在監(jiān)管引導長期資金入市與新會計準則落地的雙重背景下，上市險企的投資策略呈現鮮明特征：

一方面，固收資產作為“壓艙石”地位穩(wěn)固，通過拉長久期、增配政府債來對沖利率下行風險；另一方面，險企抓住市場機遇，大幅加倉權益資產，“股票+基金”平均占比提升，并將新質生產力作為核心配置主線。

作者｜林漢垚 實習生 徐若萱

編輯｜周炎炎 肖嘉

排版｜鄭唐

2025年，中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險五大A股上市險企在復雜宏觀環(huán)境下交出了一份亮眼的投資成績單。

截至2025年年末，五家機構合計投資資產規(guī)模突破20.7萬億元，總投資收益率普遍提高。

在監(jiān)管引導長期資金入市與新會計準則落地的雙重背景下，上市險企的投資策略呈現鮮明特征：一方面，固收資產作為“壓艙石”地位穩(wěn)固，通過拉長久期、增配政府債來對沖利率下行風險；另一方面，險企抓住市場機遇，大幅加倉權益資產，“股票+基金”平均占比提升，并將新質生產力作為核心配置主線。

與此同時，非標債權與地產等另類投資敞口持續(xù)壓降，資產配置結構進一步優(yōu)化，形成了固收打底、權益增強、另類補位的全新格局。

固收類資產仍是險資配置絕對主體

2025年，新華保險總投資收益率達6.6%，同比提升0.8個百分點，位居行業(yè)前列。中國人壽實現總投資收益3876.94億元，同比增加794.43億元，總投資收益率為6.09%。中國人?？偼顿Y收益923.23億元，同比增長12.4%，創(chuàng)歷史最好水平，總投資收益率為5.7%。

總投資收益率涵蓋所有投資活動的收益，包含股票買賣價差等主動交易收益及以公允價值計量且其變動計入當期損益（FVTPL）資產的市值波動，更能反映險企對權益市場機會的把握能力。

2025年，A股市場呈現顯著結構性行情，滬深300指數全年上漲17.7%，萬得全A指數上漲27.7%，上證綜指上漲18.4%，創(chuàng)業(yè)板指數漲幅達49.6%。受益于此，上市險企總投資收益率普遍回暖。

盡管權益資產在2025年貢獻了主要收益彈性，但是固定收益類資產仍為險資配置的絕對主體。

作為保險資金配置的“壓艙石”，固定收益類資產在2025年經歷了從總量擴張向結構優(yōu)化的轉型。上市險企通過品種調整、久期拉長、會計分類優(yōu)化，對沖利率下行風險。

東吳證券統(tǒng)計顯示，2025年末上市險企債券投資平均占比為50.0%，同比下降1.8個百分點。但占比下降并不意味著規(guī)模收縮。2025年末上市險企合計持有債券投資余額13.02萬億元，同比增長7.8%。中國人保、中國太平、中國太保債券規(guī)模增速均超過10%，險資仍在持續(xù)增持債券，僅因權益資產增速更快導致占比被動下降。

在債券品種選擇上，上市險企普遍加大了對政府債的配置力度。東吳證券研報指出，2025年末上市險企投資政府債占債券總規(guī)模的比例平均為63.7%，同比提升2.9個百分點。

久期管理方面，拉長久期以匹配負債端特征成為行業(yè)共識。中國太保年報披露，2025年末公司固定收益類資產久期為11.7年，較上年末增加0.3年。中國人壽在年報中稱“靈活調整配置節(jié)奏和品種策略，持續(xù)穩(wěn)固配置底倉”。中國人保則表示“加大長久期債券配置，做好久期與收益的有效平衡”。

同時，會計分類的靈活調整成為平滑利潤波動的重要手段。2025年上市險企普遍降低了以公允價值計量且其變動計入當期損益（FVTPL）的債券占比。

華創(chuàng)證券統(tǒng)計顯示，中國太平FVTPL債券占比19%，同比下降5個百分點；中國人壽降至11%，下降4個百分點；中國人保、中國太保、新華保險均降至15%，分別下降1至2個百分點不等。

新質生產力成權益資產配置主線

如果說固收是險資的“盾”，那么權益就是2025年險資最鋒利的“矛”。多家券商一致表示，2025年是近年來上市險企權益增配力度最大的一年。

東吳證券統(tǒng)計顯示，2025年末上市險企“股票+基金”平均占比為14.4%，同比大幅提升3.5個百分點。從絕對值看，新華保險以21.1%的占比居首，中國平安以20.3%緊隨其后，中國人壽、中國太平、陽光保險等也在15%左右。

從提升幅度看，中國平安同比提升8.6個百分點，增幅最大；中國人壽提升4.7個百分點，股票和基金配置比例由12.18%升至16.89%。

僅從股票投資看，2025年中國人保股票投資同比大增176%，中國平安增長119%，顯著高于同業(yè)。截至年末，中國平安股票投資占總資產比例達到14.8%，為上市險企中最高。

值得注意的是，在股票資產的會計分類上，上市險企出現了明顯分化。

FVOCI全稱為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產，是新金融工具準則下的一個資產分類。FVOCI股票通常以高股息、低波動的紅利股為主，配置此類資產可以平滑利潤波動，但也會“犧牲”牛市中的利潤彈性。

數據顯示，2025年中國人壽FVOCI股票占比較年初提升了16個百分點至28%，中國太保提升了7個百分點至37%。

與之相反，中國平安的FVOCI股票占比從60.2%降至56.5%，中國人保從45.4%降至42.4%。對于上述變化，華創(chuàng)證券分析認為，可能是其持有的FVTPL類股票在牛市中市值大幅上漲，導致FVOCI占比被動下降，也反映出部分險企適度增加了對成長股的配置。

在配置方向上，新質生產力成為險資權益投資的重要主線。華創(chuàng)證券研報指出，2025年權益市場演繹AI、機器人、有色金屬等新質生產力相關板塊結構性行情，上市險企積極把握市場機遇，加大對相關領域的配置力度，成為權益投資增厚收益的重要來源。

中國太保年報披露，2025年，其科技投資規(guī)模超1300億元。新華保險年報顯示，公司科技金融相關投資余額達1400億元，同比增長27%，“針對半導體、人工智能和生物醫(yī)藥等硬科技領域”進行布局。中國人壽在年報中稱“積極布局新質生產力相關領域，穩(wěn)步開展高股息股票配置”。

另類與地產投資敞口持續(xù)壓降

與股債市場的配置熱度形成對比，非標債權、不動產等另類投資在2025年呈現收縮態(tài)勢。

東吳證券數據顯示，2025年末上市險企非標債權投資平均占比為6.4%，同比下降0.9個百分點，其中，中國平安非標占比降至5.0%，新華保險降至3.6%，均處于近年來較低水平。

東吳證券分析稱，非標資產收縮的核心原因并非險企配置意愿不足。存量非標資產逐步到期、市場優(yōu)質非標項目供給不足，是險企非標占比持續(xù)下降的核心原因。

地產投資方面，上市險企持續(xù)壓降涉房投資規(guī)模。華創(chuàng)證券研報數據顯示，2025年末上市險企涉房投資占比普遍下降，中國平安涉房投資占比3.4%，較上年末下降0.4個百分點；中國太保、新華保險涉房投資占比分別為2.2%、1.6%，同比分別下降0.3個百分點、0.5個百分點。

在收縮傳統(tǒng)非標與地產敞口的同時，另類投資進一步轉型換倉。資產證券化（ABS）、私募股權基金、REITs及黃金等創(chuàng)新品類明確作為險資布局方向。

中國人保年報披露，公司“以資產證券化業(yè)務為突破口，加大另類投資轉型和創(chuàng)新力度”。

中國太平指出，旗下太平資本“加快推動另類投資轉型，持續(xù)優(yōu)化科創(chuàng)基金、醫(yī)療基金等基金項目投資運作”。

新華保險在年報中提及“積極參與投資國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金、中科創(chuàng)星基金等，布局首批科創(chuàng)債ETF及AI芯片企業(yè)，重點投資綠色債券、清潔能源公募REITs等領域，包括國家電投清潔能源、特變電工新能源、明陽智能新能源等多個REITs項目”。

中國平安則表示，加大投入實體經濟，并通過試點黃金及私募基金投資業(yè)務，多元化拓展資產來源和收益來源。

中國人保副總裁才智偉在業(yè)績發(fā)布會上表示，將“持續(xù)加大資產證券化等創(chuàng)新型另類產品的開發(fā)與配置力度，聚焦與國家重點戰(zhàn)略、保險業(yè)務發(fā)展相關的領域，主動把握戰(zhàn)略性新興產業(yè)和現代化產業(yè)體系建設中蘊含的投資機遇”。

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