美國(guó)中部時(shí)間5月2日周六，伯克希爾·哈撒韋公司2026年股東大會(huì)將在奧馬哈舉行。

今年是伯克希爾自巴菲特掌舵六十年來(lái)首次“退居幕后”舉行股東年會(huì)。它將成為伯克希爾完成權(quán)力交接后的首次“壓力測(cè)試”。自去年末巴菲特卸任CEO后，阿貝爾（Greg Abel）將首次以CEO身份主持大會(huì)的公開(kāi)問(wèn)答環(huán)節(jié)，標(biāo)志著巴菲特一手打造的萬(wàn)億美元企業(yè)巨頭正式進(jìn)入“后巴菲特時(shí)代”。

95歲的巴菲特將出席本次股東大會(huì)，但不再坐在臺(tái)上主持問(wèn)答環(huán)節(jié)，僅以董事會(huì)成員身份就座于場(chǎng)內(nèi)，阿貝爾則將獨(dú)挑大梁，主持上下半場(chǎng)問(wèn)答。分析人士表示，大會(huì)風(fēng)格預(yù)計(jì)將從巴菲特式的投資哲學(xué)與人生智慧，向更聚焦于運(yùn)營(yíng)、資本配置的商業(yè)議題轉(zhuǎn)變。對(duì)投資者而言，這是他們首次近距離審視阿貝爾能否駕馭伯克希爾，投資者情緒的走向亦將在一定程度上取決于他的表現(xiàn)。

伯克希爾今年第一季度財(cái)報(bào)也將于股東大會(huì)問(wèn)答舉行當(dāng)天、美東時(shí)間本周六上午披露，為本次會(huì)議增添一層額外的市場(chǎng)關(guān)注。巴菲特上月在媒體采訪中透露的“一筆新的小投資”尚未公開(kāi)標(biāo)的，預(yù)計(jì)亦將成為現(xiàn)場(chǎng)焦點(diǎn)。

今年以來(lái)，伯克希爾A類和B類股均累計(jì)跌逾5%，落后于標(biāo)普500指數(shù)約10個(gè)百分點(diǎn)。自巴菲特去年5月宣布退休計(jì)劃至今，伯克希爾已累計(jì)跑輸標(biāo)普逾30個(gè)百分點(diǎn)。在阿貝爾接掌后發(fā)布的首封股東信中，投資者普遍認(rèn)為其對(duì)未來(lái)戰(zhàn)略的披露仍嫌不足，市場(chǎng)期待本次大會(huì)提供更多明確方向。

長(zhǎng)期以來(lái)，伯克希爾以“去中心化、永久持有”為核心文化。但阿貝爾更偏運(yùn)營(yíng)型管理風(fēng)格，已開(kāi)始推進(jìn)部分組織調(diào)整。相比巴菲特只看報(bào)表的的“無(wú)為而治”，他更頻繁地與子公司的CEO溝通、與各管理層及董事會(huì)的互動(dòng)。市場(chǎng)關(guān)注，阿貝爾是否會(huì)改變收購(gòu)后“長(zhǎng)期持有”的傳統(tǒng)、是否強(qiáng)化總部對(duì)業(yè)務(wù)的管理控制、是否推動(dòng)更系統(tǒng)化的績(jī)效與資本回報(bào)機(jī)制。

傳統(tǒng)延續(xù)，但“主角”換為阿貝爾，從“嘉年華”到制度化會(huì)議

根據(jù)伯克希爾官方披露的會(huì)議安排，本次股東大會(huì)仍延續(xù)多年形成的經(jīng)典結(jié)構(gòu)，但核心環(huán)節(jié)出現(xiàn)關(guān)鍵變化：

• 時(shí)間地點(diǎn)：2026年5月2日，美國(guó)內(nèi)布拉斯加州奧馬哈市CHI Health Center
• 正式股東大會(huì)：奧馬哈當(dāng)?shù)貢r(shí)間下午2點(diǎn)召開(kāi)，審議董事選舉、薪酬投票等常規(guī)議案。股東大會(huì)問(wèn)答則從當(dāng)?shù)貢r(shí)間早9點(diǎn)30分、即北京時(shí)間2日晚10點(diǎn)30分開(kāi)始，較去年的大會(huì)推遲了一個(gè)半小時(shí)開(kāi)始。（點(diǎn)擊查看去年股東大會(huì)問(wèn)答圖文直播）
• 核心環(huán)節(jié)——問(wèn)答會(huì)議：由阿貝爾主導(dǎo)，替代過(guò)去數(shù)十年由巴菲特“站C位”主持的模式。
• 問(wèn)答結(jié)構(gòu)調(diào)整：分為兩段，每段約75分鐘
  • 第一部分：阿貝爾與伯克希爾保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人賈恩（Ajit Jain）共同答問(wèn)，從當(dāng)?shù)貢r(shí)間上午9點(diǎn)30分持續(xù)到10點(diǎn)45分。
  • 第二部分：阿貝爾與伯靈頓北方圣太菲鐵路公司（BNSF）CEO法默（Katie Farmer）以及NetJets公司CEO約翰遜（Adam Johnson）同臺(tái)答疑，從當(dāng)?shù)貢r(shí)間上午11點(diǎn)45分持續(xù)下午1點(diǎn)整，和上次大會(huì)問(wèn)答一樣，都定于北京時(shí)間3日凌晨2點(diǎn)結(jié)束。

與往年巴菲特長(zhǎng)達(dá)4-5小時(shí)的問(wèn)答相比，今年的計(jì)劃整體時(shí)長(zhǎng)明顯縮短至3個(gè)半小時(shí)。將子公司負(fù)責(zé)人引入問(wèn)答主席臺(tái)，是今年股東大會(huì)格局變化中最具象征意味的調(diào)整。分析人士認(rèn)為，這一安排有意分散以往高度集中于巴菲特一人的聚光燈，并向外界傳遞信號(hào)：伯克希爾的權(quán)威性不再依附于個(gè)人的魅力，而將建立在更為多元的運(yùn)營(yíng)體系之上。

盡管問(wèn)答結(jié)構(gòu)變化明顯，但大會(huì)整體仍保留傳統(tǒng)：

• 會(huì)前通常包括公司短片、股東交流及購(gòu)物活動(dòng)（“資本家朝圣節(jié)”特色）
• 問(wèn)答仍為全天最核心內(nèi)容，圍繞投資、宏觀、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)展開(kāi)。股東的現(xiàn)場(chǎng)自由提問(wèn)環(huán)節(jié)保留，同時(shí)輔以CNBC記者Becky Quick篩選的書面問(wèn)題。
• 問(wèn)答環(huán)節(jié)繼續(xù)通過(guò)CNBC直播，擴(kuò)大影響力，提供英語(yǔ)和普通話雙語(yǔ)流媒體服務(wù)，直播將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間2日上午8點(diǎn)15分開(kāi)始。

不過(guò)，從制度層面看，本次會(huì)議更強(qiáng)調(diào)公司治理議題，包括董事選舉、高管薪酬頻率投票等標(biāo)準(zhǔn)化流程，凸顯公司治理框架的重要性提升。

核心看點(diǎn)：現(xiàn)金、回購(gòu)與巴菲特的"幕后之手"

對(duì)投資者而言，本次大會(huì)最受矚目的議題之一，是伯克希爾高達(dá)3730億美元現(xiàn)金及國(guó)債儲(chǔ)備的去向。

伯克希爾面臨的核心問(wèn)題之一，是如何運(yùn)用其龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備。截至2025年底，伯克希爾所持現(xiàn)金規(guī)模創(chuàng)歷史新高，而巴菲特上月向媒體透露，今年3月又追加購(gòu)入了170億美元國(guó)債。

回購(gòu)動(dòng)向同樣備受關(guān)注。伯克希爾今年3月恢復(fù)了暫停近兩年的股票回購(gòu)計(jì)劃，規(guī)模約為2.26億美元。阿貝爾同時(shí)宣布，將以其全部稅后薪酬（約1500萬(wàn)美元）個(gè)人購(gòu)入伯克希爾股票，并表示只要在任一日就會(huì)持續(xù)這一做法。

瑞銀分析師Brian Meredith在研報(bào)中指出，伯克希爾目前相對(duì)內(nèi)在價(jià)值折價(jià)約8%，并預(yù)計(jì)公司全年將回購(gòu)約17億美元股票。Meredith寫道：“鑒于公司股價(jià)相對(duì)內(nèi)在價(jià)值的折價(jià)自回購(gòu)公告發(fā)布以來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大，我們認(rèn)為回購(gòu)力度將是影響投資者情緒的關(guān)鍵變量�！�

另一個(gè)懸而未決的問(wèn)題，是巴菲特在投資決策上究竟扮演怎樣的實(shí)際角色。據(jù)巴菲特本人向媒體透露，他目前仍每天上班，每日開(kāi)市前與伯克希爾金融資產(chǎn)總監(jiān)Mark Millard通話，根據(jù)盤前動(dòng)態(tài)調(diào)整限價(jià)單，并每小時(shí)接收當(dāng)日交易記錄。阿貝爾隨后查閱交易情況，擁有最終決定權(quán)。

巴菲特表示：“只要Greg（阿貝爾）認(rèn)為不妥，我就不會(huì)執(zhí)行�！� 這一描述令市場(chǎng)對(duì)權(quán)力交接的實(shí)質(zhì)頗為關(guān)注，伯克希爾將于5月15日披露的第一季度13F持倉(cāng)文件，或許能提供更多線索。

業(yè)績(jī)壓力：保險(xiǎn)利潤(rùn)下滑，股價(jià)跑輸大盤

阿貝爾登臺(tái)的背景并不輕松。媒體認(rèn)為，這場(chǎng)股東大會(huì)是檢驗(yàn)阿貝爾能否承接“巴菲特溢價(jià)”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。2025年第四季度，伯克希爾運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比下降近30%，保險(xiǎn)承保利潤(rùn)大幅下滑54%是主要拖累因素。這一結(jié)果令本已因領(lǐng)導(dǎo)層更迭而心存觀望的投資者更添疑慮。

Glenview Trust首席投資官Bill Stone表示：“今年很難期待盈利出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。保險(xiǎn)的基數(shù)太高，同比比較非常困難，我基本上預(yù)期今年盈利接近零增長(zhǎng)，而這才是驅(qū)動(dòng)股價(jià)的核心�！�

CFRA分析師則在報(bào)告中點(diǎn)明了潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)：保險(xiǎn)定價(jià)及理賠趨勢(shì)的侵蝕，尤其是汽車關(guān)稅可能重新點(diǎn)燃理賠通脹壓力，而商業(yè)地產(chǎn)險(xiǎn)定價(jià)同步走軟；與此同時(shí)，更廣泛的經(jīng)濟(jì)疲軟也可能壓制伯克希爾旗下眾多業(yè)務(wù)的需求。

晨星對(duì)伯克希爾的公允價(jià)值估計(jì)為A類股每股765000美元（B類股510美元），給予四星評(píng)級(jí)，認(rèn)為其相對(duì)公允價(jià)值存在約7%的折價(jià)，不確定性評(píng)級(jí)為"低"。

晨星同時(shí)指出，阿貝爾將面臨與巴菲特截然不同的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)——他既要被當(dāng)作運(yùn)營(yíng)者考量，也要被當(dāng)作投資者審視，而“在巴菲特時(shí)代，股東們出于對(duì)巴菲特和芒格的信任，長(zhǎng)期對(duì)業(yè)績(jī)記分卡睜一只眼閉一只眼，但這種寬容日后或?qū)⒉粡?fù)存在”。

阿貝爾的挑戰(zhàn)：延續(xù)傳統(tǒng)，還是開(kāi)創(chuàng)新局

分析師普遍認(rèn)為，阿貝爾此次出場(chǎng)需要回答一個(gè)核心問(wèn)題：如何在維護(hù)伯克希爾獨(dú)特文化的同時(shí)，展示出屬于自己的戰(zhàn)略視野。

Gabelli Funds投資組合經(jīng)理Macrae Sykes表示，顯然沒(méi)有人能在臺(tái)上替代巴菲特，但阿貝爾的“延續(xù)性確實(shí)給運(yùn)營(yíng)層面的持續(xù)性帶來(lái)了信心。”

Check Capital Management創(chuàng)始人Steve Check則提出了更具體的疑問(wèn)：“我更希望聽(tīng)到有關(guān)伯克希爾投資管理方式的說(shuō)明——為什么決定讓Greg（阿貝爾）在管理運(yùn)營(yíng)公司的同時(shí)，還直接監(jiān)管90%以上的投資組合？他能否同時(shí)做好這兩件事？”

技術(shù)與人工智能（AI）方向、即伯克希爾是否增配科技與AI資產(chǎn)，同樣是潛在的股東追問(wèn)熱點(diǎn)，。瑞銀表示，“考慮到伯克希爾歷史上在科技領(lǐng)域的低配，我們預(yù)計(jì)討論將集中在阿貝爾領(lǐng)導(dǎo)下公司如何應(yīng)對(duì)科技和AI議題”。

Sykes亦預(yù)判："關(guān)于AI的問(wèn)題一定會(huì)有——哪些業(yè)務(wù)將受到?jīng)_擊，哪些可能受益，以及公司將如何應(yīng)對(duì)這一充滿動(dòng)態(tài)變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。"

值得注意的是，伯克希爾去年底悄然建立了Alphabet的持股頭寸，被外界解讀為公司在科技領(lǐng)域態(tài)度趨于積極的信號(hào)。阿貝爾的能源與公用事業(yè)背景，也令市場(chǎng)對(duì)伯克希爾在能源轉(zhuǎn)型議題上的未來(lái)投資方向抱有期待。

在一個(gè)籠罩著傳奇前任光環(huán)的舞臺(tái)上，阿貝爾如何闡釋戰(zhàn)略、應(yīng)對(duì)質(zhì)詢、平衡傳承與革新，將在很大程度上奠定其任期的基調(diào)。