2026年，我國(guó)資本市場(chǎng)慢牛長(zhǎng)牛的格局已基本確定。短期沖擊不會(huì)改變市場(chǎng)的大趨勢(shì)，中東沖突的爆發(fā)雖然一度導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，但不會(huì)改變市場(chǎng)整體方向。自2024年9月24日政策轉(zhuǎn)向以來，我國(guó)出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策，市場(chǎng)重心不斷上移，政策面積極呵護(hù)資本市場(chǎng)?！笆逦濉逼陂g，對(duì)資本市場(chǎng)提出要提振投資者信心，積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資手段，提升直接融資比重，推動(dòng)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，培育更多體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司。資本市場(chǎng)需要更大力度優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提升投資價(jià)值，并著力提升監(jiān)管的科學(xué)性與有效性。

居民儲(chǔ)蓄或?qū)⒃谖磥砑铀傧蛸Y本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，為市場(chǎng)帶來源源不斷的增量資金。過去五年，我國(guó)居民存款增加了近60萬億元，目前已超過165萬億元，而股票市場(chǎng)總市值僅約110萬億元。隨著資本市場(chǎng)走強(qiáng)、基金賺錢效應(yīng)提升，居民存款向資本市場(chǎng)搬家或?qū)⒊蔀榇蠓较?，有可能形成一輪較為持久的慢牛行情。當(dāng)前，樓市吸納居民存款的能力正在減弱，資本市場(chǎng)已成為重要的投資渠道。中國(guó)投資者的投資渠道較為單一，除購(gòu)房外，主要就是股票、基金或債券。在樓市難以吸納大量居民存款的情況下，資本市場(chǎng)走勢(shì)的不斷增強(qiáng)將吸引更多居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移。本輪慢牛長(zhǎng)牛行情的特點(diǎn)：一是“慢”，可能持續(xù)2-3年甚至3-5年；二是震蕩上行而非單邊上漲；三是不斷分化。針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)板塊輪動(dòng)較快的情況，投資者可適當(dāng)進(jìn)行分散配置、均衡配置，避免重押?jiǎn)我环较?，以降低風(fēng)險(xiǎn)。

從估值來看，滬深300市盈率目前約14倍，低于歷史平均水平，市場(chǎng)整體不具備泡沫化特征，局部小盤股可能存在一定泡沫。從經(jīng)濟(jì)面、市場(chǎng)面和資金面來看，經(jīng)濟(jì)面將有所改善，穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升；市場(chǎng)層面，賺錢效應(yīng)有望提高；資金層面，居民儲(chǔ)蓄搬家、機(jī)構(gòu)加倉（包括險(xiǎn)資、養(yǎng)老金、社?；鸬乳L(zhǎng)期資金入市）都有利于穩(wěn)定市場(chǎng)，而人民幣升值又吸引了外資流入。因此，資本市場(chǎng)表現(xiàn)有望進(jìn)一步向好。

我國(guó)科技創(chuàng)新領(lǐng)域正在不斷突破，人形機(jī)器人等板塊在過去幾年表現(xiàn)突出，科技創(chuàng)新未來的機(jī)會(huì)將逐步增加。本輪股市肩負(fù)著三重歷史使命：提升消費(fèi)、穩(wěn)住樓市、發(fā)展科技創(chuàng)新并推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展壯大。因此，這輪慢牛長(zhǎng)牛行情不僅是廣大投資者獲得良好投資回報(bào)的行情，也是為了穩(wěn)住樓市、穩(wěn)住消費(fèi)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要體現(xiàn)。

對(duì)于普通投資者而言，未來的核心資產(chǎn)一是核心區(qū)域的房產(chǎn)，二是優(yōu)質(zhì)的股票或基金。優(yōu)質(zhì)龍頭股具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，當(dāng)前股價(jià)出現(xiàn)較大下跌，這些代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的白龍馬股，未來的發(fā)展方向依然較為確定。消費(fèi)方面，傳統(tǒng)消費(fèi)受居民收入增速下降影響增速較低，但新興消費(fèi)表現(xiàn)突出，其長(zhǎng)期投資價(jià)值依然較高。由于當(dāng)前消費(fèi)增速較低，傳統(tǒng)消費(fèi)股表現(xiàn)較為低迷，仍需進(jìn)一步觀望，等待消費(fèi)增速回升時(shí)再行配置。

新能源是過去幾年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最受益的板塊之一。此次中東沖突導(dǎo)致油價(jià)暴漲，再次體現(xiàn)了我國(guó)新能源戰(zhàn)略的正確性。正是由于我們大量開發(fā)光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電，新能源汽車銷量提升至超越傳統(tǒng)燃油車的水平，此次油價(jià)上漲對(duì)我國(guó)的影響相對(duì)較低。大力發(fā)展新能源作為重要國(guó)策，未來將繼續(xù)推進(jìn)。2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，這是一條重要的發(fā)展主線，也催生了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)40年的綠色產(chǎn)業(yè)新風(fēng)口。新能源不僅是低碳的要求，更是重要的能源戰(zhàn)略，大大減少了我國(guó)對(duì)傳統(tǒng)能源（如進(jìn)口原油）的依賴，這一點(diǎn)具有戰(zhàn)略意義，在此次中東沖突后體現(xiàn)得更加明顯。

在科技創(chuàng)新方面，“十五五”規(guī)劃建議已正式通過，其重點(diǎn)支持的方向聚焦于科技創(chuàng)新領(lǐng)域，包括具身智能、人形機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、算力算法、低空經(jīng)濟(jì)、固態(tài)電池、生物醫(yī)藥、深海裝備等。這些科技創(chuàng)新方向無疑是未來發(fā)展的重要方向。去年人形機(jī)器人板塊表現(xiàn)突出，工信部早已將人形機(jī)器人定義為未來產(chǎn)業(yè)，這一方向今年不會(huì)改變，人形機(jī)器人仍是關(guān)注的重要方向。去年炒作人形機(jī)器人主要是炒題材、炒概念，今年將逐步進(jìn)入炒訂單、炒業(yè)績(jī)的階段。隨著機(jī)器人量產(chǎn)，零部件公司需要具備進(jìn)入大廠配套的能力，才會(huì)有持續(xù)的表現(xiàn)。純粹的炒概念的人形機(jī)器人零部件企業(yè)可能會(huì)跌回來。因此，配置這些細(xì)分行業(yè)時(shí)，一定要抓住優(yōu)質(zhì)龍頭股。優(yōu)質(zhì)龍頭股是指盈利能力強(qiáng)、流動(dòng)性好、估值合理、市場(chǎng)占有率高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)，它們?cè)诩ち业氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更容易取得成功，也有望獲得相對(duì)較好的發(fā)展確定性收益。

大家要抓住居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移帶來的巨大歷史機(jī)遇。以往居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移的方向是樓市，在2021年樓市見頂之前，樓市大幅上漲給投資者帶來了巨大的投資機(jī)遇，抓住了那輪樓市紅利的投資者獲得了很高的投資回報(bào)。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)已進(jìn)入調(diào)整周期，居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移的方向開始轉(zhuǎn)向通過基金入市、到資本市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)，也有部分居民直接開戶入市。兩市日成交量從原來不足1萬億元已增至2萬億元左右，有的交易日甚至突破3萬億元，說明居民參與資本市場(chǎng)的熱情不斷增加，這是一個(gè)較大的變化，也是一個(gè)歷史性機(jī)遇。

從樓市和股市的市值對(duì)比來看，我國(guó)股市的發(fā)展空間更大。但樓市總市值仍遠(yuǎn)高于股市。在高峰期房?jī)r(jià)較高時(shí)，我國(guó)樓市總市值甚至超過美國(guó)、歐洲、日本的總和，這也是過去幾年房?jī)r(jià)出現(xiàn)30%-40%下跌的重要原因，本質(zhì)上是在擠泡沫。而股市市值又過低，甚至低于美國(guó)股市的20%，而我國(guó)GDP是美國(guó)的65%，說明中國(guó)股市估值遠(yuǎn)低于美股等發(fā)達(dá)市場(chǎng)，未來增長(zhǎng)潛力較大。從家庭資產(chǎn)配置角度也能看出股市的發(fā)展空間較大。我國(guó)家庭資產(chǎn)配置中，房產(chǎn)占比超過50%，最高時(shí)逼近70%，而對(duì)股票等權(quán)益資產(chǎn)的配置比例不足5%。美國(guó)家庭資產(chǎn)配置則相反，50%以上配置股票和基金，配置房產(chǎn)不到25%。過去幾年美股市場(chǎng)大幅上漲，美國(guó)居民通過買股票、買基金以及401K養(yǎng)老金計(jì)劃持有的股票和基金比例已超過家庭資產(chǎn)的50%，這使得美國(guó)家庭資產(chǎn)在股市上漲時(shí)獲得了巨大的財(cái)富效應(yīng)，從而維持了較高的消費(fèi)水平。居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移帶來的機(jī)遇：一方面，核心區(qū)域的房產(chǎn)仍具有配置價(jià)值，是抗通脹的重要方面；另一方面，優(yōu)質(zhì)的股票或基金在未來也是居民重點(diǎn)配置的方向。

（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）

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