4月10日上午，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了3月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI），成為宏觀層面最值得關(guān)注的價(jià)格信號(hào)！

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3月PPI同比上漲0.5%，為連續(xù)41個(gè)月、將近3年半的同比負(fù)增長(zhǎng)后，首次實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正；

環(huán)比則上漲1.0%，比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，為48個(gè)月以來(lái)最高。

源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

在中東地緣沖突導(dǎo)致的油價(jià)飆升下，PPI的回升在大多數(shù)人眼里是意料之中。

難道，這次PPI同比轉(zhuǎn)正只是曇花一現(xiàn)？

沒有地緣沖突等外部沖擊，PPI就沒可能在上半年回正？

更關(guān)鍵的是，上游漲價(jià)能否順利傳導(dǎo)到下游，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的全面持續(xù)復(fù)蘇？

我們首先要清楚，PPI到底是什么？

大家都知道PPI是工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)，可它到底包含哪些東西，這才是我們理解數(shù)據(jù)的關(guān)鍵。

PPI分為兩大類。

一類是生產(chǎn)資料，包括采掘、原材料、加工業(yè)，比如煤炭、原油、有色金屬等，是工業(yè)生產(chǎn)的上游成本；

另一類是生活資料，包括食品、衣著、一般日用品、耐用消費(fèi)品，和我們普通人生活息息相關(guān)。

很明顯，決定PPI的主要是生產(chǎn)資料。

源：信達(dá)證券

理解這點(diǎn)，其實(shí)就能理解，去41個(gè)月，PPI持續(xù)下行，其實(shí)就是工業(yè)產(chǎn)品的出廠價(jià)格一直在下跌。

注意，這不是“我們能買到更便宜的東西，有啥不好的”這么簡(jiǎn)單。

企業(yè)的產(chǎn)品賣不出好價(jià)錢，甚至賣一件虧一件，誰(shuí)還敢擴(kuò)大生產(chǎn)、加大研發(fā)投入？甚至不得不通過(guò)給員工降薪、縮減人員規(guī)模等以控制成本。

如果企業(yè)和居民都預(yù)期未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)下跌，就會(huì)陷入“企業(yè)不敢投資→居民不敢消費(fèi)”的循環(huán)，想必大家在過(guò)去幾年深有體會(huì)，由此會(huì)壓制企業(yè)投資積極性。

而3月PPI的轉(zhuǎn)正，正是打破了這種負(fù)反饋循環(huán)，它釋放出一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)，工業(yè)領(lǐng)域的壓力得到顯著緩解，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下企業(yè)的投資積極性大大提高！

上月末國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的PMI數(shù)據(jù)是個(gè)極好的佐證。

3月PMI回升到50.4%，比上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，重回50榮枯線上方，制造業(yè)景氣水平回升。

最主要的分項(xiàng)新訂單指數(shù)，較上月上升3.0個(gè)百分點(diǎn)，為51.6%。

注意，新訂單指數(shù)反映的是內(nèi)需變化，這就意味著制造業(yè)市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需景氣水平的預(yù)期明顯樂觀起來(lái)了。

另一個(gè)重要分項(xiàng)生產(chǎn)指數(shù)，較上月上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，為51.4%，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)在加快。

毋庸置疑的，工業(yè)經(jīng)濟(jì)正在逐步回暖，企業(yè)投資信心大大恢復(fù)！

但很多人擔(dān)憂的是，這輪PPI同比轉(zhuǎn)正，主要是中東地緣沖突、國(guó)際油價(jià)快速飆升影響。

局勢(shì)的不確定性因素太大，且隨著油回落，到時(shí)PPI會(huì)不會(huì)再次拐頭下行？

前邊我們講到，決定PPI的主要是生產(chǎn)資料，而3月國(guó)際原油月均價(jià)環(huán)比漲幅突破40%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3月石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格分別環(huán)比上漲15.8%、5.8%、3.6%。

國(guó)際油價(jià)飆漲，確實(shí)是PPI漲幅擴(kuò)大的主因。

但很多人沒看到的是，即使沒有油價(jià)的短期沖擊，PPI同比也很可能在上半年回正！

首先，PPI的漲跌有著明顯的延續(xù)性。

從歷史上看，PPI的平均上行周期長(zhǎng)達(dá)36個(gè)月，最短的上行周期也有16個(gè)月。

國(guó)內(nèi)的反內(nèi)卷政策，通過(guò)推進(jìn)產(chǎn)能調(diào)控、行業(yè)整合，減少無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，為工業(yè)品價(jià)格提供了托底支撐。

因此，雖然PPI同比長(zhǎng)期處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，從去年8月份開始，近3個(gè)季度降幅都在持續(xù)收斂，整體或處于上行周期的前半段。

其次，宏觀領(lǐng)先指標(biāo)同樣指向PPI上行。

M1-M2剪刀差通常領(lǐng)先PPI生產(chǎn)資料當(dāng)月同比的拐點(diǎn)約2-3個(gè)季度。

因?yàn)榱鲃?dòng)性寬松會(huì)逐步傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求端，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)與補(bǔ)庫(kù)存，最終推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格。

當(dāng)前M1-M2剪刀差已連續(xù)第3個(gè)月收窄，存款活期化趨勢(shì)持續(xù)，也就意味著后續(xù)PPI依然有可能繼續(xù)上行。

所以，PPI同比轉(zhuǎn)正并非油價(jià)帶動(dòng)的短期“虛火”，而是有著一定的內(nèi)生復(fù)蘇動(dòng)力，期待它的持續(xù)上行！

這對(duì)我們普通人來(lái)說(shuō)，至關(guān)重要。

畢竟，價(jià)格上去了，工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)“有利可圖”，盈利持續(xù)改善，才會(huì)更愿意擴(kuò)大生產(chǎn)、增加就業(yè)、提高薪資；

我們大多數(shù)人最大的現(xiàn)金流袋子——工資，才會(huì)越來(lái)越穩(wěn)、越來(lái)越大！

但要警惕的是，在PPI高歌猛進(jìn)的同時(shí)，CPI卻讓人失落。

由于豬肉價(jià)格大幅下降，3月CPI同比僅上漲1%，較2月的1.3%收窄，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.2%。

扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI，同比上漲1.1%，低于上月0.7個(gè)百分點(diǎn)。

理論上說(shuō)，PPI的波動(dòng)應(yīng)該會(huì)向CPI傳導(dǎo)。

因?yàn)閮r(jià)格水平的波動(dòng)會(huì)先出現(xiàn)在生產(chǎn)領(lǐng)域，而后通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈逐步向下游傳導(dǎo)，最后影響消費(fèi)品。因此PPI的上行最終會(huì)帶動(dòng)CPI同步回升。

但從PPI和CPI的分化看，這條傳導(dǎo)鏈條似乎被卡住了，上游漲價(jià)了，下游消費(fèi)品卻沒啥動(dòng)靜。

為啥會(huì)這樣？

從CPI的細(xì)分項(xiàng)看，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格是最大亮點(diǎn)，上漲2.2%，拉動(dòng)CPI同比上漲約0.67個(gè)百分點(diǎn)，但它的結(jié)構(gòu)分化比較明顯。

汽油價(jià)格由降轉(zhuǎn)漲3.8%，直接受國(guó)際油價(jià)帶動(dòng)，貢獻(xiàn)約0.11個(gè)百分點(diǎn)；黃金飾品價(jià)格漲65.8%，但漲幅已回落10.8個(gè)百分點(diǎn)；家用器具和服裝漲幅也都在回落。

更關(guān)鍵的是，CPI中的權(quán)重大戶豬肉價(jià)格大跌11.5%，雞蛋跌3.3%。疊加節(jié)后出行服務(wù)價(jià)格回落，徹底拖累了整體CPI。

總結(jié)起來(lái)，雖然國(guó)際石油大漲帶動(dòng)油氣價(jià)格上行，但大多數(shù)和油氣不直接相關(guān)的普通工業(yè)消費(fèi)品、節(jié)后出行和人工服務(wù)類價(jià)格，漲價(jià)乏力，豬肉更是持續(xù)下跌。

本質(zhì)就是，上游價(jià)格上漲向中下游的傳導(dǎo)并不順暢，居民對(duì)收入預(yù)期依然偏弱，因此謹(jǐn)慎對(duì)待消費(fèi)，不愿也不敢花錢，需求不能有效釋放，導(dǎo)致價(jià)格還無(wú)法漲起來(lái)。

這么一來(lái)，帶來(lái)的問題便是，企業(yè)只能自己消化成本上漲的壓力，會(huì)讓價(jià)格持續(xù)上漲的可持續(xù)性大打折扣。

不過(guò)，我們也不用悲觀。

3月CPI的回落，有一部分是春節(jié)后的季節(jié)性因素。春節(jié)次月，CPI環(huán)比往往會(huì)出現(xiàn)回落。

而且，今年1-3 月CPI累計(jì)同比為0.9%，是2023年二季度以來(lái)的最高表現(xiàn)。

消費(fèi)復(fù)蘇雖然慢，但一直在路上。

相信隨著后續(xù)促消費(fèi)、收入穩(wěn)增長(zhǎng)等政策的繼續(xù)加大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐會(huì)更加穩(wěn)健，我們普通人也能切實(shí)感受到收入提升這樣實(shí)實(shí)在在的紅利！

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