān)主體計(jì)提約1.41億元商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

再如山東藥玻，受集采常態(tài)化、醫(yī)?？刭M(fèi)及存貨管理不善等影響，公司2025年?duì)I業(yè)總收入為44.74億元，同比下降8.78%;歸母凈利潤(rùn)為6.9億元，同比下降26.87%，當(dāng)期，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失達(dá)到1.57億元。同時(shí)，公司2025年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅下降50.48%，存貨較期初增長(zhǎng)32.61%至16.96億元。這意味著，公司利潤(rùn)的現(xiàn)金保障程度下降，回款風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。

“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、缺乏核心技術(shù)壁壘的企業(yè)，對(duì)集采價(jià)格敏感度較高的細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)，研發(fā)投入不足、缺乏持續(xù)創(chuàng)新能力的公司，這些企業(yè)在行業(yè)調(diào)整期中更容易出現(xiàn)業(yè)績(jī)波動(dòng)甚至下滑?！鼻笆龇?wù)商說道。

不過，也有更多企業(yè)在逆勢(shì)中崛起，通過適應(yīng)常態(tài)化集采政策、降本增效、技術(shù)升級(jí)等抵御宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)。

較典型的如賽諾醫(yī)療，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.25億元，同比增長(zhǎng)14.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4728.63萬元，同比大幅增長(zhǎng)3057.07%，是目前已披露年報(bào)中業(yè)績(jī)?cè)龇畲蟮尼t(yī)療器械企業(yè)。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因，賽諾醫(yī)療表示，主要系營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)成本及管理費(fèi)用僅小幅上升，銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失及投資收益同比下降等因素共同影響所致。由于兩款進(jìn)入集采范圍的冠脈支架產(chǎn)品銷量和冠脈球囊產(chǎn)品銷量持續(xù)增長(zhǎng)，其冠脈介入業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.92%。同時(shí)，受顱內(nèi)支架產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)，其神經(jīng)介入業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.30%，公司新增的一款涂層密網(wǎng)支架產(chǎn)品在2025年第四季度還開始實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售。

此外，骨科企業(yè)春立醫(yī)療歸母凈利潤(rùn)同比增幅也超過1倍，達(dá)到118.05%，營(yíng)業(yè)收入同比增加29.77%；理邦儀器歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)88.54%，其超聲影像業(yè)務(wù)在國內(nèi)、國際均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

“隨著集采合同進(jìn)入穩(wěn)定執(zhí)行階段，尤其是后續(xù)集采規(guī)則逐步完善并趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)降價(jià)幅度較初期明顯收窄，‘以價(jià)換量’’持續(xù)推新’的核心邏輯開始真正貫穿產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，這也是部分高值耗材、骨科、介入等企業(yè)迎來業(yè)績(jī)復(fù)蘇的原因?！比A南一名醫(yī)療行業(yè)分析師對(duì)記者表示。

在政策“退潮”的背景下，研發(fā)投入的“含金量”正成為區(qū)分“裸泳者”與“有糧者”的核心標(biāo)尺。

研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例是醫(yī)療器械行業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)鍵衡量指標(biāo)，直接決定企業(yè)在高端耗材、精密設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)壁壘。2025年，這一指標(biāo)的分化格局同樣清晰可見。

盡管2025年行業(yè)整體承壓，但研發(fā)投入?yún)s并沒有明顯下降，前述已披露年報(bào)的30家醫(yī)療器械企業(yè)，在2025年研發(fā)費(fèi)用合計(jì)達(dá)到68.30億元，較2024年的68.35億元基本持平，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例則從2024年的9.43%進(jìn)一步提升至9.64%。

細(xì)分來看，2025年行業(yè)研發(fā)投入呈現(xiàn)醫(yī)療設(shè)備企業(yè)平均強(qiáng)度更高、頭部企業(yè)突破20%、部分企業(yè)投入不足的分化格局。

其中，13家企業(yè)研發(fā)費(fèi)用過億，邁瑞醫(yī)療以35.79億元的研發(fā)投入規(guī)模，在一眾同行中斷層第一，也是目前已披露年報(bào)的企業(yè)中，唯一一家研發(fā)費(fèi)用超過10億元的企業(yè)；惠泰醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用增幅迅猛，2025年同比增長(zhǎng)25.56%至3.65億元，研發(fā)費(fèi)用規(guī)模位居第二。

從研發(fā)投入強(qiáng)度來看，15家企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收的比例超過10%，其中賽諾醫(yī)療以23.33%的研發(fā)費(fèi)用率位居第一，較2024年的21.56%提升1.77個(gè)百分點(diǎn)；萬東醫(yī)療雖然業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，但公司研發(fā)費(fèi)用不減反增，同比增長(zhǎng)59.38%至2.63億元，占總營(yíng)收的比例從2024年的10.84%猛增至19.54%。

不過，同期也有5家企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度不足5%——?dú)W普康視、可孚醫(yī)療、威高血凈、山東藥玻和陽普醫(yī)療，2025年?duì)I業(yè)收入分別為18.61億元、33.87億元、37.69億元、44.71億元和4.86億元，但同期公司的研發(fā)費(fèi)用分別只有4386.61萬元，8728.44萬元，1.44億元、1.75億元和2365.34萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為2.36%、2.58%、3.82%、3.91%和4.86%。

“醫(yī)療器械本質(zhì)上是技術(shù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)，高端設(shè)備、核心耗材的競(jìng)爭(zhēng)，最終都落在研發(fā)能力上。在高端影像、手術(shù)機(jī)器人、微創(chuàng)介入等領(lǐng)域，研發(fā)投入不僅決定產(chǎn)品性能，也直接影響企業(yè)在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位?！鼻笆鲠t(yī)療器械服務(wù)商說道。