內(nèi)容提要：

2025年俄羅斯最大超市連鎖集團(tuán)首虧225億盧布，20多年來(lái)首次虧損，揭示高利率與消費(fèi)緊縮的雙重沖擊。與此同時(shí)，俄羅斯的能源、鋼鐵等行業(yè)利潤(rùn)普遍下滑，顯示企業(yè)困境已成趨勢(shì)。戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致通脹高企、需求疲軟與成本上升并存，俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性壓力持續(xù)加劇。

一、零售巨頭也扛不住了——俄羅斯最大超市連鎖集團(tuán)Magnit 20多年來(lái)首次巨虧。

俄羅斯門店數(shù)量最多的零售巨頭Magnit，在2025年結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)20多年的盈利紀(jì)錄，陷入凈虧損。4月初，其主要運(yùn)營(yíng)公司Tander公布全年凈虧損225億盧布（約合2900萬(wàn)美元）。這家覆蓋72個(gè)地區(qū)、擁有3.2萬(wàn)家門店的連鎖帝國(guó)，旗下包括Magnit超市、Magnit Cosmetic以及折扣店V1和My Price，曾經(jīng)是俄羅斯百姓日常購(gòu)物的主力軍，如今卻首次“交白卷”。

表面上看，這家公司的基本盤仍然穩(wěn)固。全年收入同比增長(zhǎng)11%，達(dá)到3.1萬(wàn)億盧布，顯示出其龐大的渠道能力和市場(chǎng)覆蓋仍在發(fā)揮作用。然而，利潤(rùn)端卻明顯承壓：銷售利潤(rùn)同比下降13%，僅為1387億盧布，盈利能力持續(xù)下滑。

真正拖垮利潤(rùn)的，是財(cái)務(wù)成本的急劇上升。在俄羅斯高利率環(huán)境下，公司利息支出同比暴漲74%，達(dá)到1639億盧布，甚至超過(guò)其銷售利潤(rùn)。這意味著，企業(yè)辛苦賺取的經(jīng)營(yíng)收益，大量被用于償還融資成本。

與此同時(shí)，消費(fèi)端也出現(xiàn)明顯變化。2025年中期開始，俄羅斯消費(fèi)者進(jìn)入“緊縮模式”，更加注重價(jià)格與性價(jià)比。大型連鎖超市不得不壓低商品價(jià)格，以維持客流與銷量——業(yè)內(nèi)稱之為“把價(jià)格留在貨架上”。

這種策略雖然維持了收入增長(zhǎng)，但卻直接侵蝕了利潤(rùn)空間。根據(jù)Infoline-Analytics的數(shù)據(jù)，俄羅斯大型零售商的整體利潤(rùn)率已降至1.7%至1.9%的歷史低位。對(duì)于重資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)的零售行業(yè)而言，這幾乎接近“盈虧線”。

換句話說(shuō)，Magnit的虧損并非經(jīng)營(yíng)能力突然惡化，而是在“收入增長(zhǎng)+利潤(rùn)壓縮+融資成本飆升”的三重?cái)D壓下，被迫走向虧損。

二、Magnit的虧損并非孤例，而是俄羅斯企業(yè)普遍面臨的生存危機(jī)。

如果將Magnit的虧損看作個(gè)案，可能會(huì)低估問(wèn)題的嚴(yán)重性。事實(shí)上，這更像是俄羅斯企業(yè)當(dāng)前普遍困境的一個(gè)縮影。另一零售巨頭X5集團(tuán)（經(jīng)營(yíng)Pyaterochka和Perekrestok）債務(wù)服務(wù)成本暴漲79%，達(dá)到610億盧布，去年也陷入虧損。

在高利率環(huán)境下，融資成本成為壓垮企業(yè)利潤(rùn)的關(guān)鍵變量。俄羅斯央行為應(yīng)對(duì)通脹，長(zhǎng)期維持高利率政策，使得企業(yè)債務(wù)成本快速攀升。對(duì)于依賴信貸擴(kuò)張的行業(yè)而言，這種壓力尤為明顯。

不僅零售行業(yè)如此，能源、鋼鐵、有色等傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)同樣受到?jīng)_擊。例如盧克石油、MMK、Severstal以及Rusal等大型企業(yè)，均在近期披露了利潤(rùn)下滑甚至虧損的情況。

4月1日，俄羅斯最大石油生產(chǎn)商俄羅斯石油（Rosneft）公布財(cái)報(bào)，2025年凈利潤(rùn)暴跌73%，僅剩36億美元。公司CEO伊戈?duì)枴ぶx欽直言，這是“負(fù)面地緣政治因素與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)緊張”的“完美風(fēng)暴”疊加所致。

更關(guān)鍵的是，即便國(guó)際油價(jià)因地緣沖突上升，俄羅斯企業(yè)也難以從中充分獲益。原因在于運(yùn)輸、保險(xiǎn)、制裁合規(guī)成本的飆升，正在吞噬油價(jià)上漲帶來(lái)的收益。例如，從波羅的海港口向印度運(yùn)輸石油的成本已超過(guò)每桶20美元，是2022年初對(duì)歐洲運(yùn)輸成本的近10倍。

與此同時(shí)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化也在持續(xù)削弱企業(yè)盈利能力。俄羅斯央行指出，全國(guó)范圍內(nèi)消費(fèi)者明顯轉(zhuǎn)向“預(yù)算型消費(fèi)”，更加謹(jǐn)慎支出。這意味著，高端商品與非必需消費(fèi)品需求明顯下降，企業(yè)被迫壓價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。

當(dāng)“高成本+弱需求”同時(shí)存在時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)空間被雙向擠壓，形成系統(tǒng)性壓力。Magnit的虧損，正是這一趨勢(shì)在零售領(lǐng)域的集中體現(xiàn)。

三、戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)的代價(jià)：高通脹與弱需求的結(jié)構(gòu)性矛盾加劇了俄羅斯企業(yè)的生存危機(jī)。

從更宏觀的角度來(lái)看，當(dāng)前俄羅斯企業(yè)的困境，本質(zhì)上源于“戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)”對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深度扭曲。

首先是通脹壓力。由于軍事開支擴(kuò)張、供應(yīng)鏈?zhǔn)芟抟约爸撇糜绊懀砹_斯經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期面臨成本推動(dòng)型通脹。為抑制通脹，俄羅斯央行不得不維持高利率政策，但這又進(jìn)一步抬高了企業(yè)融資成本，形成政策上的兩難。

其次是需求端的疲軟。雖然政府支出在增加，但居民實(shí)際購(gòu)買力卻在下降。收入增長(zhǎng)難以覆蓋通脹，導(dǎo)致消費(fèi)者行為更加保守，轉(zhuǎn)向低價(jià)商品和基本消費(fèi)。這種“結(jié)構(gòu)性降級(jí)”，直接打擊了企業(yè)的利潤(rùn)空間。

再次是成本結(jié)構(gòu)的全面上升。除了利率，物流、保險(xiǎn)、國(guó)際結(jié)算等成本均因制裁與地緣沖突而顯著提高。尤其是在能源出口領(lǐng)域，額外的運(yùn)輸成本幾乎抵消了油價(jià)上漲帶來(lái)的收益。

結(jié)果便是一個(gè)典型的“滯脹式結(jié)構(gòu)”：

通脹高企→利率高企→需求疲軟

這種組合對(duì)企業(yè)而言極具殺傷力。企業(yè)既無(wú)法通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本，又要承擔(dān)不斷上升的融資負(fù)擔(dān)，最終只能壓縮利潤(rùn)甚至陷入虧損。

更深層的問(wèn)題在于，資源正在向軍工與能源等“優(yōu)先部門”集中，而消費(fèi)與民生領(lǐng)域被邊緣化。這種結(jié)構(gòu)性失衡，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)惡化。

因此，Magnit的虧損并不是偶然事件，而是俄羅斯當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯下的必然結(jié)果。如果高利率與消費(fèi)疲軟的格局持續(xù)存在，未來(lái)俄羅斯將有更多企業(yè)面臨類似困境。

【作者：徐三郎】