本文作者 | 股市動態(tài)分析 圖片來源 | 攝圖網(wǎng)

A股2024年迎來轉(zhuǎn)機

回顧即將過去的2023年，在全球百年未有之大變局的背景下，中國經(jīng)濟經(jīng)歷后疫情時代的資產(chǎn)負債表修復和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的陣痛，尤其是房地產(chǎn)持續(xù)下行、地方財政壓力凸顯；而人民幣年內(nèi)也經(jīng)歷了大幅的貶值周期，在美元利率高企中美利差擴大的情形之下，外資有明顯的流出；A股市場在經(jīng)歷了慘淡的2022年后，2023年仍然表現(xiàn)不佳，尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走出了半年線的五連陰，截至2023年12月20日，上證指數(shù)年內(nèi)下跌6.06%，深圳成指年內(nèi)下跌16.86%，創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)下跌23.18%，三大指數(shù)目前都是年內(nèi)最低點收盤。

從行業(yè)板塊漲跌角度看，傳媒、通信、電信運營、煤炭、石油等板塊漲幅較大，跌幅較大的則是旅游、航空、地產(chǎn)、釀酒、保險等板塊。整體而言，具備高股息低估值高現(xiàn)金流的上市公司備受青睞，在經(jīng)濟形勢不佳時，類債券資產(chǎn)是市場追捧的方向。

當然在整個A股市場沒有趨勢性行情的時候，概念股精彩紛呈，年內(nèi)ChatGPT、傳媒等題材表現(xiàn)突出。另一個顯著特點是公募基金重倉股普遍比較不佳，公募基金再次大幅跑輸大盤。

兩市市值最大的十只股票整體表現(xiàn)突出，截至2023年12月20日，市值最大的貴州茅臺微跌1.91%；中國移動、中國石油和中國海油年內(nèi)分別上漲48.21%、49.12%和41.92%，是大市值股票中表現(xiàn)最突出的，這超出了多數(shù)投資者的預期，今年能跑贏三桶油的寥寥無幾；工農(nóng)中建四大行分別上漲18.56%、34.94%、36.18%和22.33%，與其他股份制銀行表現(xiàn)大相徑庭，比如招商銀行年內(nèi)就下跌了23.82%。保險股表現(xiàn)不佳，中國人壽和中國平安年內(nèi)分別下跌25.47%和13.73%。

雖然2023年A股整體表現(xiàn)不佳，但展望2024年，轉(zhuǎn)機正在來臨。國際上美元開始進入降息周期，這與過去兩年美元加息周期背景下A股連熊兩年是截然相反的，外資的流出會大幅減少，甚至不排除2024年開始流入A股市場。

政策面的友好更是毋庸置疑的，從7月24日的政治局會議提出活躍資本市場，到年終的中央經(jīng)濟會議，提出以進促穩(wěn)、先立后破，從10月份啟動萬億特別國債，到房地產(chǎn)最后的堡壘北上廣深全面放松，一切宏觀政策都在對股市變得友好，2024年中央財政的加杠桿可能成為經(jīng)濟破局的關(guān)鍵，從而帶動中國經(jīng)濟觸底回升。

上市公司的基本面也開始觸底回升，2023年3季度上市公司利潤同比增速已經(jīng)由負轉(zhuǎn)正，從用電量角度也顯示經(jīng)濟開始復蘇，隨著逆周期政策發(fā)力，需求端改善力度強化，存量優(yōu)勢企業(yè)的業(yè)績有望逐季改善；當然投資者信心仍然不足，公募基金也面臨著連續(xù)兩年負收益帶來的贖回壓力，但萬物皆周期，熊市的末期就是牛市的開端，對2024年我們充滿期待。

先看下主流機構(gòu)2024年的投資策略。

中金公司以“行則將至”為題，中金公司研究部國內(nèi)策略首席分析師、董事總經(jīng)理李求索認為，年底至明年，國內(nèi)政策與改革的方向及力度、經(jīng)濟修復進程、海外美債利率趨勢拐點或?qū)股節(jié)奏帶來影響，預計2024年指數(shù)表現(xiàn)可能前穩(wěn)后升。

中信證券首席策略師秦培景認為：“2024年，市場信心將重聚，投資者行為變化驅(qū)動估值修復是A股市場的主旋律，預計上半年彈性更大，下半年震蕩分化?！?/p>

招商證券策略首席張夏團隊的觀點是，在大分化的時代背景下，結(jié)構(gòu)重于總量，2024年隨著國內(nèi)經(jīng)濟溫和復蘇，企業(yè)盈利上行，內(nèi)外部環(huán)境改善帶動資金面轉(zhuǎn)為溫和凈流入，由此A股將震蕩上行，主要寬基指數(shù)有望小幅上漲。

中信建投證券策略首席分析師陳果的觀點則更加積極，他認為，2024年A股有望進入小牛市，主要源自兩大因素改善，一是全球宏觀流動性明顯改善，二是國內(nèi)穩(wěn)增長力度或?qū)⒊A期，這將推動2024年A股盈利正增長。

自2022年3月美聯(lián)儲開啟本輪加息周期以來，截至今年7月，共加息11次，累計加息幅度達525個基點。但在2023年12月13日，美聯(lián)儲今年最后一次議息會議上，美元利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變。這是自今年9月議息會議以來，美聯(lián)儲連續(xù)第三次暫停加息。鮑威爾在議息會議后的新聞發(fā)布會上明確表示：“降息問題已經(jīng)進入我們的視野”。

思睿集團首席經(jīng)濟學家洪灝認為，此次美聯(lián)儲的“鴿派”轉(zhuǎn)身，是一個歷史性的轉(zhuǎn)身。洪灝發(fā)現(xiàn)，過去36個月，隨著美聯(lián)儲的連續(xù)加息，作為全球無風險收益率基準的美國國債收益率飆升，壓制了包括中國股市在內(nèi)的全球風險資產(chǎn)的定價，這清晰地體現(xiàn)在過去一段時間A股的走勢與美債走勢非常一致。如今，美聯(lián)儲已經(jīng)做好準備降息，明年情況將會反轉(zhuǎn)，隨著美債收益率的下降，包括中國股市在內(nèi)的風險資產(chǎn)價格自然會回升。

2024年全球政治經(jīng)濟環(huán)境依然面臨挑戰(zhàn)，2024年有多達76個國家和地區(qū)將迎來大選，包括美俄等重要國家，選舉結(jié)果可能對地緣政治帶來壓力，阿根廷新當選的總統(tǒng)就獨樹一幟。包括目前的俄烏戰(zhàn)爭、巴以沖突未來會以什么方式演變，仍然存在很大的變數(shù)。這些因素對油價對糧食進而對通脹都有很大的影響。

筆者認為隨著美元降息周期的開啟，資金會離開美國轉(zhuǎn)而在全球?qū)ふ腋咝詢r比的資產(chǎn)，一直低迷的中國股市無疑是一個比較好的選擇，在美股高歌猛進的時候，A股市場跌跌不休，A股整體已經(jīng)具備明顯的投資價值。

同時北上資金從A股市場流出的趨勢也有望逆轉(zhuǎn)，當美元降息、美元弱勢時，人民幣也會進入升值周期，此時全球資金會追逐人民幣資產(chǎn)，尤其是低估的A股市場。聰明的中東的資金已經(jīng)提前開始布局中國資產(chǎn)，從化工到新能源汽車已經(jīng)進行了布局。

7月24日中央政治局提出活躍資本市場，但A股市場并不買賬，目前主要指數(shù)均創(chuàng)出年內(nèi)新低。

８月份證監(jiān)會、財政部、國稅總局推出政策“組合拳”活躍資本市場，內(nèi)容涉及證券交易印花稅實施減半征收、優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管、進一步規(guī)范股份減持行為等。

10月份，中央?yún)R金公司對四大行進行了增持，同時買入ETF，而財政部則在今年四季度增發(fā)2023年特別國債1萬億元，財政發(fā)力成為明年的看點。

目前我國中央財政仍有較大的潛在杠桿空間。房地產(chǎn)已經(jīng)大幅松綁，包括北上廣深四大一線城市，均對購房政策進行了寬松的調(diào)整。最新的中央經(jīng)濟工作會議也提出了以進促穩(wěn)、先立后破，這些表述意味著2024年政策層面會更加友好，尤其是目前整體市場估值處于歷史偏低水平，換手率也回落到三年低點，市場情緒處于低位，市場主要指數(shù)如滬深300、中證500估值分位數(shù)均位于25%以下，處于高性價比區(qū)間，累積的政策會從量變到質(zhì)變，最終改變A股市場向下的負反饋現(xiàn)象。

越來越多的上市公司開始回購，這也是A股市場底部特征的體現(xiàn)。當然筆者也要特別提示目前新股的泡沫還是比較大的，建議兩三年內(nèi)盡量不要參與新股的博弈。

隨著基金三季報基本披露完畢，公募基金最新前十大重倉股也浮出水面，依次為貴州茅臺、寧德時代、瀘州老窖、五糧液、藥明康德、騰訊控股、邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、招商銀行、山西汾酒。這顯示基金的底倉仍然配置在白酒、醫(yī)藥、新能源板塊，而這些板塊恰恰是2023年調(diào)整比較大的板塊。直接的結(jié)果是公募基金連續(xù)兩年大幅跑輸市場。

權(quán)益基金的規(guī)模自2007年超過2萬億后，直到2015年仍在2-3萬億區(qū)間徘徊，權(quán)益基金的大發(fā)展時代是2019年和2020年，這兩年公募基金的重倉股就是上面的白酒醫(yī)藥新能源，那兩年公募基金因為超額收益明顯，從而規(guī)模出現(xiàn)了大爆發(fā)，達到8萬億以上的權(quán)益規(guī)模。成也蕭何敗也蕭何，權(quán)益基金的路徑依賴明顯，2021年-2023年，公募基金重倉股迎來滑鐵盧，公募基金在2022年給基民虧損數(shù)額高達1.45萬億。2021年來市場主線已經(jīng)切換，但公募基金仍拒絕調(diào)換底倉。

雪上加霜的是，公募基金的重倉股與北上資金的重倉股高度重合，隨著外資的持續(xù)流出，這些股票開始陰跌不斷?；駛冊谌淌芰私甑奶潛p后，對重倉醫(yī)藥白酒新能源的基金經(jīng)理已經(jīng)徹底絕望，贖回行為開始加速。隨著越來越多的基民贖回基金，公募基金經(jīng)理不得不賣出其重倉股，這反而加速了這些股票的下跌?；I碼結(jié)構(gòu)而不是基本面，成為影響目前基金重倉股股價走勢的最重要因素。

(本文完)

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