年后至今，我寫了一些文字陳述我的觀點(diǎn)，概況為“貨幣資金層面偏緊，銀行間市場(chǎng)利率走高，并沒(méi)有想象中寬松”。拆解《央行2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》從中可見(jiàn)端倪，一致性預(yù)期“流動(dòng)性回歸中性”。

【觀點(diǎn)前置】

1）中長(zhǎng)期貸款利率往下走壓力較大，持平或往上走的壓力反而小。

2）存貸利率市場(chǎng)化的另一個(gè)選擇是進(jìn)一步降低存款利率。

3）2013年“錢荒”的前車之鑒，央行強(qiáng)化宏觀審慎政策加強(qiáng)流動(dòng)性管理，貨幣政策的中樞是“不搞大水漫灌”。

4）從“量?jī)r(jià)關(guān)系”來(lái)看，降準(zhǔn)的概率正在增大（值得商榷），時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能發(fā)生在年中對(duì)沖流動(dòng)性緊張。

5）對(duì)資本市場(chǎng)的影響……

央行發(fā)布《四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，市場(chǎng)再一次形成一致性預(yù)期，大意解讀為“貨幣寬松預(yù)期落空”等。我在2月初寫了一些文字，表達(dá)的觀點(diǎn)逐漸被驗(yàn)證，同時(shí)我對(duì)資金面的前瞻判斷并沒(méi)有十足的把握。

【量?jī)r(jià)關(guān)系】——量

2022年，央行在4月和12月兩次均降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性超1萬(wàn)億。向財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)1.13萬(wàn)億元，資金規(guī)模相當(dāng)于降準(zhǔn)約0.5個(gè)百分點(diǎn) 。人民幣貸款余額為214萬(wàn)億元，同比多增1.4萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)11.1%。

數(shù)據(jù)方面，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加11萬(wàn)億，占企業(yè)貸款64.7%；制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)36.7%，高出全部貸款增速25.6個(gè)百分點(diǎn)。居民貸款減少，主要指向消費(fèi)和房地產(chǎn)，老問(wèn)題不展開(kāi)了。

從“量”來(lái)看，2022年M2同比增長(zhǎng)11.8%遠(yuǎn)超名義GDP，社融存量增速9.6%，2023年1月信貸投放力度較大，有傳聞央行“窗口指導(dǎo)”要求商業(yè)銀行“以適當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)率”投放貸款，隱含“放緩信貸投放”的意味。

曾經(jīng)發(fā)生了一次商業(yè)銀行與央行宏觀調(diào)控的大博弈，參考《2013年“錢荒”》。進(jìn)入2013年商業(yè)銀行不斷增大杠桿，超額備付金率不斷下降，流動(dòng)性邊際的承受力因此大幅下降。當(dāng)年6月20日，代表著商業(yè)銀行之間的借款利率的DR001加權(quán)平均利率達(dá)到11.74%，DR007達(dá)到11.62%。

【量?jī)r(jià)關(guān)系】——價(jià)

2022年呈現(xiàn)出“量增價(jià)降”，2022年末1年和5年期LPR分別比2021年12月下降0.15個(gè)和0.35個(gè)百分點(diǎn)，12月貸款加權(quán)平均利率為4.14%，同比下降0.62個(gè)百分點(diǎn)，貸款加權(quán)平均利率創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新低。

報(bào)告中由2023年三季度的“推動(dòng)降低成本”改為四季度的“推動(dòng)成本穩(wěn)中有降”，目前繼續(xù)“降息”的空間大幅降低。以我個(gè)人所見(jiàn)數(shù)據(jù)，2022年全年銀行業(yè)生息資產(chǎn)收益率和計(jì)息負(fù)債成本率均有下降，大銀行生息率下降幅度在幾十BP，一部分中小銀行生息率下降超過(guò)100BP，對(duì)凈息差的拖累較大。

強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)；強(qiáng)數(shù)據(jù)，弱復(fù)蘇。

宏觀大年，朱格拉周期（投資+制造業(yè)）。

本文由愛(ài)擼鐵的程序猿原創(chuàng)。

文|愛(ài)擼鐵的程序猿