北京時(shí)間12月1日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表了一場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)的講話。他表示10月的通脹率為6%，通脹數(shù)據(jù)顯示出令人欣喜的下行。

但他也強(qiáng)調(diào)從任何標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，當(dāng)然通脹水平依然太高。而且這次下降只是單月的數(shù)據(jù)，鑒于此前出現(xiàn)過通脹數(shù)據(jù)下降后又再度回升的情況，所以我們需要更多的證據(jù)才能讓我們確信通脹率確實(shí)在下降。

通俗的解釋就是，當(dāng)前通脹率看上去并不高主要是因?yàn)槿ツ甑母呋鶖?shù)導(dǎo)致，但實(shí)際上物價(jià)水平并不便宜。比如前年石油價(jià)格是50，去年是100，漲幅是100%；今年油價(jià)是101，相對(duì)去年只漲了1%，看上去“率”不高，但是價(jià)格其實(shí)并不便宜，而且有可能繼續(xù)擴(kuò)散，引發(fā)工資-物價(jià)的螺旋式上漲。

上個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)的加息會(huì)議，盡管鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)仍保持鷹派，但加息幅度減少至50BP。所以，我們說(shuō)A股可能迎來(lái)一個(gè)月的好時(shí)光，而未來(lái)個(gè)月的加息幅度可能決定了A股是繼續(xù)震蕩還是有可能走出較大級(jí)別的反彈。

其實(shí)，這幾年通脹是困擾股市的最主要因素之一，早先是因?yàn)橐咔閷?dǎo)致的供應(yīng)鏈混亂造成物價(jià)上漲。而后俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，又把通脹的影響拉升了一個(gè)檔次。巴菲特曾說(shuō)過：“通脹是股市的敵人?！币?yàn)槊绹?guó)上市公司盈利ROE水平多年來(lái)始終平均是12%左右水平，但是利率水平會(huì)隨著通脹走高而上升，比如1975年美國(guó)債券收益就接近10%，相應(yīng)地風(fēng)險(xiǎn)更高的上市公司盈利12%就缺乏吸引力，股市估值會(huì)被壓制。

現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)最難的不是控制通脹，而是如何讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的問題。當(dāng) 年，保羅·沃克瘋狂的把基準(zhǔn)利率提升到了20%，終于壓住了通脹不斷上升的勢(shì)頭，但也導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)因此直接硬著陸，836萬(wàn)人被迫失業(yè)，到處哀聲一片?，F(xiàn)在來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)備想要做到這一點(diǎn)并不容易，歷史下美國(guó)11次加息周期，只有三次實(shí)現(xiàn)軟著陸：

而現(xiàn)在的利率已經(jīng)讓美國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)壓力山大了，創(chuàng)下了歷次加息區(qū)間跌幅之最（下圖）。11月全美NAHB住房市場(chǎng)指數(shù)已連續(xù)11個(gè)月下降，從前期高點(diǎn)84下降至33。這表明加息已經(jīng)對(duì)地產(chǎn)造成巨大掣肘，并將通過房租分項(xiàng)緩解通脹上行壓力。如果繼續(xù)加息導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)崩潰，那美國(guó)經(jīng)濟(jì)必定陷入衰退。

所以，鮑威爾在演講中也說(shuō)道，在12月的議息會(huì)議上可能放慢加息的腳步。他解釋稱，現(xiàn)在的央行利率已接近抑制水平，足以使美國(guó)通脹率持續(xù)下降，這個(gè)時(shí)候放慢加息是有意義的。

在這種情況下，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)還要加息多少次，最終加到多少出現(xiàn)了分歧。溫和派認(rèn)為未來(lái)再兩到三次，加息幅度分為50-50-25（0），然后利率上限在5.25%即可應(yīng)對(duì)當(dāng)前的通脹水平，而且這樣更有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸。

不過激進(jìn)派認(rèn)為，當(dāng)前通脹居高不下一個(gè)主要的原因消費(fèi)者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)定物價(jià)能力的“不信任”。因此激進(jìn)派認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)需要盡早盡快壓降通脹，以防止發(fā)生“通脹螺旋”惡性循環(huán)。并認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在基準(zhǔn)利率未觸及7％之前不要停止加息腳步。激進(jìn)派甚至認(rèn)為衰退才是應(yīng)對(duì)通脹最好的手段，摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布魯斯卡斯曼就表示：“我對(duì)在沒有衰退的情況下將通脹穩(wěn)定在可接受水平的機(jī)會(huì)變得更加悲觀?！?/p>

中金公司在用一張圖大致能描述世界主要經(jīng)濟(jì)體的狀態(tài)，美國(guó)或者正在由滯脹走向衰退，而中國(guó)已經(jīng)度過了最艱難的階段，緩步進(jìn)入復(fù)蘇階段。

那么我們這種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，我們應(yīng)該如何投資呢？首先，根據(jù)美林時(shí)鐘如果美國(guó)從滯脹進(jìn)入衰退（第一象限），黃金有可能成為不錯(cuò)的選擇；而當(dāng)美國(guó)正式進(jìn)入衰退之后（第四象限），美國(guó)的債券將變成最優(yōu)資產(chǎn)，不知道持有美債最多的中國(guó)會(huì)不會(huì)因此賺上一筆。

注：圖上綠色字體代表看空，金色代表看好，藍(lán)色代表中性。

但是中國(guó)和美國(guó)的周期不太一樣，中國(guó)目前是一個(gè)經(jīng)濟(jì)見底逐漸復(fù)蘇的過程（第三象限）。我們可以看到這個(gè)過程時(shí)，債券是一個(gè)比較差的選擇（綠色），股票將是一個(gè)逐漸變好的資產(chǎn)。所以，如果我們關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)的推測(cè)沒有錯(cuò)的話，未來(lái)的投資策略應(yīng)該是看多中國(guó)股市和美國(guó)債市，同時(shí)要回避原油。

最后做一個(gè)總結(jié)，現(xiàn)在中國(guó)和美國(guó)處于經(jīng)濟(jì)的不同周期，如果未來(lái)美國(guó)由滯脹進(jìn)入衰退，那么美元指數(shù)有可能反轉(zhuǎn)。而中國(guó)由衰退進(jìn)入復(fù)蘇的話，人民幣貶值、外資流出的壓力將不復(fù)存在，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格可能反轉(zhuǎn)。不過，最值得看好的應(yīng)該是港股和中概股。因?yàn)檫@些上市公司的大部分業(yè)務(wù)都在中國(guó)內(nèi)地，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇意味著他們的盈利將企穩(wěn)回升。同時(shí)如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)又滯脹進(jìn)入衰退，意味著美國(guó)將由加息周期轉(zhuǎn)向減息，意味著它們面臨的利率水平下降，有利于它們的估值提升。再加上港股和中概股是這幾年史上得最慘的市場(chǎng)之一，行情修復(fù)的空間較大，說(shuō)不定明年成為表現(xiàn)最好的板塊。