（一）重磅消息：

據(jù)OpenRouter最新數(shù)據(jù)測(cè)算，上周（4月27日至5月3日）全球AI大模型總調(diào)用量為23.9萬(wàn)億Token，較此前一周增長(zhǎng)8.6%。其中，中國(guó)AI大模型的周調(diào)用量上升至7.942萬(wàn)億Token，環(huán)比增長(zhǎng)81.7%；時(shí)隔兩周，中國(guó)AI大模型周調(diào)用量再次超越美國(guó)。上周，全球調(diào)用量排名前三中，前兩款均為中國(guó)AI大模型。其中，Hy3 preview(free)位居榜首，Kimi K2.6排名第二。

（二）券商最新研判：

中信證券：戰(zhàn)爭(zhēng)最激烈的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，戰(zhàn)爭(zhēng)退潮后的新配置主線

1、隨著美以伊沖突對(duì)全球資產(chǎn)定價(jià)的影響逐漸下降，全球資產(chǎn)配置的主線將向流動(dòng)性周期的回落、以及通脹與盈利周期的上行切換。油價(jià)可能受戰(zhàn)爭(zhēng)的滯后性影響而保持高位，高油價(jià)下基本金屬可能將有較好表現(xiàn)，金融資產(chǎn)可能將表現(xiàn)出波動(dòng)放大和股強(qiáng)于債兩大特征。配置上，微觀流動(dòng)性能否進(jìn)一步回暖決定了股市的不同配置策略，債市則需警惕情緒轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險(xiǎn)。

2、過(guò)往幾年經(jīng)濟(jì)往往表現(xiàn)出“兩頭高、中間低”的特征，而政策的提前發(fā)力或靠前發(fā)力是過(guò)往經(jīng)濟(jì)取得開門紅的關(guān)鍵原因，但這也導(dǎo)致政策力度收斂后，經(jīng)濟(jì)景氣度常?？焖倩芈洹Ｍ敢暯衲甑慕?jīng)濟(jì)開門紅，可以發(fā)現(xiàn)政策同樣在經(jīng)濟(jì)開門紅中發(fā)揮了重要作用。不過(guò)，需求的企穩(wěn)和通脹的修復(fù)也在今年經(jīng)濟(jì)開門紅過(guò)程中扮演著關(guān)鍵角色，這也決定了今年開門紅后的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將與往年不同，我們預(yù)計(jì)二三季度經(jīng)濟(jì)景氣度將延續(xù)高位。過(guò)去幾年經(jīng)濟(jì)“兩頭高、中間低”決定了投資者往往對(duì)下半年的增量政策比較期待，而在今年經(jīng)濟(jì)已取得開門紅、且有望延續(xù)高景氣度的環(huán)境下，我們判斷，下半年政策二次發(fā)力的必要性并不大。

3、美、伊雙方存在談判成功的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)不論最終談判結(jié)果如何，戰(zhàn)爭(zhēng)最激烈的時(shí)候都已經(jīng)過(guò)去。盡管市場(chǎng)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)本身的擔(dān)憂逐漸緩解，但有兩大風(fēng)險(xiǎn)仍值得警惕，一是戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)原油產(chǎn)能、儲(chǔ)存和運(yùn)輸能力的滯后性沖擊影響下，油價(jià)中樞持續(xù)高于市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；二是在高油價(jià)和沃什強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的環(huán)境下，美國(guó)滯脹和美聯(lián)儲(chǔ)難以持續(xù)降息的風(fēng)險(xiǎn)。停戰(zhàn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升驅(qū)動(dòng)全球資產(chǎn)價(jià)格一致且快速地修復(fù)，而當(dāng)前各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)美伊和談的定價(jià)已經(jīng)較為充分，大類資產(chǎn)的“戰(zhàn)后重建”交易可能也即將結(jié)束。

4、當(dāng)大類資產(chǎn)“戰(zhàn)后重建”進(jìn)行較為充分后，持續(xù)上行的通脹風(fēng)險(xiǎn)和從流動(dòng)性周期到盈利周期的切換將是后續(xù)大類資產(chǎn)最重要的定價(jià)主線。中期看，戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)原油供給端的滯后性沖擊以及隨之而來(lái)的高油價(jià)、高通脹環(huán)境預(yù)計(jì)將是大類資產(chǎn)的最重要主線，除原油外，歷史上高通脹周期中，基本金屬的表現(xiàn)同樣亮眼，而在高油價(jià)環(huán)境下，通脹壓力所導(dǎo)致的美聯(lián)儲(chǔ)難持續(xù)降息格局可能將成為影響金價(jià)走勢(shì)的最關(guān)鍵因素。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期降息空間和黃金價(jià)格走勢(shì)不宜太過(guò)樂(lè)觀。金融資產(chǎn)可能表現(xiàn)出波動(dòng)放大、股強(qiáng)于債和風(fēng)格切換的特征。

5、股市方面，隨著A股的定價(jià)主線由以美以伊沖突和大類資產(chǎn)戰(zhàn)后修復(fù)為代表的海外因素轉(zhuǎn)向以流動(dòng)性和盈利為代表的國(guó)內(nèi)因素，對(duì)A股的表現(xiàn)可以保持樂(lè)觀。不過(guò)，指數(shù)能否向上大幅突破，還需觀察微觀流動(dòng)性能否延續(xù)當(dāng)前回暖的態(tài)勢(shì)。配置上，若微觀流動(dòng)性未能持續(xù)回暖，則風(fēng)格可能階段性趨于均衡。

（三）券商行業(yè)掘金

西南證券：火箭回收復(fù)用技術(shù)突破，實(shí)現(xiàn)低成本高頻次發(fā)射

1、根據(jù)ITU規(guī)則大致測(cè)算，未來(lái)幾年我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)將進(jìn)入密集組網(wǎng)關(guān)鍵階段。2020年中國(guó)星網(wǎng)申請(qǐng)，根據(jù)ITU規(guī)則，第9年需完成星座總規(guī)模的10%，也就是在2029年底前需部署約1300顆衛(wèi)星。垣信衛(wèi)星“千帆星座”按照規(guī)則需要在2032年之前完成1500顆衛(wèi)星部署，垣信計(jì)劃2027年底前部署1296顆衛(wèi)星，到2030年底完成1.5萬(wàn)顆低軌衛(wèi)星的互聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)。此外我國(guó)還有較多的星座計(jì)劃，未來(lái)火箭發(fā)射具有巨大需求，市場(chǎng)空間極其廣闊。

2、星網(wǎng)發(fā)射逐漸加速，垣信發(fā)星節(jié)奏稍緩，截至2026年4月20日，兩大星座已發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量均未超過(guò)200顆，目前來(lái)看火箭運(yùn)力瓶頸仍是衛(wèi)星發(fā)射?；鸺苫厥諒?fù)用技術(shù)突破，降本同時(shí)有望實(shí)現(xiàn)高頻次發(fā)射。當(dāng)前衛(wèi)星的規(guī)?；卣饔l(fā)明顯，僅依靠一次性火箭無(wú)法充分滿足更快速度、更高頻、更有性價(jià)比的發(fā)射需求，需要低成本、大運(yùn)力、高頻次的可重復(fù)使用火箭。

3、根據(jù)馬斯克2020年對(duì)“獵鷹”９火箭成本構(gòu)成的描述和SpaceX官網(wǎng)數(shù)據(jù)，可以大致推算出：全新“獵鷹”９火箭成本約5000萬(wàn)美元，復(fù)用型“獵鷹”９火箭成本為1500萬(wàn)美元，回收發(fā)射成本是一次性發(fā)射成本的30%?？苫厥占夹g(shù)逐漸成熟后，復(fù)用周期進(jìn)一步縮短?！矮C鷹”9在重復(fù)使用成熟期（2019—2020年）平均復(fù)用周期達(dá)到約4個(gè)月，重復(fù)使用高度成熟期（2021—2024年），平均復(fù)用周期達(dá)到約2個(gè)月，其中單次一子級(jí)復(fù)用周期最短為14天。

4、投資建議：回顧近一年商業(yè)航天市場(chǎng)走勢(shì)，民營(yíng)火箭發(fā)射情況以及政策的支持力度對(duì)板塊走勢(shì)影響較大。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)航天還處于初步發(fā)展階段，民營(yíng)火箭企業(yè)發(fā)展情況受到市場(chǎng)極高的關(guān)注，民營(yíng)火箭運(yùn)載能力的拓展在一定程度上決定了我國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展速度，同時(shí)國(guó)家政策的支持能夠有效破解行業(yè)發(fā)展關(guān)鍵難題，助力商業(yè)航天發(fā)展，我們建議投資者持續(xù)關(guān)注板塊發(fā)展。

華金證券：昇騰950代際步入正式商用，算力國(guó)產(chǎn)鏈值得持續(xù)關(guān)注

1、華為昇騰系列的演進(jìn)，實(shí)現(xiàn)硬件底層同構(gòu)CUDA：昇騰芯片是華為AI算力戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。自2018年華為發(fā)布Ascend310芯片，2019年華為發(fā)布Ascend910芯片，2025年，Ascend910C芯片跟隨著Atlas900超節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模部署。2025年9月18日在華為全聯(lián)接大會(huì)上，華為發(fā)布了昇騰芯片演進(jìn)和目標(biāo)，未來(lái)3年（至2028年），華為在開發(fā)和規(guī)劃了三個(gè)系列，分別是Ascend950系列（包括兩顆芯片：Ascend950PR和Ascend950DT）、Ascend960、Ascend970系列。

2、Ascend950在多個(gè)方面實(shí)現(xiàn)了根本性提升，包括：1、引入SIMD/SIMT新同構(gòu)，提升編程易用性；2、支持更加豐富的數(shù)據(jù)格式，包括FP32/HF32/FP16/BF16/FP8/MXFP8/HiF8/MXFP4/HiF4等；3、支持更大的互聯(lián)帶寬，其中950系列為2TB/s，970系列提升到4TB/s；4、支持更大的算力，F(xiàn)P8算力從950系列的1PFLOPS提升到960的2PFLOPS、970的4PFLOPS；FP4算力從950的2PFLOPS提升到960的4PFLOPS、970的8PFLOPS；5、內(nèi)存容量逐漸加倍，而內(nèi)存訪問(wèn)帶寬將翻兩番。

3、Atlas950超節(jié)點(diǎn)預(yù)計(jì)2026年Q4上市：超節(jié)點(diǎn)（SuperPod）概念最早由英偉達(dá)提出。其核心定義為依托高帶寬互聯(lián)技術(shù)，對(duì)多臺(tái)服務(wù)器或大量加速卡進(jìn)行深度集成，形成具備高性能、高密度與高可靠性的“超級(jí)計(jì)算單元”或“一體化算力集群”。它是一種通過(guò)系統(tǒng)級(jí)架構(gòu)創(chuàng)新，將大量計(jì)算芯片緊密耦合為單一高速互連域的技術(shù)，旨在解決大規(guī)模AI訓(xùn)練中的“通信墻”問(wèn)題。

4、2026年3月，在MWC26巴塞羅那期間，華為首次在海外展示最新的Atlas950SuperPoD,TaiShan950SuperPoD等多個(gè)型號(hào)超節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品和解決方案，并強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持開源開放。華為開創(chuàng)了面向超節(jié)點(diǎn)的互聯(lián)協(xié)議靈衢（UnifiedBus），通過(guò)“集群+超節(jié)點(diǎn)”系統(tǒng)級(jí)架構(gòu)創(chuàng)新，持續(xù)滿足不斷增長(zhǎng)的算力需求，推動(dòng)人工智能的發(fā)展。Atlas950超節(jié)點(diǎn)滿配包括128個(gè)計(jì)算柜、32個(gè)互聯(lián)柜，共計(jì)160個(gè)機(jī)柜，占地面積1000平方米左右，柜間采用全光互聯(lián)。

5、建議關(guān)注：隨著下游需求持續(xù)回暖，上游原材料價(jià)格上行，持續(xù)看好AIPCB產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的：勝宏科技、滬電股份、生益電子、鵬鼎控股、景旺電子、東山精密、生益科技等?？春萌斯ぶ悄芡苿?dòng)半導(dǎo)體周期向上及國(guó)產(chǎn)算力的持續(xù)升級(jí)和市場(chǎng)端落地，從設(shè)計(jì)、制造到封裝測(cè)試以及上游設(shè)備材料端，建議關(guān)注半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)標(biāo)的包括：中芯國(guó)際、華虹公司、寒武紀(jì)-U、海光信息、芯原股份、盛科通信-U、翱捷科技-U、云天勵(lì)飛-U、深圳華強(qiáng)、中電港等。建議關(guān)注液冷相關(guān)標(biāo)的：英維克、曙光數(shù)創(chuàng)、飛榮達(dá)、鼎通科技、申菱環(huán)境、高瀾股份、思泉新材、川環(huán)科技。

中信證券：從歷史視角看待當(dāng)下應(yīng)用軟件面臨困境、反轉(zhuǎn)窗口

1、復(fù)盤2010~2020年美股傳統(tǒng)軟件向SaaS遷移的歷史，行業(yè)先后經(jīng)歷估值下修、業(yè)績(jī)承壓等痛苦周期，但大多傳統(tǒng)軟件企業(yè)最終實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型，業(yè)績(jī)、市值亦創(chuàng)下新高。相對(duì)而言，本輪AI浪潮在技術(shù)層面沖擊更快、市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)更大，但對(duì)軟件板塊短期財(cái)務(wù)層面的實(shí)際沖擊預(yù)計(jì)更小、痛苦持續(xù)時(shí)間更短。短期維度，悲觀市場(chǎng)情緒下，企業(yè)股價(jià)觸底回升仍需依賴于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重新加速，2026H2是潛在的時(shí)間窗口；中長(zhǎng)期視角，部分高壁壘應(yīng)用軟件龍頭估值已達(dá)到乃至超越價(jià)值股基準(zhǔn)，部分應(yīng)用軟件廠商即使從最為嚴(yán)苛的GAAP口徑出發(fā)，其估值也已具備明顯吸引力。

2、自2025年9月開始，美股軟件板塊指數(shù)IGV與納斯達(dá)克100的走勢(shì)持續(xù)分化。其中，受“AI吞噬軟件”敘事沖擊最嚴(yán)重的應(yīng)用軟件板塊是被拋售的重點(diǎn)。根據(jù)彭博，2025年9月1日至2026年4月24日，美股應(yīng)用軟件板塊代表性企業(yè)Salesforce、Adobe、SAP和Workday的未來(lái)十二個(gè)月PE估值均下降了超35%。我們認(rèn)為，類比2010~2020年期間SaaS轉(zhuǎn)型對(duì)行業(yè)帶來(lái)的沖擊，當(dāng)前AI對(duì)應(yīng)用軟件板塊的沖擊在技術(shù)層面上沖擊力更強(qiáng)且不確定性更高，也驅(qū)動(dòng)了目前對(duì)應(yīng)用軟件板塊的非理性拋售；但是從財(cái)務(wù)層面來(lái)看，當(dāng)前美股二級(jí)市場(chǎng)的應(yīng)用軟件廠商財(cái)務(wù)狀況普遍健康，即使采用最嚴(yán)苛的GAAP口徑，部分成長(zhǎng)性個(gè)股估值已經(jīng)落入價(jià)值股區(qū)間。

3、復(fù)盤全球軟件行業(yè)SaaS轉(zhuǎn)型歷史，我們認(rèn)為，應(yīng)用軟件廠商在轉(zhuǎn)型階段普遍需經(jīng)歷較為痛苦的探索周期，期間公司將經(jīng)歷增長(zhǎng)承壓、利潤(rùn)率階段性回落與估值下修的轉(zhuǎn)型陣痛，但在產(chǎn)品體系與商業(yè)模式成熟后，公司重新進(jìn)入成長(zhǎng)與估值雙升階段。復(fù)盤Adobe、財(cái)捷和SAP三個(gè)典型案例，Adobe轉(zhuǎn)型初期市值一度回撤38%，但隨著創(chuàng)意云產(chǎn)品走向成熟，收入增長(zhǎng)與盈利能力重新進(jìn)入上行通道。我們認(rèn)為，SaaS轉(zhuǎn)型的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，軟件行業(yè)在技術(shù)遷移中往往先經(jīng)歷陣痛，再開啟新一輪成長(zhǎng)周期。

4、本輪AI轉(zhuǎn)型與SaaS時(shí)代最主要的相同點(diǎn)，在于行業(yè)同樣面臨高變革速度與高技術(shù)不確定性，AI原生初創(chuàng)公司亦憑借更激進(jìn)的產(chǎn)品迭代和商業(yè)化策略持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期。但我們認(rèn)為，與上一輪SaaS轉(zhuǎn)型相比，本輪AI轉(zhuǎn)型對(duì)頭部應(yīng)用軟件廠商的財(cái)務(wù)沖擊明顯更小。從Non-GAAP凈利潤(rùn)率/ROE等指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前頭部應(yīng)用軟件廠商財(cái)務(wù)上所受沖擊較小，其中Salesforce和Workday的Non-GAAP凈利潤(rùn)率還有所提升。從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，當(dāng)前應(yīng)用軟件行業(yè)仍處于健康運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，在當(dāng)前的在手訂單支撐下，高壁壘企業(yè)未來(lái)3年的業(yè)績(jī)具備韌性。我們認(rèn)為本輪調(diào)整雖然可能更快、更猛烈，但持續(xù)時(shí)間未必會(huì)像SaaS轉(zhuǎn)型時(shí)期那樣漫長(zhǎng)。