文：向善財經(jīng)

看到寧波銀行發(fā)了今年的一季報，忍不住想嘮叨幾句。

過去幾年，央行多次下調(diào)LPR，銀行業(yè)隨之進入深度調(diào)整期。這期間，能靠高水平經(jīng)營，并且真正穿越周期的城商行并不多見，而寧波銀行算是其中最有代表性的一家。

如今回看，整個銀行業(yè)的邏輯已經(jīng)悄然改變：一方面，商業(yè)銀行凈息差逐漸企穩(wěn)；另一方面，業(yè)績增長將隨經(jīng)營水平的差異而進一步分化。

這份寧波一季報，也恰好驗證了一點：當潮水退去，息差不再是深淺問題，經(jīng)營能力才是銀行估值的唯一水位線。

從市場的變化來看，近一段時間銀行板塊的交易擁擠度有所下降，股息率也有所回升，那么是不是意味著銀行板塊估值會迎來一個階段性修復(fù)的機會？

接下來，頭部的商業(yè)銀行估值會有怎樣的表現(xiàn)？

透過這份一季報，我們不妨來找找答案。

息差、中間業(yè)務(wù)合力下的增長，績優(yōu)股迎來估值修復(fù)期

財報是分析銀行成色的第一手資料，我們不妨先來看寧波銀行交出的一季度財報。

先說結(jié)論：寧波銀行一季報核心看點，在于難得的增長穩(wěn)定性和延續(xù)性。

看數(shù)據(jù)，一季度，寧波銀行營收同比增長10.21%，歸母凈利潤增長10.30%，營收利潤增速都是兩位數(shù)。要知道，寧波銀行2025年全年業(yè)績已實現(xiàn)雙增，一季度仍然保持兩位數(shù)增速，這說明資產(chǎn)經(jīng)營能力的增長性在持續(xù)釋放。

穩(wěn)定性具體來自哪里？

答案在于凈息收入和中間業(yè)務(wù)。

一季度，寧波銀行凈息收入同比增長14.44%。這個增長幅度表現(xiàn)很不錯，

要判斷盈利能力，息差是一個重要的參考指標，數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度，寧波銀行的息差是1.74%，2026年一季度是1.73%。從季度環(huán)比來看，息差穩(wěn)住了。

穩(wěn)住了息差，意味著兩件事兒，利潤的基本盤穩(wěn)了，銀行做的金融生意，息差是基本盤。息差越大，銀行越賺錢?；颈P穩(wěn)，就有更多的精力做中間業(yè)務(wù)。

這就引出了這份一季報的另一個核心亮點：中間業(yè)務(wù)。

寧波銀行的一季報之所以亮眼，中間業(yè)務(wù)這個“第二曲線”的貢獻功不可沒。數(shù)據(jù)顯示：手續(xù)費及傭金凈收入同比暴增81.72%，占營收比重同比提升5個百分點至12.6%。

首先，81.72%增幅很猛，說明中間業(yè)務(wù)很有活力，其次，占營收比重同比提升是個結(jié)構(gòu)性變化，進一步增強了業(yè)績的韌性。

這兩點變化背后其實反映出中間業(yè)務(wù)的兩大支撐：

一是寧波銀行扎根實體夠深。

因為深入實體，所以，寧波銀行能參與到寧波周邊的產(chǎn)業(yè)升級中，并且吃到紅利。這些年，寧波銀行積極響應(yīng)國家政策導(dǎo)向，全面落實金融“五篇大文章”的相關(guān)要求，聚焦實體經(jīng)濟重點領(lǐng)域有了成果。

寧波地區(qū)周邊是傳統(tǒng)的中高端制造業(yè)出口城市帶，這兩年相關(guān)實體產(chǎn)業(yè)升級，出海如火如荼，對公業(yè)務(wù)自然就迎來了增長機遇，進而拉動手續(xù)費收入。

二是經(jīng)營能力強，財富管理代銷與資管相關(guān)費用收入雙雙顯著增加。

一方面，公司AUM（管理資產(chǎn)規(guī)模）穩(wěn)步擴張，資管相關(guān)費用收入顯著增加；另一方面，也表明，過去寧波銀行在財富管理、投資銀行等輕資本、輕資產(chǎn)領(lǐng)域的布局在逐步兌現(xiàn)。

其實不止寧波銀行，這些年銀行業(yè)息差承壓，轉(zhuǎn)型做中間業(yè)務(wù)的銀行很多，但真正做出成績的不多。

除了獨特的產(chǎn)業(yè)帶優(yōu)勢之外，其中的另一個差異可能在于管理效率。

一個值得關(guān)注的細節(jié)是：中間業(yè)務(wù)增長的同時，業(yè)務(wù)及管理費用同比減少了1.20億元，成本收入比降至32.72%，同比下降2.80個百分點。

一增一減之間，管理效率一目了然。效率的問題，本質(zhì)上是經(jīng)營的問題。

寧波銀行的經(jīng)營管理有兩點值得行業(yè)思考：一個是“大銀行做不好，小銀行做不了”的差異化策略，另一個是“經(jīng)營銀行就是經(jīng)營風(fēng)險”的核心理念。

這樣的理念反映在業(yè)務(wù)上，就是穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量。

截至2026年3月末，寧波銀行不良貸款率0.76%，與年初持平；撥貸比2.80%，撥備覆蓋率369.39%，風(fēng)險抵補能力繼續(xù)保持較好水平。

銀行的生意本質(zhì)是資產(chǎn)收益率，貸款質(zhì)量好、壞賬率低，ROE就穩(wěn)定。而寧波銀行是A股上市銀行中唯一一家連續(xù)19年不良率低于1%的商業(yè)銀行，經(jīng)營風(fēng)險的理念始終如一。

也因此，寧波銀行一季度年化ROE約14.38%，同比提升0.2個百分點，持續(xù)位列一線銀行行列。隨著區(qū)域信貸需求回升和非息收入增長，優(yōu)質(zhì)城商行的業(yè)績將進一步釋放。

對于商業(yè)銀行的未來趨勢，我有一個判斷：市場對于股息、紅利的追逐過后，最終還是會把注意力放到更有經(jīng)營韌性的銀行身上。

換言之，寧波銀行的這份一季報可能也是一個節(jié)點，接下來，城商行績優(yōu)股的估值修復(fù)期可能已經(jīng)到來。

銀行周期代際更迭，寧波銀行打開增長“新地圖”

為什么城商行績優(yōu)股的估值會迎來修復(fù)？

我以為有三點原因：

首先，銀行業(yè)板塊股息率當前已回升至約4.7%，這已經(jīng)接近2024年險資密集入場的水平，接下來會不會有相關(guān)的動向，值得關(guān)注。

其次，與全球同業(yè)相比，國內(nèi)銀行估值整體仍然偏低，盈利能力不低但估值水平卻長期停留在低位的情況終會改變。而這個改變的節(jié)點，可能已經(jīng)很近了。

最后一點，也是重要的一點：整個商業(yè)銀行，正在面臨著一次經(jīng)營邏輯的深層變遷。

讀完寧波銀行的這份一季報，有這么一個感覺：寧波銀行的盈利模式，正在經(jīng)歷從“吃息差”到“賺中收”的關(guān)鍵重塑。

這個轉(zhuǎn)換不是選擇題，而是必答題——誰的經(jīng)營能力率先突破，誰就能在下一個時代占得先機。

當銀行的盈利已不再靠行業(yè)水漲船高，而完全取決于自身的內(nèi)力水平，那么，銀行板塊估值系統(tǒng)性回升可能就不遠了。

不過，估值修復(fù)是表象，經(jīng)營分化才是真相。

從行業(yè)的角度來看，整個銀行業(yè)的增長正經(jīng)歷兩個時代的轉(zhuǎn)換：舊時代，銀行靠規(guī)模分高低；新時代，則是憑經(jīng)營決生死。

而當商業(yè)銀行開始進入“后息差”時代，經(jīng)營上的專業(yè)度可能遠比做大規(guī)模更重要。

寧波銀行一季報中，還有一個細節(jié)值得深思：寧波銀行的付息負債成本率環(huán)比下降8bp，而資產(chǎn)端收益率僅下降4bp，負債端改善跑贏了資產(chǎn)端下行。這其實正是寧波銀行財報中息差企穩(wěn)的底層邏輯之一。

這說明一件事：雖說是息差受LPR水平影響，但深度調(diào)整期真正能影響業(yè)績的，還是經(jīng)營動作。

一方面，行業(yè)性的息差單邊下行的陣痛期已過去，另一方面，經(jīng)營上的專業(yè)度的分化才剛剛開始。

在“后息差時代”，銀行的資產(chǎn)管理是不是能做得更精細化？負債成本管理上是不是做得更早、更深？這些因素，可能才是真正體現(xiàn)出經(jīng)營能力差異的關(guān)鍵。

從這份一季報來看，后息差時代銀行增長的這道命題，寧波銀行其實已經(jīng)解開了，答案就是深度專業(yè)的經(jīng)營。

專業(yè)經(jīng)營意味著兩件事兒：1、穿越周期的增長，2、差異化的估值定價。

首先，在穿越周期這件事兒上，其實海外不乏案例。

比如，紐約梅隆銀行是全美歷史最悠久的銀行，靠著專業(yè)的經(jīng)營能力，這些年一直專注于資產(chǎn)托管和資產(chǎn)管理等中間業(yè)務(wù)，結(jié)果就是，這樣的模式下，幾乎不受周期波動沖擊。

而寧波銀行近年來著力推動的AUM增長，并且能穩(wěn)定穿越周期，本質(zhì)上也是一樣的邏輯。

實際上，寧波銀行早在多年前就布局了公司銀行、零售公司、財富管理等九大利潤中心，并成功孵化出永贏基金、寧銀理財、永贏金租、寧銀消金四個王牌子公司。

接下來，可以確定的是無論行業(yè)水溫再怎么變化，善于經(jīng)營者，大概率會先拿到新周期的入場券。

其次，在差異化定價方面，第三方機構(gòu)也有類似的判斷。

一個顯著的變化是，多家券商研報預(yù)判，財富管理正成為一季度銀行的核心支撐力量。華泰證券也強調(diào)，寧波銀行憑借財富管理能力突出、分紅顯著提升，應(yīng)享有一定的估值溢價。

寧波銀行一季報的高含金量，不僅在于數(shù)字本身，更因為它像一面鏡子——銀行業(yè)舊地圖已失效，新地圖正在開啟。

新周期估值回升過程中，分化取代普漲，真正的未來屬于商業(yè)銀行的“經(jīng)營能力”。

估值重要嗎？

重要，但也沒那么重要。因為增長的鎖鑰，始終握在專業(yè)經(jīng)營的手里。當行業(yè)水溫既定的情況下，專業(yè)和能力，才是真正穿越周期的確定性，而估值，只是市場對這一切的度量罷了。

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風(fēng)險，入市需謹慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。