產(chǎn)品硬，才是真的硬！

像源杰科技的成功，靠的就是國內(nèi)稀缺的高端光芯片產(chǎn)品。

資料顯示，源杰科技在高端光芯片國產(chǎn)化率不足10%的背景下，率先實現(xiàn)了25G以上速率光芯片的批量交付，并進入全球多家通信設(shè)備商產(chǎn)業(yè)鏈，一躍成為市場“新標(biāo)桿”。

市場上，同樣具備如此“硬”實力的，還有金屬鎢。

鎢礦的“硬”更多源于它的自然屬性，比黃金高三倍的熔點讓其成為高端制造業(yè)的香餑餑，再疊加其0.001%的地殼含量、不可再生等，將稀缺和高需求屬性拉滿。

對此，中鎢高新率先表態(tài)，2025年，其管理范圍（包括托管）內(nèi)保有鎢資源量已高達123萬噸，高居全球第一。

而另一邊，公司2026年一季度的資產(chǎn)負債率已高達59.38%，高于行業(yè)平均水平，潛在財務(wù)風(fēng)險也不小。

資源稟賦，對如今的中鎢高新來說，是福是禍？

一季度利潤，直逼全年

我們從公司2026年一季報說起。

報告期內(nèi)，中鎢高新實現(xiàn)營業(yè)收入70.07億元，同比翻倍；歸母凈利潤更是同比大增264.44%至9.21億元，跟2025年整年的凈利潤相差無幾。若單看扣非凈利潤，其同比增速更是能高達349.58%。

這對連續(xù)4年業(yè)績低速漫游的中鎢高線來說，無疑是天降甘霖。

唯一美中不足的，可能是其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負21.36億元。

要知道，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額體現(xiàn)的是企業(yè)的造血能力。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負的情況基本有三種：一是主營業(yè)務(wù)賺不到錢；二是主營業(yè)務(wù)賺的錢要不回來；三是主營業(yè)務(wù)賺的錢拿去擴大再生產(chǎn)了。

具體到中鎢高新，背靠中國五礦，業(yè)務(wù)營收及回款上估計沒太大壓力，只可能是現(xiàn)金流拿去擴大再生產(chǎn)了，屬于季節(jié)性虧損。

2025年的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，正好佐證了這一觀點�？梢钥吹剑�2025年一季度受備貨增加等影響現(xiàn)金流凈額為-4.68億，伴隨后續(xù)季度回款，現(xiàn)金流才走上了“正軌”。

也正是在這種季節(jié)性備貨的壓力下，中鎢高新的資產(chǎn)負債率才從年初的50.78%上升至3月末的59.38%。伴隨庫存消化，這一風(fēng)險或?qū)⒌玫礁纳啤?/p>

庫存如何消化？自然是看公司長久以來儲備的鎢礦能否快速“變現(xiàn)”？

作為中國五礦旗下唯一的鎢礦整合平臺，中鎢高新的鎢礦拓展之旅相當(dāng)順利。

2024年，公司成功并表國內(nèi)最大鎢精礦生產(chǎn)基地——柿竹園；2025年末，遠景鎢業(yè)也成為中鎢高新的一員；未來一段時間，新田嶺、瑤崗仙、香爐山等優(yōu)質(zhì)礦山也將排隊注入公司。

據(jù)可得信息預(yù)測，未來中鎢高新能掌握的鎢礦儲量或達147.93萬噸，年產(chǎn)能達26940標(biāo)噸，成為其業(yè)績反轉(zhuǎn)路上最得力的幫手。

當(dāng)然，產(chǎn)品“硬”，也要宏觀環(huán)境配合，才能發(fā)揮出最大的效用。

這時，供需關(guān)系成為關(guān)鍵抓手。多年來，我國在全球鎢礦供給上的貢獻度高達80%，換句話說，我國對鎢礦的管制力度，決定著國際鎢價的走向。

果然，當(dāng)2025年、2026年我國進一步收縮鎢礦開采量至12.5萬噸、11.5萬噸時，各類鎢礦價格都有了不同程度的提高。

典型的，就拿黑鎢精礦來說，2025年初，其單價僅在14萬元左右，而截至今年4月27日，中鎢在線對其的報價高達80萬元/噸，增幅將近500%。

就連中間品仲鎢酸銨的價格也從21萬元/噸上升至133萬元/噸左右。

要知道，精礦與粉末產(chǎn)品向來是中鎢高新的第一大主營業(yè)務(wù)，每年為公司貢獻約30%的營收。漲價背景下，該業(yè)務(wù)利潤貢獻度進一步提升，2025年毛利率增長至26.76%，同比增加了2.24個百分點。

由此看，鎢價上漲給中鎢高新的“備貨決策”提供了一定的宏觀環(huán)境支撐。

為迎合國家新一輪的“找礦突破”行動，中鎢高新在增儲一事上相當(dāng)上心。1月21日，其柿竹園礦區(qū)找礦任務(wù)就取得突破進展，新增9.17萬噸金屬鎢。

不僅如此，伴隨公司1萬t/d采選技改項目建設(shè)完成，柿竹園公司對鎢礦石的處理能力將從235.4萬噸/年增長至350萬噸/年。

而這一能力的提升，又將幫助中鎢高新打開下游業(yè)務(wù)市場。

新款硬產(chǎn)品，再爆單

鎢產(chǎn)業(yè)鏈利潤最高的環(huán)節(jié)，不是上游采礦，而是下游的精深加工。

整體來看，精礦及粉末業(yè)務(wù)的毛利率僅在25%左右，而下游切削刀具或其他工具的毛利率能輕松超30%。

在中鎢高新這個大家庭里，柿竹園和遠景鎢業(yè)主管鎢礦開采；南昌硬質(zhì)合金和稀有新材負責(zé)中游冶煉；金洲公司、株硬公司、株鉆公司等對鎢礦進行深加工……

一體化、全產(chǎn)業(yè)鏈布局成為中鎢高新在業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟的“又一大利器”。

再細分來看，株鉆公司的業(yè)務(wù)聚焦于鉆石切削刀具，金洲公司則是國內(nèi)知名PCB鉆針廠。

2025年以來，金洲公司動作頻頻，先后發(fā)布三次公告擴產(chǎn)微鉆產(chǎn)能。預(yù)計到2026年底，金洲公司的微鉆月產(chǎn)能將達1.1億支，僅次于鼎泰高科（1.8億支/月）。

宏觀環(huán)境的輪轉(zhuǎn)，讓很多人更愿意站在“光”里。

如果說PCB是光通信產(chǎn)業(yè)的“骨架”，鉆針就是其“雕骨刀”。只有用眾多細密的小孔將PCB板打通，內(nèi)部電路才能有效連接。

最早，PCB板只有3mm厚時，鉆一個孔僅需一根針，成本也就在1塊錢。可當(dāng)PCB板升級至8mm厚之后，單孔加工至少需要四根鉆針分步完成，成本提升數(shù)十倍的同時，對鉆針的數(shù)量和質(zhì)量也有了新的要求。

英偉達新一代芯片對PCB板提出了新的要求，最明顯的一點是，將夾層材料升級為M9系列。

相比M6-M8，M9的介電常數(shù)和介質(zhì)損耗兩個指標(biāo)更低，信號傳輸效果更好，但99.99%的SiO2含量讓其更脆更硬，需要用到更多高長徑比、高耐磨損的鉆針。

粗略統(tǒng)計，同樣一根鉆針加工M6材料，可以鉆2000個孔，加工M9材料，只能鉆150個孔。這種需求數(shù)量上的懸殊或許就是金洲公司緊急擴產(chǎn)的理由。

2025年，金洲公司碳騎士HL系列微鉆已將長徑比做到了50倍以上，成為全球該領(lǐng)域內(nèi)唯一實現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)。

伴隨新產(chǎn)能落地，微鉆業(yè)務(wù)或許能成為中鎢高新“又一個爆款產(chǎn)品”，提升公司業(yè)務(wù)的“光含量”。

總結(jié)

中鎢高新的成功，既有賴于公司與生俱來的資源稟賦，又離不開其對爆款產(chǎn)品的挖掘和開拓。

全球第一的鎢資源儲量，讓其不僅將精礦與粉末業(yè)務(wù)做得風(fēng)生水起，還順勢拓展到下游切削刀具市場，用70%的原材料自給率打下成本優(yōu)勢，進一步增厚利潤。

目前來看，中鎢高新在鎢全產(chǎn)業(yè)鏈上的布局，已然走在了同行前面。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。