西方經(jīng)濟(jì)學(xué)有個(gè)非常著名的觀點(diǎn)：“通脹在任何時(shí)期都是貨幣現(xiàn)象”，并認(rèn)為只要控制央行貨幣供應(yīng)量，就能解決通脹問(wèn)題。真的是這樣嗎？

20世紀(jì)以來(lái)美國(guó)歷次通脹：

作為世界經(jīng)濟(jì)中心，美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)在一定程度上能反映全球物價(jià)走勢(shì)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義：“通貨膨脹是持續(xù)性、普遍性的物價(jià)上漲”。近百年來(lái)，美國(guó)一共經(jīng)歷了9次通貨膨脹（持續(xù)一年以上通脹率＞5%），基本都是全球地緣動(dòng)蕩的時(shí)期。

第一次通脹是1916年—1920年。歐洲爆發(fā)第一次世界大戰(zhàn)，由于交戰(zhàn)國(guó)之間的海洋封鎖，包括英吉利海峽、直布羅陀海峽、黑海海峽等航運(yùn)要道經(jīng)常處于關(guān)閉狀態(tài)，全球供應(yīng)鏈陷入中斷，各國(guó)物價(jià)飛漲。即便是遠(yuǎn)離戰(zhàn)火的中國(guó)，也出現(xiàn)銀行擠兌潮。一戰(zhàn)后，列強(qiáng)忙于劃分勢(shì)力范圍，接連爆發(fā)了蘇俄內(nèi)戰(zhàn)、希土戰(zhàn)爭(zhēng)、蘇波戰(zhàn)爭(zhēng)等代理人戰(zhàn)爭(zhēng)，物資依舊緊缺。直到1921年華盛頓會(huì)議后，列強(qiáng)之間的矛盾得到緩和，全球通脹才告一段落。

第二次通脹是1941年—1944年。法國(guó)戰(zhàn)役后，整個(gè)西歐被納粹德國(guó)占領(lǐng)，美國(guó)金融市場(chǎng)遭受重創(chuàng)。為了削弱英國(guó)抵抗能力，德國(guó)采取“狼群戰(zhàn)術(shù)”，襲擊駛往英國(guó)的商船，導(dǎo)致歐美貿(mào)易脫鉤。美國(guó)經(jīng)濟(jì)從通縮轉(zhuǎn)入通脹，物價(jià)暴漲。到了1941年，太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，美國(guó)被拖入二戰(zhàn)。一方面是軍費(fèi)開(kāi)支激增（需求擴(kuò)張），另一方面是海上商路受阻（供給收縮），美國(guó)遭遇兩位數(shù)級(jí)別的通脹。直到1944年盟軍進(jìn)入反攻階段后，海上商路重新打通，美國(guó)通脹率才回落。

第三次通脹是1946年—1948年。二戰(zhàn)后，世界形成美蘇并立的雅爾塔體系。丘吉爾的鐵幕演說(shuō)，標(biāo)志著冷戰(zhàn)拉開(kāi)序幕。在這一時(shí)代大背景下，蘇東陣營(yíng)和西方世界出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)脫鉤。最典型的事件是東西德分裂，原本統(tǒng)一的德國(guó)供應(yīng)鏈一分為二，物價(jià)飛漲。為了增強(qiáng)對(duì)歐洲的控制，美國(guó)出臺(tái)“馬歇爾計(jì)劃”，對(duì)西歐提供經(jīng)濟(jì)援助；蘇聯(lián)也不甘示弱，將東歐納入自身經(jīng)濟(jì)循環(huán)。在東西方脫鉤的背景下，全球通脹急劇拉升。

第四次通脹是1951年—1952年。朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，中美先后投入上百萬(wàn)兵力。這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)在一定程度上可以被視為美蘇之間的代理人戰(zhàn)爭(zhēng)，為了籌集物資，美國(guó)大舉增加軍費(fèi)，通脹率節(jié)節(jié)攀升。直到“第五次戰(zhàn)役”后，中美進(jìn)入對(duì)峙期，美國(guó)通脹才得以回落。值得一提的是，朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)使美國(guó)重新審視對(duì)日政策，美日簽署《舊金山和約》，日本成為遠(yuǎn)東反共橋頭堡，通過(guò)承接美國(guó)軍事訂單開(kāi)啟經(jīng)濟(jì)騰飛之路。

第五次通脹是1969年—1971年。60年代后期，為了防止共產(chǎn)主義在東南亞傳播，美國(guó)發(fā)動(dòng)越南戰(zhàn)爭(zhēng)。1968年，北越發(fā)起“春季攻勢(shì)”，戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)模擴(kuò)大化，美國(guó)被迫上調(diào)軍費(fèi)開(kāi)支，通脹問(wèn)題卷土重來(lái)。正所謂解鈴還須系鈴人，這輪通脹直到1971年才得到解決，其背景是基辛格訪華，中美關(guān)系破冰，在確信中國(guó)不對(duì)外輸出意識(shí)形態(tài)后，美國(guó)決定從越南撤軍，并削減軍費(fèi)。

第六次通脹是1973年—1976年。第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)后，為了報(bào)復(fù)西方對(duì)以色列的偏袒，OPEC聯(lián)手宣布石油禁運(yùn)，油價(jià)漲了四倍，史稱“第一次石油危機(jī)”。為了遏制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)大舉收緊貨幣政策，但收效不大。受高通脹影響，共和黨總統(tǒng)福特連任失敗，成為二戰(zhàn)后首位連任失敗的美國(guó)總統(tǒng)。

第七次通脹是1978年—1982年。伊朗革命后，全球原油供應(yīng)出現(xiàn)500萬(wàn)桶/天的缺口，油價(jià)上漲3倍，“第二次石油危機(jī)爆發(fā)”。隨之而來(lái)的兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)加劇了全球能源供應(yīng)短缺問(wèn)題。在輸入性通脹的影響下，盡管美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)基準(zhǔn)利率，美國(guó)物價(jià)猶如脫韁野馬般飆升。民主黨總統(tǒng)卡特連任失敗，成為二戰(zhàn)后第二位連任失敗的美國(guó)總統(tǒng)。

第八次通脹是1990年—1991年。由于伊拉克入侵科威特，中東石油供應(yīng)出現(xiàn)缺口，全球油價(jià)暴漲。為了解決通脹問(wèn)題，美國(guó)發(fā)動(dòng)“海灣戰(zhàn)爭(zhēng)”，以摧枯拉朽之勢(shì)擊敗了薩達(dá)姆的部隊(duì)，油價(jià)高位回落，美國(guó)通脹問(wèn)題得到緩解。盡管如此，時(shí)任總統(tǒng)老布什在后來(lái)的美國(guó)大選中遭遇失敗，成為二戰(zhàn)后第三位連任失敗的總統(tǒng)。由此可見(jiàn)，美國(guó)選民對(duì)通脹幾乎是零容忍的態(tài)度。

第九次通脹是2022年—2023年。蘇聯(lián)解體后，美國(guó)一度處于獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的狀態(tài)，全球地緣形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定，OPEC在能源政策上積極配合美國(guó)。但2008年以來(lái)，隨著美國(guó)相對(duì)優(yōu)勢(shì)下降，全球地緣形勢(shì)再度緊張起來(lái)。特別是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后，國(guó)際油價(jià)暴漲，美國(guó)通脹問(wèn)題卷土重來(lái)；巴以沖突則加劇了通脹的不確定性。對(duì)拜登來(lái)說(shuō)，今年連任與否的關(guān)鍵因素取決于通脹走勢(shì)，而通脹的背后則是地緣政治。

事實(shí)上，可以把通脹劃分為兩種類型，一種是可控的通脹，主要是需求端擴(kuò)張引起；另一種是不可控的通脹，主要是供給端收縮引起。近百年來(lái)，局部戰(zhàn)爭(zhēng)引起的通脹往往是可控通脹，主要系軍費(fèi)開(kāi)支激增所致，比如朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、越南戰(zhàn)爭(zhēng)、海灣戰(zhàn)爭(zhēng)等。陣營(yíng)間全面對(duì)抗引起的經(jīng)濟(jì)脫鉤往往會(huì)造成不可控通脹，因?yàn)樵谶@一過(guò)程中會(huì)伴隨供給端劇烈收縮，比如一戰(zhàn)、二戰(zhàn)、冷戰(zhàn)高峰期。

對(duì)于央行而言，需求擴(kuò)張引起的通脹往往可以靠收緊貨幣政策來(lái)解決。但當(dāng)央行面臨供給收縮引起的通脹時(shí)，往往是無(wú)能為力的。如果為了遏制通脹而收緊貨幣，容易產(chǎn)生滯漲，菲利普斯曲線失效；如果為了降低失業(yè)率而增發(fā)貨幣，容易導(dǎo)致通脹螺旋上升，最終演化為惡性通脹。

美國(guó)和英國(guó)物價(jià)指數(shù)走勢(shì)：

在19世紀(jì)的金本位時(shí)代，盡管貨幣供應(yīng)量受到約束，但每當(dāng)?shù)鼐壭蝿?shì)惡化、供給端收縮的時(shí)候，也會(huì)帶來(lái)通脹問(wèn)題。19世紀(jì)美國(guó)共經(jīng)歷過(guò)兩次惡性通脹。第一次是1810年—1815年，其大背景是拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)。歐洲出現(xiàn)陣營(yíng)對(duì)抗，一邊是由英國(guó)、普魯士、俄國(guó)、奧地利組建的反法同盟，另一邊是法國(guó)、波蘭、薩克森為代表的法國(guó)陣營(yíng)。為了打擊法國(guó)經(jīng)濟(jì)，英國(guó)宣布對(duì)法國(guó)實(shí)施海洋封鎖，限制中立國(guó)船只駛?cè)霘W洲大陸。這一政策導(dǎo)致美國(guó)與歐洲貿(mào)易被動(dòng)脫鉤，雙邊進(jìn)出口額下降80%。由于失去了來(lái)自歐洲的原材料供應(yīng)，美國(guó)商品價(jià)格暴漲，通脹急劇抬升。為打破英國(guó)海洋封鎖，美國(guó)不惜加入法國(guó)陣營(yíng)，第二次英美戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，然而此舉卻導(dǎo)致美國(guó)外貿(mào)環(huán)境進(jìn)一步惡化。直到拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，英國(guó)才解除了對(duì)美國(guó)的貿(mào)易封鎖，美國(guó)通脹問(wèn)題得到解決。

美國(guó)第二次惡性通脹出現(xiàn)在19世紀(jì)60年代。南北戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，一方面是軍費(fèi)開(kāi)支激增，另一方面是戰(zhàn)亂帶來(lái)的生產(chǎn)力破壞，美國(guó)再次出現(xiàn)物價(jià)失控的問(wèn)題。到了戰(zhàn)爭(zhēng)后期，由于北軍大肆燒殺搶掠，南部種植園經(jīng)濟(jì)遭到嚴(yán)重破壞，物資供應(yīng)短缺。哪怕是供應(yīng)量相對(duì)穩(wěn)定的金幣購(gòu)買(mǎi)力都出現(xiàn)下降趨勢(shì)，至于為了應(yīng)付戰(zhàn)爭(zhēng)而發(fā)行的綠紙鈔，價(jià)格更是一落千丈。

美國(guó)各類資產(chǎn)長(zhǎng)期收益率：

所謂“通脹在任何時(shí)期都是貨幣現(xiàn)象”，未必準(zhǔn)確。在金本位時(shí)代，哪怕貨幣供應(yīng)量相對(duì)穩(wěn)定，但由于供給下降，依然會(huì)出現(xiàn)通脹問(wèn)題。大多數(shù)情況下，惡性通脹的成因是供給端不受控制地收縮，背后離不開(kāi)地緣或政治因素。

單純的貨幣寬松，只會(huì)造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，但不會(huì)引起惡性通脹，這里可以參考中國(guó)的案例。

中國(guó)物價(jià)走勢(shì) :

80年代以來(lái)，中國(guó)真正意義上的通脹只有兩次，一次是1987年—1989年的“物價(jià)闖關(guān)”，另一次是1992年—1995年的“價(jià)格改革”。但這種通脹在一定程度上是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向商品經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的代價(jià)，蘇東各國(guó)在轉(zhuǎn)軌時(shí)期都有過(guò)類似經(jīng)歷，重塑內(nèi)部分工體系需要緩沖時(shí)間。其成因出在供應(yīng)端而非貨幣端。

90年代末以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從未遇到惡性通脹。2004年、2008年、2011年雖然呈現(xiàn)物價(jià)走高的趨勢(shì)，但更多是“豬油共振”導(dǎo)致的，屬于供給端引起的通脹。最近十年來(lái)，豬周期和原油周期錯(cuò)位，中國(guó)基本沒(méi)有再遇到過(guò)通脹問(wèn)題。事實(shí)上，當(dāng)央行貨幣寬松的時(shí)候（比如09年“四萬(wàn)億”），如果供給端沒(méi)有收縮，只會(huì)引起經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，但不會(huì)導(dǎo)致通脹失控。未來(lái)來(lái)看，只要不卷入大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)，中國(guó)的通脹壓力就不會(huì)太大。

埃爾多安經(jīng)濟(jì)學(xué)：

這里再以土耳其為例。2020年以來(lái)土耳其傾向于通過(guò)增發(fā)貨幣的方式來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以至于土耳其通脹率長(zhǎng)期維持在50%以上。然而在這種情況下，土耳其經(jīng)濟(jì)不僅沒(méi)有崩潰，由于最低工資和社會(huì)福利不斷上調(diào)，底層民眾的生活水平反而得到改善，受損的更多是掌握財(cái)富的中產(chǎn)和富人。在去年的土耳其大選中，埃爾多安得到很多窮人支持，成為其連任的關(guān)鍵。

可以得出一個(gè)結(jié)論：“貨幣寬松引起的通脹相對(duì)可控，更多帶來(lái)的是財(cái)富在不同階層間的分配；只有供給收縮才會(huì)引起惡性通脹?！蓖浀牧硪粋€(gè)作用是可以提高名義GDP增速、實(shí)現(xiàn)溫和的去杠桿，使財(cái)富從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移到債務(wù)人手中。2021年以來(lái)，美國(guó)雖然通脹節(jié)節(jié)攀升，但宏觀杠桿率也從290%下降至250%，成為去杠桿較為成功的國(guó)家，雖然其背后透支的是美元的信譽(yù)。

事實(shí)上，人類歷史上的惡性通脹，基本都是供給收縮導(dǎo)致的。比如古羅馬的“三世紀(jì)危機(jī)”，曾一度引起劇烈通脹。歷史學(xué)家喜歡將通脹的成因歸結(jié)為金幣含金量下降，但氣候變化可能才是根本原因。由于太陽(yáng)活動(dòng)的變化，氣溫驟然下降，無(wú)論是西方的羅馬還是東方的中國(guó)，農(nóng)業(yè)均出現(xiàn)嚴(yán)重減產(chǎn)，羅馬莊園經(jīng)濟(jì)走向崩潰，大量奴隸逃亡。市場(chǎng)上流通的商品減少，哪怕是足值金幣的購(gòu)買(mǎi)力也持續(xù)下降。

魏瑪共和國(guó)時(shí)期的惡性通脹：

1923年，德國(guó)遭遇惡性通脹，馬克在短短一年內(nèi)淪為廢紙。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)家的解釋，德國(guó)通脹的原因是為了支付《凡爾賽和約》規(guī)定的戰(zhàn)爭(zhēng)賠款，被迫增發(fā)貨幣，未能恪守財(cái)政紀(jì)律，然而這背后另有隱情。事實(shí)上，德國(guó)通脹的真正推手是“魯爾危機(jī)”。1923年初，為了限制德國(guó)發(fā)展，強(qiáng)迫德國(guó)賠款，法國(guó)聯(lián)合比利時(shí)強(qiáng)行占領(lǐng)了德國(guó)的魯爾區(qū)，魯爾區(qū)工業(yè)產(chǎn)值占德國(guó)40%，能源供應(yīng)占德國(guó)80%，是名副其實(shí)的工業(yè)重鎮(zhèn)。魯爾區(qū)被占領(lǐng)后，德國(guó)面臨嚴(yán)重的缺電問(wèn)題，工業(yè)生產(chǎn)停滯。魏瑪政府為了維持財(cái)政開(kāi)支，被迫增發(fā)貨幣。直到1924年美國(guó)制定“道威斯計(jì)劃”，對(duì)德國(guó)提供大量貸款后，德國(guó)的惡性通脹問(wèn)題才得到解決。工業(yè)生產(chǎn)停滯，

也就是說(shuō)，魏瑪共和國(guó)的惡性通脹，貨幣超發(fā)更多是結(jié)果而非成因，地緣政治（魯爾危機(jī)）才是主導(dǎo)因素。這場(chǎng)通脹之所以能解決，也是因?yàn)榈鼐墕?wèn)題得到妥善處理（法國(guó)從魯爾區(qū)撤軍+美國(guó)道威斯計(jì)劃）。

解放戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)圖：

解放戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，國(guó)統(tǒng)區(qū)爆發(fā)惡性通脹，金圓券急劇貶值，淪為廢紙。但金圓券的崩潰固然有貨幣超發(fā)的因素，但供給端或是更重要的原因?？谷諔?zhàn)爭(zhēng)勝利后，國(guó)民黨雖然占領(lǐng)了北平、天津、沈陽(yáng)等大城市，以及重要鐵路干線，但農(nóng)村地區(qū)卻被共產(chǎn)黨控制（農(nóng)村包圍城市）。當(dāng)時(shí)的中國(guó)是農(nóng)業(yè)國(guó)，包括糧食、棉花等重要生產(chǎn)資料均來(lái)自農(nóng)村。國(guó)民黨控制大城市看似占盡優(yōu)勢(shì)，但由于失去了來(lái)自農(nóng)村的原材料供應(yīng)，無(wú)論國(guó)府有沒(méi)有濫發(fā)貨幣，通脹都是必然的。直到解放戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，隨著城市重新獲得來(lái)自農(nóng)村的物資供應(yīng)，通脹問(wèn)題才得到解決（參考上?！懊酌拗畱?zhàn)”）。

絕大多數(shù)的惡性通脹，基本都跟供給端收縮有關(guān)。因?yàn)樾枨蠖藬U(kuò)張是有限的、主動(dòng)的，供給端收縮是無(wú)限的、被動(dòng)的。每當(dāng)通脹來(lái)臨的時(shí)候，黃金和原油往往能取得正收益。

油價(jià)和金價(jià)走勢(shì)：

縱觀黃金和原油走勢(shì)，可以劃分四個(gè)階段：

在通脹時(shí)期，往往會(huì)出現(xiàn)金油共振上漲的現(xiàn)象，這是因?yàn)槎咄瑫r(shí)具備抗通脹屬性。比如2001年—2007年，中國(guó)加入WTO后開(kāi)啟了人類歷史上最波瀾壯闊的工業(yè)化進(jìn)程，全球通脹明顯升溫，金價(jià)和油價(jià)雙雙打破記錄。

反過(guò)來(lái)，在通縮時(shí)期，通常會(huì)出現(xiàn)黃金和原油同時(shí)跌價(jià)的現(xiàn)象，因?yàn)槎咧荒鼙芡浀碾U(xiǎn)，不能避通縮的險(xiǎn)。2008年全球金融危機(jī)后，金價(jià)和油價(jià)快速跳水，市場(chǎng)進(jìn)入現(xiàn)金為王的時(shí)代。

在兩種時(shí)期金價(jià)和油價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)背離。一種是經(jīng)濟(jì)下行、貨幣寬松的衰退時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，原油市場(chǎng)出現(xiàn)供過(guò)于求的趨勢(shì)，油價(jià)下跌。為了降低失業(yè)率，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施貨幣寬松政策，金價(jià)上漲。典型的例子是2019年，在全球經(jīng)濟(jì)下行的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息+重啟擴(kuò)表，黃金明顯跑贏原油。

另一種情況則是經(jīng)濟(jì)上行、貨幣收緊的過(guò)熱階段。由于油價(jià)主要取決于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，金價(jià)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策反應(yīng)更快，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而收緊貨幣政策時(shí)，金油走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)背離。2021年，由于疫情得到初步控制，美聯(lián)儲(chǔ)不僅Taper，還釋放加息預(yù)期，原油明顯跑贏黃金。

不同階段黃金和原油價(jià)格走勢(shì)：

通脹

金油共振

通縮

金油齊跌

過(guò)熱

金跌油漲

衰退

金漲油跌

正如前文所說(shuō)，通脹的背后往往是地緣政治，這也是為什么地緣惡化時(shí)期金價(jià)和油價(jià)往往都會(huì)上漲的原因，不僅是避地緣的風(fēng)險(xiǎn)，也是避通脹的風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)油價(jià)來(lái)說(shuō)，地緣影響力：中東＞俄烏＞東亞）。相對(duì)來(lái)說(shuō)，油價(jià)受供給端影響更大，背后反映的是美國(guó)對(duì)中東的控制力；金價(jià)作為美元的代替品，受需求端（金融端）影響更大，背后反映的是美元在全球的地位。

自古以來(lái)有盛世古董、亂世黃金的說(shuō)法。如果說(shuō)利率債能部分對(duì)沖地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，那黃金則能部分對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)。隨著全球地緣形勢(shì)升溫，包括茅臺(tái)在內(nèi)的奢侈品價(jià)格出現(xiàn)下降，但金價(jià)卻持續(xù)走高。然而參考?xì)v史，黃金只能對(duì)沖局部戰(zhàn)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)出現(xiàn)超大規(guī)模級(jí)別的戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)，黃金的購(gòu)買(mǎi)力也會(huì)下降。雖然能跑贏紙幣，但仍跑不贏糧食和能源等戰(zhàn)略資源。

隨著西方對(duì)華“去風(fēng)險(xiǎn)”戰(zhàn)略推進(jìn)，全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)遷移趨勢(shì)。憑借龐大的人力資源儲(chǔ)備，包括東南亞和南亞在內(nèi)的印太地區(qū)可能會(huì)開(kāi)啟新一輪工業(yè)化。參考00年代中國(guó)的例子，這一過(guò)程中伴隨著對(duì)大宗商品的強(qiáng)烈需求，這也是推高海外通脹的原因之一。

去年以來(lái)，市場(chǎng)一直希望預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)，然而這個(gè)并非易事。在和平時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)研究美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期來(lái)制定貨幣政策方向。在地緣動(dòng)蕩時(shí)期，通脹走勢(shì)不僅取決于經(jīng)濟(jì)基本面，也取決于國(guó)際政治形勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)決策者大多數(shù)是經(jīng)濟(jì)學(xué)出身，并不擅長(zhǎng)判斷地緣問(wèn)題，很難精準(zhǔn)評(píng)估未來(lái)通脹走勢(shì)。事實(shí)上，2022年邊際決定美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，而非美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。

當(dāng)下的全球地緣形勢(shì)處于分水嶺階段，巴以沖突在升級(jí)（以軍進(jìn)攻拉法）與緩和（達(dá)成長(zhǎng)期停火協(xié)議）之間徘徊，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)則在維持現(xiàn)狀（美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)援烏法案）與失控（歐洲下場(chǎng)干預(yù)）之間徘徊。如果再加上美國(guó)大選和朝韓問(wèn)題，今年地緣波動(dòng)會(huì)非常大，通脹走勢(shì)和降息節(jié)奏存在很大不確定性。