《投資者網(wǎng)》吳微

2026年4月15日，華誼兄弟（300027.SZ）的一紙公告，將這家昔日的“中國影視第一股”推到了懸崖邊緣。公告顯示，華誼兄弟的債權(quán)人北京泰睿飛克科技有限公司以華誼兄弟不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具備重整價(jià)值為由，向法院申請對公司進(jìn)行重整，并同步申請啟動(dòng)預(yù)重整程序。令人唏噓的是，此次觸發(fā)破產(chǎn)重整申請的債務(wù)本金僅為1140.52萬元。這筆源于雙方此前廣告合同糾紛的欠款，法院曾于2025年9月判決華誼兄弟支付，但公司至今仍為償還。

一家曾經(jīng)市值近千億的影視巨頭，如今卻連千萬級別的判決款都無力支付。這封破產(chǎn)重整申請，徹底撕開了華誼兄弟資產(chǎn)空心化與流動(dòng)性枯竭的底色。公告顯示，截至2026年4月1日，華誼兄弟已被凍結(jié)的銀行賬戶達(dá)34個(gè)，其在金融機(jī)構(gòu)的逾期債務(wù)合計(jì)約5640萬元。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2025年末凈資產(chǎn)在-9400萬元至+6300萬元之間，隨時(shí)面臨“資不抵債”的財(cái)務(wù)紅線。

曾經(jīng)的巨頭快速隕落。市場不禁要問華誼兄弟是如何從高光時(shí)刻走到退市邊緣？巨額虧損的背后，又隱藏著怎樣的資本迷局？

資本的反噬：數(shù)十億商譽(yù)暴雷與重資產(chǎn)泥潭

華誼兄弟的財(cái)務(wù)危局，并非一日之寒，核心敗筆或可追溯到公司巔峰時(shí)期對明星資本化以及文旅地產(chǎn)的激進(jìn)投資。

2015年是華誼兄弟資本運(yùn)作最瘋狂的一年。當(dāng)時(shí)，華誼兄弟試圖通過高溢價(jià)收購明星“殼公司”來綁定核心人才。當(dāng)年10月，華誼兄弟以7.56億元收購了成立僅1天、資產(chǎn)幾乎為零的東陽浩瀚70%股權(quán)，借此綁定李晨、馮紹峰等明星。

緊接著在2015年11月，公司又以10.5億元收購了馮小剛持股99%、資產(chǎn)總額僅為1.36萬元的東陽美拉70%股權(quán)。這兩筆總計(jì)約18億元的“平地起高樓”式并購，直接在華誼兄弟的資產(chǎn)負(fù)債表上堆起了巨大的商譽(yù)。在2016至2017年的巔峰期，華誼兄弟賬面上市的商譽(yù)最高達(dá)到35.7億元。

然而，商譽(yù)本質(zhì)上是對未來超額盈利的預(yù)期，當(dāng)預(yù)期破滅，便會(huì)引發(fā)致命的反噬。隨著2018年稅收風(fēng)波的爆發(fā)及后續(xù)影響的來臨，華誼兄弟開始對商譽(yù)進(jìn)行了“大洗澡”式的減值。2018年和2019年，公司分別計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備9.73億元和5.99億元。

隨著馮小剛等人的對賭協(xié)議到期且后續(xù)作品乏力，曾經(jīng)花費(fèi)數(shù)十億買回來的“明星資產(chǎn)”也面臨巨大減值風(fēng)險(xiǎn)。截止2025年9月，在多次計(jì)提減值準(zhǔn)備后，華誼兄弟的商譽(yù)賬面余額僅剩6282萬元。這種非現(xiàn)金流的賬面減值徹底摧毀了華誼兄弟的凈資產(chǎn)，也是導(dǎo)致其連續(xù)7年累計(jì)虧損超82億元的核心元兇之一。

在主業(yè)遭遇資本反噬的同時(shí)，華誼兄弟“去電影化”的戰(zhàn)略則將其拖入了重資產(chǎn)的泥潭。公司為了擺脫電影行業(yè)的不確定性，將經(jīng)營重心轉(zhuǎn)向蘇州、?？?、鄭州等地的實(shí)景娛樂即電影小鎮(zhèn)項(xiàng)目。

這些項(xiàng)目投資動(dòng)輒數(shù)十億元，且回收期長達(dá)10至15年，與電影行業(yè)“快進(jìn)快出”的資金規(guī)律完全背離。最終，華誼兄弟大量寶貴的現(xiàn)金流被鎖死在“鋼筋水泥”中，這導(dǎo)致了企業(yè)電影主業(yè)無錢可投，形成了“用電影的杠桿撬動(dòng)地產(chǎn)，結(jié)果被地產(chǎn)的重壓拖垮了電影”的惡性循環(huán)。

而在文旅行業(yè)同質(zhì)化競爭的背景下，缺乏像迪士尼、環(huán)球那樣頂級IP的華誼兄弟，其電影小鎮(zhèn)的收益也十分有限。在關(guān)停與變賣影院以及計(jì)提減值后，華誼兄弟的固定資產(chǎn)規(guī)模從2018年最高時(shí)的9.29億元下降至2025年三季度的2.18億元，公司的資產(chǎn)規(guī)模大幅縮水。

困局深重：實(shí)控人遭限高與瀕臨“資不抵債”的財(cái)務(wù)底色

在商譽(yù)暴雷和地產(chǎn)失血的雙重打擊下，華誼兄弟及其實(shí)際控制人目前的處境也已極其艱難，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表更可謂千瘡百孔。

從公司運(yùn)營與信用層面來看，華誼兄弟已經(jīng)失去了最后的融資信用增信。截至2025年底，華誼兄弟實(shí)控人王忠軍、王忠磊兄弟持有的股份大部分已被司法凍結(jié)或拍賣，兩人合計(jì)持股比例已降至約8.26%。

更為嚴(yán)峻的是，實(shí)控人還多次被列為被執(zhí)行人并被法院下達(dá)“限制消費(fèi)令”。由于實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押率接近100%且喪失了擔(dān)保能力，華誼兄弟在金融機(jī)構(gòu)眼中或已失去了融資渠道，常規(guī)銀行融資渠道實(shí)質(zhì)上已經(jīng)斷裂。34個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)，意味著公司即便有少量票房回款，也會(huì)被第一時(shí)間劃扣，無法用于投入新電影的拍攝，這導(dǎo)致其業(yè)務(wù)陷入癱瘓邊緣。

而深入剖析華誼兄弟的資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)，公司或早已處于“技術(shù)性破產(chǎn)”與“實(shí)質(zhì)性資不抵債”的邊緣。

截止2025年三季度，華誼兄弟的資產(chǎn)總額為26.17億元，但其中長期股權(quán)投資就有11.65億元，占比高達(dá)44.52%。而據(jù)華誼兄弟2025年半年報(bào)披露，其長期股權(quán)投資的底層資產(chǎn)主要為東陽向上影業(yè)有限公司、華誼華章（天津）文化投資管理有限公司等參股公司。

圖片來源：天眼查

天眼查顯示，東陽向上影業(yè)有限公司、天津?yàn)I海新區(qū)啟明東方暖文化發(fā)展有限責(zé)任公司等公司最近幾年內(nèi)已存在因合同糾紛而被起訴的情況；北京劇角映畫文化傳媒股份有限公司更是已成為了失信被執(zhí)行人。而2025年上半年，華誼兄弟在權(quán)益法確認(rèn)損益后，認(rèn)為公司持有的該公司權(quán)益價(jià)值仍高達(dá)1.46億元。

在負(fù)債端，截至2025年三季度末，華誼兄弟的資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至87.69%。具體來看，負(fù)債主要為短期借款、應(yīng)付賬款等急需償付的負(fù)債。

值得一提的是，華誼兄弟合并報(bào)表的華誼兄弟電影有限公司、華誼兄弟國際有限公司等三家子公司中，除華誼兄弟國際有限公司外，其他兩家已資不抵債。其中華誼兄弟電影有限公司，截至2025年9月末的凈資產(chǎn)為-2.45億元。

如此看來，華誼兄弟的賬面資產(chǎn)多為難以變現(xiàn)的股權(quán)，而負(fù)債大部分卻必須償還的真金白銀，這種結(jié)構(gòu)性失衡無疑加劇了公司的流動(dòng)性壓力。

喪失主控權(quán)與退市邊緣：曾經(jīng)的巨頭還有“造血”可能嗎？

面對巨額債務(wù)，華誼兄弟近年來一直在試圖通過“賣賣賣”來維持生存，但這同時(shí)也透支了公司未來的“造血”能力。

為了還債，近年來，華誼兄弟相繼拋售了騰訊音樂（TME.US）、英雄互娛、掌趣科技（300315.SZ）等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并將東陽美拉70%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給阿里影業(yè)（1060.HK）抵債，還轉(zhuǎn)讓了蘇州電影世界的控制權(quán)。

在剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，華誼兄弟的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)的變化。近兩年的財(cái)報(bào)顯示，公司營收越來越依賴于將過往數(shù)千部電影的存量版權(quán)打包出售給流媒體平臺(tái)的收入，以及依靠“華誼兄弟”的品牌授權(quán)獲取管理費(fèi)。這種依靠“吃老本”的模式雖然毛利高，但隨著版權(quán)價(jià)值的自然折舊，其收入將不可避免的出現(xiàn)下滑。

而在最核心的電影制片業(yè)務(wù)上，華誼兄弟已經(jīng)從“主投主控的巨頭”萎縮為“參投掛名的配角”。截至2025年三季度，代表著華誼兄弟待映電影成本的“存貨”規(guī)模較巔峰期縮水了約70%，至2.19億元。

而由于賬面資金匱乏且賬戶被大面積凍結(jié)，華誼兄弟或已無力支付動(dòng)輒過億元的頭部電影制作費(fèi)，在近期的熱門影片中華誼兄弟往往只能以5%以下的份額“跟投”掛名。核心大導(dǎo)演的流失，更使華誼兄弟失去了優(yōu)先獲得優(yōu)質(zhì)劇本和項(xiàng)目的入場券。目前的華誼兄弟，更像是一個(gè)“版權(quán)管理公司”與“影視中介公司”的結(jié)合體，實(shí)質(zhì)上或已喪失了作為大型制片廠的新片投資造血能力。

此次債權(quán)人申請重整，對華誼兄弟而言或是一場“斷臂求生”的生死局。根據(jù)深交所創(chuàng)業(yè)板最新上市規(guī)則，華誼兄弟目前面臨極高的退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）風(fēng)險(xiǎn)。若法院正式裁定受理華誼兄弟的重整申請，深交所將對公司股票實(shí)施*ST。而若2025年報(bào)華誼兄弟審計(jì)后凈資產(chǎn)為負(fù)值，即便重整未被受理，公司也將因財(cái)務(wù)指標(biāo)被*ST。

一旦被實(shí)施*ST，公募基金和機(jī)構(gòu)投資者將受限于合同條款被迫清倉，這極易引發(fā)公司股價(jià)的暴跌。對于公司股價(jià)長期在2元/股附近徘徊的華誼兄弟來說，如果其股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元，華誼兄弟將面臨面值退市的直接威脅。

對于華誼兄弟而言，重整現(xiàn)在或是其“保殼”和化解債務(wù)危機(jī)的最后手段。如果重整成功，并通過引入國資或其他具有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，華誼兄弟的負(fù)債將大幅縮減，公司或許能保住上市地位，但“王忠軍時(shí)代”將正式畫上句號。

反之，若法院拒絕受理或重整方案未獲通過，這家曾經(jīng)記錄了中國電影黃金時(shí)代的標(biāo)桿企業(yè)，將直接進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，成為中國影史上一聲沉重的嘆息。金華中院最終的裁定，或?qū)⑹菦Q定華誼兄弟未來命運(yùn)的最后轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

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