受3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)回暖、諸多微觀行業(yè)積極改善帶動，主流機構(gòu)普遍上調(diào)增長預(yù)期，預(yù)計一季度中國經(jīng)濟增速有望達到4.5%—5%的預(yù)期上線。

作者/廖宗魁

近期受中東局勢不確定因素的擾動，全球市場波動幅度加劇，A股也出現(xiàn)一些回調(diào)。而市場能否再度突破上揚，可能更關(guān)鍵的還在于中國經(jīng)濟能否實現(xiàn)超預(yù)期增長。

隨著3月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）重返擴張區(qū)間，疊加諸多微觀行業(yè)的積極信號持續(xù)釋放，近期主流機構(gòu)紛紛上調(diào)了一季度中國經(jīng)濟增長預(yù)測，普遍預(yù)計一季度中國經(jīng)濟增長有望觸及政府預(yù)期目標上沿，在實現(xiàn)經(jīng)濟“開門紅”的同時，也為全年經(jīng)濟平穩(wěn)運行奠定堅實基礎(chǔ)。

PMI重返擴張區(qū)間

機構(gòu)一致看多經(jīng)濟

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)PMI為50.4%，比上月大幅上升1.4個百分點，重返擴張區(qū)間，標志著中國經(jīng)濟景氣水平全面回升，為一季度經(jīng)濟增長注入更加樂觀的預(yù)期。

從分項指標來看，產(chǎn)需兩端同步擴張，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.4%和51.6%，比上月上升1.8個百分點和3.0個百分點，均升至擴張區(qū)間。國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心首席統(tǒng)計師霍麗慧稱，隨著企業(yè)在春節(jié)過后加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，市場活躍度提升，制造業(yè)PMI重返擴張區(qū)間。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)突出，成為制造業(yè)復(fù)蘇的“主力軍”。3月高技術(shù)制造業(yè)PMI為52.1%，比上月上升0.6個百分點，連續(xù)14個月高于臨界點，行業(yè)發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好；裝備制造業(yè)和消費品行業(yè)PMI分別為51.5%和50.8%，比上月上升1.7個和2.0個百分點。

受近期部分大宗商品價格持續(xù)上漲以及企業(yè)采購活動加快等因素影響，3月PMI中原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為63.9%和55.4%，比上月上升9.1個和4.8個百分點。從行業(yè)看，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品等行業(yè)兩個價格指數(shù)均高于70.0%。

進入4月以來，多家主流機構(gòu)紛紛發(fā)布一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的前瞻報告，普遍上調(diào)了一季度經(jīng)濟增長預(yù)期。機構(gòu)認為，一季度經(jīng)濟增速將大概率落在4.5%—5.0%區(qū)間的上沿，實現(xiàn)全年經(jīng)濟發(fā)展的良好開局。

招商證券指出，一季度經(jīng)濟增速或在5.0%左右，觸及預(yù)期目標上沿?！?月—2月工業(yè)修復(fù)主要由裝備、高技術(shù)和出口鏈條支撐，3月制造業(yè)PMI回升至擴張區(qū)間，生產(chǎn)、訂單同步改善，進一步推動工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)偏強運行態(tài)勢?！闭猩套C券宏觀團隊預(yù)計，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值將同比約6%，1月—3月固定資產(chǎn)投資累計同比將增長約2.5%，以美元計價的出口和進口將分別增長6%、3%左右，多重指標協(xié)同發(fā)力，支撐一季度經(jīng)濟實現(xiàn)較好增速。

粵開證券認為，經(jīng)濟起步有力主要是受益于宏觀政策效應(yīng)顯現(xiàn)、有效需求改善。例如，財政資金靠前投放，基建投資大幅增長，支撐固定資產(chǎn)投資正增長。不過，粵開證券指出，一季度經(jīng)濟運行節(jié)奏可能會受到“春節(jié)錯月”因素的擾動。3月部分經(jīng)濟指標同比數(shù)據(jù)可能會出現(xiàn)一些回落。但不宜簡單將其解讀為經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)弱，需充分考慮春節(jié)因素從1月—2月向3月轉(zhuǎn)移的擾動效應(yīng)。預(yù)計一季度GDP同比增長為5%左右。

從一致預(yù)期來看，一季度經(jīng)濟增長的核心支撐來自三個方面：一是工業(yè)生產(chǎn)的強勁復(fù)蘇，尤其是高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)的持續(xù)發(fā)力；二是投資端的穩(wěn)步托底，基建投資高增長與制造業(yè)投資回暖形成合力；三是外需的結(jié)構(gòu)性改善，疊加國內(nèi)需求的逐步釋放，供需兩端形成良性循環(huán)。

微觀行業(yè)多點開花

政策仍需持續(xù)發(fā)力

宏觀數(shù)據(jù)的回暖，最終要落到微觀行業(yè)的實際表現(xiàn)上。一季度以來，無論是與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)，還是順周期的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，都呈現(xiàn)出諸多積極的變化，多點開花的復(fù)蘇態(tài)勢成為支撐經(jīng)濟增長的重要根基。

新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域持續(xù)爆發(fā)，成為經(jīng)濟增長的“新引擎”。作為“十五五”開局之年，以人工智能、商業(yè)航天、生物科技等為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力，正在從概念探索全面走向產(chǎn)業(yè)落地，改寫著經(jīng)濟與市場的增長主線。開源證券認為，新質(zhì)生產(chǎn)力占名義GDP比重在持續(xù)提升，規(guī)模已接近狹義房地產(chǎn)，影響力系數(shù)顯著增強，并驅(qū)動全要素生產(chǎn)率步入新一輪上行通道。

人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的爆發(fā)式增長尤為突出。一季度以來，AI服務(wù)器市場需求爆發(fā)式增長，帶動存儲芯片、光模塊等相關(guān)領(lǐng)域需求激增。存儲芯片行業(yè)周期徹底迎來反轉(zhuǎn)，2025年全球存儲芯片市場庫存積壓嚴重的局面得到根本改善，2026年一季度產(chǎn)品價格連續(xù)三個月上漲，部分品類漲幅超過40%，行業(yè)從供過于求轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求。

商業(yè)航天領(lǐng)域也迎來快速發(fā)展，政策支持力度持續(xù)加碼，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)步入“快車道”。此外，低空經(jīng)濟、具身智能、生物醫(yī)藥等新興支柱產(chǎn)業(yè)也呈現(xiàn)出快速發(fā)展態(tài)勢，成為新質(zhì)生產(chǎn)力培育的重要載體。

順周期板塊同步復(fù)蘇，與新動能形成協(xié)同發(fā)力的格局。一季度以來，地緣沖突引發(fā)油價大漲，帶動石油、化工等順周期行業(yè)回暖，同時有色金屬、新能源材料等領(lǐng)域也呈現(xiàn)量價齊升的態(tài)勢。華創(chuàng)證券認為，油價每漲10%，對PPI的拉動或約0.3個百分點至0.4個百分點，上游行業(yè)最為受益，毛利率擴張?zhí)峁├麧櫩臻g。

有色金屬行業(yè)表現(xiàn)突出，銅、鎳、鈷、鋁等核心產(chǎn)品價格回升，帶動相關(guān)企業(yè)盈利改善?；ば袠I(yè)也迎來復(fù)蘇契機，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品等行業(yè)購銷價格大幅上漲，企業(yè)盈利改善。西部證券策略團隊認為，2026年全球或迎來“油價超級周期”，大煉化板塊將顯著受益，中國出口能力強勁，大煉化行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定、資本開支低，有望迎來價值投資良機。

盡管一季度經(jīng)濟增長有望達到預(yù)期上線，復(fù)蘇勢頭良好，但也不能忽視當(dāng)前經(jīng)濟運行中存在的挑戰(zhàn)。

從外部環(huán)境來看，中東地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，油價波動加大，可能對出口和通脹產(chǎn)生一定影響。同時，全球金融條件走弱，市場風(fēng)格可能發(fā)生變化。中信證券指出，中東地緣沖突演化成持續(xù)的供應(yīng)鏈擾動，是當(dāng)前市場面臨的關(guān)鍵問題之一，雖然這為中國優(yōu)勢制造業(yè)提供了校驗定價權(quán)的契機，但也可能增加企業(yè)生產(chǎn)成本，影響出口韌性。

從內(nèi)部來看，消費復(fù)蘇力度仍有待加強，居民消費意愿和能力還有待進一步提升。房地產(chǎn)行業(yè)仍處于調(diào)整期，傳統(tǒng)地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)雖然邊際上有弱修復(fù)，但整體仍未擺脫低位運行格局。

不過，總體來看，一季度經(jīng)濟的良好開局，為全年經(jīng)濟增長奠定了堅實基礎(chǔ)，后續(xù)隨著政策的持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性有望進一步增強，這也是資本市場保持較強韌勁的底氣。

展望未來，粵開證券預(yù)計，二季度GDP同比增長4.8%左右，供給沖擊或仍持續(xù)，核心風(fēng)險不在于能源價格的絕對水平，而在于地緣局勢反復(fù)帶來的預(yù)期不確定性對企業(yè)采購和排產(chǎn)決策的抑制。若外部風(fēng)險超預(yù)期惡化，政策有必要在消費刺激、基建投資和定向行業(yè)支持等方面進一步加碼，以自身發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境的不確定性?！?/p>

本文刊于2026年4月11日出版的《證券市場周刊》