黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

圖片來源：AI生成

亂世藏金？

但今年2月底以來，這波中東沖突，多少有點打亂了我們對黃金的認(rèn)知，甚至出現(xiàn)打得越兇，黃金卻跌得越狠的尷尬情況。

先看一組扎心數(shù)據(jù)：沖突2個月，金價跌了11.5%

• 2月28日（沖突爆發(fā)）：倫敦現(xiàn)貨黃金5278美元/盎司；

• 4月27日（當(dāng)前）：約4707美元/盎司；

• 最大跌幅：從3月2日峰值5419美元跌至3月23日4098美元，暴跌超過24%。

明明中東打成“火藥桶”，黃金這個“避險之王”卻成了“跳水冠軍”，黃金到底怎么了，還能拿著嗎？

01

避險故事的內(nèi)核變了

黃金短期暴漲的關(guān)鍵內(nèi)核，從來不是“沖突”，而是“突發(fā)、不可控、系統(tǒng)性風(fēng)險”。

而這次美伊沖突，完美避開了所有條件。

第一，美軍想速戰(zhàn)速決，結(jié)果變成“打打停停”的持久戰(zhàn)。

美軍預(yù)想的劇本是：斬首高層，快速控局。

現(xiàn)實卻十分骨感，伊朗靠著導(dǎo)彈和無人機(jī)，硬生生地扛住美以攻勢，在這兩個月里，雙方打打停停，邊打邊談，邊談邊打。

于是市場也看明白了，將其定義成是一場不會擴(kuò)大的局部戰(zhàn)爭，不會引發(fā)全球系統(tǒng)性危機(jī)。

這樣一來，避險情緒迅速降溫。

第二，海峽封鎖？雷聲大雨點小。

霍爾木茲海峽反復(fù)說要封鎖，也確實讓3200艘船堵在了波斯灣。但關(guān)鍵問題是：海峽從未完全斷航！

暗航線還在走，油輪還在偷偷過。這條占全球30%石油運輸?shù)耐ǖ溃冀K沒被真正掐斷。

于是，能源斷供的極端恐慌，消失了。黃金身上的“避險溢價”，自然被擠爆。

第三，最諷刺的是，伊朗越打越有錢。

有數(shù)據(jù)顯示，高油價讓伊朗石油日均收入從1.15億美元漲到1.39億美元。

沖突不但沒有拖垮伊朗，反而緩解了它的財政壓力。“政權(quán)崩潰”這樣的預(yù)期，算是徹底落空了。

顛覆性風(fēng)險都不存在了，資金自然不愿意抱著黃金不放。

02

通脹和加息預(yù)期，黃金面臨雙重威脅

黃金是不生息資產(chǎn)，持有黃金沒有分紅，也收不到利息，這也是股神巴菲特一直吐槽黃金的點。持有黃金，唯一的回報就是等待價格上漲。

所以，黃金最怕的，就是通脹+加息這套組合拳。

因為通脹起來，央行加息，意味著持有黃金的機(jī)會成本也在上漲，資金自然就不愿意拿著黃金了。

這次美伊沖突，恰好催生了這樣的局面。

一方面，油價暴漲正在推高通脹。

沖突發(fā)生后，布倫特原油漲了50%。歐美多國3月份的CPI明顯抬頭，汽車燃料價格更是大幅上漲，各國央行開始警惕長期的物價上漲。

另一方面，美聯(lián)儲不降息了。

3月美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，因能源價格上漲，市場已推遲降息預(yù)期，今年原本定價的2次降息，已經(jīng)變成可能不降息甚至加息，利率期貨顯示12月前加息的概率，已經(jīng)升至30%。

03

央行賣金，黃金頭號粉絲陣營面臨分化？

要知道，過去幾年，全球央行可是黃金最堅定的“頭號粉絲”。全市場買金最堅定的，就是央行陣營。這也是一直以來，金價走強(qiáng)的強(qiáng)力支撐。

但如果這個“鐵桿粉絲陣營”開始出現(xiàn)裂痕，故事就不一樣了。

最近，市場連續(xù)傳出央行賣金的行為。

這個周末的一則消息刷屏，阿塞拜疆國家石油基金出售了約22噸黃金，價值30億美元。這也是該基金自2012年開始購入黃金以來，首次減持黃金儲備。

土耳其那邊的動靜更大。

截至3月28日的兩周，土耳其黃金儲備驟降近120噸，是有記錄以來最大的兩周降幅。

不過，土耳其的這波操作，更多是“以金換匯，到期贖回”——把黃金抵押出去，換美元流動性，后面還要買回來的。這本質(zhì)上是一種融資行為，不是清倉。

但市場的心理是：你管它是不是融資，黃金被轉(zhuǎn)出去了，流動性抽走了，短期壓力是實實在在的。

更讓人緊張的是波蘭。

3月4日，波蘭央行行長放話：擬通過出售部分黃金儲備，籌集約130億美元，拿來當(dāng)國防開支。

俄羅斯央行2月公布，1月出售了30萬盎司黃金，黃金總持有量降至7450萬盎司。

哈薩克斯坦和吉爾吉斯共和國也在1月分別減少了1噸黃金儲備。

這些央行的賣金行為，單個來看，數(shù)量金額也都不大。但放在一起，就會發(fā)現(xiàn)一個微妙的趨勢變化：過去幾年，大家只看到央行在買；現(xiàn)在，開始有人賣了，這種變化，也都給金價增添了壓力。

04

避險資產(chǎn)的審美疲勞

黃金的避險價值在于稀缺性。

當(dāng)風(fēng)險每天都在，它就變成了背景噪音；當(dāng)沖突變成常態(tài)，市場就徹底脫敏了。

這就是我們常說的——避險資產(chǎn)的審美疲勞。

4月以來，美伊從雙重封鎖海峽到臨時停火，再到談判破裂不談了，這兩天，雙方又互相在遞小紙條，這反反復(fù)復(fù)拉扯的劇情，著實讓大家有點麻木了。

這其實從數(shù)據(jù)也能提供一些佐證，沖突初期，黃金ETF一周就流出了46億美元，前期獲利盤借沖高兌現(xiàn)，之后再也沒有大規(guī)模資金流入。

說到底是大家看明白了，再怎么打，也很難突破前期高點。劇情再反轉(zhuǎn)，烈度再升級，也就是那幾板斧。市場已經(jīng)把劇本翻來覆去讀了三遍，還能有什么驚喜？

所以，那些獲利豐厚的資金，也選擇了趁機(jī)高位離場。

05

這次黃金為什么不避險？

中金公司研究顯示，過往地緣沖突中黃金大漲，需要滿足3個條件，而本次全不滿足！

總結(jié)一下就是，以前是大亂，現(xiàn)在是慢亂；以前是危機(jī)，現(xiàn)在連危機(jī)都算不上，而是僵局。

所以這次黃金不但漲起來，反而因為前期漲幅過高，獲利盤豐厚，資金借金價沖高選擇了兌現(xiàn)利潤。

06

黃金后市怎么走？

這個問題，華爾街大行內(nèi)部分歧也很大。

就在幾個月前，各大投行還在爭先恐后地上調(diào)黃金目標(biāo)價，一個比一個樂觀。可金價這一波回調(diào)，直接把市場的“共識”打出了裂縫。

先看動搖的那一邊。

隨著金價近期的猛烈下跌，摩根士丹利悄悄下調(diào)了預(yù)期。他們將2026年下半年的最新黃金目標(biāo)價下調(diào)至5200美元/盎司，遠(yuǎn)低于此前5700美元的預(yù)期。

理由是，本輪金價下跌源于罕見供給沖擊，與此同時，實際利率上行、美聯(lián)儲降息延后，徹底改變了宏觀經(jīng)濟(jì)格局。

但也有堅定的黃金大多頭。

富國銀行就是其中之一。

他們把黃金目標(biāo)價定到了8000美元，看漲理由就是，全球貨幣貶值。

富國銀行認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入第四輪“貨幣貶值周期”。大家都知道，貨幣一貶值，黃金就要漲價。

所以，黃金現(xiàn)在其實已經(jīng)進(jìn)入了分歧較大的階段：短期承壓，長期不悲觀。

短期，避險泡沫在破，央行在賣，利率在高位，資金在觀望。黃金很難回到之前強(qiáng)勢上漲的階段。

但長期來看，全球貨幣貶值、去美元化趨勢仍在，黃金上漲的底層邏輯并沒有發(fā)生改變。

從配置的角度來看，華西證券提出關(guān)注兩大指標(biāo)：

• 一個是觀察SPDR黃金ETF的規(guī)模變動。黃金ETF對市場情緒的敏銳度很高，一旦持倉出現(xiàn)企穩(wěn)回升，可以看作金價階段性底部的信號。最近一周，SPDR黃金ETF仍然是凈流出狀態(tài)，合計流出10.57噸。

• 另一個是耐心等待黃金隱含波動率回歸。一旦黃金隱含波動率收斂至25-30區(qū)間，說明情緒企穩(wěn)，是比較好的配置時機(jī)。上周以來，黃金隱含波動率始終維持在30以內(nèi)，反映市場情緒整體較穩(wěn)定。

  
  

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