文/債市邦

創(chuàng)業(yè)板指報(bào)收3626.27點(diǎn)。單日大漲 3.17%，創(chuàng)下了自2015 年6月18日以來(lái)的最高紀(jì)錄。

從4月8日低點(diǎn)算起，創(chuàng)業(yè)板指在短短8個(gè)交易日里上漲了約 15%，這種拉升斜率讓踏空的朋友感到窒息。

現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板距離 2015 年“瘋?！睍r(shí)期的4000點(diǎn)高峰真的只剩咫尺之遙。

這讓我們不得不感嘆歷史的玄學(xué)與輪回。

回看全球市場(chǎng)，美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)在2007 年全球金融危機(jī)崩盤后，花了近8年的時(shí)間才在 2015 年重新奪回歷史高點(diǎn)。

如今我們的科技成長(zhǎng)板塊也在經(jīng)歷類似的“長(zhǎng)周期修復(fù)”。

這種修復(fù)不是單純靠講故事。它是靠算力和能源的硬邏輯生生砸出來(lái)的資產(chǎn)重估。

01算電協(xié)同的戴維斯雙擊

今天A股最強(qiáng)的方向是鋰礦和算力租賃。

鋰礦指數(shù)暴漲 5.73%，IDC 算力租賃指數(shù)大漲 4.69%。

很多朋友納悶，挖礦的怎么跟AI的搞到一起了？

邏輯其實(shí)很簡(jiǎn)單：AI 的終點(diǎn)是能源，智算中心的建設(shè)離不開(kāi)極其龐大的電力支撐。

但風(fēng)能和太陽(yáng)能不穩(wěn)定。要讓算力 24 小時(shí)不停機(jī)，必須靠大規(guī)模儲(chǔ)能來(lái)“削峰填谷”。

而鋰，就是儲(chǔ)能系統(tǒng)最核心的底層資源。

這種產(chǎn)業(yè)共振正在二級(jí)市場(chǎng)瘋狂兌現(xiàn)。資金的邏輯也出現(xiàn)了變化，以前鋰礦是跟新能源車走的。

現(xiàn)在鋰礦是被當(dāng)作“AI 能源基礎(chǔ)設(shè)施”來(lái)定價(jià)的。

公募基金在一季度已經(jīng)在悄悄調(diào)倉(cāng)，他們大幅收縮了港股頭寸。轉(zhuǎn)身殺回 A 股加倉(cāng)電力和礦產(chǎn)等 AI 底層資產(chǎn)。

資金從純粹的軟件應(yīng)用向硬件端和上游資源端瘋狂傾斜。

寧德時(shí)代擬設(shè) 300 億子公司布局新能源礦產(chǎn)就是一個(gè)標(biāo)志性信號(hào)，行業(yè)龍頭正在加速卡位全球供應(yīng)鏈。

名義 GDP 增速的回升推動(dòng)平減指數(shù)即將轉(zhuǎn)正，維持了 11 個(gè)季度的緊縮預(yù)期正在發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。

這種“再通脹”趨勢(shì)對(duì)企業(yè)盈利的修復(fù)利大于弊。

但我們也要看到繁華背后的不均衡。

支撐經(jīng)濟(jì)的更多是工業(yè)、出口和基建。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資依然下降 11.2%，新建商品房銷售額下降 16.7%，3 月社零增速也回落到了 1.7%。

這說(shuō)明居民端的消費(fèi)和地產(chǎn)修復(fù)依然處于冰點(diǎn)。

但這種“供強(qiáng)需弱”的根據(jù)是有利于成長(zhǎng)股的，不用擔(dān)心貨幣政策緊縮對(duì)估值產(chǎn)生不利的影響。

但指數(shù)漲到這個(gè)位置后波動(dòng)一定會(huì)加大，特別是離4000 點(diǎn)越近，資金的心理博弈就越劇烈。

接下來(lái)更重要的不是簡(jiǎn)單判斷還能不能漲，而是看漲得動(dòng)的品種會(huì)不會(huì)繼續(xù)集中在少數(shù)高景氣方向。

02債市短端下行與超長(zhǎng)端的觀望

債市今天的表現(xiàn)和股市完全不是一個(gè)節(jié)奏。

超長(zhǎng)債停止了過(guò)去幾天那種高歌猛進(jìn)的步伐，30 年國(guó)債期貨主力合約 TL 出現(xiàn)了日內(nèi)小幅回調(diào)。

在特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃即將落地的窗口期，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)債的走勢(shì)多了一絲警惕。

但短端市場(chǎng)依然松得讓人發(fā)指，1年期國(guó)債活躍券收益率下行2BP，刷新了階段性低點(diǎn)。

短端下行空間被重新打開(kāi)的背后是監(jiān)管的包容態(tài)度，監(jiān)管近期陸續(xù)表態(tài)認(rèn)可了當(dāng)前的資金定價(jià)。

目前的資金面是一種“被動(dòng)式寬松”，整體信貸需求依然沒(méi)跟上存款回籠的速度，銀行手里攥著巨量的負(fù)債放不出去，只能在短端債市里反復(fù)博弈。

央行每天5 億、20億的“地量”逆回購(gòu)操作更像是一種溫和的“價(jià)格提醒”。

它在告訴市場(chǎng)：我不收緊，但你們也別太狂。

在這樣的背景下。短端利率的錨點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生了偏移。

只要隔夜和 7 天的資金成本不出現(xiàn)系統(tǒng)性抬升，短端資產(chǎn)的勝率依然很高。

目前的資產(chǎn)荒正在向深水區(qū)蔓延?？苿?chuàng)債一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱度已經(jīng)沖到了近兩年的 96.8%分位數(shù)，被各路資金瘋狂掃貨。

科創(chuàng)債低估值成交幅度持續(xù)走闊，反映了買方配置需求的邊際增強(qiáng)。

債市今天并沒(méi)有被股市“吸血”打垮。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)不差，但也沒(méi)強(qiáng)到要把流動(dòng)性收回去的區(qū)間。

這個(gè)區(qū)間對(duì)權(quán)益是友好的。對(duì)債券也并不算壞。

03特別國(guó)債的邏輯重構(gòu)：20年還是30年？

為什么超長(zhǎng)債今天突然“慫”了？

此前市場(chǎng)一直在博弈特別國(guó)債的期限會(huì)縮短，大家期待發(fā)行結(jié)構(gòu)能從 30 年向 15 年、20 年傾斜。這樣可以降低銀行未來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)。

但根據(jù)最新的報(bào)道。今年 1.3 萬(wàn)億的超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃可能并沒(méi)有發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變。依然維持20年、30年和50年三個(gè)期限。

這個(gè)預(yù)期差讓前期搶跑超長(zhǎng)債的交易盤感到了一陣寒意。

如果期限結(jié)構(gòu)依然以 30 年為主。那么隨著供給洪峰的正式落地，超長(zhǎng)端的估值將面臨極其現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。

超長(zhǎng)端最近的猶豫不在基本面，而在供給的供需天平。

前期的漲幅里有一部分是在博弈供給結(jié)構(gòu)更友好，現(xiàn)在既然邏輯可能證偽，那市場(chǎng)在這個(gè)點(diǎn)位出現(xiàn)分歧就再正常不過(guò)。

它正從“講故事”階段切回“算供需”階段，這種切換過(guò)程往往伴隨著劇烈的波動(dòng)。

特別國(guó)債發(fā)行安排的公布時(shí)點(diǎn)已經(jīng)臨近，如果新券首期安排在4月下旬，那么換券窗口可能在5月初打開(kāi)。

在此之前，老券空頭的平倉(cāng)了結(jié)和新券的相對(duì)價(jià)值交易將是主要的博弈方向。

30 年國(guó)債目前面臨的最大障礙是缺乏具備絕對(duì)流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)的活躍券，這種群龍無(wú)首的狀態(tài)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

資產(chǎn)荒的博弈：未來(lái)走勢(shì)研判

展望下一步的市場(chǎng)走勢(shì)，阿邦認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入一個(gè)風(fēng)格分化期。

股市方面，創(chuàng)業(yè)板突破11年新高說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始釋放積壓的情緒，未來(lái)走勢(shì)不需要悲觀。

算力鏈依然是主線，它既有現(xiàn)實(shí)的訂單落地，也有國(guó)產(chǎn)替代的宏大敘事。

但我們要警惕短線情緒過(guò)熱后的跳空回補(bǔ)，4000 點(diǎn)不僅僅是一個(gè)整數(shù)關(guān)口，更是 2015年杠桿牛留下的深層心理陰影區(qū)，指數(shù)在這里反復(fù)摩擦是大概率事件。

債市方面方面，阿邦認(rèn)為短端依然有戲，但長(zhǎng)端需要保持克制。

1 年期國(guó)債收益率在1.10%附近會(huì)遇到較強(qiáng)的心理阻力，但只要央行不實(shí)質(zhì)性收水，短端的安全邊際就依然存在。

長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端則沒(méi)那么容易通殺，尤其是 30 年國(guó)債反映了太多樂(lè)觀預(yù)期。

如今供給方案明朗后，市場(chǎng)會(huì)變得更加謹(jǐn)慎。

我們要時(shí)刻盯著兩個(gè)重要變量。

一個(gè)是資金面在4月底5月初的表現(xiàn)。政府債和TLAC債發(fā)行提速和信貸季節(jié)性修復(fù)，可能會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生“抽水”效應(yīng)。

另一個(gè)是 PPI 的上行斜率。3 月 PPI在 連續(xù)下降 41 個(gè)月后 首次 同比轉(zhuǎn)正是，雖然目前是輸入性因素主導(dǎo)，還沒(méi)演變成全面通脹，但它對(duì)債市喏仍然是一個(gè)不確定的擾動(dòng)。

今天的盤面真正傳遞出的只有一句話。市場(chǎng)沒(méi)有在交易單邊邏輯，它在交易結(jié)構(gòu)。

A 股交易的是科技主線和風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。

債市交易的是資金寬松和對(duì)超長(zhǎng)供給的恐懼。

接下來(lái)的決勝負(fù)不在于誰(shuí)喊得更猛，而在于誰(shuí)能更早看見(jiàn)這種“錢多”的狀態(tài)什么時(shí)候開(kāi)始變味。

在繁花似錦照樣要交學(xué)費(fèi)的4月，留一份清醒，遠(yuǎn)比多賺幾個(gè)BP更加重要。