盡管美伊談判未能達成協(xié)議，特朗普宣布封鎖霍爾木茲海峽打壓了風(fēng)險情緒，但暫時停火仍推動本周市場出現(xiàn)明顯寬慰性反彈。高盛宏觀交易團隊認為，最嚴峻的尾部風(fēng)險已顯著收窄，市場正式進入“危機新階段”。

高盛宏觀交易員Rikin Shah與Cosimo Codacci-Pisanelli指出，?；鸺毠?jié)及穩(wěn)定性雖仍存疑問，但伊朗展現(xiàn)出的談判意愿是關(guān)鍵信號，有助于削減極端下行尾部風(fēng)險。就股票市場而言，此次沖擊整體被定性為通脹沖擊而非增長沖擊。若“壓力峰值”已過，股市有望重新聚焦前瞻視角，交易兩位數(shù)盈利增長預(yù)期。

央行政策層面，停火降低了各主要央行采取緊急行動的迫切性，但能源價格向通脹的傳導(dǎo)仍在持續(xù)，鷹派傾向并未完全消退。其中，美聯(lián)儲加息概率最低。不過，大規(guī)模加息周期的尾部風(fēng)險已大幅削減，利率波動率有望繼續(xù)回落。

尾部風(fēng)險收窄，股市展現(xiàn)韌性

?；鹣⑼苿由现苋蚬墒袖浀糜鈨赡陙碜畲髥沃軡q幅。盡管周末談判失敗，周一市場的下跌相對克制。本周市場的核心特征是?；鸷蟮膶捨啃苑磸?。此前，市場對伊朗反應(yīng)的不確定性驅(qū)動負面情緒，迫使風(fēng)險溢價大幅累積，大宗商品與短端利率首當其沖。

值得關(guān)注的是，在此輪動蕩中，股票市場較實物大宗商品表現(xiàn)出更強韌性?；仡櫺鹿谝咔榕c關(guān)稅沖擊等歷史經(jīng)驗，股市具備轉(zhuǎn)換時間視野、穿越短期不確定性的能力——前提是前方路徑趨于明朗。

油價前景方面，基準情景預(yù)計霍爾木茲海峽能源流動于本周末開始恢復(fù)，波斯灣出口在約一個月內(nèi)逐步回歸戰(zhàn)前水平。布倫特原油2026年三、四季度預(yù)測價格分別為82美元和80美元/桶，當前市場定價與此基本吻合。

分析師Daan Struyven指出，若要看到油價在年底跌至70美元，需同時滿足五個條件：海峽迅速重開、產(chǎn)能未受永久性損傷、受制裁的俄羅斯與伊朗原油持續(xù)順暢流入市場、俄美產(chǎn)量顯著超預(yù)期，以及需求疲軟。這一組合條件的實現(xiàn)難度較高，意味著油價下行風(fēng)險仍相對有限

美聯(lián)儲或按兵不動

市場維持美聯(lián)儲最不可能加息的判斷，這與當前定價一致。美國經(jīng)濟對油價的敏感度遠低于1970年代，聯(lián)邦基金利率仍較聯(lián)邦公開市場委員會中性利率中值估計高出50至75個基點。

從市場信號看，聯(lián)邦公開市場委員會定價接近年內(nèi)維持不變，年底存在小幅降息溢價；美國盈虧平衡通脹率未顯示通脹預(yù)期失控跡象，美元前端利率波動率已回吐上月漲幅約50%。市場預(yù)期，若沃什成為下任美聯(lián)儲主席，加息門檻仍將較高。

上周非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，緩解了市場對勞動力市場的即時擔憂，三個月趨勢薪資增長接近高盛大宗商品研究團隊測算的盈虧平衡水平。綜合來看，近期美國出現(xiàn)增長風(fēng)險的可能性較低，前端利率短期內(nèi)應(yīng)維持平淡，已實現(xiàn)波動率將保持低位

不過，2027年美國利率多頭頭寸仍可作為對沖增長下行風(fēng)險的工具——當前市場對降息的定價仍然不足，且財政對增長的推動力將于今年晚些時候逐步消退。