油價大漲，股市為何沒有像以往那樣持續(xù)下跌？

據(jù)追風交易臺消息，5月7日，花旗全球宏觀策略團隊發(fā)布了最新一期研報解讀當前市場這一令人困惑的現(xiàn)象稱：這不是異常，而是AI改變了節(jié)奏。

這輪油價沖擊，從3月6日開始計時

分析師將本輪油價沖擊的起點定為2026年3月6日。

判斷標準很明確：布倫特原油期貨在3個月內(nèi)累計上漲超過40%，且此后100個交易日內(nèi)平均累計漲幅仍為正值——這就是定義中的“持續(xù)性油價沖擊”。

翻看歷史，每次出現(xiàn)這種級別的持續(xù)性油價上漲，跨資產(chǎn)市場都會經(jīng)歷一套固定的傳導(dǎo)邏輯：油價上漲→利率上升→金融條件收緊→股市承壓。

數(shù)據(jù)顯示，在歷史上的持續(xù)性油價沖擊中，美股通常會在最初約50天內(nèi)持續(xù)下跌，然后才進入震蕩筑底階段。

這次不一樣的地方：股市跌得快、反彈更快

歷史規(guī)律是股市跌約50天再筑底，但這次明顯不同。

油價繼續(xù)走高，而美股在經(jīng)歷了一輪急跌之后，反彈速度遠超歷史均值。報告點出：

這次筑底的速度比以往更快，原因是AI樂觀情緒。

具體來說，超大規(guī)模科技公司（hyperscalers）正在帶領(lǐng)標普500上漲。市場對科技公司財報的反應(yīng)也印證了這一點——只要AI資本支出的增加能夠帶來更高的營收，投資者就愿意買單。

因此，即便油價再度反彈，標普500也能繼續(xù)上漲。AI主題足夠強，能夠支撐科技股領(lǐng)漲，即便油價居高不下。

歷史告訴我們：油價持續(xù)高位后，股油相關(guān)性會反轉(zhuǎn)

這是這篇報告最核心的發(fā)現(xiàn)。

分析師梳理了歷史上所有“持續(xù)性油價沖擊”期間的跨資產(chǎn)相關(guān)性數(shù)據(jù)，得出了一個關(guān)鍵結(jié)論：

油價沖擊的初期，股市與油價負相關(guān)（油漲股跌）；但隨著沖擊持續(xù)，這種負相關(guān)會逐漸消退，甚至轉(zhuǎn)為輕微正相關(guān)（股油同漲）。

背后的邏輯并不復(fù)雜：油價沖擊的最大傷害集中在最初階段——利率快速上升、金融條件驟然收緊、股市被迫消化。一旦這個“消化期”過去，市場就會逐漸“看穿”油價，風險資產(chǎn)重新定價。

數(shù)據(jù)還顯示，在持續(xù)性油價高位階段：

• 全球股市與美債收益率的相關(guān)性，從負轉(zhuǎn)正（歐股、日股、中國股市均如此）

• 美債收益率與油價的正相關(guān)性，會明顯減弱

• 美債收益率曲線（5年-30年利差）與油價的相關(guān)性，也從負轉(zhuǎn)正——即曲線從熊市平坦化轉(zhuǎn)向正?；?/p>

市場定價出現(xiàn)偏差，花旗找到了交易機會

分析師將歷史規(guī)律下的“應(yīng)有相關(guān)性”與當前市場隱含相關(guān)性做了對比，發(fā)現(xiàn)了明顯的定價偏差。

核心偏差有三處：

1. 股油相關(guān)性被低估當前市場隱含的股油6個月相關(guān)性為-10%，即市場仍在押注"油漲股跌"。但分析師認為，歷史規(guī)律顯示這種負相關(guān)會消退甚至轉(zhuǎn)正，市場定價明顯偏低。

2. 美債曲線（5s30s）與油價的相關(guān)性被低估市場隱含的是負相關(guān)，但歷史規(guī)律顯示隨著沖擊持續(xù)，這一相關(guān)性會轉(zhuǎn)正。

3. 高收益?zhèn)℉YG）與利率的相關(guān)性被高估該行量化宏觀團隊指出，在更嚴重的滯脹情景下，信用利差往往是最先"破防"的風險資產(chǎn)。市場已經(jīng)在定價HYG與油價的負相關(guān)，這一定價相對充分。

押注“股油齊漲”

基于上述判斷，花旗建立了一筆新的交易頭寸：

買入2026年8月17日到期的雙數(shù)字期權(quán)（Dual Digital）：標普500高于106.25%（即7833.29點）且原油期貨CLU6高于110%（即91.19美元/桶），權(quán)利金為名義本金的7.5%，名義本金200萬美元，最大虧損15萬美元。

參考價格：標普500現(xiàn)貨7372.50點，CLU6原油期貨82.90美元/桶（定價時間：2026年5月7日倫敦時間14:43）。

這筆交易的邏輯很直接：如果股油相關(guān)性如歷史規(guī)律所示從負轉(zhuǎn)正，那么"股油齊漲"的概率被市場低估了，雙數(shù)字期權(quán)的定價就偏便宜。

該行同時說明，他們更傾向于用“標普500上漲+油價上漲”來表達這一主題，而非直接交易曲線與油價的相關(guān)性——原因是對美股上漲的確定性更高，對美債曲線走陡的把握相對較低。

值得注意的是，但報告也明確提示了風險：“該交易的主要風險在于油價與標普500之間的負相關(guān)性持續(xù)存在?！?/strong>

霍爾木茲海峽：油價高位的結(jié)構(gòu)性支撐

油價“長期高位”的基本面邏輯在于霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）。即便談判取得進展，油價的上行風險依然存在：

• 若海峽持續(xù)關(guān)閉，全球石油庫存將繼續(xù)下降，對油價形成凸性沖擊

• 即便海峽逐步重開，庫存恢復(fù)正常水平也需要時間，市場供應(yīng)仍將偏緊

• 因此，“即便達成協(xié)議，油價長期高位的實質(zhì)性風險依然存在”

這也是分析師整個分析框架的前提：油價不會很快回落，跨資產(chǎn)相關(guān)性的歷史規(guī)律因此具有參考價值。