作者 | 陳振

來(lái)源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：庫(kù)存量增長(zhǎng)92.3%，季度扣非凈利同比暴跌149.75%！曾經(jīng)狂賺12億的電驢界愛(ài)馬仕，如今忽然“賣不動(dòng)”了。

提起電驢界愛(ài)馬仕，或者說(shuō)電驢界特斯拉，很多人可能會(huì)下意識(shí)地想到九號(hào)和小牛。這兩個(gè)企業(yè)的中高端智能化電驢賽道，可謂是棋逢對(duì)手般的存在。

而隨著九號(hào)公司發(fā)布去年財(cái)報(bào)，從相關(guān)數(shù)據(jù)上來(lái)看，在業(yè)績(jī)上九號(hào)似乎再次把同賽道的小牛給甩開(kāi)了。

從財(cái)報(bào)上來(lái)看，九號(hào)去年的業(yè)績(jī)可謂是相當(dāng)漂亮。在營(yíng)收上面，它第一次突破了200億的營(yíng)收大關(guān)，達(dá)到了212.78億，和2024年相比的話直接增長(zhǎng)了49.89%

與之對(duì)比的是，小牛電動(dòng)2025年的營(yíng)收只有43.08億。可以說(shuō)如今的九號(hào)已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)地坐上了兩輪電動(dòng)車新勢(shì)力一哥的位置。

在營(yíng)收大增的同時(shí)，九號(hào)的利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度更是跑贏了營(yíng)收。2025年九號(hào)一共創(chuàng)造了17.58億的凈利潤(rùn)，和2024年相比增長(zhǎng)了62%。

從銷量上來(lái)看，九號(hào)在去年一共賣出409萬(wàn)臺(tái)兩輪電動(dòng)車，相關(guān)收入達(dá)到了118.59億，和2024年相比的話，也是增長(zhǎng)了64%。

可以說(shuō)無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，還是具體到電動(dòng)兩輪車的銷量，九號(hào)在2025年都創(chuàng)造了強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。

這些強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)也最終讓九號(hào)向外界交出了一份非常光鮮的財(cái)報(bào)。

不過(guò)如果細(xì)觀部分時(shí)間節(jié)點(diǎn)的核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的話，九號(hào)這份光鮮財(cái)報(bào)的背后，也藏著不少市場(chǎng)對(duì)于兩輪電動(dòng)車行業(yè)的冷淡。

而這種冷淡也讓九號(hào)在強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的同時(shí)，創(chuàng)造了三年多來(lái)非常罕見(jiàn)的一次單季度虧損。

暴跌149.75%，虧損6211萬(wàn)

昔日電驢界愛(ài)馬仕如今意外熄火！

如果細(xì)看九號(hào)去年的財(cái)報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)在去年前三季度，其營(yíng)收都保持了一種增長(zhǎng)狀態(tài)，但是這種增長(zhǎng)到第四季度卻突然停了下來(lái)。

2025年第四季度，九號(hào)只創(chuàng)造了28.88億的營(yíng)收，和上一季度相比的話，直接下滑了56.55%，如果和2024年同期相比下滑了12.22%。

也就是說(shuō)在其2025年第四季度的營(yíng)收，無(wú)論是同比還是環(huán)比都是下滑的。這讓突然的增長(zhǎng)暫停，也讓九號(hào)出現(xiàn)了最近三年來(lái)非常少見(jiàn)的單季度虧損。

從歸母凈利方面來(lái)看，九號(hào)在這個(gè)季度虧損了2900萬(wàn)，從扣非凈利方面來(lái)看，九號(hào)的虧損則達(dá)到了6211萬(wàn)，和2024年同期相比下滑了149.75%。

造成虧損的主要原因則是旗下主力產(chǎn)品的銷量失速。在這個(gè)時(shí)段其兩輪車型出貨量為21萬(wàn)臺(tái)，和上一季度相比下降了54%。

出貨量的下降，隨之而來(lái)的則是庫(kù)存量的增加，在整個(gè)2025年其電動(dòng)兩輪車的產(chǎn)品庫(kù)存達(dá)到了42萬(wàn)輛左右，和2024年同期相比增加了92.3%，相當(dāng)于一年庫(kù)存量近乎翻番。

怎么就突然出現(xiàn)了這種“賣不動(dòng)”的情況？這可能和第四季度新國(guó)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)切換落地有關(guān)。

從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，在去年第四季度，國(guó)內(nèi)的電動(dòng)兩輪車銷量?jī)H僅為493.7萬(wàn)臺(tái)，和上一個(gè)季度相比下降了80%左右。

在新國(guó)標(biāo)落地之前的第三季度，不少消費(fèi)者為了買到舊國(guó)標(biāo)車輛，紛紛選擇提前下單，這種提前消費(fèi)也讓一眾車企在新國(guó)標(biāo)沒(méi)有落地之前，吃到一波銷量紅利。

當(dāng)新舊國(guó)標(biāo)完成切換之后，市場(chǎng)對(duì)于新國(guó)標(biāo)車輛還持有一種觀望態(tài)度，再加上之前的提前消費(fèi)，第四季度便不可避免地出現(xiàn)了銷量下滑的情況。

而在新國(guó)標(biāo)沒(méi)有全面落地之前，不少?gòu)S家也在加大對(duì)舊國(guó)標(biāo)車輛的生產(chǎn)，這種產(chǎn)能的擴(kuò)張速度一旦超過(guò)市場(chǎng)消化速度的時(shí)候，庫(kù)存量升高就成了一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

更加讓人揪心的是，從2026年第一季度的部分行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，去年第四季度不少車企所遇到的銷量和庫(kù)存問(wèn)題，并沒(méi)有得到緩解，反而還進(jìn)一步加重了。

國(guó)補(bǔ)退潮、市場(chǎng)冷淡

電驢行業(yè)大洗牌已至

今年你有想買電驢，并且還去店里看車的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)即使在新國(guó)標(biāo)已經(jīng)完全落地的情況下，不少店里面的新國(guó)標(biāo)車被老板放在角落，店里面賣得比較好的，也大多都是舊國(guó)標(biāo)的車。

但是舊國(guó)標(biāo)的車賣一輛少一輛，在大眾還沒(méi)有完全適應(yīng)新國(guó)標(biāo)車的當(dāng)下，一些店里只有新國(guó)標(biāo)車的店，得用促銷的方法才能一天勉強(qiáng)賣個(gè)幾輛。

這種市場(chǎng)冷淡也直接體現(xiàn)到了行業(yè)的季度銷量數(shù)據(jù)上。在今年1月份，新國(guó)標(biāo)落地的第一個(gè)完整月份，國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車的銷量只有345.7萬(wàn)輛，和2025年同期相比下滑了3.6%。

時(shí)間到了2月份，疊加節(jié)假日放假，2月的電動(dòng)兩輪車銷量進(jìn)一步下滑，只創(chuàng)造了298.8萬(wàn)輛的銷量，和2025年同期相比下降了37.9%。

從這兩個(gè)月的銷量數(shù)據(jù)不難看出，在新國(guó)標(biāo)全面落地的適應(yīng)初期，消費(fèi)者還在觀望，相關(guān)的市場(chǎng)需求也是呈現(xiàn)了收縮的情況。

更加重要的是，另一政策變化也使得想要買車換車的消費(fèi)者猶豫起來(lái)。在過(guò)去購(gòu)買新的電動(dòng)兩輪車，不僅僅可以享受店鋪優(yōu)惠，還能享受一系列的國(guó)補(bǔ)，甚至地方補(bǔ)。

然而在2026年隨著相關(guān)政策的調(diào)整，原來(lái)在補(bǔ)貼范圍的兩輪電動(dòng)車，如今也已經(jīng)被移出相關(guān)補(bǔ)貼名單。

國(guó)補(bǔ)退潮，地方補(bǔ)貼也沒(méi)有繼續(xù)提出，這無(wú)疑又給兩輪電動(dòng)車的市場(chǎng)再增添一抹需求冷淡陰影。

在北京的某個(gè)小牛門店中，要是在2025年6月在此買車的話，在疊加各種補(bǔ)貼之后，能夠以3100元的實(shí)際支付價(jià)格，拿下一輛原價(jià)需要4599元的新車。

然而在補(bǔ)貼退潮之后，今年再想購(gòu)買這種車型，相關(guān)的終端交易成本可能會(huì)多1000元左右。

正當(dāng)各機(jī)構(gòu)都在預(yù)測(cè)，市場(chǎng)的消費(fèi)需求什么時(shí)候才可以重新被大刺激的時(shí)候，各大企業(yè)卻在此時(shí)做了一件讓產(chǎn)品更難銷售的事情——漲價(jià)。

根據(jù)宣布調(diào)價(jià)的廠家介紹，目前制造電動(dòng)兩輪車所需要的不少原材料都正在經(jīng)歷漲價(jià)。比如像鋁、銅、鐵這樣的金屬材料的價(jià)格漲幅已經(jīng)達(dá)到了40%以上。

受到油價(jià)的影響，部分重要的化工原材料價(jià)格漲幅更是高達(dá)80%甚至以上。在這種情況下，難以承受成本壓力的廠家就只能夠漲價(jià)了。

雅迪就宣布在2026年4月1日起，對(duì)旗下全品類產(chǎn)品的出廠價(jià)，進(jìn)行單臺(tái)上漲300元以上的統(tǒng)一調(diào)價(jià)。

這種漲價(jià)3位數(shù)的情況下，在行業(yè)中并不是個(gè)例。更加嚴(yán)峻的是，前面已經(jīng)提到了，在新舊國(guó)標(biāo)即將完成切換的那段時(shí)間，市場(chǎng)換車需求被提前刺激出來(lái)。

到了2026年這種換車紅利正在逐步減弱，再疊加原材料漲價(jià)，對(duì)于一些中小廠家來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是“雪上加霜”。

在這個(gè)時(shí)候，行業(yè)廠家所需要比拼的或許就不再是誰(shuí)能夠大賺特賺，而是比較誰(shuí)能夠在這個(gè)盈利空間已經(jīng)被壓縮的情況下，更加具有抗拒風(fēng)險(xiǎn)的能力。

一個(gè)月少賣46.9萬(wàn)輛

電驢企業(yè)出路何在？

目前國(guó)內(nèi)兩輪電動(dòng)車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)從增量超車時(shí)代，轉(zhuǎn)換到了一個(gè)存量發(fā)展的時(shí)期。

像九號(hào)、雅迪等一系列資金充足、技術(shù)成熟的巨頭企業(yè)，都在想要通過(guò)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，來(lái)增加企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

他們所采取的具體做法，或許就是未來(lái)幾年行業(yè)發(fā)展的一個(gè)主要趨勢(shì)。

從3月份開(kāi)始，國(guó)際油價(jià)又進(jìn)入了一個(gè)上漲時(shí)期，像東南亞這樣的依靠進(jìn)口石油的地方，燃油就變得短缺且更貴。

而在這些地區(qū)，不用加油的中國(guó)產(chǎn)的電動(dòng)兩輪車也成了當(dāng)?shù)厝?/strong>爭(zhēng)搶的香餑餑。

比如在泰國(guó)的一家雅迪電動(dòng)車店里面，在油價(jià)沒(méi)有上漲之前，店里一個(gè)月大概只能賣10輛車，現(xiàn)在卻能夠做到一天最少能賣一輛車。

一些價(jià)格更有優(yōu)勢(shì)的中小品牌車型，甚至可以一天最少賣兩三輛。在老撾甚至出現(xiàn)了1000輛庫(kù)存車，短短半個(gè)月就被全部搶購(gòu)光的情況。

國(guó)產(chǎn)的電動(dòng)兩輪車在東南亞爆火的實(shí)質(zhì)就是，當(dāng)?shù)叵M(fèi)者在經(jīng)過(guò)一次成本核算之后，對(duì)中國(guó)車的信任選擇。

比如在越南一輛油摩一年的油費(fèi)大概需要1500元，而如果買一輛兩輪電動(dòng)車來(lái)開(kāi)的話，一年所花費(fèi)的充電費(fèi)用還不到一百元，兩者的使用成本相差了10倍不止。

在過(guò)去油價(jià)穩(wěn)定的時(shí)候，出于使用習(xí)慣不少東南亞人，依然會(huì)選擇使用油摩出行，但是如今油價(jià)上漲加上燃油短缺，這就給國(guó)產(chǎn)兩輪電動(dòng)車企業(yè)出海東南亞，創(chuàng)造了一個(gè)絕佳機(jī)會(huì)。

從相關(guān)的預(yù)測(cè)來(lái)看，2026年在東南亞市場(chǎng)上，電動(dòng)兩輪車的銷量將會(huì)同比增長(zhǎng)60%。早早提前布局了東南亞市場(chǎng)的中國(guó)車企，此時(shí)也在加快出海的步伐。

像雅迪這樣的老牌企業(yè)，早幾年就在東南亞投資建廠，今年年初其在越南投資1億美元建造的工廠，還將正式投產(chǎn)，相關(guān)的初始產(chǎn)能將達(dá)到百萬(wàn)臺(tái)。

愛(ài)瑪也在越南和印尼等國(guó)押注本土化制造，臺(tái)鈴也正在計(jì)劃在越南建設(shè)新的生產(chǎn)基地。九號(hào)也宣布在2026年將會(huì)正式布局東南亞市場(chǎng)。

而另外一邊，像越南這樣的東南亞國(guó)家，也在積極地推動(dòng)交通電動(dòng)化�？梢哉f(shuō)如今對(duì)于中國(guó)車企來(lái)說(shuō)，出海東南亞已經(jīng)是兼具了天時(shí)地利人和。

在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)趨于白熱化，再疊加國(guó)補(bǔ)退潮，消費(fèi)者對(duì)于新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品仍然沒(méi)有完全適應(yīng)的2026年。

保持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，重點(diǎn)開(kāi)拓東南亞等海外市場(chǎng)，或許會(huì)成為不少國(guó)產(chǎn)電動(dòng)兩輪車企業(yè)的一個(gè)重要選擇。

不過(guò)無(wú)論是卷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還是卷海外市場(chǎng)來(lái)看，行業(yè)大洗牌已經(jīng)不可避免。

在大家都已經(jīng)形成了各自的產(chǎn)品護(hù)城河的情況下，相關(guān)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)烈度只會(huì)高不會(huì)低，到2027年會(huì)不會(huì)有頭部企業(yè)從中掉隊(duì)，會(huì)不會(huì)有新勢(shì)力從中脫穎而出，大家可以拭目以待。

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