今天10月17日，突然想起A股的最高峰6124點(diǎn)至今已經(jīng)整整15年了，沒(méi)想到現(xiàn)在股指才當(dāng)初的一半，想想有此唏噓。不過(guò)最近幾天總算迎來(lái)一點(diǎn)反彈，上證指數(shù)實(shí)現(xiàn)5連陽(yáng)，我們今天來(lái)看一下，如果這是一場(chǎng)堪比4-6月的大反彈，甚至如果這是新一輪牛市的起點(diǎn)，我們應(yīng)該提前布局一些什么。

我們以前介紹過(guò)一種判斷股市大級(jí)別拐點(diǎn)的模型：Fed模型。這個(gè)模型的思路非常簡(jiǎn)單，就是比對(duì)股票和債券的收益率，利用二者的比值（或者差值）來(lái)判斷當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平，也叫股債利差或者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

舉個(gè)例子，我們看了一下最能代表A股整體情況的中證全指(下圖)，從圖上三個(gè)標(biāo)箭頭的位置，可以看到此前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)到高位時(shí)都引發(fā)了一輪大行情，而目前的位置也是非常接近這一水平。所以，我們的觀點(diǎn)一直是，在這個(gè)位置要積極做多，未來(lái)哪怕沒(méi)有牛市，也會(huì)有一波比較像樣的反彈。

不過(guò)，前幾天和朋友聊這個(gè)問(wèn)題時(shí)，他說(shuō)我只關(guān)注了中國(guó)的利率，沒(méi)有關(guān)注美國(guó)利率水平。他認(rèn)為當(dāng)前股市的主要矛盾是美國(guó)加息太快，導(dǎo)致外資回流，引發(fā)A股調(diào)整。我覺(jué)得他講的從邏輯上好像是對(duì)的，所以用美國(guó)利率做了一個(gè)中證全指的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)圖：

如果單看風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，當(dāng)前股市的性價(jià)比相對(duì)于美國(guó)利率水平還是性價(jià)比力不足的。

不過(guò)，如果多看幾牛奶這個(gè)圖上反饋的信息還是比較混亂，有時(shí)候感覺(jué)指標(biāo)有點(diǎn)預(yù)測(cè)到了重點(diǎn)的頂部（比如2015年），但是還有很多時(shí)間感覺(jué)不是很靈的——背后的原因還是在于，中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期并不完全相對(duì)，中國(guó)的股票還是和中國(guó)的利率相關(guān)性更高。這讓我想起之前的一個(gè)圖，人民幣匯率與中證全指走勢(shì)對(duì)比：

從圖上我們可以清晰的看出，人民幣匯率走勢(shì)和股市關(guān)系不算特別大，比如2005年到2008年人民幣升值時(shí)股市是一路上漲，但2008年升值時(shí)股市該怎么跌還是怎么跌，2011年初到2012年底人民幣繼續(xù)升值，但是股市就是陰了3年。反過(guò)來(lái)，2018年跌到2020年初人民幣是貶值的，但是并沒(méi)有影響到股市上漲。

所以，我認(rèn)為匯率只是影響股市表現(xiàn)的因素之一，而且并不是最重要的影響，強(qiáng)行把股市的走勢(shì)和匯率趨勢(shì)相關(guān)聯(lián)，并得出美元繼續(xù)上漲所以A股必跌未必是正確的。而真正影響股市的還是人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的信心。不過(guò)，據(jù)恩睿研究的報(bào)告顯示中國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶的收入信心也在回升：

而且盡管今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)困難重重，新冠疫情反復(fù)陰霾罩頂，市場(chǎng)信心也飽受沖擊，但儲(chǔ)戶對(duì)于收入的信心從未跌破歷史最低點(diǎn)，從未比2008年全球金融危機(jī)時(shí)最低點(diǎn)更差，而且開(kāi)始邊際改善。從歷史上看，中國(guó)儲(chǔ)戶收入信心與股市表現(xiàn)高度相關(guān)，而在重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，信心往往會(huì)領(lǐng)先。

此前，我們已經(jīng)用過(guò)多種指標(biāo)反復(fù)證明，當(dāng)前股市就在底部，比如指數(shù)的估值百分位水平，比如風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。再比如破凈股票占總股票數(shù)量的比重（下表）等等等等。

而最新讓我們變得樂(lè)觀的理由是，社融超預(yù)期。統(tǒng)計(jì)局公布的9月新增社融3.53萬(wàn)億元，同比多增6274億元，社融存量同比增速為10.6%，前值為10.5%。9月份金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款當(dāng)月值為2.47萬(wàn)億元，預(yù)期增1.76萬(wàn)億元，同比大幅多增8100億元。根據(jù)方正證券研報(bào)顯示：過(guò)去6次社融增速回升階段市場(chǎng)整體表現(xiàn)往往較好，期間wind全A指數(shù)均錄得正向收益，且收益率平均數(shù)和中位數(shù)分別為26.0%和18.1%。

所以，我們的問(wèn)題又回到了如果股市反彈投什么了？之前我們寫的內(nèi)容，以及根據(jù)各種數(shù)據(jù)表現(xiàn)，以及我們的邏輯分析，預(yù)測(cè)新能源（尤其是光伏）、有色、煤炭、化工、信息、房地產(chǎn)等板塊表現(xiàn)可能會(huì)不錯(cuò)。但是實(shí)際上有些板塊表現(xiàn)并不如人意。這幾天上市公司紛紛發(fā)布了三季報(bào)或者三季報(bào)預(yù)告，我們?cè)偻ㄟ^(guò)其中的數(shù)據(jù)窺探一下股市可以發(fā)展的路徑：

可以看到三季報(bào)中我們看好的幾個(gè)板塊增速都還是比較靠前的，有色居然還是排第一的。這個(gè)板塊我們看好很久了但看走眼的板塊，表現(xiàn)非常不好，有些個(gè)股調(diào)整的還比較深。板塊不漲可能是美元太強(qiáng)勢(shì)，或者大家擔(dān)心美元加息背景下明年經(jīng)濟(jì)走向衰退。不過(guò)我還是建議大家多觀察一下這個(gè)板塊，業(yè)績(jī)?nèi)绱酥?，預(yù)期如此之差，很有可能突然之間就走出牛股。

而如果從盈利上升、分歧增加這個(gè)角度來(lái)看的話，農(nóng)林牧漁、電力新能源、煤炭是比較值得期待的板塊（越往右上越好）。

最后做一個(gè)總結(jié)：前兩天有一個(gè)同行發(fā)朋友圈說(shuō)，在牛市高位時(shí)給號(hào)召用戶買基金是不道德的，同理在當(dāng)前點(diǎn)位不大聲呼吁用戶抄底也是不道德的。其實(shí)，這么多年基金公司、證券公司一直備受詬病，就是因?yàn)樗麄冊(cè)诖笈Ｊ械臅r(shí)候、在基金最好賣的時(shí)候，給用戶賣了本不應(yīng)該賣的產(chǎn)品。真正要幫用戶賺錢，就得低位建議大家建倉(cāng)。今天看到幾家頭部基金申購(gòu)自家基金產(chǎn)品了，我想說(shuō)現(xiàn)在真的是底部了。