2022到2024年漫長的三年，成長股仿佛被按下了靜音鍵，曾經(jīng)被市場追捧的高景氣賽道，經(jīng)歷了漫長的估值消化與邏輯質(zhì)疑。一直秉承成長風(fēng)格的東方紅資產(chǎn)管理的基金經(jīng)理劉輝，在逆風(fēng)期開展了一場對自身投資方法論的持續(xù)思考，實(shí)現(xiàn)了成長投資理念的全面升華：從單一成長驅(qū)動，到實(shí)現(xiàn)與價值投資的完美融合；從專注發(fā)掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，到投資邏輯中加入自上而下的宏觀判斷；從聚焦少數(shù)行業(yè)到適度的組合分散，盡量降低組合的波動。

而今，劉輝帶來了一只成長風(fēng)格新基金——東方紅成長先鋒混合基金（A/C:021779/021780)，4月7日至20日發(fā)行，將運(yùn)用其完善的成長投資理念，力爭把握優(yōu)質(zhì)標(biāo)的長期成長機(jī)遇。（發(fā)行時間以管理人公告為準(zhǔn)）

成長投資融入價值與宏觀判斷

劉輝是一位投研經(jīng)驗豐富的老將，2006年就進(jìn)入證券行業(yè)，從事汽車、機(jī)械、電力設(shè)備新能源等行業(yè)研究。2009年進(jìn)入基金公司繼續(xù)研究工作，2011年成為基金經(jīng)理。劉輝是一位穿越了多輪逆風(fēng)期的成長型基金經(jīng)理，每一輪逆風(fēng)期，都成為了他重新審視和進(jìn)化投資框架的契機(jī)：從最初純粹的景氣成長，到今天“成長+價值”的結(jié)合模式，再到加入自上而下的宏觀判斷。

在劉輝的投資管理歷程中，過去三年的逆風(fēng)期是一場淬煉。“其實(shí)我是相對較早意識到，單一的成長投資模式其實(shí)存在較大的缺陷：波動大，抗風(fēng)險能力相對比較弱。2022-2024年，成長投資面臨著市場主流群體悲觀情緒帶來的負(fù)面影響，體現(xiàn)為估值壓縮。但其實(shí)中國經(jīng)濟(jì)的韌性很強(qiáng)?！眲⑤x在這期間，堅持持有自己所看好的成長型股票。

“如果是我看好并確認(rèn)的具有長期成長性的優(yōu)秀公司，只是因為階段性原因下跌，我并不會輕易賣掉。”劉輝認(rèn)為，價值投資的本源就是分享公司成長所帶來的回報，成長投資最終一定是有效的。比如，他長期持有一只與摩托車相關(guān)的股票，看好公司的技術(shù)實(shí)力與未來的國際化路線。盡管面臨很多人的質(zhì)疑，他還是不斷地和公司溝通對接，持續(xù)地做行業(yè)研究和公司研究，堅持拿住了這只股票。后來當(dāng)公司多次證明自身實(shí)力后，股價實(shí)現(xiàn)了大幅回升。

經(jīng)歷深度的思考和摸索，而今劉輝的成長投資框架中，不僅包含銳利的選股眼光，更是一套愈發(fā)沉靜有力的投資哲學(xué)。他總結(jié)出一套更有效的成長投資模式：一是把成長屬性和價值屬性結(jié)合起來，二是加入自上而下的宏觀判斷。

成長屬性和價值屬性相結(jié)合模式，雖然不能完全避免成長股在逆風(fēng)期的波動，但能在一定程度上平抑波動。因為當(dāng)標(biāo)的有價值支撐時，即便市場情緒低迷、處于不利環(huán)境，大家也能看到公司的內(nèi)在價值，不會無底線恐慌。

“很多成長股只是曇花一現(xiàn)，核心原因在于它們大多是景氣投資的產(chǎn)物——景氣投資更多是基于行業(yè)配置，并沒有穿透到投資標(biāo)的的底層去審視核心價值。一旦行業(yè)景氣度褪去，這些標(biāo)的就失去了支撐。”劉輝認(rèn)為，沒有哪個行業(yè)能一直保持高景氣，但在行業(yè)逆風(fēng)期，真正有壁壘、內(nèi)在價值穩(wěn)定的公司跌幅會遠(yuǎn)小于行業(yè)平均，這就是價值對于成長的意義，能夠在逆風(fēng)時提供更強(qiáng)的韌性。

劉輝表示，投資中會堅持成長與價值相結(jié)合的模式，但這個價值必須建立在成長的基礎(chǔ)上。這里的價值并不是極度被低估的價值，而是結(jié)合多方面因素綜合判斷的價值，比如公司有沒有壁壘、有沒有核心競爭力……更為重要的是能不能用這些標(biāo)準(zhǔn)，去驗證標(biāo)的是否具有長期成長性?！坝辛诉@些價值支撐，當(dāng)市場短期、甚至中期不認(rèn)同的時候，我會更有底氣去堅持，這就是價值結(jié)合成長的意義。”

成長投資中加入自上而下的宏觀判斷，也可以在逆風(fēng)期幫助降低組合的波動。劉輝認(rèn)為，過去很多年里成長風(fēng)格基金經(jīng)理不太在意宏觀層面的判斷，是因為當(dāng)時全球環(huán)境比較平穩(wěn)，中國經(jīng)濟(jì)也一直發(fā)展快速，基金經(jīng)理只需要安心選股，找到景氣行業(yè)里的優(yōu)秀公司。近幾年全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的巨變，細(xì)分行業(yè)與個股的趨勢很難與宏觀大勢對抗，也很難與集體性情緒對抗。成長投資最大的風(fēng)險不是選錯了公司，而是在宏觀的逆風(fēng)中，即便選對了公司也無法兌現(xiàn)收益。

“因此，我在成長投資中加入自上而下的宏觀判斷，減少逆風(fēng)期的波動，才能讓投資者真正拿得住成長型產(chǎn)品，等到屬于成長股的順風(fēng)期。”劉輝說。

成長投資的核心是未來的潛力

經(jīng)歷二十年的投研生涯，成長投資已經(jīng)成為劉輝的信仰，但成長投資的難點(diǎn)在于真正的成長本身就是極度稀缺的。

盡管如此，劉輝依然堅持成長投資，因為當(dāng)一家公司真正能夠從小長大時，帶來的投資回報是驚人的。為了深入了解全球科技成長方向，2017年劉輝曾經(jīng)去硅谷調(diào)研了一家科技公司，當(dāng)時這家公司并不被投資者所關(guān)注，產(chǎn)品主要用于游戲顯卡。今天，這家公司已經(jīng)成為了市值超4萬億美金的巨頭，股價在短短幾年實(shí)現(xiàn)了10倍漲幅。

“十年前，其實(shí)沒有多少人能看到它的潛力。如果投資人真的有這樣的判斷力，對產(chǎn)品、對公司的認(rèn)知真的達(dá)到了很高的高度，成長股可預(yù)見的遠(yuǎn)期回報是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過價值股的?！眲⑤x表示，價值股、紅利股與真正的成長股比起來，收益差距還是很大的。真正的成長股，在業(yè)績爆發(fā)期可能實(shí)現(xiàn)數(shù)倍漲幅，而紅利股遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有這種回報程度。

由于堅定地看好AI，劉輝也重倉了某光通信龍頭，隨著公司的業(yè)績翻倍增長，在股價上漲的過程中，估值反而變得越來越便宜?；趯旧疃鹊恼J(rèn)知，成長投資為他貢獻(xiàn)了很好的收益。

“成長真的很有魅力，這種魅力讓我即便經(jīng)歷諸多坎坷，也依然堅定。成長投資本質(zhì)上也是價值投資的一種延伸，只是它的價值體現(xiàn)在未來，而不是當(dāng)下?！?/strong>經(jīng)歷市場數(shù)輪風(fēng)格轉(zhuǎn)換，劉輝對成長投資理解更深刻也更加堅定。他認(rèn)為，成長投資的核心在于——投的是未來，是公司未來的成長潛力，而不是當(dāng)下的價值。這就是成長投資和價值投資的區(qū)別：價值投資看當(dāng)下，成長投資看未來。為了更好地解釋這種理念，他以美股某互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭進(jìn)行舉例，該公司很多年都沒有正的現(xiàn)金流回報，也沒有凈利潤，但而今市值達(dá)到了幾萬億美金，如果當(dāng)時用單純的價值投資標(biāo)準(zhǔn)去審視它，根本就不可能買入它。

經(jīng)過這些年的沉淀，劉輝更加堅定了自己的選擇——堅持成長加價值的模式，不盲目、不妥協(xié)，跟著自己的內(nèi)心走。在一家公司成長的過程中，會面臨諸多不確定性，他將價值的思維引入成長的框架，是用更高的確定性來過濾公司的成長風(fēng)險，用價值的尺子來度量成長的真?zhèn)巍?/p>

看好AI和新能源的產(chǎn)業(yè)發(fā)展

資本市場熱點(diǎn)頻出，成長投資的方向選擇非常重要。在未來產(chǎn)業(yè)方向的選擇上，劉輝依然堅定地看好AI以及新能源。

從成長性角度，劉輝認(rèn)為AI肯定是居前的。當(dāng)然，他也清楚，AI投資不會一帆風(fēng)順。在市場上充斥著AI泡沫論之時，他對所謂“泡沫”有自己的見解。

“我認(rèn)為泡沫是中性且美麗的，在不同場景賦予不同感情色彩，我們只是需要規(guī)避泡沫過大時的風(fēng)險?！痹趧⑤x看來，只有產(chǎn)生一定的泡沫，才能帶來大級別的產(chǎn)業(yè)趨勢。比如，多年前很多人說光伏行業(yè)是泡沫，但光伏正是從一個小泡沫逐步發(fā)展成今天中國最牛的產(chǎn)業(yè)之一，并誕生了上千億市值的公司。

今天，有些人把AI類比2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，而劉輝覺得正是由于當(dāng)年的泡沫，才帶來了之后互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)二十幾年的廣泛應(yīng)用和蓬勃發(fā)展。沒有泡沫，產(chǎn)業(yè)是無法發(fā)展起來的。而在AI領(lǐng)域，劉輝認(rèn)為，至今連通用型人工智能都還沒有出來，泡沫即使要破至少還需要很長一段時間。中美作為全世界兩大科技強(qiáng)國，都在大量投入人工智能。

在AI的產(chǎn)業(yè)鏈中，劉輝最看好的方向是光通信。他的邏輯很清晰，人工智能的本質(zhì)就是要變得更聰明，這樣才能從聊天的Agent進(jìn)化到通用型人工智能。人腦變得更聰明，依靠的是神經(jīng)元之間的連接越來越多。對于AI的"大腦"來說，光模塊和光通信就是實(shí)現(xiàn)連接的核心組件。AI要變得更智能，連接就要越來越多、越來越密，也就需要更多的光模塊?！拔也恍盼磥鞟I會停止變得更聰明，所以光通信的增長就不會停?！眲⑤x說。

在新能源方向，劉輝認(rèn)為，此次中東地緣沖突，中國其實(shí)給全世界打了個樣板——在面臨石油危機(jī)沖擊的情況下，如何通過新能源應(yīng)對能源安全問題。相信歐洲、東南亞等地區(qū)，都會大力發(fā)展新能源發(fā)電，比如光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電。地緣沖突結(jié)束后，替代能源的發(fā)展趨勢也會一直延續(xù)，這是全球能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

從聚焦成長到融入價值，再到俯瞰宏觀，劉輝的成長投資框架完成了一次次迭代升級：用價值錨定安全邊際，用宏觀判斷市場主流情緒，用成長尋找行業(yè)和個股的阿爾法。劉輝用這套“成長投資”方法論，正試圖為投資者描繪一條更平滑、更持久的成長曲線。市場永遠(yuǎn)在變，但一位始終謙遜向?qū)W的基金經(jīng)理，以及他所構(gòu)建的不斷完善、自我迭代的投資框架，或許就是我們面對不確定未來時，最大的確定性。

注：以上內(nèi)容僅供參考，為基金經(jīng)理根據(jù)當(dāng)前時點(diǎn)的判斷，不必然成為該產(chǎn)品未來的投資方向，不代表任何投資建議或投資推薦。

東方紅成長先鋒混合基金

（A/C：021779/021780)

4月7日-4月20日發(fā)行

注1：東方紅成長先鋒混合基金費(fèi)率：

上表認(rèn)購費(fèi)及申購費(fèi)適用于投資者通過其他銷售機(jī)構(gòu)認(rèn)購、申購本基金A類基金份額。通過直銷機(jī)構(gòu)認(rèn)購、申購本基金A類基金份額的不收取認(rèn)購費(fèi)、申購費(fèi)。C類基金份額不收取認(rèn)購費(fèi)、申購費(fèi)。對于投資者通過直銷機(jī)構(gòu)認(rèn)購/申購/轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入的C類基金份額計提的銷售服務(wù)費(fèi)，或者通過其他銷售機(jī)構(gòu)認(rèn)購/申購/轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入且持續(xù)持有期限超過一年的C類基金份額在持有超過一年后繼續(xù)計提的銷售服務(wù)費(fèi)，將在投資者贖回、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出相應(yīng)基金份額或基金合同終止時隨贖回款（或轉(zhuǎn)出款或清算款）一并返還給投資者。

風(fēng)險提示：東方紅成長先鋒混合基金是一只混合型基金，其預(yù)期風(fēng)險與預(yù)期收益高于債券型基金與貨幣市場基金，低于股票型基金。本基金面臨的主要風(fēng)險包括但不限于：市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、操作風(fēng)險、投資特定品種（債券回購、股指期貨、國債期貨、股票期權(quán)、信用衍生品、資產(chǎn)支持證券、科創(chuàng)板股票、北交所股票、港股通標(biāo)的股票、存托憑證、參與融資業(yè)務(wù)）的風(fēng)險、法律文件風(fēng)險收益特征表述與銷售機(jī)構(gòu)基金風(fēng)險評價可能不一致的風(fēng)險以及其他風(fēng)險?；疬^往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，管理人管理的其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎，請認(rèn)真閱讀基金合同、招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要及前述文件更新內(nèi)容。本基金的風(fēng)險等級評級結(jié)果請以銷售機(jī)構(gòu)的評級為準(zhǔn)，請投資者根據(jù)風(fēng)險承受能力購買相匹配的風(fēng)險等級產(chǎn)品。本基金由上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資和兌付責(zé)任。

來源：東方紅資產(chǎn)管理

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