4月21日，長(zhǎng)春高新發(fā)布了2025年年報(bào)，過(guò)去一年，公司營(yíng)收依舊保持百億規(guī)模，達(dá)到120.83億元，而生長(zhǎng)激素所在業(yè)務(wù)基因工程/生物類(lèi)藥品營(yíng)收占比下滑了12.50%。

但生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)根基并未動(dòng)搖。該品類(lèi)雖經(jīng)歷了集采沖擊、競(jìng)爭(zhēng)格局變化等因素干擾，2025年金賽藥業(yè)營(yíng)收依舊實(shí)現(xiàn)收入98.19億元，占長(zhǎng)春高新總營(yíng)收81.3%。只是結(jié)構(gòu)已和此前大不相同：除了生長(zhǎng)激素的核心品種“金賽增”的貢獻(xiàn)，去年，金賽藥業(yè)的營(yíng)收中創(chuàng)新藥的比重明顯增加：3款創(chuàng)新產(chǎn)品獲批上市，去年1月，還拿下了國(guó)內(nèi)唯一惡病質(zhì)治療藥物獨(dú)家權(quán)益，全年銷(xiāo)售額迅速破億元，為創(chuàng)新轉(zhuǎn)型注入強(qiáng)勁動(dòng)能。

真正的龍頭絕不會(huì)滿足于在歷史功勞簿上“躺平”，長(zhǎng)春高新這幾年大力投入研發(fā)，自2022年起公司的研發(fā)投入就超過(guò)總營(yíng)收的10%。去年，這一比例拔高到24.30%，同比增長(zhǎng)9.16%，投入高達(dá)29.36億元，創(chuàng)下歷史之最。投入之下必有產(chǎn)出，去年長(zhǎng)春高新拿到21項(xiàng)臨床試驗(yàn)批件，超過(guò)去三年總和，包括超長(zhǎng)效月制劑的生長(zhǎng)激素受體激動(dòng)劑樣藥物GenSci134、銷(xiāo)售峰值潛力超20億美元的更年期潮熱藥物GenSci074等都在去年有臨床進(jìn)展。公司積極強(qiáng)化多個(gè)有特色的藥物研發(fā)技術(shù)平臺(tái)（長(zhǎng)效多抗、長(zhǎng)效緩釋、肝外siRNA遞送），為打造顯著差異化藥物分子打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

當(dāng)創(chuàng)新沉淀為核心能力，“出?！北闶撬角?。去年12月，金賽藥業(yè)還完成了首個(gè)對(duì)外授權(quán)，其與Yarrow Bioscience就人源化促甲狀腺激素受體拮抗型單克隆抗體GenSci098，達(dá)成了大中華區(qū)以外的獨(dú)家許可協(xié)議，潛在交易額高達(dá)13.65億美元。

2025年對(duì)長(zhǎng)春高新而言與其說(shuō)是轉(zhuǎn)型“陣痛期”，不如說(shuō)是主動(dòng)求變、觸底起跳的“奇點(diǎn)之年”。

長(zhǎng)春高新

不斷突破成功慣性下的增長(zhǎng)“瓶頸”

生長(zhǎng)激素曾是中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)現(xiàn)象級(jí)單品，也是長(zhǎng)春高新過(guò)去二十年的增長(zhǎng)基石。但就在去年，這塊業(yè)務(wù)有松綁的跡象：生長(zhǎng)激素所在業(yè)務(wù)板塊基因工程/生物類(lèi)藥品，去年?duì)I收104.16億元，同比下降了12.5%。

今年金賽藥業(yè)生長(zhǎng)激素的競(jìng)爭(zhēng)首要目標(biāo)是“提速換檔”。去年9月，長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素“金賽增”主動(dòng)降價(jià)通過(guò)國(guó)談，成為行業(yè)標(biāo)志性事件。短效生長(zhǎng)激素粉劑和水劑上市都超過(guò)20年，雖說(shuō)是一個(gè)時(shí)代的驕傲，但畢竟市場(chǎng)開(kāi)拓已經(jīng)非常充分，進(jìn)入成熟期。自2021年起始5年以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)發(fā)起了對(duì)短效生長(zhǎng)激素多輪的集采號(hào)召，競(jìng)爭(zhēng)者越來(lái)越多。

長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素如今也不是金賽一家“獨(dú)大”，進(jìn)入醫(yī)保正體現(xiàn)了金賽藥業(yè)審時(shí)度勢(shì)的應(yīng)變能力。近乎腰斬的價(jià)格降幅，的確為金賽藥業(yè)帶來(lái)不小的短期業(yè)績(jī)壓力。

金賽藥業(yè)是經(jīng)過(guò)深思熟慮的：降價(jià)換量，或許能為公司業(yè)績(jī)重新找到增長(zhǎng)拐點(diǎn)。

據(jù)觀研報(bào)告數(shù)據(jù)，2015年-2020年“金賽增”的市占率一直在0.9%上下徘徊，市場(chǎng)主力還是價(jià)格稍低的短效品種。醫(yī)保扭轉(zhuǎn)了長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素的銷(xiāo)售邏輯，從“消費(fèi)升級(jí)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤捌栈葸x擇”，市場(chǎng)會(huì)快速轉(zhuǎn)向。據(jù)弗若斯特沙利文，到2030年，長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到211億元，約占中國(guó)人生長(zhǎng)激素市場(chǎng)規(guī)模總值的73.8%。

醫(yī)藥行業(yè)因經(jīng)濟(jì)水平提升和技術(shù)演進(jìn)帶來(lái)的產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)案例不勝枚舉。上世紀(jì)末幾款三代胰島素就已經(jīng)成功上市，但世紀(jì)到2007年前后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)才開(kāi)始大范圍使用三代胰島素。這一方面是競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的價(jià)格下降，另一方面是供給帶來(lái)的選擇面增多。如今的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素，正處在這樣的轉(zhuǎn)換檔口。

金賽藥業(yè)是目前唯一一家在醫(yī)保內(nèi)同時(shí)擁有長(zhǎng)、短效生長(zhǎng)激素產(chǎn)品組合的藥企，擁有渠道優(yōu)勢(shì)，能協(xié)同互補(bǔ)放量?！敖鹳愒觥边M(jìn)入醫(yī)保不到1個(gè)月，就已經(jīng)準(zhǔn)入328家醫(yī)院，包括多家三甲醫(yī)院，大大節(jié)省推廣資源，與此同時(shí)，據(jù)2026年第一季報(bào)數(shù)據(jù)，長(zhǎng)春高新銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用都顯著降低，醫(yī)保增量超預(yù)期。競(jìng)爭(zhēng)格局和消費(fèi)需求變化的基礎(chǔ)上，金賽藥業(yè)主動(dòng)進(jìn)醫(yī)保降價(jià)“以退為進(jìn)”，讓“金賽增”成為了全球原研，最優(yōu)質(zhì)，最優(yōu)價(jià)，最廣覆蓋，最多適應(yīng)癥，最長(zhǎng)使用歷史的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素，牢牢守住品牌護(hù)城河，證明了真正的龍頭企業(yè)在產(chǎn)品周期中的適應(yīng)力與主導(dǎo)力。

借助生長(zhǎng)激素建立起的醫(yī)院渠道，金賽其他創(chuàng)新產(chǎn)品也在快速導(dǎo)入醫(yī)院，很有想象空間。

創(chuàng)新藥占比近70%

多個(gè)細(xì)分賽道穩(wěn)步推進(jìn)商業(yè)化

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，金賽研發(fā)投入已連續(xù)13年保持正增長(zhǎng)，成功拓展至痛風(fēng)、腫瘤支持治療、輔助生殖、過(guò)敏等多個(gè)重要賽道。

四款核心產(chǎn)品表現(xiàn)突出：金蓓欣（伏欣奇拜單抗）——國(guó)內(nèi)首個(gè)抗IL-1β單抗，用于痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎急性發(fā)作，2025年下半年獲批上市；全球唯一“一針管半年”長(zhǎng)效抗炎藥，復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)降低近90%。中國(guó)痛風(fēng)患者超1466萬(wàn)，據(jù)Frost & Sullivan測(cè)算，2030年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)108億元。該靶點(diǎn)尚無(wú)國(guó)產(chǎn)藥物，公司已組建兩百人銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)快速覆蓋終端，業(yè)績(jī)會(huì)透露該產(chǎn)品今年一季度環(huán)比增長(zhǎng)超60%，放量顯著，預(yù)計(jì)全年有望成為年銷(xiāo)售額超10億元的重磅品種。

美適亞——腫瘤支持治療領(lǐng)域國(guó)內(nèi)獨(dú)家納米晶體技術(shù)升級(jí)產(chǎn)品，不僅能提高患者生存質(zhì)量，同時(shí)數(shù)據(jù)顯示能延長(zhǎng)患者生命期（OS），納入2025年國(guó)家醫(yī)保目錄后供不應(yīng)求。金賽佳——輔助生殖領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“長(zhǎng)效替代每日注射”。安脫達(dá)——脫敏治療為超2.5億過(guò)敏人群提供對(duì)因治療方案，與丹麥ALK-Abello公司戰(zhàn)略合作引進(jìn)，商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)。

金賽藥業(yè)的創(chuàng)新藥布局，核心不在于“盲目做多”，也非與同類(lèi)創(chuàng)新藥企盲目?jī)?nèi)卷治療賽道，而是依托現(xiàn)有婦兒渠道優(yōu)勢(shì)與多元產(chǎn)品組合，分散風(fēng)險(xiǎn)、提升業(yè)務(wù)韌性，更好地實(shí)現(xiàn)全周期的生活質(zhì)量管理。簡(jiǎn)言之：讓孩子擁有正常身高，讓女性從容度過(guò)人生每一階段，讓患者遠(yuǎn)離疼痛與不適，讓每個(gè)人都能擁有健康、體面、有尊嚴(yán)的日常。

2026年，醫(yī)藥行業(yè)正處于深刻變革關(guān)鍵期。集采深化，仿制藥加速出清；而政策明確“創(chuàng)新不集采”，為真創(chuàng)新構(gòu)筑“防火墻”。在“騰籠換鳥(niǎo)”格局下，創(chuàng)新已成為藥企唯一核心競(jìng)爭(zhēng)力。

金賽藥業(yè)一季度的優(yōu)異表現(xiàn)，踩準(zhǔn)了時(shí)代節(jié)拍。以金蓓欣、美適亞、長(zhǎng)效促卵金賽佳、金扶寧、黃體酮Ⅱ金賽欣等為代表的細(xì)分賽道持續(xù)破局，疊加生長(zhǎng)激素金賽增的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新藥收入占比實(shí)現(xiàn)跨越式提升。2026年第一季度，創(chuàng)新藥收入占總收入近70%。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2024年國(guó)內(nèi)頭部藥企創(chuàng)新藥收入占比普遍在50%～70%區(qū)間，金賽藥業(yè)創(chuàng)新藥占比觸及行業(yè)上限水平。這一數(shù)據(jù)標(biāo)志著企業(yè)向“平臺(tái)型創(chuàng)新藥企”轉(zhuǎn)型的突破，創(chuàng)新藥已成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎，企業(yè)有望進(jìn)入“創(chuàng)新—營(yíng)收—再研發(fā)”的良性循環(huán)。

從依賴(lài)單一產(chǎn)品到擁有多款創(chuàng)新藥矩陣，金賽的蛻變是中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)的縮影。近70%的創(chuàng)新藥收入占比，不僅彰顯了金賽藥業(yè)全面向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的決心與魄力，更釋放出一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)：中國(guó)創(chuàng)新藥的黃金時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。以金賽為代表的頭部創(chuàng)新藥企，正引領(lǐng)中國(guó)醫(yī)藥從“制造”走向“創(chuàng)造”，在全球醫(yī)藥版圖中占據(jù)越來(lái)越重要的位置。

打通研發(fā)底層邏輯

多管線協(xié)同發(fā)展

持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入，是“多元化+全生命周期管理”體系運(yùn)轉(zhuǎn)的大前提，通過(guò)以“自研+BD”雙擎模式為研發(fā)主脈絡(luò)，定位于競(jìng)爭(zhēng)格局尚未固化、臨床需求未被充分滿足的細(xì)分藍(lán)海市場(chǎng)。2025年，公司研發(fā)投入同比增長(zhǎng)9.16%，達(dá)到29.36億元。自2021年以來(lái)，長(zhǎng)春高新累計(jì)研發(fā)投入已超過(guò)107億元。其中，近三年，長(zhǎng)春高新每年研發(fā)投入占營(yíng)收比例持續(xù)摸高，2025年占比已達(dá)24.30%，為平臺(tái)化創(chuàng)新提供了穩(wěn)定、可預(yù)期的資源支持。

沿著這個(gè)研發(fā)思路，金賽藥業(yè)開(kāi)展了超長(zhǎng)效多特異性抗體平臺(tái)EvoMab?的工程化設(shè)計(jì)，GenSci161就是金賽藥業(yè)在IL-1炎癥通路上繼伏欣奇拜單抗之后又一重要落子。

GenSci161將靶點(diǎn)從IL-1β單靶點(diǎn)拓展至IL-1α/β雙靶點(diǎn)，對(duì)標(biāo)的是艾伯維創(chuàng)新藥ABT-981，用于治療化膿性汗腺炎及其他疾病。有臨床前體內(nèi)外數(shù)據(jù)，GenSci161可顯著延長(zhǎng)半衰期，實(shí)現(xiàn)8到12周間隔皮下給藥，并且在多個(gè)疾病模型中表現(xiàn)出良好的活性特征，有望為子宮內(nèi)膜異位癥及中重度化膿性汗腺炎患者提供新的長(zhǎng)期治療選擇。

金賽藥業(yè)這種在現(xiàn)有技術(shù)平臺(tái)上滾動(dòng)推進(jìn)的創(chuàng)新模式，不但大量減少試錯(cuò)成本，也可以大大縮短開(kāi)發(fā)時(shí)間，等于打造了創(chuàng)新藥的“可復(fù)制能力”。金賽藥業(yè)已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)研發(fā)技術(shù)平臺(tái)布局最全面的企業(yè)之一，并初步打通了“技術(shù)平臺(tái)-臨床轉(zhuǎn)化-商業(yè)化”的全鏈條體系與“產(chǎn)學(xué)研用”深度融合路徑，可以圍繞優(yōu)勢(shì)品種不斷做代際升級(jí)。

比如在內(nèi)分泌代謝方面，公司就能持續(xù)提高產(chǎn)品組合壁壘。公司最擅長(zhǎng)的多肽長(zhǎng)效控釋技術(shù)，通過(guò)VHH平臺(tái)、脂肪鏈平臺(tái)、前藥平臺(tái)三大子平臺(tái)“組合拳”，就能根據(jù)目標(biāo)產(chǎn)品的一些特征，有針對(duì)性地進(jìn)行技術(shù)組合，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效緩釋。如長(zhǎng)效PTH(GenSci164)和IGF-1（GenSci155）都是基于上述平臺(tái)的產(chǎn)品，目前都在積極準(zhǔn)備進(jìn)入臨床試驗(yàn)。

最重要的是，平臺(tái)創(chuàng)新能力，為日后公司對(duì)接國(guó)際埋下了深刻注腳。金賽藥業(yè)肝外siRNA平臺(tái)GPODS?平臺(tái)已形成明確的差異化優(yōu)勢(shì)。公司借助AI設(shè)計(jì)篩選小核酸，顯著提升siRNA的有效性和穩(wěn)定性，將遞送系統(tǒng)拓展至肺、脂肪和中樞神經(jīng)系統(tǒng)（CNS）等組織，實(shí)現(xiàn)多組織靶向遞送的技術(shù)突破，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)空白。

“魔法子彈”ADC是當(dāng)下行業(yè)火熱的另一大領(lǐng)域，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2030年全球ADC市場(chǎng)規(guī)模將突破600億美元。金賽的ADC技術(shù)平臺(tái)HydroLock?，就可以通過(guò)高度穩(wěn)定的親水linker，解決傳統(tǒng)ADC血漿穩(wěn)定性差、脫靶性高等等問(wèn)題。目前，金賽藥業(yè)已經(jīng)躋身雙抗ADC領(lǐng)域第一梯隊(duì)，手里掌握著全球首創(chuàng)的EGFR/HER2雙抗ADC藥物GenSci139、同類(lèi)最優(yōu)的FRα雙表位抗體ADC藥物GenSci140、同類(lèi)最佳的B7H3/PSMA雙抗ADC藥物GenSci143，并且臨床前數(shù)據(jù)均顯示出優(yōu)越的抗腫瘤活性，目前都在臨床I期試驗(yàn)中。

此外，公司還有跨血腦屏障遞送技術(shù)平臺(tái)、T-Cell Engager技術(shù)平臺(tái)、裂解酶技術(shù)平臺(tái)等多個(gè)研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)，為未來(lái)創(chuàng)新提供持續(xù)“活水”。在構(gòu)建的“多靶點(diǎn)覆蓋+全生命周期管理”近80條管線體系中，1類(lèi)新藥高達(dá)35個(gè)，其中，有11條臨床管線已推進(jìn)至III期。金賽創(chuàng)新大方向已經(jīng)基本確認(rèn)，剩下的，只需把時(shí)間交給創(chuàng)新本身。

目前，金賽藥業(yè)已經(jīng)來(lái)到價(jià)值兌現(xiàn)階段。2025年底，金賽藥業(yè)創(chuàng)新藥GenSci098達(dá)成一項(xiàng)高達(dá)13.65億美元BD。意義遠(yuǎn)超金額本身，金賽完成了從 “引進(jìn)來(lái)” 到 “走出去”一大蛻變，說(shuō)明公司創(chuàng)新能力已經(jīng)能成為穩(wěn)定現(xiàn)金流來(lái)源，打開(kāi)了“第三條增長(zhǎng)曲線”的想象空間。

業(yè)績(jī)會(huì)上，長(zhǎng)春高新總經(jīng)理、金賽藥業(yè)創(chuàng)始人、首席科學(xué)家金磊透露：今年金賽藥業(yè)管線將迎來(lái)噴涌期——預(yù)計(jì)17條創(chuàng)新分子進(jìn)入臨床，覆蓋20余個(gè)適應(yīng)癥；其中絕大多數(shù)為FIC/BIC，市場(chǎng)潛力巨大。若臨床數(shù)據(jù)亮眼，想象空間將全面打開(kāi)。

與此同時(shí)，“品牌出海”正成為金賽堅(jiān)定不移推進(jìn)的戰(zhàn)略。據(jù)長(zhǎng)春高新2026年一季報(bào)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)92.27%，達(dá)到10.98億元。疊加連年增長(zhǎng)的海外收入，長(zhǎng)春高新的國(guó)際化戰(zhàn)略從市場(chǎng)拓展，升級(jí)為技術(shù)輸出、全球合作、價(jià)值共享的新階段。

站在2026年回望，長(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)陣痛之余韌性凸顯，已初步完成從單輪驅(qū)動(dòng)到生長(zhǎng)激素、創(chuàng)新藥、研發(fā)BD收入“三駕馬車(chē)”齊驅(qū)、多元業(yè)務(wù)共生共長(zhǎng)的關(guān)鍵跨越。長(zhǎng)春高新用自己的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，龍頭轉(zhuǎn)型，重在決心與節(jié)奏。

撰稿丨苗苗

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng)｜李木子

插圖｜視覺(jué)中國(guó)

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