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最近，因為和險資在保債計劃上的再一次延遲行權(quán)博弈，萬科鬧得沸沸揚揚。現(xiàn)在，葫蘆還沒按下，瓢又浮起。

3月12日，12家銀行將最高貸款800億支援萬科的消息，讓市場一片沸騰。

這則消息讓人咋舌的地方至少有三點。

一是12家的陣容堪稱豪華，分別是工行(牽頭行)、農(nóng)行、中行、建行、交行和郵儲銀行六家國有行以及招行、中信、興業(yè)、浦發(fā)、民生和平安六家股份行。

二是貸款金額達800億，占到萬科經(jīng)營性物業(yè)貨值的近六成。

三是，照這架勢，銀行們似乎也跟險資一樣對萬科的抵押物虎視眈眈了。

我趕忙問了若干家名單上的銀行的小伙伴們，得到的答復(fù)是：

銀行和萬科的談判，處在初期階段。對于萬科集團層面，銀行內(nèi)部暫時沒有新增批文。目前生效的還是2023年的老批文，沒有到期。

老批文里涉及到對萬科在地產(chǎn)開發(fā)、城市更新、并購、非房業(yè)務(wù)、債券等領(lǐng)域的貸款。有些貸款本身有抵押物，有銀行老批文上的要求顯示為“不劣于同行，爭取抵押”。

換句話說，如果800億貸款屬實，至少銀行層面要看到有新批文。

銀行可以用老批文，但因為涉及到追加抵押物以及貸款條件要和牽頭行對齊的因素考慮，按照要求，銀行們還是要單獨上會審批新批文，除非有額外指令。

不過，這不代表800億支援事件就被證偽，因為不排除新的批文有待上會。

不同銀行對萬科的審批敞口和已用敞口總計金額不同，有數(shù)百億的，也有近千億；有的銀行對萬科的美元債敞口為零，有的敞口不低；也有銀行將萬科貸款業(yè)務(wù)由其深圳分行統(tǒng)一辦理。

按照12日萬科債股齊漲的表現(xiàn)，市場提前消化了消息的利好層面。進一步抽絲剝繭推敲后可以發(fā)現(xiàn)，實質(zhì)性的利好為時尚早。

因為，萬科和銀行的談判目前存在分歧。

萬科希望按照以前無抵押貸款方式，跟銀行續(xù)作乃至新增借款，銀行出于風(fēng)險考量則希望萬科追加抵押物或者擔保。

如果銀行不要抵押物，那絕對可以敲鑼打鼓慶祝。問題是可能嗎？

目前有債權(quán)銀行提出，如果萬科能拿出相匹配的抵押物，可以將銀行所持有的萬科債券轉(zhuǎn)為非標準化債權(quán)做債務(wù)置換。

這種“標轉(zhuǎn)非標”的方式，本質(zhì)上即銀行放款給萬科用于債券兌付，掩蓋公開市場背后的暗流涌動，不少銀行已經(jīng)在其他一些房企身上實行中。

對于“標轉(zhuǎn)非標”，需要辯證看待。

一方面，“標轉(zhuǎn)非標”不算嚴格意義上的市場化行為，需要巨大的勇氣推動。即便做成“標轉(zhuǎn)非標”，對于一些銀行來說也是苦不堪言，容易被人詬病道德風(fēng)險。

用途上，用于兌付債券就意味著銀行要新增自己的授信敞口來為保險、券商、信托、基金以及個人投資者接盤，很難在實質(zhì)上解決銀行自己的存量貸款問題。

另一方面，這種方式對銀行并非完全沒有好處，就算是縮量續(xù)作，也有抓手，某種程度上壓降了風(fēng)險，減少日后內(nèi)部被問責(zé)的壓力。

對于萬科來說，完成兌付后，能避免由債券波動引發(fā)外界的新輿情，并阻斷引發(fā)的擠兌之勢。

但問題是，萬科會不會答應(yīng)給抵押物是一碼事，就算答應(yīng)給是另一碼事。

萬科一旦開了這道口子，不排除會引發(fā)更大范圍內(nèi)的其他銀行紛紛效仿，蜂擁而上，從而導(dǎo)致抵押潮的到來。屆時，它哪怕有再多的抵押物，可能也不夠各家機構(gòu)分。

在800億消息傳出后，已經(jīng)產(chǎn)生了被外界忽略的反效果。

有幾家不在12家名單上的銀行人員，向我表達了患寡及患不均的看法。

按照這部分小伙伴的說法，同樣對萬科也有數(shù)百億敞口且多數(shù)是無抵押貸款的他們，為什么沒能在名單上占據(jù)一席之地，并參與抵押物的追加？

對于那些非12家銀行而言，一旦別家銀行搶到了抵押物而自己沒有，也很容易遭來銀行內(nèi)部的問責(zé)。

另外，有不少銀行小伙伴分析，如果萬科不能盡快和險資談妥，平息市場擔憂，萬科想要新增銀行貸款也會變得無比困難。甚至不排除原先握有抵押物的銀行對萬科的融資抵押比率進行下調(diào)，屆時貸款本身會出現(xiàn)抵押物覆蓋率不足，進而也需要萬科進一步追加抵押。

不管是“標轉(zhuǎn)非標”，還是“非標轉(zhuǎn)標”的化債方式，很難想象如果萬科有一天也走上表內(nèi)資產(chǎn)大規(guī)模轉(zhuǎn)移騰挪會是一個怎么樣的畫面。

當然，現(xiàn)在和機構(gòu)談判的主動權(quán)，掌握在萬科手上。換句話說，萬科不給抵押物，機構(gòu)也會陷入囚徒困境，拉長博弈時間戰(zhàn)線。

市場上應(yīng)該沒人希望萬科會倒在這一輪地產(chǎn)深度調(diào)整的黎明前。深淵里待的久了，總歸盼著光的盡快出現(xiàn)。

萬科在公開市場的債券融資，已經(jīng)斷了有近半年時間，不管怎么樣，還是需要回血。

幾年前，萬科某大佬在泰禾問題上，有過公開喊話，當中有這么一段：

（泰禾）能否獲救有三個因素，一是自身的生存意識，求生欲；二是金融機構(gòu)對泰禾問題的理解，要么集體沉船，要么集體上岸；三是政府以什么樣的姿態(tài)與智慧方案來應(yīng)對。

現(xiàn)在回過頭來看，這段話是不是似乎也可以適用萬科自己？

小伙伴們，你們怎么看？

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