央行發(fā)布10月金融社融數(shù)據(jù)，財(cái)政托底社融，非銀金融支撐貸款。貨幣和社融數(shù)據(jù)有變化，值得細(xì)致拆解。

流動(dòng)性是當(dāng)下驅(qū)動(dòng)大類資產(chǎn)估值的唯一因素。

?10月末，M2同比增長(zhǎng)10.3%，M1同比增長(zhǎng)1.9%，M0同比增長(zhǎng)10.2%，其中，M1比上年同期低3.9個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金688億。

?新增人民幣貸款7384億，同比多增1058億，高于預(yù)期的6500億。

?新增社融1.85萬(wàn)億，同比多增9108億，低于預(yù)期的1.9萬(wàn)億。

?社融存量同比增長(zhǎng)9.3%

金融數(shù)據(jù)

M2和M0趨勢(shì)上未發(fā)生較大波動(dòng)，本次看M1的變化。央行專門(mén)提及比去年同期低3.9個(gè)百分點(diǎn)，M1是M0+單位活期存款，流通中的貨幣和企業(yè)活期存款哪一個(gè)大幅下降？流通中的貨幣以全社會(huì)口徑統(tǒng)計(jì)，在以前分析貨幣量?jī)r(jià)關(guān)系時(shí)，某一時(shí)點(diǎn)貨幣總量較難準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，體現(xiàn)在《金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》的注4，央行會(huì)修訂去年的M0數(shù)據(jù)。

企業(yè)活期存款只統(tǒng)計(jì)對(duì)公活期戶余額，這個(gè)數(shù)據(jù)一定準(zhǔn)確。通常在“不年不節(jié)”時(shí)，居民持有的現(xiàn)金不會(huì)有較大波動(dòng)，波動(dòng)來(lái)自企業(yè)端。M1中單位活期存款減少約3000億元，增速落至0.42%。M1是先行指標(biāo)，企業(yè)活期戶存款減少，不止意味著短期沒(méi)有投資意愿，甚至沒(méi)有儲(chǔ)備項(xiàng)目，融資需求疲弱。企業(yè)活期戶開(kāi)立保證金和大額存單，可以開(kāi)立銀行承兌匯票，與社融中的票據(jù)呼應(yīng)（后面寫(xiě)）。

社融數(shù)據(jù)

10月社融數(shù)據(jù)來(lái)自政府債券，政府債券單月融資1.56萬(wàn)億，單月創(chuàng)歷史同期最高，同比多增1.28萬(wàn)億。但是，人民幣貸款處于近10年同期低位，僅高于去年，企業(yè)端短中長(zhǎng)貸均不佳。

可以講由于企業(yè)融資數(shù)據(jù)不佳，票據(jù)是一個(gè)擾動(dòng)的細(xì)分項(xiàng)，票據(jù)貼現(xiàn)是對(duì)公貸款的一個(gè)影響，但支撐10月社融數(shù)據(jù)的絕非票據(jù)。不知從何時(shí)起，被自媒體不斷強(qiáng)化再?gòu)?qiáng)化，只要看不懂?dāng)?shù)據(jù)就講票據(jù)充數(shù)。如果10月社融數(shù)據(jù)講票據(jù)充數(shù)，一則有失公允，二則沒(méi)看或看不懂?dāng)?shù)據(jù)。

?未貼現(xiàn)銀承減少2536億元，同比多減380億元；未貼現(xiàn)銀承余額為2.65萬(wàn)億元，同比下降1.8%。

銀承分為貼現(xiàn)前和貼現(xiàn)后，表內(nèi)外記賬科目不同。首先，開(kāi)立銀承需要擔(dān)保，如：保證金、抵質(zhì)押品、擔(dān)保、信用等一項(xiàng)或多項(xiàng)組合。以保證金擔(dān)保較為常見(jiàn)，企業(yè)開(kāi)立全額或敞口保證金，備款方式可以保證金優(yōu)先，或結(jié)算戶優(yōu)先。企業(yè)活期戶不止用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，還可以用來(lái)融資。其次，銀承需要貿(mào)易背景，可流通票據(jù)未貼現(xiàn)一直由企業(yè)持有，也可用于經(jīng)營(yíng)結(jié)算，特別新一代票據(jù)上線之后支持分包流轉(zhuǎn)。最后，銀承已貼現(xiàn)票據(jù)，則企業(yè)已從銀行取得了票據(jù)的錢(qián)。

個(gè)人觀點(diǎn)

大型銀行貸款存量為114萬(wàn)億元，中小銀行貸款存量為112萬(wàn)億元，兩者大體相當(dāng)。大型銀行貸款增速大體平穩(wěn)，但中小銀行貸款增速已從去年末10.5%降至9月末9.7%，信貸增速下降已經(jīng)實(shí)質(zhì)拖累融資增速，也一定程度反映出銀行的運(yùn)營(yíng)壓力。

前期一攬子化債方案，增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債逐步落地，地方專項(xiàng)債前置，本周（11月15日）還有8500億MLF“麻辣粉”到期，市場(chǎng)已預(yù)計(jì)年內(nèi)將一直存在流動(dòng)性缺口，資金面持續(xù)偏緊。

央行需要適度增加流動(dòng)性操作，商業(yè)銀行有錢(qián)配合財(cái)政政策，年底前央行擇機(jī)降準(zhǔn)是一個(gè)較大概率事件。

向前看，配合財(cái)政凈融資的上升，銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)有改善，個(gè)人偏好中小銀行。

流動(dòng)性是當(dāng)下驅(qū)動(dòng)大類資產(chǎn)估值的唯一因素。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

本文由愛(ài)擼鐵的程序猿原創(chuàng)。

文|愛(ài)擼鐵的程序猿