前不久，頭頂“中國最大在線租用消費服務(wù)平臺”光環(huán)的研趣科技，正式向港交所遞表，旗下“人人租”平臺邁出IPO的關(guān)鍵一步。

招股書勾勒出一家高成長企業(yè)的典型畫像：超80%的毛利率、年營收突破4億元、九年估值飆漲130倍。

然而，光鮮財務(wù)數(shù)據(jù)的背后，暗流涌動。業(yè)務(wù)模式游走于租賃與金融的灰色地帶，央視曝光、監(jiān)管點名、累計超1.8萬條消費投訴構(gòu)成嚴(yán)峻的合規(guī)拷問；而對賭協(xié)議壓頂，超6.5億元的回購義務(wù)如懸頂之劍，將IPO推向“不成功便成仁”的節(jié)點。

研趣科技的IPO征程，既是對循環(huán)經(jīng)濟風(fēng)口的順勢而為，也是一場關(guān)乎合規(guī)底線與資本信心的極限大考。

01高毛利凸顯業(yè)務(wù)特性，增長節(jié)奏出現(xiàn)放緩

招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，研趣科技近年營收保持規(guī)模擴張態(tài)勢，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分別實現(xiàn)營收2.94億元、4.21億元、3.56億元，2024年營收同比增速達(dá)43.21%，展現(xiàn)出較強的擴張能力，不過2025年前三季度增速回落至18.92%，營收增長節(jié)奏有所放緩。

營收增長的同時，公司毛利率始終維持在高位水平，這也是其業(yè)務(wù)最突出的特點之一。2025年前三季度，公司毛利率高達(dá)82.9%，顯著高于行業(yè)平均水平，核心支撐源于平臺向商家收取的服務(wù)費，具體包括5%-20%的交易傭金及6800-19800元不等的年費，這一盈利模式奠定了其高毛利的基礎(chǔ)。

與高毛利率形成對比的是，公司凈利潤呈現(xiàn)增速下滑態(tài)勢，凈利率處于較低水平。同期，公司凈利潤分別為7964萬元、1.19億元、8904萬元，2024年凈利潤同比增長49.0%，但2025年前三季度同比僅微增0.24%，“增收不增利”的跡象初步顯現(xiàn)，凈利率也隨之維持在較低區(qū)間。

凈利潤增速不及預(yù)期、凈利率偏低的核心原因，在于公司大量成本投入到銷售費用中。為支撐營收擴張，公司營銷投入持續(xù)增加，2024年銷售及營銷費用達(dá)1.66億元，同比增長70%；2025年前三季度進(jìn)一步增至1.51億元，銷售費用率從2023年的33.2%攀升至42.5%，平臺獲客成本持續(xù)上升，顯著侵蝕了利潤空間。

02“名租實貸”爭議纏身，被指高利貸

此外，研趣科技的核心業(yè)務(wù)模式的合規(guī)性，是其IPO審核中的重點關(guān)注方向。

作為在線租賃平臺，“人人租”的部分業(yè)務(wù)模式引發(fā)市場廣泛關(guān)注，其“租完即送”等服務(wù)，被質(zhì)疑游走于租賃與金融的邊界，存在“名租實貸”的爭議，這一爭議已多次被媒體報道提及，且相關(guān)消費投訴居高不下。

此前，央視《財經(jīng)調(diào)查》欄目曾于2025年4月曝光該平臺存在高息租賃變相高利貸、隱私侵犯、商家管控缺失等一系列問題，證券時報近日也發(fā)文指出，人人租平臺的低租金門檻背景下，暗含“變種校園貸”的風(fēng)險隱患。

某投訴平臺數(shù)據(jù)顯示，有消費者投訴成，在人人租平臺租賃一部市價約6000元的手機，合同約定總租金9544元，但實際被多收無依據(jù)費用（如376元），且租金隨意變動，總費用畸高，用戶指控其構(gòu)成違規(guī)收費、未明碼標(biāo)價及變相高利貸。

有用戶投訴稱，租賃蘋果手機（如市價約5000-7000元或9999元的機型），最終需支付的總費用（如8984元或13906.2元）遠(yuǎn)超手機本身價值，且平臺通過拆分“租金+續(xù)期費+買斷費”的方式隱藏真實高利率，嚴(yán)重超出法律保護(hù)的利率上限（13.8%/年）。

截至2026年3月15日，投訴平臺上針對“人人租”及相關(guān)入駐商家的投訴已累計達(dá)18227條，其中近30天投訴量就有337條，核心投訴之一便是此類高息收費問題。

此外，數(shù)據(jù)安全與用戶隱私保護(hù)方面的合規(guī)問題也多次被監(jiān)管部門點名。

國家計算機病毒應(yīng)急處理中心曾于2025年8月、2026年3月兩次通報“人人租”APP及支付寶小程序存在違規(guī)問題，涉及隱私政策未明確信息收集范圍、未提供便捷的撤回同意方式、以默認(rèn)選擇同意隱私政策等非明示方式征求用戶同意、違規(guī)收集個人信息等。

03對賭協(xié)議懸頂

值得一提的是，研趣科技成立9年來，估值實現(xiàn)快速提升，從天使輪的999萬元增長至2024年D輪的13.08億元，增幅超130倍，背后離不開多輪融資的支撐。

人人租機CEO洪國志（左）

IPO前，洪國志、何澤霖為公司實際控制人，杭州眾海、ACIF系、EGPHK等為核心機構(gòu)股東

但高估值的背后，是創(chuàng)始人背負(fù)的巨大對賭壓力。招股書明確披露，研趣科技在多輪增資中均設(shè)有贖回權(quán)條款。數(shù)據(jù)顯示，公司約37.43%的已發(fā)行權(quán)益附帶贖回權(quán)，涉及凈所得款項總額約為1.78億元人民幣。

更為苛刻的是，洪國志與何澤霖兩位實際控制人曾親自授出贖回權(quán)——這意味著，若公司未能在約定時間內(nèi)完成合格IPO或觸發(fā)其他特定條件，創(chuàng)始人個人將負(fù)有回購?fù)顿Y者股份的法定義務(wù)，而非僅限于公司層面的回購責(zé)任。

從公司財務(wù)狀況來看，2025年前三季度凈利潤為8904萬元，賬面貨幣資金不足3億元。若IPO未能順利推進(jìn)，創(chuàng)始人個人將面臨巨大的回購壓力。此外，對賭協(xié)議通常還綁定業(yè)績考核指標(biāo)，對營收增速、凈利潤增速等提出明確要求，這進(jìn)一步加劇了公司在業(yè)務(wù)擴張與風(fēng)險控制之間的平衡難度，需警惕因短期增長壓力而引發(fā)的合規(guī)風(fēng)險。

研趣科技沖擊港股IPO，既面臨著在線租賃行業(yè)發(fā)展的機遇，也需應(yīng)對合規(guī)、對賭、業(yè)績等多重挑戰(zhàn)。從行業(yè)環(huán)境來看，循環(huán)經(jīng)濟理念普及，在線租賃市場需求持續(xù)釋放，公司作為行業(yè)頭部平臺，具備一定的規(guī)模優(yōu)勢與品牌影響力。

但從審核要求來看，港交所對類金融相關(guān)業(yè)務(wù)的合規(guī)審查較為嚴(yán)格，公司需充分論證業(yè)務(wù)合規(guī)性，明確業(yè)務(wù)邊界，持續(xù)推進(jìn)合規(guī)整改，這是其成功上市的關(guān)鍵。同時，對賭協(xié)議的約束使得IPO成為公司緩解資本壓力的重要節(jié)點，而業(yè)績增長的持續(xù)性、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也將影響市場對公司的估值判斷。