11月金融數(shù)據(jù)，全面弱于預(yù)期，卻呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長。貨幣總量寬松，結(jié)構(gòu)更趨保守。

當(dāng)前A股市場跟著口罩的情緒在變幻，縱觀11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面難以支持A股大漲。

【M2、M1、社融】M2高增，M1滑坡，社融降速。廣義貨幣（M2）同比增長12.4%；狹義貨幣（M1）同比增長4.6%；社融存量同比增長10%。

【CPI、PPI】不必再擔(dān)心物價上漲，總體是一個通縮和衰退的跡象。

【PMI】制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)，均下降，均低于臨界點(diǎn)。

11月金融、社融數(shù)據(jù)

廣義貨幣（M2）同比增長12.4%，比上年同期高3.9個百分點(diǎn)；社融存量同比增長10%。社融數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，M2大幅增長是從何而來？

【貨幣總量】

M2-M1剪刀差再次擴(kuò)大，關(guān)鍵M1降速的斜率很大，比上個月回落1.2個百分點(diǎn)。參考圖中，自2020年10月至今，M1降速超過1%的情況，只發(fā)生在今年1月份。投資上除了看M2-M1剪刀差，目前更要關(guān)注M1增速，無論這些錢進(jìn)入實體，還是進(jìn)入投資市場，都比不愿意流通要好。

M2同比走強(qiáng)，主要來自居民存款增速提升。11月末，人民幣存款余額，同比增長11.6%，比去年同期高3個百分點(diǎn)；人民幣存款增加2.95萬億，同比多增1.81萬億，其中，居民存款增加2.25萬億，企業(yè)存款新增只有1976億，差異明顯。究其原因，11月上旬債券大跌，銀行理財收益率大幅回撤。很多人贖回理財產(chǎn)品，重新存回定期。已有上市銀行理財子公司聯(lián)系大客戶，務(wù)必不要贖回。

另一個方面，在今年3月底，企業(yè)活期存款同比增速為2.9%，而定期存款增速為9.8%；這一項數(shù)據(jù)到10月底，活期存款同比增速為4.1%，而定期存款增速已經(jīng)飆升至14.1%。

背后反映出“風(fēng)險厭惡情緒的上升”，投資行為更趨保守，短期看M2和M1背離的情況將會延續(xù)。

【信貸】

11月，企業(yè)中長期貸款新增7367億，主要來自制造業(yè)和基建。從基建看，截止10月底，基建投資增速為11.4%，體現(xiàn)了投資的關(guān)鍵作用，基建投資仍然是寬信用和準(zhǔn)財政的主要抓手。從制造業(yè)看，制造業(yè)貸款得益于監(jiān)管部門對信貸投放的考核，鼓勵商業(yè)銀行加大對制造業(yè)中長期貸款的信貸投放力度。但內(nèi)外需同步走弱，對制造業(yè)盈利的預(yù)期產(chǎn)生沖擊，進(jìn)而掣肘制造業(yè)融資意愿。

【社融】

11月新增社融1.99萬億，比去年同期減少6109億元。新增社融中多個細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)低于預(yù)期，其中，企業(yè)債券和政府債券成為主要拖累。企業(yè)債券新增596億，同比少增3410億元；政府債券6520億，同比少增1638億元。

今年以來M2保持較高增速，再說沒放水已經(jīng)很難解釋了。8月M2同比增長12.2%，創(chuàng)下2016年4月以來的新高。9月、10月稍有回落，11月M2增速再創(chuàng)新高。近3年M2增速顯著高于名義GDP增速，從總量看，數(shù)據(jù)指向放水；但從11月份細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)看，反映出“風(fēng)險厭惡情緒的上升”，投資行為更趨保守。前三季度居民儲蓄存款增加了13萬億，截止11月底達(dá)到15萬億。居民儲蓄大增對商業(yè)銀行來說，勢必會增加商業(yè)銀行的利息負(fù)擔(dān)，央行需要盡快出臺政策扭轉(zhuǎn)這種局面。

近期，有一些關(guān)于MMT理論的聲音，從日本和美國的經(jīng)驗來看，短期是有效的，長期有幾個問題基本也是無解的，例如：貧富分化、通脹等，而這幾個難以解決的問題，與我們的價值觀和共同富裕戰(zhàn)略基調(diào)背道而馳。同時，短期將持續(xù)貨幣寬松和利率走低的趨勢，預(yù)期寬松周期將持續(xù)到2023年中旬。進(jìn)入四季度，貨幣政策出現(xiàn)的提法和表述，一是正確的貨幣政策；二是短期流動性寬裕，寬松周期將持續(xù)到2023年中旬。

金融數(shù)據(jù)偏空，意味著政策還要進(jìn)一步加碼。從投資來講，難以支撐A股大漲，仍是結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

本文由愛擼鐵的程序猿原創(chuàng)。

文|愛擼鐵的程序猿