2025年，對互聯(lián)網(wǎng)保險中介龍頭、知名保險平臺小雨傘的母公司——手回集團有限公司（以下簡稱“手回集團”）而言，是極具標志性的一年。

總保費首次站上112億元，同比大漲37%；首年保費突破45億元，增速接近五成；成功登陸港交所，完成十年創(chuàng)業(yè)的資本化一躍。

規(guī)模一路高歌，市場地位穩(wěn)固，可翻開財報，真實盈利卻在悄悄“縮水”。

報表凈利潤暴增685.2%，看似驚天逆轉(zhuǎn)，可剔除一次性會計收益后，經(jīng)調(diào)整凈利潤僅2億元，同比下滑17.1%。

百億保費撐不起真實利潤，股價上市10個月腰斬超60%。

手回集團的2025年，寫盡了整個保險中介行業(yè)在“報行合一”嚴監(jiān)管下的集體困境。

凈利潤暴漲685%，七成來自“賬面魔術(shù)”

手回集團最吸引眼球的，莫過于這份“扭虧為盈”的成績單：2024年虧損1.36億元；2025年凈利潤7.94億元，同比增幅高達685.2%。

但這份亮眼業(yè)績，幾乎是“會計調(diào)整”堆出來的。

其中6.19億元來自金融工具公允價值變動，本質(zhì)是上市前優(yōu)先股轉(zhuǎn)普通股帶來的賬面收益，和主營業(yè)務(wù)毫無關(guān)系。

真正反映經(jīng)營能力的經(jīng)調(diào)整凈利潤，反而從2.42億元降至2億元，同比下滑17.1%。

與此同時，整體毛利率由38.1%下滑至32.9%，創(chuàng)下近年新低。作為核心收入支柱的保險交易服務(wù)，毛利率同樣從38.0%降至32.5%，大幅回落5.5個百分點。

公司在財報中解釋稱，主要是受“報行合一”政策落地帶來的行業(yè)費率調(diào)整影響，同時為搶占長期重疾險等核心市場，公司主動加大了對持牌經(jīng)紀合作方及自媒體流量渠道的傭金與推廣投入。

簡單來說，就是保費規(guī)模在狂奔，賺錢能力卻在后退，手回用一份“漂亮報表”，掩蓋了真實盈利的持續(xù)承壓。

報行合一+去中介化，傭金時代徹底落幕

手回集團的盈利困境，并非個案，而是行業(yè)縮影。

“報行合一”政策全面落地后，傭金費率被嚴格約束，嚴禁返點、小賬等隱性補貼，過去靠高傭金沖規(guī)模的模式，一夜之間走到盡頭。

作為純中介平臺，手回集團99%收入來自保險交易傭金，幾乎沒有第二條腿走路。2025年，公司保險交易服務(wù)實現(xiàn)收入14.55億元，在總營收中占比高達99.3%。

業(yè)務(wù)開展上，手回集團主要依靠三大平臺協(xié)同發(fā)力：面向個人消費者的“小雨傘”、服務(wù)保險代理人的“咔嚓�！保约皩悠髽I(yè)渠道的“牛保100”。截至2025年末，平臺累計服務(wù)投保用戶超416萬人，合作渠道伙伴超1400家，簽約代理人數(shù)量突破3萬人。

但隱憂同樣突出，公司業(yè)務(wù)高度依賴B端合作伙伴分銷導流。數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，“牛保100”平臺收入占比分別達到65.4%、67.6%和62.8%，渠道集中度居高不下。

這種模式下，一旦第三方合作機構(gòu)出現(xiàn)流失、流量成本持續(xù)走高，或是合作方發(fā)生違規(guī)營銷等風險事件，都將直接沖擊公司經(jīng)營業(yè)績，埋下明顯的穩(wěn)定性隱患。

更嚴峻的是，行業(yè)正在“去中介化”。

傳統(tǒng)險企紛紛自建線上平臺，互聯(lián)網(wǎng)巨頭下場做保險分銷，中介的生存空間被持續(xù)擠壓。2025年已有上百家保險中介退出市場，機構(gòu)數(shù)量連續(xù)多年縮減。

上市即巔峰，股價腰斬，未來怎么走？

手回從2015年創(chuàng)立，到2025年港股上市，用十年走完互聯(lián)網(wǎng)保險中介的完整周期：抓住流量紅利、打造爆款重疾IP、搭建全渠道平臺、沖刺百億保費。

可上市即巔峰。發(fā)行價8.08港元，短短10個月跌至3.12港元（截至4月14日收盤），跌幅約61.39%。

資本市場已經(jīng)用腳投票：不再為單純的保費規(guī)模買單，只看真實盈利、可持續(xù)增長、抗監(jiān)管風險能力。

在“報行合一”常態(tài)化、傭金時代落幕、行業(yè)加速出清的今天，手回集團的故事，其實是所有保險中介的共同命題：不靠傭金，還能靠什么賺錢？百億保費只是起點，真正的考驗，才剛剛開始。