看到業(yè)內(nèi)朋友在轉(zhuǎn)發(fā)一條《中國(guó)聯(lián)通：電信稅影響》的視頻，副標(biāo)題叫《凈利率僅剩 2% 能翻身嗎？》。

我剛分析過(guò)聯(lián)通 2026 年一季報(bào)，雖然凈利潤(rùn)下滑超 17%，但凈利潤(rùn)率仍有 4.8%，怎么就變成 “收 100 塊只賺 2 塊” 了？看完視頻，只能說(shuō)這位名叫 “土豆看財(cái)報(bào)” 博主，對(duì)通信行業(yè)和財(cái)務(wù)知識(shí)都是一知半解。

財(cái)報(bào)顯示，中國(guó)聯(lián)通 2026 年 Q1 營(yíng)運(yùn)收入 1028 億，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn) 58.7 億（營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率 5.7%），稅前利潤(rùn) 61.1 億（稅前利潤(rùn)率 5.9%），凈利潤(rùn) 48.6 億（凈利潤(rùn)率 4.8%）。這個(gè)約 5% 的凈利率，雖然低于中國(guó)移動(dòng)的11%和中國(guó)電信的5.5%，但與歐洲成熟運(yùn)營(yíng)商水平相當(dāng)，在全球電信業(yè)屬于正常水平。

而這位博主講的 “2% 凈利率”，其實(shí)是混淆了凈利潤(rùn)與歸母凈利潤(rùn)的概念：中國(guó)聯(lián)通48.6 億凈利潤(rùn)中，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為 21.4 億，對(duì)應(yīng)的歸母凈利率約 2%；另外 27.2 億則屬于少數(shù)股東損益，即港股紅籌公司中不屬于 A 股上市公司實(shí)際權(quán)益的公眾股東享有的利潤(rùn)。

眾所周知三大運(yùn)營(yíng)商都采用 “A 股-BVI-港股紅籌” 架構(gòu)，但聯(lián)通早年上市時(shí)，核心資產(chǎn)直接裝入紅籌，公眾股東持股比例更高，因此少數(shù)股東權(quán)益占比遠(yuǎn)高于移動(dòng)和電信。

這是歷史架構(gòu)決定的利潤(rùn)分配方式，所以不能用 2% 的歸母凈利率來(lái)衡量聯(lián)通的盈利能力。真正反映整體盈利水平的是凈利潤(rùn)率，而非歸母口徑，建議這位土豆在解讀財(cái)報(bào)前先去好好學(xué)學(xué)財(cái)務(wù)常識(shí)。

這位 “土豆看財(cái)報(bào)” 還有一句批評(píng)中國(guó)聯(lián)通的說(shuō)法是 “聯(lián)通賺的利潤(rùn)，全拿去修基站了”“聯(lián)通本質(zhì)上是在替基站打工”。這就更屬于低級(jí)錯(cuò)誤了，根本不了解通信運(yùn)營(yíng)商的成本結(jié)構(gòu)。

運(yùn)營(yíng)商建基站、買(mǎi)設(shè)備屬于固定資產(chǎn)投資，就像買(mǎi)商鋪?zhàn)錾?，一次性投入不?huì)算進(jìn)當(dāng)年成本，而是分?jǐn)偟轿磥?lái)，以折舊及攤銷(xiāo)的形式逐年體現(xiàn)。

中國(guó)聯(lián)通1季度折舊及攤銷(xiāo)為200.55億，占收入的19.5%，這只是過(guò)去投入的分期體現(xiàn)，并非當(dāng)期現(xiàn)金支出，更談不上 “吃掉所有利潤(rùn)”。

折舊及攤銷(xiāo)與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維與支撐成本及人工成本一起構(gòu)成通信運(yùn)營(yíng)商的三大剛性成本，是運(yùn)營(yíng)商維持業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，建議這位“土豆看財(cái)報(bào)”在解讀財(cái)報(bào)前，還是先弄清楚固定資產(chǎn)支出和折舊與攤銷(xiāo)的關(guān)系吧。

鑒于這位博主的財(cái)報(bào)解讀錯(cuò)誤百出，所謂 “電信稅影響” 三大運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)的說(shuō)法也就不值一駁了，更專(zhuān)業(yè)的財(cái)報(bào)分析，大家還是看我寫(xiě)的文章吧！
《利潤(rùn)都下滑，病因卻不同：三大運(yùn)營(yíng)商一季報(bào)解讀》
《雙重政策壓頂，三大運(yùn)營(yíng)商2026年的日子更難了！》