從“每年分紅不低于凈利潤(rùn)的50%”到“每年每股分紅派現(xiàn)2元”，股民到底是吃虧還是占便宜？

果然不出所料，分紅成為今年格力電器股東大會(huì)最引人關(guān)注的話題。在6月30日召開(kāi)的格力電器2022年年度股東大會(huì)上，董明珠再次就分紅問(wèn)題重申：“格力電器分紅計(jì)劃是2022—2024年每年每股分紅派現(xiàn)2元”，還說(shuō)格力“有信心明年現(xiàn)金分紅能達(dá)到每股派2元的標(biāo)準(zhǔn)”。

有意思的是格力股民的反應(yīng)，大部分人認(rèn)為這是格力電器分紅政策的大倒退，原來(lái)這里有兩個(gè)背景。

背景一：2022年1月24日，格力電器發(fā)布《未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃（2022年—2024年）》，依據(jù)該規(guī)劃，格力電器2022年—2024年每年分紅兩次，每年累計(jì)現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的50%。

時(shí)間剛剛過(guò)去一年格力就變卦了，改成了“每股派現(xiàn)2元”。有人以2022年為例算了一筆賬：若依凈利潤(rùn)的50%分紅，則當(dāng)年格力至少要分紅127億元；換成每股分紅2元，格力當(dāng)年分紅的支出是113億元，整整少支出了14億元。確實(shí)難怪部分股民指斥格力電器管理層“言而無(wú)信”。

背景二：能做到每年每股分紅2元的企業(yè)在A股市場(chǎng)也不多見(jiàn)，問(wèn)題在于格力原來(lái)是每年每股分紅3元，這1元的落差讓很多人受不了，人性就是這樣，往高處走可以，往低處走不行，習(xí)慣了高分紅的格力股民，于是“端起飯碗吃肉，放下筷子罵娘”，這對(duì)于發(fā)自內(nèi)心地認(rèn)為“我養(yǎng)活了你們一家”的董來(lái)說(shuō)肯定是無(wú)法接受的，那句著名的“我5年不給你分紅能怎么樣我”就是在這樣的心理支配下說(shuō)出來(lái)的。我一個(gè)留美心理學(xué)博士朋友分析認(rèn)為：她心理上有很強(qiáng)烈的優(yōu)越感，這種優(yōu)越感支配了她的行為。

中國(guó)有一句老話，叫“無(wú)利不起早”，那么格力從“不低于50%”到“2元”的轉(zhuǎn)變，得到了什么呢？

從賬面上看，格力少支出了14億元，這就是它的利益。但是，如果我們站在一個(gè)更高更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)空看，格力這么改未必占了便宜。

為什么這么說(shuō)呢？看下面分析。

先看過(guò)去5年（2018—2022年）格力電器的凈利潤(rùn)表現(xiàn)：2018年凈利262億元，2019年凈利247億元，2020年凈利222億元，2021年凈利231億元，2022年凈利245億元。一句話：格力凈利增長(zhǎng)乏力，并略有下行。

很多人關(guān)心的是：格力電器未來(lái)盈利走勢(shì)會(huì)是什么樣：持續(xù)上行還是持續(xù)下行？擬或保持在目前的水準(zhǔn)上？

這個(gè)問(wèn)題的答案很關(guān)鍵。

我認(rèn)為，判斷格力電器未來(lái)利潤(rùn)走勢(shì)有兩個(gè)維度，一個(gè)是營(yíng)收走勢(shì)的維度，一個(gè)是利潤(rùn)率走勢(shì)的維度。

先看第一個(gè)維度：仍以過(guò)去5年為例，2018、2019兩年，格力營(yíng)收都是踩著線過(guò)的2000億，但隨后三年低大幅于2000億，給外界的感覺(jué)就是：2000億成了格力天花板。

格力電器2023年?duì)I收能否重回2000億？這不是一個(gè)問(wèn)題，只要2023年?duì)I收增速不低于5%就能實(shí)現(xiàn)。問(wèn)題是：能否實(shí)現(xiàn)5%的增速？

增長(zhǎng)5%看似并不是一個(gè)很高的指標(biāo)，但是回頭看看，2022年格力營(yíng)收增速是0.26%，而今年第一季度營(yíng)收增速是0.56%，你就知道難不難了。

為什么格力給人的感覺(jué)，每邁出一步都那么艱難？

解釋固然很多，但其中一個(gè)解釋沒(méi)有異議，即：格力沒(méi)有培育出第二增長(zhǎng)曲線，對(duì)空調(diào)單一產(chǎn)業(yè)依賴度過(guò)高?，F(xiàn)在的問(wèn)題恰恰是：空調(diào)單一產(chǎn)業(yè)已不足以支撐格力持續(xù)成長(zhǎng)，具體原因我就不在這里贅述了，此前我已經(jīng)分析過(guò)很多次。

今年夏天天氣比較熱，對(duì)空調(diào)銷售形成一定刺激，不少人又重新燃起對(duì)空調(diào)企業(yè)的希望，我只想說(shuō)高溫天氣不會(huì)年年有，空調(diào)存量市場(chǎng)的性質(zhì)不會(huì)因?yàn)樘鞖鉄崃藥滋炀透淖?，好比現(xiàn)在做燃油車，不會(huì)因?yàn)橛蛢r(jià)降了幾毛就能阻止新能源車的崛起。

再看第二個(gè)維度：過(guò)去5年，格力空調(diào)毛利率呈明顯下行態(tài)勢(shì)，格力電器毛利高的時(shí)候做到了36%，多年維持在33%以上，但是最近幾年下降很明顯，比如，2021年格力電器毛利率是24.28%，2022年有所反彈，但也只有26.04%。這意味著格力電器的技術(shù)溢價(jià)及品牌溢價(jià)都下降了，市場(chǎng)議價(jià)能力不如以前了。

有人可能會(huì)反駁說(shuō)，格力電器凈利率沒(méi)降啊，2022年仍高達(dá)12.8%，遠(yuǎn)高于主要對(duì)手。

沒(méi)錯(cuò)，格力毛利率大幅下降而凈利率幾乎沒(méi)降，一個(gè)非常重要的原因是其人力成本大大低于同行，換句話說(shuō)，格力員工的待遇偏低支撐了格力的凈利率，如果和同行同樣的薪資水準(zhǔn)，格力電器凈利率起碼得下降3個(gè)百分點(diǎn)。格力工資低是行業(yè)出了名的，即使被董明珠捧成網(wǎng)紅的孟羽童，在格力一個(gè)月也拿不到一萬(wàn)元，為什么格力研發(fā)人員大批流失？答案就在這里。

目前可以肯定的是，空調(diào)最好的時(shí)光已經(jīng)過(guò)去，好比房地產(chǎn)最好的時(shí)光已經(jīng)過(guò)去是一樣的，這是由市場(chǎng)供求決定的。格力電器凈利潤(rùn)峰值出現(xiàn)在2018年，未來(lái)凈利潤(rùn)想超過(guò)這個(gè)數(shù)值非常難，除非格力培育出了第二增長(zhǎng)曲線。

帳算到這里你明白了嗎，如果格力電器盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)乏力，承諾每年每股分紅2元其實(shí)是股民占了便宜，等于格力為股民兜了底——當(dāng)然了，這個(gè)底也只能都兜到2024年；假如格力未來(lái)重新改回以50%分紅，隨著格力盈利能力走低，股民得到的不是多了而是少了，因此股民確實(shí)不應(yīng)因?yàn)榻衲攴旨t減少了而罵格力。

最后說(shuō)一下我的預(yù)測(cè)：下屆格力電器董事會(huì)改選在2025年，董明珠連任董事長(zhǎng)的概率幾乎是百分之百，這是董明珠提前各種布局的必然結(jié)果，董已經(jīng)和格力形成一榮俱榮的關(guān)系。這是格力股民的福音，我提前祝賀一下。