股市里流傳著一句老話：

當(dāng)菜市場(chǎng)大媽開(kāi)始跟你討論股票的時(shí)候，你就該跑了。

這話聽(tīng)著像段子，但歷史一次又一次地證明，真理往往藏在最樸素的經(jīng)驗(yàn)里。

2007年，A股沖上6124點(diǎn)的歷史巔峰，市場(chǎng)一片狂熱，人人都在喊一萬(wàn)點(diǎn)不是夢(mèng)。然而，股神巴菲特早在2007年7月就開(kāi)始悄悄減持中石油。7月到10月間，他分7次賣出了手中全部中石油股份，套現(xiàn)總額超過(guò)200億港元。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上很多人嘲笑他：中石油剛在A股上市，股價(jià)一路飆升，股神這是老糊涂了吧？

結(jié)果呢？隨后全球金融危機(jī)爆發(fā)，中石油股價(jià)一瀉千里。那些追高沖進(jìn)去的散戶，至今還在山頂上站崗。巴菲特用實(shí)際行動(dòng)告訴全世界什么叫“別人貪婪我恐懼”。

太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事，類似的故事在A股也并不罕見(jiàn)。但這一次，又是誰(shuí)在恐懼，誰(shuí)在貪婪？

1

減持

4月17日，寧德時(shí)代發(fā)布了一則讓市場(chǎng)瞬間炸鍋的公告。

公司第四大股東寧波聯(lián)合創(chuàng)新新能源投資管理合伙企業(yè)（下稱“寧波聯(lián)創(chuàng)”），擬通過(guò)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓方式出讓5800萬(wàn)股，占公司總股本的1.27%，轉(zhuǎn)讓原因?yàn)樽陨碣Y金需求。

按當(dāng)日收盤價(jià)444.2元計(jì)算，這筆減持對(duì)應(yīng)的市值高達(dá)257.64億元。

257億是什么概念？相當(dāng)于一家中型上市公司的總市值。這次轉(zhuǎn)讓后，寧波聯(lián)創(chuàng)的持股比例將從6.23%降至4.96%，剛好低于5%的舉牌線，意味著未來(lái)再減持也不用發(fā)公告了。

這個(gè)消息之所以震撼，不僅僅是因?yàn)榻痤~巨大，更因?yàn)闀r(shí)間節(jié)點(diǎn)實(shí)在太過(guò)微妙。

要知道，就在減持公告前兩天，寧德時(shí)代剛發(fā)布了炸裂的一季報(bào)：營(yíng)收1291.31億元，同比增長(zhǎng)52.45%；凈利潤(rùn)207.38億元，同比增長(zhǎng)48.52%，平均每天凈賺約2.3億元。

中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量59.53GWh，同比增長(zhǎng)3.39%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比47.72%，繼續(xù)位居第一。韓國(guó)研究機(jī)構(gòu)SNE Research數(shù)據(jù)顯示，今年1—2月，寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝車量為56.9GWh，占全球市場(chǎng)份額42.1%。

業(yè)績(jī)暴增、股價(jià)新高、市占率全球第一，按理說(shuō)這是大股東最不應(yīng)該減持的時(shí)候，偏偏人家賣了，還賣了257億。

這不是寧德時(shí)代第一次出現(xiàn)大額股東轉(zhuǎn)讓。大約半年前，公司核心創(chuàng)始人黃世霖剛剛通過(guò)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓方式套現(xiàn)171.63億元。那次轉(zhuǎn)讓共吸引超500億元資金參與認(rèn)購(gòu)，最終受讓方確定為16名機(jī)構(gòu)投資者，包括瑞銀、摩根大通、法國(guó)巴黎銀行、華夏基金等。

當(dāng)然，也有幾點(diǎn)值得注意。首先，這次是詢價(jià)轉(zhuǎn)讓，不是二級(jí)市場(chǎng)直接拋售。受讓方受讓的股份在受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，不會(huì)像二級(jí)市場(chǎng)減持那樣造成股價(jià)劇烈波動(dòng)。其次，減持比例只有1.27%，寧波聯(lián)創(chuàng)還會(huì)保留4.96%的股份，不是清倉(cāng)式甩賣。

但問(wèn)題是，為什么偏偏是現(xiàn)在？

2

節(jié)奏

要回答這個(gè)問(wèn)題，得先認(rèn)識(shí)一下這位減持的主角。

寧波聯(lián)創(chuàng)的實(shí)際控制人叫裴振華，今年67歲，蘇州第二大千億級(jí)富豪，僅次于恒力集團(tuán)的陳建華、范紅衛(wèi)夫婦。

裴振華1959年出生在江蘇宜興，大學(xué)畢業(yè)后分配到江蘇省紡織研究所工作。上世紀(jì)90年代，電子廠大量崛起，防靜電無(wú)塵衣、防靜電鞋等需求直線上漲，他在38歲那年成立了天華超凈，專做防塵服的生意。2014年，天華超凈成功登陸創(chuàng)業(yè)板。

真正的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2015年。當(dāng)時(shí)裴振華在中歐國(guó)際工商學(xué)院讀EMBA，結(jié)識(shí)了寧德時(shí)代聯(lián)合創(chuàng)始人李華。恰逢寧德時(shí)代股改，裴振華通過(guò)旗下公司寧波聯(lián)合創(chuàng)新，以8900萬(wàn)元的價(jià)格拿下了寧德時(shí)代15%的股權(quán)。

8900萬(wàn)，對(duì)于當(dāng)時(shí)的裴振華來(lái)說(shuō)也不是小數(shù)目。2014年天華超凈歸母凈利潤(rùn)只有4164萬(wàn)元，他幾乎是把全部身家都押了上去。這筆投資在當(dāng)時(shí)看來(lái)，跟賭博沒(méi)什么區(qū)別。那時(shí)的寧德時(shí)代尚未上市，僅是一家年?duì)I收幾十億元的電池制造商。

但裴振華看中的是曾毓群團(tuán)隊(duì)在電化學(xué)領(lǐng)域的技術(shù)積累，以及全球汽車電動(dòng)化的大勢(shì)所趨。他賭的，是一個(gè)時(shí)代。

他賭對(duì)了。2018年寧德時(shí)代上市，股價(jià)一路高歌猛進(jìn)。到今天，寧德時(shí)代總市值近2萬(wàn)億元，寧波聯(lián)創(chuàng)持股6.23%，僅這筆寧德時(shí)代的持股，裴振華的持股市值已超過(guò)1000億元。加上其持有的天華新能股份，總身家已突破1200億元。

從8900萬(wàn)到1000億，回報(bào)率超過(guò)1000倍。這不是投資的奇跡，這是時(shí)代的饋贈(zèng)。

當(dāng)然，裴振華并不是那種賺了錢就跑的財(cái)務(wù)投資者。他推動(dòng)天華新能與寧德時(shí)代深度綁定，2018年雙方合資成立天宜鋰業(yè)，天華新能持股75%、寧德時(shí)代持股25%，主營(yíng)電池級(jí)氫氧化鋰，產(chǎn)品專供寧德時(shí)代三元電池生產(chǎn)。

2021年寧德時(shí)代參與天華新能定增，2025年又受讓裴振華夫婦所持部分股份，持股比例增至13.54%，成為天華新能第二大股東。雙方在資源、技術(shù)上實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)力，大幅提升了各自的抗周期能力和全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力。

那問(wèn)題來(lái)了：一個(gè)把身家性命都押在寧德時(shí)代上、與寧德時(shí)代深度綁定的戰(zhàn)略股東，為什么要在這個(gè)時(shí)候減持？

理解這個(gè)問(wèn)題，需要從兩個(gè)層面來(lái)看。

第一個(gè)層面，從投資回報(bào)的角度，這筆減持完全合理。任何投資都有周期，8900萬(wàn)變成1000億，現(xiàn)在賣掉部分股份換257億現(xiàn)金，既保留了大部分股份繼續(xù)享受未來(lái)增長(zhǎng)，又落袋為安了一部分。

第二個(gè)層面，這背后可能也反映了裴振華對(duì)行業(yè)節(jié)奏的判斷。作為一個(gè)在新能源產(chǎn)業(yè)深耕了十年的老江湖，他比絕大多數(shù)人更清楚這個(gè)行業(yè)的周期波動(dòng)。高位減持，低位加倉(cāng)，這是資本運(yùn)作的基本功。

當(dāng)年他在寧德時(shí)代最默默無(wú)聞的時(shí)候重倉(cāng)殺入，現(xiàn)在在市場(chǎng)最狂熱的時(shí)候悄然退出一部分，倒有點(diǎn)巴菲特的風(fēng)范。

3

護(hù)城河

大股東減持引發(fā)了恐慌，那寧德時(shí)代基本面如何？

先看2025年年報(bào)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4237.02億元，同比增長(zhǎng)17.04%；歸母凈利潤(rùn)722.01億元，同比大增42.28%。

簡(jiǎn)單換算，每天凈賺接近2億元，每秒盈利約2290元。全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)1332億元，期末貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)達(dá)3925億元。

722億凈利潤(rùn)是什么概念？這個(gè)數(shù)字已超過(guò)10家A股上市整車企業(yè)2025年的利潤(rùn)總和。廣汽集團(tuán)高管曾調(diào)侃主機(jī)廠是在給寧德時(shí)代打工，這句話真不是開(kāi)玩笑。

更厲害的是，寧德時(shí)代的產(chǎn)能利用率達(dá)到了96.89%，創(chuàng)歷年新高，2025年年末擁有在建產(chǎn)能321GWh。合同負(fù)債余額增至492億元，同比增幅高達(dá)77%——不是寧德時(shí)代不想接單，而是客戶拿著錢排隊(duì)等產(chǎn)能。

市場(chǎng)地位方面，2025年全球動(dòng)力電池使用量市占率提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至39.2%，連續(xù)九年位居全球第一，海外市場(chǎng)市占率躍升至30%。

研發(fā)投入更是恐怖。2025年研發(fā)投入達(dá)221億元，過(guò)去十年累計(jì)研發(fā)投入超900億元。從麒麟電池到鈉離子電池，從換電技術(shù)到固態(tài)電池，寧德時(shí)代的技術(shù)儲(chǔ)備幾乎是全方位的。

看下來(lái)，我發(fā)現(xiàn)寧德時(shí)代的護(hù)城河，確實(shí)又寬又深。它有全球最大的產(chǎn)能規(guī)模，有最全的技術(shù)路線，有最強(qiáng)的客戶黏性，還有最充裕的現(xiàn)金流。

牛?。?/p>

4

擔(dān)憂

但世界上沒(méi)有只漲不跌的股票，也沒(méi)有只賺不賠的生意。再深的護(hù)城河，也有被攻破的風(fēng)險(xiǎn)。

第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自上游原材料。2026年以來(lái)，碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格漲幅已接近26%，磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格上漲約16%，電解液等關(guān)鍵材料價(jià)格漲幅更為顯著。雖然寧德時(shí)代憑借定價(jià)權(quán)可以將部分成本轉(zhuǎn)嫁給下游，但轉(zhuǎn)嫁有時(shí)間差，一季度毛利率已經(jīng)出現(xiàn)了環(huán)比微降。

據(jù)悉，寧德時(shí)代擬出資300億元設(shè)立時(shí)代資源集團(tuán)，結(jié)合邀請(qǐng)紫金礦業(yè)前董事長(zhǎng)陳景河出山來(lái)看，曾毓群對(duì)上游供應(yīng)鏈安全的焦慮已經(jīng)寫在了行動(dòng)里。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自行業(yè)增速換擋。新能源車滲透率天花板正在逼近，國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼退坡、價(jià)格戰(zhàn)打到骨折，需求端增速放緩是大概率事件。2026年3月中國(guó)動(dòng)力電池裝車量環(huán)比翻倍但同比微降，行業(yè)進(jìn)入增速換擋期。乘聯(lián)會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹(shù)預(yù)測(cè)，今年一季度國(guó)內(nèi)新能源鋰電池需求將環(huán)比去年四季度出現(xiàn)大幅下滑。

第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自二線廠商的追趕。國(guó)軒高科、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、、欣旺達(dá)等企業(yè)份額穩(wěn)步增長(zhǎng)。雖然寧德時(shí)代仍然遙遙領(lǐng)先，但市場(chǎng)的餅就這么大，別人多吃一口，你就少吃一口。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正在從份額比拼轉(zhuǎn)向盈利較量，這個(gè)轉(zhuǎn)變意味著寧德時(shí)代也必須學(xué)會(huì)精打細(xì)算。

一家真正強(qiáng)大的公司，永遠(yuǎn)在為最壞的情況做準(zhǔn)備。而大股東的減持，也許只是這種憂患意識(shí)在資本層面的一個(gè)投影。

我們保持關(guān)注，靜待后續(xù)。

5

尾聲

寧德時(shí)代的崛起，是個(gè)人努力和時(shí)代紅利共同編織的故事。

沒(méi)有曾毓群和團(tuán)隊(duì)在電化學(xué)領(lǐng)域二十多年的技術(shù)積累，沒(méi)有他們?cè)诿恳粋€(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的戰(zhàn)略判斷，就沒(méi)有今天的寧德時(shí)代。這是個(gè)體努力的力量。

但同樣重要的是，寧德時(shí)代趕上了中國(guó)制造的最好時(shí)代。

一是龐大的工程師隊(duì)伍。中國(guó)每年上千萬(wàn)大學(xué)畢業(yè)生，超過(guò)一半是STEM專業(yè)。曾毓群曾提到，中國(guó)在電池技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)先世界，很重要的一點(diǎn)是由于高等教育對(duì)電化學(xué)研究的重視。寧德時(shí)代有21000名工程師，其中有幾百名博士，這也是“工程師紅利”的體現(xiàn)。

二是完整的產(chǎn)業(yè)鏈。中國(guó)是全球唯一擁有全部工業(yè)門類的國(guó)家，電動(dòng)車從鋰礦到整車，每一個(gè)環(huán)節(jié)都能在國(guó)內(nèi)閉環(huán)完成。這意味著什么？意味著寧德時(shí)代擴(kuò)產(chǎn)、迭代、試錯(cuò)，速度都比國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快一倍。歐洲車企想找個(gè)本地電池供應(yīng)商都費(fèi)勁，中國(guó)這邊300公里范圍內(nèi)能把所有零件配齊。

三是國(guó)家的新能源戰(zhàn)略。中國(guó)從十多年前就開(kāi)始布局新能源，政策、補(bǔ)貼、基建，一路推著產(chǎn)業(yè)往前走。2025年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷超過(guò)1600萬(wàn)輛，滲透率接近50%。這么大的市場(chǎng)，養(yǎng)出了寧德時(shí)代，也養(yǎng)出了一整條供應(yīng)鏈。所以曾毓群才能有底氣地說(shuō)“歐洲電池制造商無(wú)法生產(chǎn)出好的產(chǎn)品”。

然而，第四大股東在股價(jià)歷史高位減持257億，這個(gè)信號(hào)值得每一個(gè)投資者深思。

裴振華不是普通的財(cái)務(wù)投資者。他和寧德時(shí)代的關(guān)系，從資本到產(chǎn)業(yè)，從上游到下游，是深度綁定的。他比絕大多數(shù)人更了解這家公司，也更了解這個(gè)行業(yè)。他的減持，或許不意味著寧德時(shí)代就此見(jiàn)頂，但至少說(shuō)明一點(diǎn)：在2萬(wàn)億市值這個(gè)位置，即便是最了解寧王的人，也開(kāi)始重新評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和收益的天平。

這不是說(shuō)寧德時(shí)代不行了。恰恰相反，它的基本面依然強(qiáng)悍，護(hù)城河依然深厚，未來(lái)的增長(zhǎng)空間依然廣闊。但正如曾毓群在布局上游礦業(yè)時(shí)流露出的焦慮，這個(gè)世界變化太快，沒(méi)有人能永遠(yuǎn)躺在功勞簿上吃老本。

2007年，中石油成為全球首家市值突破萬(wàn)億美元的上市公司，所有人都說(shuō)這是中國(guó)最值錢的公司，結(jié)果呢？2017年，茅臺(tái)市值逼近萬(wàn)億時(shí)，多少人喊著泡沫要破，結(jié)果呢？

估值本身從來(lái)不是問(wèn)題，問(wèn)題在于能否持續(xù)創(chuàng)造匹配估值的價(jià)值。

寧德時(shí)代的故事還在繼續(xù)。裴振華的選擇，提醒我們一個(gè)樸素的道理：在資本市場(chǎng)，沒(méi)有人能準(zhǔn)確預(yù)知頂部在哪里，但那些曾經(jīng)在底部最勇敢的人，往往也是在頂部最清醒的人。

畢竟，當(dāng)菜市場(chǎng)大媽都開(kāi)始討論寧德時(shí)代的時(shí)候，裴振華已經(jīng)在數(shù)錢了。