近日，葵花藥業(yè)（002737.SZ）披露2025年年度報(bào)告，交出上市以來(lái)首份虧損答卷。2025年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.18億元，同比下降31.36%；凈利潤(rùn)-2.58億元，同比下降152.40%；扣非凈利潤(rùn)-3.10億元，同比降幅高達(dá)189.79%。

回望2023年，葵花藥業(yè)仍以近57億元營(yíng)收、超11億元凈利潤(rùn)站上歷史巔峰，并且在2024年開(kāi)啟“六五規(guī)劃”，計(jì)劃在2028年末實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模突破百億的目標(biāo)。

短短兩年時(shí)間，這家以“小葵花”兒童藥深入人心、在OTC中成藥領(lǐng)域占據(jù)重要地位的老牌藥企，便經(jīng)歷了從業(yè)績(jī)巔峰到上市首虧的斷崖式墜落。這場(chǎng)虧損并非偶然的業(yè)績(jī)波動(dòng)，而是醫(yī)藥行業(yè)深度調(diào)整、渠道長(zhǎng)期積弊、成本壓力攀升、營(yíng)銷戰(zhàn)略反復(fù)、組織管理波動(dòng)等多重矛盾集中爆發(fā)的結(jié)果。當(dāng)行業(yè)粗放增長(zhǎng)時(shí)代落幕，曾經(jīng)依靠品牌與渠道躺贏的葵花藥業(yè)，不得不直面轉(zhuǎn)型的劇痛。

業(yè)績(jī)斷崖式下滑，核心業(yè)務(wù)全面承壓

葵花藥業(yè)的業(yè)績(jī)崩塌，并非突發(fā)式失控，而是呈現(xiàn)出持續(xù)加速惡化的清晰軌跡。

2023年，在關(guān)家姐妹的帶領(lǐng)下葵花藥業(yè)達(dá)成里程碑節(jié)點(diǎn)，全年?duì)I收突破57億元，凈利潤(rùn)達(dá)到11.19億元，雙雙刷新上市以來(lái)紀(jì)錄，憑借“葵花”與“小葵花”雙品牌矩陣，公司在兒童用藥、消化系統(tǒng)、呼吸感冒、婦科等核心領(lǐng)域建立起穩(wěn)固的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，自建營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)數(shù)千家醫(yī)院與數(shù)十萬(wàn)家零售終端，是國(guó)內(nèi)OTC中成藥賽道極具代表性的企業(yè)。

轉(zhuǎn)折在2024年驟然降臨，受行業(yè)環(huán)境變化與內(nèi)部調(diào)整影響，公司業(yè)績(jī)直接失速腰斬。全年?duì)I收大幅縮水至33.77億元，同比下降40.76%；凈利潤(rùn)回落至4.92億元，同比暴跌56.03%，盈利規(guī)模一夜回到數(shù)年前水平。市場(chǎng)還未從這份大幅下滑的財(cái)報(bào)中緩過(guò)神，2025年葵花藥業(yè)交出了更糟糕的答卷，公司調(diào)入虧損泥沼，創(chuàng)下上市11年以來(lái)最差業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

圖源：Choice

從核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年的虧損是主營(yíng)業(yè)務(wù)層面的全面下滑。全年23.18億元的營(yíng)收，較2023年高點(diǎn)腰斬，直接跌回十年前的規(guī)模水平；作為核心板塊的醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收23.05億元，同比下降31.44%，成為拖累業(yè)績(jī)的主要力量。

分產(chǎn)品來(lái)看，公司三大業(yè)務(wù)板塊無(wú)一幸免。中成藥作為第一大收入來(lái)源，全年?duì)I收15.18億元，同比大幅下滑38.40%，一些傳統(tǒng)大單品增長(zhǎng)乏力，多年積累的品牌紅利快速消退；化學(xué)藥營(yíng)收6.38億元，同比下降10.47%，即便跌幅相對(duì)溫和，也完全無(wú)法對(duì)沖中成藥的大幅下滑；營(yíng)養(yǎng)保健品營(yíng)收1.49億元，同比下降19.59%，公司寄予厚望的大健康業(yè)務(wù)，未能成為抵御業(yè)績(jī)下滑的避風(fēng)港。

分區(qū)域市場(chǎng)表現(xiàn)同樣慘淡，公司多年構(gòu)建的全國(guó)性渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)蕩然無(wú)存。華中、華北、華南等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域營(yíng)收降幅均超過(guò)50%，市場(chǎng)份額快速萎縮，即便華東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)小幅增長(zhǎng)，也難以扭轉(zhuǎn)全國(guó)性的頹勢(shì)。公司在年報(bào)中直言，2025年是其成立27年、上市11年來(lái)首次出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性虧損，虧損并非來(lái)自資產(chǎn)處置、政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性因素，而是終端動(dòng)銷疲軟、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力弱化、盈利空間被徹底吞噬的真實(shí)體現(xiàn)，這也意味著，葵花藥業(yè)徹底告別了依賴品牌與渠道的高增長(zhǎng)時(shí)代，步入前所未有的經(jīng)營(yíng)困境。

內(nèi)外因素共振，拖垮老牌藥企

葵花藥業(yè)上市首虧，是外部行業(yè)變革與內(nèi)部經(jīng)營(yíng)沉疴共同作用的結(jié)果。公司在年報(bào)中坦言：外因是產(chǎn)業(yè)政策深度調(diào)整、數(shù)字化渠道裂變，行業(yè)進(jìn)入優(yōu)勝劣汰的重構(gòu)期；內(nèi)因是面對(duì)變局，前瞻性戰(zhàn)略調(diào)整滯后。

而在諸多內(nèi)因之中，2024~2025年?duì)I銷策略的180度翻轉(zhuǎn)成為最鮮明的注腳。2024年之前，葵花藥業(yè)長(zhǎng)期依賴一套成熟且粗放的增長(zhǎng)模式：以高強(qiáng)度廣告投放拉動(dòng)品牌認(rèn)知，以渠道壓貨實(shí)現(xiàn)短期營(yíng)收增長(zhǎng)，也就是“廣告拉、OTC推、經(jīng)銷商囤貨” 的打法。這套模式在行業(yè)上行期極為有效，能夠快速做大收入規(guī)模，但也埋下巨大隱患：渠道庫(kù)存高企、價(jià)格體系混亂、終端動(dòng)銷放緩、渠道利潤(rùn)持續(xù)被擠壓。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，長(zhǎng)期積累的渠道堰塞湖，隨時(shí)可能決堤。

圖源：Choice

為了止血并清理渠道，葵花藥業(yè)在2024年做出大幅砍減營(yíng)銷費(fèi)用的激進(jìn)決策，銷售費(fèi)用從 2023年的13.67億元驟降至4.31億元，同比大幅下降68.46%，其中廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)用“腰斬再砍半”，從 9.06 億元銳減至1.6億元，。伴隨營(yíng)銷費(fèi)用大幅收縮，公司同步啟動(dòng)渠道去庫(kù)存，嚴(yán)控發(fā)貨、優(yōu)化經(jīng)銷商、壓降渠道庫(kù)存，試圖以 “低投入 + 清庫(kù)存” 的方式修復(fù)生態(tài)。

進(jìn)入2025年，面對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)承壓、品牌影響力弱化、終端份額不斷流失的局面，葵花藥業(yè)不得不再次掉頭重新加大營(yíng)銷投入，全年銷售費(fèi)用反彈至5.80億元，同比2024年大幅增長(zhǎng) 34.60%，試圖通過(guò)重啟品牌宣傳與市場(chǎng)推廣拉動(dòng)終端動(dòng)銷。尷尬的是，公司營(yíng)收仍大幅下滑31.36%，高額投入無(wú)法有效拉動(dòng)銷量，反而成為吞噬利潤(rùn)的沉重負(fù)擔(dān)。

與之形成鮮明對(duì)比的是，公司研發(fā)投入從2023年~2025年持續(xù)下滑，盡管公司對(duì)外宣稱堅(jiān)持“買、改、聯(lián)、研、代”研發(fā)策略，聚焦“一老、一小、一婦”核心領(lǐng)域布局，但公司2025年研發(fā)費(fèi)用1.11億元，仍同比下降10.49%。

與此同時(shí)，成本與資產(chǎn)減值的雙重?cái)D壓，直接吞噬了公司最后的盈利空間。一方面，中藥材價(jià)格的周期性波動(dòng)給公司帶來(lái)持續(xù)成本壓力，2023-2024年中藥材價(jià)格大幅上漲推高生產(chǎn)成本，2025年價(jià)格雖較高點(diǎn)回落，但仍處于相對(duì)高位，疊加產(chǎn)銷數(shù)量減少導(dǎo)致固定成本分?jǐn)偵仙久食掷m(xù)下滑，盈利空間被不斷壓縮。另一方面，2025年公司計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)7742.85萬(wàn)元，直接減少當(dāng)年利潤(rùn)總額，成為虧損的重要推手。其中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3806.44萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)渠道去庫(kù)存帶來(lái)的產(chǎn)品滯銷；固定資產(chǎn)減值1506.29萬(wàn)元，源于子公司貴州宏奇長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)虧損；商譽(yù)減值3053.86萬(wàn)元，反映前期并購(gòu)資產(chǎn)盈利不及預(yù)期，多年積累的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在2025年集中釋放。

與此同時(shí)，公司高管團(tuán)隊(duì)頻繁變動(dòng)，2025-2026年多位副總經(jīng)理因個(gè)人原因和年齡原因離職，原本總經(jīng)理（總裁）任期到2027年6月25日的關(guān)一，更是提前一年多辭職，不過(guò)隨后轉(zhuǎn)任副董事長(zhǎng)。

圖源：公告

至此，葵花藥業(yè)2025年這場(chǎng)主動(dòng)式的自我革命，已經(jīng)將公司業(yè)績(jī)帶入谷底，也有投資者質(zhì)疑公司借機(jī)“財(cái)務(wù)洗澡”。但對(duì)于關(guān)氏姐妹來(lái)說(shuō)百億目標(biāo)太難也太遠(yuǎn)，放在她們面前的短期目標(biāo)是如何將葵花藥業(yè)重新帶上增長(zhǎng)的軌道。( 文| 公司觀察，作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )