美聯(lián)儲3月會議決定繼續(xù)保持利率不變，暫停降息。后期是否降息仍需觀察油價表現(xiàn)：如果中東沖突能在4月份結(jié)束，下半年就有可能降息；如果拖到下半年才結(jié)束，油價持續(xù)居高不下，那么下半年降息的可能性也較小。5月份，現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾任期結(jié)束，市場將迎來新任美聯(lián)儲主席沃什。沃什被市場貼上的標簽是“縮表加降息”。當前美國就業(yè)數(shù)據(jù)較差，降息預(yù)計只是時間問題，加息的可能性目前較低，但沃什有可能通過縮表防止通脹預(yù)期再起，這將對美股形成一定影響。

美國最高法院于2月20日裁定特朗普全球關(guān)稅違法，大約1750億美元的稅收面臨退款。此后，特朗普又宣布將對全球額外加征10%的進口關(guān)稅，為期150天，后來又將關(guān)稅上限提升至15%，但這屬于臨時性加征關(guān)稅。美國最高法院裁定特朗普全球關(guān)稅違法，標志著特朗普試圖用關(guān)稅逼迫他國就范的措施已經(jīng)失效，這方面的不確定性將進一步消除，國際貿(mào)易秩序?qū)⒅鸩交貧w穩(wěn)定狀態(tài)，而不必再看特朗普的臉色。

關(guān)于伊朗戰(zhàn)爭，美國與以色列于2月28日對伊朗發(fā)動軍事行動，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊及41位高級將領(lǐng)在開會時遇襲身亡，這直接導致中東沖突升級，也讓全球資本市場在過去一個月跟隨中東局勢的變動而大幅波動。特朗普在美國國內(nèi)面臨著較大的反戰(zhàn)壓力，目前美國幾十個大城市出現(xiàn)大規(guī)模游行示威，抗議特朗普的軍事行動。特朗普過去一直標榜自己是和平愛好者，甚至厚顏無恥地說他應(yīng)該獲得諾貝爾和平獎，去年諾貝爾和平獎未頒給他，他還一度不悅。然而，今年美國襲擊伊朗并導致大量人員傷亡，這一事實與和平獎所倡導的理念之間形成了對比。

當前大家關(guān)心的是這場戰(zhàn)爭何時結(jié)束。較為樂觀的情況是，4月份美伊通過談判達成協(xié)議并實現(xiàn)�；�，霍爾木茲海峽逐步放開。這樣，中東沖突對全球能源價格的影響將較為有限，更多是短期沖擊，全球資本市場受到的影響也會逐步平復，回到自身的運行區(qū)間。但如果發(fā)生較為悲觀的情況，例如美伊雙方�；饏f(xié)議無法談攏，美國進一步升級打擊手段，伊朗堅決回應(yīng)，戰(zhàn)事可能拖到下半年，那將對國際油價、能源價格、資源價格造成較大沖擊，資本市場波動也會更加劇烈。。特朗普實施極限施壓，威脅如果不能在規(guī)定時間內(nèi)達成一致，將對伊朗發(fā)電廠等重要基礎(chǔ)設(shè)施進行轟炸，這無疑會加劇沖突升級。因此，我們需要密切關(guān)注美伊談判情況。

國際金價方面，2025年貴金屬價格表現(xiàn)非常突出，黃金、白銀價格均大幅上漲。黃金的強勢已超出普通避險資產(chǎn)的范疇，背后反映的是市場對以美元為主導的全球信用體系的擔憂。美國聯(lián)邦債臺高筑，疊加貿(mào)易政策的不確定性，推動多國央行加大黃金配置比例、減少美債配置，一些機構(gòu)投資者也選擇拋售美債、增持黃金。當然，近期土耳其央行大量拋售黃金以應(yīng)對危機，這屬于短期避險操作，并非長期操作。長期來看，對黃金、白銀的配置需求依然在增加。但由于過去兩年國際金價、銀價上漲過快，黃金價格一度突破5500美元每盎司，獲利盤較多，短期之內(nèi)可能以震蕩調(diào)整為主，但長期來看，金價、銀價的表現(xiàn)仍將較為強勢。

從匯率來看，我國經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，高附加值產(chǎn)業(yè)獲得快速發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)逐步企穩(wěn)。在穩(wěn)增長政策逐步落地的情況下，“兩重兩新”政策效應(yīng)持續(xù)向生產(chǎn)端傳導，有望帶動經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善。加上去美元化導致美元指數(shù)長期趨勢走弱，這帶動人民幣匯率出現(xiàn)升值態(tài)勢，推動國際資本流入人民幣資產(chǎn)，助力相關(guān)資產(chǎn)估值的修復。當然，人民幣過快升值對出口企業(yè)不利，因此我們需要密切關(guān)注人民幣匯率波動，讓人民幣在合理均衡區(qū)間內(nèi)波動，單邊升值或單邊貶值都不利。保持人民幣匯率穩(wěn)定至關(guān)重要。

當前我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型期，過去依靠出口拉動、投資拉動的經(jīng)濟發(fā)展模式，正逐步轉(zhuǎn)向依靠消費拉動、科技帶動。中國研發(fā)支出占GDP的比重持續(xù)上升，最終消費對GDP增長的貢獻也已達到50%以上。因此，當前想方設(shè)法提振消費是提高經(jīng)濟增速非常重要的方面。提高消費增速需要提高居民收入水平，為此要雙管齊下：一方面提高居民的工資性收入，另一方面提高居民的財產(chǎn)性收入。居民投資主要是樓市和股市，當前樓市整體處于調(diào)整期，通過提高房價來提高居民財富的可能性較小，因此提高股市表現(xiàn)更為重要。股市回升能夠真正提高居民收入水平，從而帶動居民財富增長，進而促進消費。

去年年底召開的中央經(jīng)濟工作會議已明確，央行將靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具，把握好政策實施的力度、節(jié)奏和時機。消費是最終需求，是暢通國內(nèi)大循環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和重要引擎，對經(jīng)濟增長具有持久拉動力。未來一個時期，國內(nèi)市場主導國民經(jīng)濟循環(huán)的特征將更為明顯，要堅持內(nèi)需主導，全方位擴大國內(nèi)需求，更大力度提振居民消費，推動投資止跌回穩(wěn)。今年將發(fā)行2500億元特別國債，推動消費品以舊換新，帶動消費增長，這對經(jīng)濟增長非常重要。

“十五五”規(guī)劃已審議通過，其中重點強調(diào)強化科技創(chuàng)新、引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，這是重要方面�？萍紕�(chuàng)新是“十五五”規(guī)劃的核心動力，旨在解決“卡脖子”技術(shù)問題，培育新質(zhì)生產(chǎn)力，例如人工智能、量子信息、生命科學、深海探測等前沿領(lǐng)域，在“十五五”期間將大力發(fā)展�！笆逦濉币�(guī)劃的核心支撐是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推動實體經(jīng)濟向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型；優(yōu)化傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，推動機械、化工、造船等產(chǎn)業(yè)升級，發(fā)展先進制造業(yè)集群，提升全球產(chǎn)業(yè)分工地位；壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，如新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟，打造萬億級市場；前沿布局未來產(chǎn)業(yè)，如電子科技、生物制造、氫能，形成新的經(jīng)濟增長點；推動數(shù)字融合，將數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟深度融合，建設(shè)全球領(lǐng)先的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，如5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。在“十五五”開局之年2026年，市場關(guān)注的重要方向就是這些科技創(chuàng)新板塊。通過擴大有效投資、提振消費需求、破除流通堵點，建設(shè)強大的國內(nèi)市場，構(gòu)建新發(fā)展格局，這將有力推動我國經(jīng)濟平穩(wěn)增長。經(jīng)濟面的回暖，是本輪慢牛長牛行情的基本面基礎(chǔ)。

（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理）

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