“勝可知，而不可為?！?/strong>?

孫子

01

從“單吊”到“買保險”

職業(yè)撲克選手菲爾·赫爾穆特以輸牌后情緒崩潰而著稱，他不僅羞辱對手，更會責(zé)罵自己是個蠢貨。

最有名的一次，是在某次世界冠軍邀請賽中，另外八位高手被淘汰后，赫爾穆特最終對戰(zhàn)傳奇女牌手安妮·杜克。

比賽很殘酷，冠軍可以贏得200萬美元，而第二名一無所有。

結(jié)果，杜克戰(zhàn)勝了赫爾穆特。這位“撲克小子”再次失控，他大喊大叫，不停咒罵，視頻被廣泛傳播于社交媒體。

而真相要有趣很多。

事實上，在進(jìn)入生死對決之前，赫爾穆特和杜克暗地里達(dá)成協(xié)議：

1、每人帶走75萬美元，兩人無論輸贏都確保都有不菲獎金；

2、在最后的比賽里，贏家拿走剩下的50萬美元。

兩位職業(yè)牌手，都為自己“買了保險”。???

這是一個有趣的金額設(shè)定，分成比例大約接近于黃金分割點的位置。

二人不用說都是概率高手，他們比專業(yè)人士更理解現(xiàn)實世界的概率本質(zhì)，因為他們是用真金白銀下注。他們知道：

即使你擁有概率優(yōu)勢，你也極有可能輸錢。

所以，好的游戲是，當(dāng)對你不利的小概率事件發(fā)生時，也可以賺錢。

當(dāng)然，這種好事兒的前提，是對方覺得你是勢均力敵值得尊重的好敵手。??

作為世界最強(qiáng)玩家之一，赫爾穆特說：

撲克高手關(guān)鍵是耐心和控制。

“撲克玩得好意味著只打手牌輪次的12%。如果超過30%，你就沒法贏錢；

如果你每把都玩，你100%每天都會破產(chǎn)。”

過去四十年，最大的贏家是誰？

單吊且All in的人。

下注于一張貌似不可能的牌，結(jié)果每每柳暗花明，賭性更堅強(qiáng)。

對于他們而言，追求贏，追求收益最大化，是人生的信條。

而過去五年，游戲規(guī)則徹底反轉(zhuǎn)。

各種超越我們個體生命周期的未知事件，令人應(yīng)接不暇。

人們開始補(bǔ)課：其實，輸也可以是人生的選項。

重點在于，如何讓自己在“輸”的時候也能賺錢。

如此一來，即使這個世界總是事與愿違，你也能立于不敗之地。

02

套利傳說

許久以前的一個財富傳說，現(xiàn)在講起來依然顯得如此鮮活。

1815年，著名的羅斯柴爾德家族通過信鴿獲知了惠靈頓在滑鐵盧打敗拿破侖的消息。

利用這一信息優(yōu)勢，羅斯柴爾德在倫敦證券交易所開始大規(guī)模拋售政府債券，誤導(dǎo)市場認(rèn)為聯(lián)軍已敗，引發(fā)了恐慌性拋售。

在市場低迷時，他又秘密低價回購大量債券。最終，當(dāng)真相大白，市場恢復(fù)，羅斯柴爾德獲得了巨額利潤。這一操作被譽(yù)為金融史上的“交易所大翻盤”。

這是一次典型的套利：利于不敗之地，穩(wěn)賺大錢。??????

讓我們用對沖基金的四大主要投資策略（套利、事件驅(qū)動、權(quán)益關(guān)聯(lián)、宏觀），來對上述案例進(jìn)行分析：

1. 套利策略

套利策略旨在利用市場不同金融工具之間的價格差異。

羅斯柴爾德通過信鴿獲得的先行信息，允許他在其他投資者之前知曉戰(zhàn)事結(jié)果，利用市場對戰(zhàn)爭結(jié)果的不確定性造成的價格波動來進(jìn)行套利。

他首先通過拋售政府債券，造成市場的恐慌，然后在價格低落時秘密回購，利用市場的非效率性獲取利潤。

2. 事件驅(qū)動策略

事件驅(qū)動策略側(cè)重于利用公司或經(jīng)濟(jì)事件引起的價格變動。

羅斯柴爾德的操作明顯是圍繞著一個重大的歷史事件——滑鐵盧戰(zhàn)役。

通過預(yù)先了解這一事件的結(jié)果，他能夠在大多數(shù)市場參與者之前做出交易決策，從而在知識的不對稱中獲利。

3. 宏觀策略

宏觀策略通過分析全球經(jīng)濟(jì)和政治事件來預(yù)測市場整體趨勢。

羅斯柴爾德的操作雖然主要是圍繞一個具體事件展開，但他的策略也必須對宏觀環(huán)境有深刻理解——即戰(zhàn)爭對國家信用和政府債券的影響。

他預(yù)測到，一旦聯(lián)軍的勝利被確認(rèn)，市場情緒和政府債券的價值將會迅速反彈。

綜合分析

上述案例中，雖然沒有直接涉及到“權(quán)益關(guān)聯(lián)策略”，但其操作高度集中于利用信息優(yōu)勢和市場心理，這是對沖基金策略的核心。

羅斯柴爾德的的成功，在于能夠預(yù)見并利用市場對事件的反應(yīng)，以及通過策略多樣性管理風(fēng)險和尋求回報。

重點在于，這是一次幾乎超越了不確定性的無風(fēng)險套利。?????????????????????

這算是某種“絕對收益”，與市場漲跌無關(guān)，不依賴于對未來的預(yù)測。

哪怕世界事與愿違，也能賺取市場中性的財富。

03

不靠預(yù)測發(fā)財

預(yù)測是件很難的事,尤其是預(yù)測未來。

宇宙間總有股神秘的力量，處心積慮地要和你的愿望作對。????????????

似乎每個聰明人都要摔幾個跟頭之后，才會知道：????

用自己智力優(yōu)勢來預(yù)測未來，至少在賺錢方面是不靠譜的。

關(guān)于未來無法預(yù)測，橡樹資本聯(lián)席創(chuàng)始人霍華德·馬克斯舉了一個很生動的例子。

回想一下 2016 年秋天。大多數(shù)專家對兩件事非常有信心：希拉里·克林頓 將贏得美國總統(tǒng)大選，但如果唐納德·特朗普因某種命運(yùn)的巧合獲勝，美國股市將會崩潰。

（事實上）相反，唐納德·特朗普獲勝，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)在接下來的 14 個月里飆升，漲幅接近 30%。

霍華德·馬克斯說他經(jīng)常引用這一點作為證據(jù)，來證明：

a、我們不知道會發(fā)生什么；

b、我們不知道市場對所發(fā)生的事情如何反應(yīng)。

年輕時候的達(dá)利歐也曾經(jīng)相信，自己可以靠預(yù)測來發(fā)財，結(jié)果幾乎破產(chǎn)。

“靠水晶球謀生的人，注定要吃碎成一地的玻璃?！?/p>

后來，達(dá)利歐實現(xiàn)了投資策略的3次重要進(jìn)化：

1、不靠預(yù)測，而是靠人機(jī)結(jié)合的決策系統(tǒng)；

2、擁有15~20個良好的，互不相關(guān)的回報流，就能大大降低風(fēng)險，同時又不減少預(yù)期收益，他稱之為“投資的圣杯”；

3、建立一個在所有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中表現(xiàn)良好的“全天候資產(chǎn)組合”。

比起單邊預(yù)測，建立一個對沖和套利的系統(tǒng)，方能防范風(fēng)險，真正獲利。

04

最大化對數(shù)收益率?

概括而言，我們是用有限的資源，下注于充滿不確定性的未來，以求生存下去，繁衍且豐盛。???????

以投資為例，我們需要為最終目標(biāo)設(shè)置一個整體的框架，如同德州撲克或者圍棋的大局觀。

此外，人類是受困于時間里的動物。

a、一方面，我們不得不在未知中下注；

b、另一方面，我們的每次下注并不能按照大數(shù)定律那般，進(jìn)行并發(fā)式的期望值計算。

所以：???????

1、投資的是為了實現(xiàn)末期收益最大化；

2、這個數(shù)字決定于長期整體年化回報率的幾何平均數(shù)；

3、最大化年化收益率的幾何平均數(shù)，可以通過最大化對數(shù)收益率；

4、凱利公式是求極值的結(jié)果，其中的三個變量是“勝率、賠率和下注比例”。

但該公式只在期望值為正時有效，所以赫爾穆特說“只打手牌輪次的12%”（當(dāng)然德?lián)溥€有別的詐唬要素）；

5、一個不全面的描述～即使期望值相同，貌似勝率比賠率更重要。這也和資本的分配、重復(fù)的次數(shù)有關(guān)；

6、在投資中，“勝率”和“賠率”都是一種主觀判斷，是概率化的；

7、下注比例是為了確保不歸零的情況下實現(xiàn)末期收益最大化；

8、一個高明的下注者，會有游戲之上的游戲，即所謂二階下注；

9、普世資本的二階策略是，通過“保險”，來拯救黑天鵝年份的損失，這能夠產(chǎn)生某種杠桿效應(yīng)，放大整體的幾何平均值；

10、巴菲特的二階策略是，極其苛刻的投資條件，額外的保障（優(yōu)先股等），保險公司以及企業(yè)分紅的源源不斷的現(xiàn)金流。

本文試圖對“概率、期望值、跨期按比例下注、選擇權(quán)、對沖”等概念，進(jìn)行一次自由的探索。

追尋不敗之地，需要有具體的前提條件，這些條件非常隱蔽，經(jīng)常被忽視。

假如懂得了“不敗的機(jī)會原理”，就可以反向設(shè)計讓自己“穩(wěn)賺”的那些前提條件，從而獲得對手所不具備的概率優(yōu)勢。

我將談及“概率權(quán)”的把握和主動設(shè)計。這些智慧是投資和決策的第一性原理。

05

最小回報最大化

讓我們從《普林斯頓概率論讀本》的一道題開始：

有人在拉斯維加斯下了一個賭注，押A球隊能在常規(guī)賽中保持不敗，最后贏得冠軍，賠率是1000比1，他下注了500美元，若獲勝將拿走50萬美元。

他運(yùn)氣不錯，A球隊進(jìn)入了總決賽，并在比賽中以微弱優(yōu)勢領(lǐng)先于對手B球隊。這意味著，如果勢頭不變，他的500美元將變成50萬美元。

這時候拉斯維加斯打來電話，說愿意用15萬美元買走他的下注。

• 如果他答應(yīng)，15萬美元馬上到手，但可能失去賺50萬的機(jī)會；
  

• 如果他不答應(yīng)，就有機(jī)會拿走50萬美元，但也可能一分錢都賺不到。

你會選擇哪一個？

上面那位球迷對A球隊很有信心，拒絕了“立即拿走15萬美元”，而是選擇已經(jīng)快到嘴邊的50萬美元。

這是一個真實的故事。第四十二屆超級碗，巨人隊（B球隊）在終場前35秒大逆轉(zhuǎn)，贏了愛國者隊（A球隊）。那位朋友的50萬美元就這樣飛走了。

什么事情都可能發(fā)生。所謂的勝券在握，真的只是一個概率問題。

這位下注者做錯了什么？

如果我們假設(shè)A球隊的獲勝概率大于50%，那么下注A球隊的期望值也大于（50萬??50%=25萬）。該期望值既然大于15萬。所以下注者的選擇“拒絕拉斯維加斯開出的15萬條件”，似乎是對的。

從概率的角度看，有些正確的選擇未必有對的結(jié)果。類似于打德?lián)溥@類多次博弈，把決策的過程和結(jié)果分開看（雖然仍是一個整體），是傳奇女撲克牌手安妮·杜克的關(guān)鍵思維模式。

可是，數(shù)十萬美金，對誰都不是小數(shù)字。而且對于普通球迷來說，用500美元換來這么大的贏錢機(jī)會，一輩子都難得有一次。如果無法多次重復(fù)，概率思維還有用嗎？

更不用說還有期望效用和損失厭惡對決策者的影響。

其實，下注者還有另外一種選擇，可以讓他穩(wěn)贏數(shù)十萬美元！

《普林斯頓概率論讀本》的作者米勒教授給出了具體的方法--對沖：

下注者當(dāng)時可以再下注押B球隊贏。這樣，不管哪一方獲勝，他都可以有可觀的收入。

讓我們來算一下：

假設(shè)A球隊的勝率是80%，因為拉斯維加斯要利用賠率差來賺錢，所以假設(shè)押注B隊贏的賠率是3。就勝率而言，這是一個對下注者不利的賠率。

（這部分表述和書中略有不同。）

這樣一來，這個真實故事中的主角就迎來了一次對沖的機(jī)會，他可以反手再下一把注，押B隊贏。如果計算妥當(dāng)?shù)脑挘还苁茿隊贏，還是B隊贏，下注者都會穩(wěn)賺。

那么，他應(yīng)該下注多少呢？

如上所述，我們設(shè)該下注于B隊的金額為B，所以：

• A隊勝的回報是（50萬-500-B）；

• B隊勝的回報是（B??3-500-B）。

由于雙邊下注，我們至少會獲得兩種結(jié)果中較小的那個回報，所以接下來我們要追求的是：

令兩種結(jié)果中較小的那個數(shù)值最大化。

如上圖，橫坐標(biāo)是B的數(shù)值，即下注于B球隊的金額：

• 紅線是假如A獲勝的回報，表示為：（50萬-500-B）

• 藍(lán)線是假如B獲勝的回報，表示為：（B??3-500-B）

縱坐標(biāo)是A隊勝和B隊勝的不同回報。圖中實線部分，是兩種可能結(jié)果中的最小值，如圖可知最小值的最高點是（B??3=50萬）。

當(dāng)（B??3=50萬）時，不管哪一邊獲勝，我們賺到的金額是一樣的。

計算結(jié)果是：B約為16.67萬美元，下注者可以穩(wěn)賺的最小金額是33.28萬。

對沖之后，穩(wěn)賺的金額比拉斯維加斯開出的收購價（15萬美元）要高，同時也避免了因為意外發(fā)生而導(dǎo)致的50萬“概率收益”歸零。

我們可以將第二次押B隊贏的行為，視為給起初押A隊贏的概率權(quán)買個保險?？紤]到單邊押A隊贏的期望值為（50萬??80%=40萬美元），押注于B隊贏的16.67萬美元在扣除成本后，換來最少穩(wěn)贏的33.28萬，還是很合算的。

請尤其留意，在另外一頭下注，不可避免地拉低了整體期望值，原因是：拉斯維加斯對賠率的控制，令下注者押B球隊的獨(dú)立期望值是負(fù)數(shù)。

假設(shè)下注金額是B，A隊的勝率是80%，下注B隊的賠率是3，500和B是兩頭下注的本金，那么預(yù)期收益是：

80%??500000+20%??B??3-（500+B）

而只押注于A隊的期望值，是：80%??500000-500.

也就是說，為了實現(xiàn)對沖而下注兩次的期望值，貌似要小于只下注于A隊。

為什么我們要做“拉低期望值”的事情？第09節(jié)會有解釋。

06

把“煮熟的鴨子”吃到嘴

1、為什么會有一個穩(wěn)賺的機(jī)會？是因為主角手中擁有一個“概率權(quán)”，也就是“他花500美元以1000比1的賠率押A隊贏”這個權(quán)利，并且當(dāng)時A進(jìn)入了總決賽。該概率權(quán)按照期望值計算價值40萬美元（假設(shè)勝率是80%）。

2、賭場開價15萬買主角手中的“概率權(quán)”，應(yīng)該只是一個套利行為。肯定是有另外的買家愿意出價20萬，所以賭場當(dāng)了二道販子。

當(dāng)然，這些開價是以賠率差的形式出現(xiàn)的。例如賭場給主角的15萬開價，相當(dāng)于是300比1的賠率，但一定有買家愿意以更高的賠率（例如400比1，即20萬）來購買主角手中的下注，賭場只需轉(zhuǎn)手賺差價，風(fēng)險是零。

所以平臺最厲害的地方，是通過賠率差，來倒買倒賣“概率權(quán)”以賺取平臺收益。

進(jìn)而，各個領(lǐng)域別的平臺，包括電商啊，短視頻啊，其概率權(quán)套利，主要來自參與者只要高賠率，而不在意期望值為負(fù)。所以專家要創(chuàng)造出“認(rèn)知盈余”這類概念來彌補(bǔ)一下。

有人說最好的生意模式是開賭場，因為穩(wěn)賺不賠。其實未必，川普干賭場好像就虧過，再好的大數(shù)定律，也需要有足夠多的賭客來。???

而互聯(lián)網(wǎng)平臺，則是被創(chuàng)業(yè)和財富包裝的賭場，算法成為更加隱蔽的平臺概率優(yōu)勢。

3、主角的對沖機(jī)會，是通過不同時期的兩個“跨期下注”構(gòu)成的。這兩個不同時空的下注，構(gòu)成了某種“勢能”。

你不可能在同一個時間通過分別下注A隊和B隊來實現(xiàn)穩(wěn)贏的收益，除非平臺出現(xiàn)了漏洞。

當(dāng)然，不排除因為其他參與者們在觀點和下注上的不均勻，也會產(chǎn)生某些局部的套利機(jī)會。

說起基于時間的套利，要說起十九世紀(jì)早期的羅斯柴爾德家族。

其五兄弟各自扎根于歐洲的幾大核心城市——倫敦、巴黎、布魯塞爾和法蘭克福。他們在這些金融樞紐內(nèi)分工合作，實時搜集并共享金融信息。

空間套利：當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)德國的金價低于倫敦時，便通過套利交易來獲取利潤。

時間套利：傳說中，他們使用鴿子快速傳遞信息，這種方式比當(dāng)時的市場競爭對手更快更準(zhǔn)確，他們因此被視為高頻交易的先驅(qū)。

4、對沖下注時，目的是為了讓最小收益最大化。在求該值的計算中，只考慮了賠率，而沒有考慮勝率（即事件不同結(jié)果的發(fā)生概率）。這是一種典型的風(fēng)險意識。

5、意外，本來就是帶來極大傷害的極小概率事件的發(fā)生。又或是被當(dāng)事人誤以為是小概率的大概率事件，又或者是小概率事件因為時間的累積而變成大概率事件。當(dāng)有杠桿效應(yīng)較大的賠率機(jī)會，可以用來形成意外事件的安全氣囊。

6、由于球類游戲充滿了不確定性，并且總決賽的次數(shù)有限，下注者無法像玩兒德州撲克那樣通過大量重復(fù)，以令大數(shù)定律“顯形”。所以，即使是在主觀勝率很高的情況下，通過“保險策略”對沖尾部風(fēng)險，對于業(yè)余下注者而言，也是值得的。

7、上面的例子里，對沖犧牲了一小部分期望值，換來了一些確定性，體現(xiàn)為在不同結(jié)果上的回報分布是均勻的。后面會提及在多次博弈中，這種均勻分布對整體回報的好處。

8、案例里下注者隨著比賽的進(jìn)程，對B球隊下注對沖風(fēng)險，以獲得穩(wěn)贏的結(jié)果，也算是某種貝葉斯更新，根據(jù)新的信息來評估過去的決策和概率權(quán)，并更新下注。

9、在圍棋里，占據(jù)優(yōu)勢的一方，有兩種鎖定勝局的方向：一個是乘勝追擊，放大優(yōu)勢；一個是縮短戰(zhàn)線，甚至主動讓出一些利益，讓對手沒有翻盤的機(jī)會。畢竟對圍棋而言，贏半目和贏100目沒什么區(qū)別。

10、對沖，是從優(yōu)勢到勝局，真正把鴨子吃到嘴，防止煮熟的鴨子飛掉。至于見好就收的尺度，其實和乘勝追擊一樣不易把握。

根據(jù)墨菲定律，煮熟的鴨子早晚會飛掉。

既然世界總是事與愿違，干脆我們許兩個對立的愿望，這樣“上帝”就會左右為難，而我們至少會得到其中哪怕是最小的一個愿望。??

07

再說“概率權(quán)”

概率權(quán)，是我“發(fā)明”的一個概念。

在上面普林斯頓教材的案例里，主角手里的沒有兌現(xiàn)的彩票，其實對應(yīng)的是一種概率權(quán)。

在ChatGPT的幫助下，我對“概率權(quán)”給出了一個定義：

概率權(quán)是一個指代在具有不確定性的決策情境中，擁有者可以選擇執(zhí)行或轉(zhuǎn)讓涉及隨機(jī)結(jié)果的選擇權(quán)的概念。

這種權(quán)利使得個體或企業(yè)可以根據(jù)預(yù)期的收益、風(fēng)險承受能力和市場條件，對潛在的不同結(jié)果進(jìn)行經(jīng)濟(jì)交易。概率權(quán)的價值取決于結(jié)果的概率分布和潛在的經(jīng)濟(jì)回報。

例如，在一個涉及高風(fēng)險高回報選擇的場景中，不愿承擔(dān)高風(fēng)險的個體可以將自己的選擇權(quán)以一定價格賣給愿意承擔(dān)該風(fēng)險的其他方。

這種交易不僅提供了風(fēng)險管理的手段，也創(chuàng)造了一種新的金融資產(chǎn)，可以被進(jìn)一步買賣或投資。

那么，買走你的“概率權(quán)”的人吃虧了嗎？

并沒有。

重點不是他很有錢，更有承受力，而是他有機(jī)會將你賣給他的概率權(quán)以更好的價格變現(xiàn)。

就像本文開頭的案例里，拉斯維加斯愿意用15萬美元買走主角手中的概率權(quán)，是因為賭場很容易就可以將該概率權(quán)加價轉(zhuǎn)手，做的是無風(fēng)險套利。??

買走你的“按鈕”概率權(quán)的人，可能是個概率權(quán)批發(fā)商。例如他手上收購了成千上萬你那樣的“按鈕”概率權(quán)，所以大數(shù)定律幫助他實現(xiàn)了穩(wěn)定的正期望值。所以他不懼怕波動性，不介意一城一池的得失，他就是賭場，是平臺。

所以，平臺的本質(zhì)，是擁有概率權(quán)。

當(dāng)然，也可以把你的一整個概率權(quán)，拆成許多個小的概率權(quán)，以小投入和大賠率為吸引力，將一個大概率權(quán)變成了無數(shù)個對買家而言勝率幾乎為零的小概率權(quán)。

08

跨越時空的選擇權(quán)

概率權(quán)，是基于概率計算的未來選擇權(quán)。

我給概率權(quán)搭了個簡單的框架：

1、基于期望值計算的（與空間有關(guān)的）概率權(quán)。

歷史上贏得了彩票的人，都是利用了彩池偶然出現(xiàn)的正期望值。

所以他們抓住機(jī)會拼命買，買的越多，越接近于大數(shù)定律下的期望值。另外一方面絕對收益也更大。

但是，如果面對負(fù)的期望值，再死磕，也沒用。勤奮對于賭博和買彩票這類期望值為負(fù)的事情毫無意義。

2、基于貝葉斯更新的（與時間有關(guān)的）概率權(quán)。

創(chuàng)業(yè)上的快速試錯，是希望通過貝葉斯更新，不斷優(yōu)化商業(yè)模式上的概率，直至發(fā)現(xiàn)正期望值的套利機(jī)會。

厲害的人，會不停扔骰子，去看骰子怎么說。這就是蒙特卡洛的仿真模擬，在一個可以收斂的半徑內(nèi)，聰明地犯錯誤。

不僅從別人那里學(xué)習(xí)，還敢于親自當(dāng)骰子。

貝葉斯學(xué)派相信模擬不確定性是學(xué)習(xí)的關(guān)鍵，并利用貝葉斯網(wǎng)絡(luò)和馬爾科夫網(wǎng)絡(luò)來工作。

3、基于三層結(jié)構(gòu)的概率權(quán)。

這三層分別是資源層、配置層、執(zhí)行層。

世俗世界的最終結(jié)果取決于三者概率相乘的結(jié)果。

該結(jié)構(gòu)強(qiáng)調(diào)的是資源、決策、能力圈對概率權(quán)的影響。

4、在一個博弈環(huán)境中制造有相對優(yōu)勢的（基于統(tǒng)計學(xué)的）概率權(quán)。

放棄追求所謂最優(yōu)，只在乎發(fā)現(xiàn)相對的概率優(yōu)勢。這是一種套利思維。

有時候，利用的是對概率計算的認(rèn)知優(yōu)勢；有時候，利用的是競爭對手對不確定性的恐懼感。

5、概率權(quán)還是“無所不知者”對概率的分配權(quán)。

例如，流量、IP等等，背后其實都是平臺的概率權(quán)分配游戲。

所以，最好的商業(yè)模式，尤其是那些平臺型商業(yè)，本質(zhì)上是制造了一個“賭場”。

如此一來，平臺就成為概率權(quán)的設(shè)計者，和分配者。

期權(quán)是概率權(quán)的一種。期權(quán)（在中國臺灣被稱作選擇權(quán)），是一種選擇交易與否的權(quán)利。該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。

但概率權(quán)不止是期權(quán)。

6、概率權(quán)決定了資源配置和賠率設(shè)定。

決策是面向未來分配資源，包括“資金、認(rèn)知、時間、勞作”等各種資源，相當(dāng)于為不確定性下注。

期望值的計算，是未來可能性的折現(xiàn)。然而大部分人并非職業(yè)決策者或下注者，所以基于大數(shù)定律的期望值經(jīng)常只是一個數(shù)字上的餡餅。

概率權(quán)，能夠讓我們在現(xiàn)實世界里更好地實現(xiàn)“未來可能性”的價值，也能指引我們在當(dāng)下分配資源，并沿著時間線優(yōu)化概率，調(diào)整賠率，找尋被他人低價甩賣的概率權(quán)，找到平臺式的低風(fēng)險套利機(jī)會。

不同的概率權(quán)之間，會形成勢能差。某些情況下，可以通過對沖來賺取相對穩(wěn)定的收益。

拉長事件，放大空間，分批次按比例下注，不斷更新自己的主觀概率，并在這一過程中，規(guī)避歸零的可能性。?

09

為概率權(quán)買保險

穩(wěn)賺和時間的關(guān)系，至少有兩個角度。 一個是單次下注，一個是多次下注。

第一個角度，如本文開篇的案例，談及了在一個單次游戲中，如何利用對沖，去實現(xiàn)無法通過許多次重復(fù)而接近的期望值。畢竟人生苦短，歷史雖然押韻卻從不重復(fù)。

第二個角度是，一個人的財富仍然是長期積累的結(jié)果，其多次下注的連續(xù)性構(gòu)成了最終的長期復(fù)合年化回報，從而實現(xiàn)了所謂復(fù)利。

（以下案例來自戴國晨翻譯的文章。）

是什么影響了復(fù)合年均收益率？

Universa基金的馬克·斯皮茨納格爾提了一個“波動率稅”的概念：

第一年100萬跌50%變成50萬，第二年50萬卻要漲100%才能變回100萬。

• 算術(shù)平均值看，年均回報是25%；
  

• 幾何平均值看，年均回報是0%。

由此可見，假如短期大幅回撤，需要很長時間才能回復(fù)。這種收益上的不對稱性，導(dǎo)致了負(fù)向的復(fù)利效應(yīng)，從而極大影響了復(fù)合年均收益率。

一個更直觀的例子是，如果一個投硬幣的游戲，正面虧50%， 反面賺100%， 條件是你每次都要All in，你會參與嗎？

這個游戲看起來非常好，但是算下來，（1-50%）??（1+100%）=1，復(fù)合增長率是零，回報的幾何平均值是0%，所以不值得參與。除非你能夠放棄All in，利用凱利公式來控制每次的下注比例。

如何付出更少的“波動率稅”？馬克·斯皮茨納格爾提出了尾部對沖的保險策略：

例如用3%的資產(chǎn)購買“崩盤時能獲得900%的超高回報”的保險，這種保險的算術(shù)平均回報率是0%，復(fù)合平均回報率為-100%，但是卻能很好地保護(hù)另外97%資產(chǎn)，有效避免整體資產(chǎn)的大幅回撤。

其原理是：通過賠率杠桿，犧牲了較小倉位資產(chǎn)的算術(shù)平均值回報，避免了主要倉位資產(chǎn)的較大回撤，從而避免了波動，提高了幾何平均值回報。

因為付出了更少的“波動率稅”，所以降低了負(fù)向的復(fù)利效應(yīng)，提高了復(fù)合年均收益率。當(dāng)然，最終也令總財富更多。

馬克·斯皮茨納格爾在文中提及：將3%配置0%平均回報的保險策略等效于將3%配置于30%年化回報的固定收益策略。

對比本文開頭下注球隊的例子，下注B球隊也是相當(dāng)于為“概率權(quán)”買個保險。而且那個保險本身是負(fù)期望值的。該保險有點兒像是“空間不確定性”的保險，不管現(xiàn)實結(jié)果落在哪一個平行宇宙，A隊獲勝還是B隊獲勝，下注人都能夠穩(wěn)賺。

Universa基金的保險策略，則像是“時間不確定性”的保險，通過拉平糟糕年份的較大回撤，提高了年回報率的幾何平均值。

兩種策略，都體現(xiàn)出了全局觀。從這個角度看，長期主義其實是時間的全局觀，其體現(xiàn)的時間哲學(xué)是“過去、現(xiàn)在和未來”通過概率權(quán)被壓縮在完整的時空里。

以“保險策略”對沖不確定性，體現(xiàn)了馬克·斯皮茨納格爾的這樣一種理念：

不依賴于對崩盤概率的事前概率預(yù)測，從根本上解決投資者過度自信、建模誤差和無遍歷性的問題（未來可能和過去不同）。

也因此，這種策略要能買到有較好賠率的（高度非線性的賠付結(jié)構(gòu)）、被錯誤定價的金融標(biāo)的物，更需要耐心守候，并在別人賺錢的時候忍受漫長的無聊。

然而，投資并無圣杯。AQR的創(chuàng)始人Asness就認(rèn)為通過虛值期權(quán)實現(xiàn)的尾部對沖在很多時候是無效的策略，其費(fèi)用高昂，保護(hù)作用有限。

10

管理風(fēng)險而非收益

投資的第一原則是：永遠(yuǎn)不要虧（大）錢。

第二條原則是：永遠(yuǎn)不要忘記第一條原則。

對于投資者而言，最重要的風(fēng)險，是永久損失的可能性風(fēng)險。

如今世界充滿了不確定性，我們不得不在條件不充分的情況下行動，去做大概率正確的事情，或者根據(jù)勝率和賠率去做正期望值的投資，并期待大數(shù)定律的庇護(hù)。

有些99%正確的話是100%錯誤的。例如100個瓶子里面只有一個是空瓶子，說“這里的瓶子全是滿的”，物理意義上是99%正確的，但100%是錯誤的。

不過對此錯誤，也會因為被證偽后的代價而有不同描述（或定義），例如：

• 100瓶水空一瓶倒無所謂，因為發(fā)揮作用的是99%；

• 但如果是描述99瓶正常，其中一瓶有毒，那么發(fā)揮作用的就是1%。

當(dāng)我們在不確定的情況下做出選擇，投入“賭注”，既要算大概率，也要算小概率。

灰度認(rèn)知，黑白決策，是我們必須做的。然而，當(dāng)我們做一個大概率正確的事情時，前提是小概率的錯誤發(fā)生時我們也能承受。

每一件發(fā)生在未來的事情，都具有某些不確定性，可能有好結(jié)果，也可能會有壞結(jié)果。

某些領(lǐng)域的事情，例如創(chuàng)新，創(chuàng)意，科研，教育，以及各種與希望有關(guān)的事情，不必介意壞結(jié)果，哪怕好結(jié)果的成功概率很低，很微弱，也如同種子般值得被呵護(hù)。對于這類事情，是否值得你去做，取決于可能的好結(jié)果，而不必在意壞結(jié)果的發(fā)生。

而某些領(lǐng)域的事情，你是否應(yīng)該去做，則取決于可能的壞結(jié)果。例如投資。假如你的某個股票不如自己想象中表現(xiàn)那么好，甚至大虧，你還能睡得香嗎？若不能，就別碰。

所以，投資前問自己：你能承受多大風(fēng)險 ？ 結(jié)婚了嗎 ？ 伴侶收入多少 ？ 有孩子嗎 ？ 有遺產(chǎn)嗎 ？ 有老人要贍養(yǎng)嗎 ？ 工作安全嗎 ？ 需要這筆投資帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流嗎 ？ 最后能承受多大虧損 ？

別光想，假如這把贏了我的財產(chǎn)將達(dá)到多少。

現(xiàn)實中，我們經(jīng)常將二者弄反了，例如在教育上過于追求讓孩子不犯錯，而在投資上過于相信自己美好愿望的那一面“一定會發(fā)生”。

人類的因果線性思維根深蒂固，即使是懂得概率的人也不能幸免，猶如在神舟飛船上刻舟求劍。有經(jīng)驗的賭徒和有智商的聰明人尤其喜歡預(yù)測未來，試圖發(fā)現(xiàn)投資的煉金術(shù)。

在一個無法以過去推論未來的爆炸式展開的復(fù)雜世界里，我們必須用風(fēng)險思維評估各種可能性，尤其是要為最糟糕結(jié)果的可能性裝上安全氣囊。

格雷厄姆說：“投資管理的精髓在于管理風(fēng)險而不是收益，所有管理得當(dāng)?shù)慕M合都始于這一原則。”

我想起十多年前，與猶太人合作開發(fā)房地產(chǎn)。那時候打新股的回報率非常好，于是財務(wù)用賬上的現(xiàn)金打新股。老外股東聽聞后極為驚訝，財務(wù)解釋說：打新股又沒風(fēng)險......

我們的市場太年輕，我們40年的改革開放太順利，并且時間還太短。

被稱為現(xiàn)代證券分析之父的格雷厄姆，經(jīng)歷過大蕭條時期的股災(zāi)，其共同賬戶虧損達(dá)70%，最后一次帶杠桿的抄底，令他近乎破產(chǎn)。

“永遠(yuǎn)不要虧大錢”，必須經(jīng)過一代人的血淚才會被理解。幸運(yùn)的傳承者則能秉承這一投資鐵律，享受波動和風(fēng)險所帶來的超額收益，例如格雷厄姆的學(xué)生巴菲特。

也許我們或多或少在經(jīng)歷格雷厄姆所經(jīng)歷過的，也許還沒有。

而“逆襲、翻身、回本”等等，都是有毒的賭徒心理，只會將人拖入深淵。

11

概率工程學(xué)

投資到底是什么？

《與天為敵》引用了通用汽車的退休基金董事總經(jīng)理查爾斯·錢皮恩的觀點：

“投資既不是藝術(shù)，也不是科學(xué)，而是工程……我們的工作是對金融投資的風(fēng)險進(jìn)行管理和工程化?！?/strong>

按照錢皮恩的說法，通用汽車面臨的首要挑戰(zhàn)是“不要為了期望的收益而承受高于其對價的風(fēng)險”。

該書作者伯恩斯坦認(rèn)為，上面那句話蘊(yùn)含了極高的哲學(xué)和數(shù)學(xué)認(rèn)知。

按照字典上的定義，工程學(xué)、工程科學(xué)或工學(xué)，是通過研究與實踐應(yīng)用數(shù)學(xué)、自然科學(xué)、社會學(xué)等基礎(chǔ)學(xué)科的知識，以達(dá)到改良各行業(yè)中現(xiàn)有材料、土木建筑、機(jī)械、電機(jī)電子、儀器、系統(tǒng)、化學(xué)和加工步驟的設(shè)計和應(yīng)用方式一門學(xué)科。

在高等學(xué)府中，將自然科學(xué)原理應(yīng)用至服務(wù)業(yè)、工業(yè)、農(nóng)業(yè)等各個生產(chǎn)部門所形成的諸多工程學(xué)科也稱為工科和工學(xué)。

工程學(xué)的英文“engineering”一詞來自于拉丁文ingenium（意為“巧妙”）和ingeniare（意為“設(shè)計”）。

我更愿意將投資稱為“概率工程學(xué)”。

眾所周知，概率思維，源自賭場。

工程學(xué)是自然科學(xué)原理在現(xiàn)實世界中的運(yùn)用，不止是那些看得見摸得著的東西，還包括那些看不見摸不著的，例如數(shù)字、金錢和概率。

意識到投資是工程，能夠讓人們打破幻覺，也對那些或善意或別有目的的“人人都有機(jī)會在投資上賺大錢”的言論有所警惕。

工程在乎適應(yīng)和應(yīng)用，推崇在資源有限的條件下解決現(xiàn)實問題，工程追求皮實，以適當(dāng)冗余來實現(xiàn)使用期內(nèi)的牢靠。

工程學(xué)不是去畫一輛車或是在后院搭出一輛車，甚至也不是發(fā)明了一輛超級牛的車，而是能大規(guī)模造出許多車，并且穿越泥濘到達(dá)目的地。

偏偏投資是很容易產(chǎn)生幻覺的地方：

• 個人在紙上畫了輛車就覺得自己可以造車了；
  

• 做了輛玩具車的人，沒有意識到，“智慧的投資者對于對上一兩次沒有興趣”；

• 能夠接觸前沿理論的聰明人，的確可以在實驗室里用“Beta、夏普比率、協(xié)方差矩陣、肥尾......”造出一輛看上去很厲害的車，甚至可以在某個賽車場上贏幾圈兒，然而一進(jìn)泥地就完蛋。

以上種種，都基于這樣一種信念：以為自己可以正確預(yù)測未來。

然而，人類在地球上的命運(yùn)，幾乎從來不依賴于預(yù)測，而在乎適應(yīng)，在乎冗余，在乎魯棒性。

魯棒性似乎比“反脆弱”這一概念更加具體。魯棒是Robust的音譯，也就是健壯和強(qiáng)壯的意思。它也是在異常和危險情況下系統(tǒng)生存的能力。

比如說，計算機(jī)軟件在輸入錯誤、磁盤故障、網(wǎng)絡(luò)過載或有意攻擊情況下，能否不死機(jī)、不崩潰，就是該軟件的魯棒性。

所謂“魯棒性”，也是指控制系統(tǒng)在一定（結(jié)構(gòu)，大?。┑膮?shù)攝動下，維持其它某些性能的特性。

根據(jù)對性能的不同定義，可分為穩(wěn)定魯棒性和性能魯棒性。以閉環(huán)系統(tǒng)的魯棒性作為目標(biāo)設(shè)計得到的固定控制器稱為魯棒控制器。

• 魯棒性在進(jìn)化論里指在突變時生物體的表型仍保持不變的能力。

• 魯棒決策，是指一種“盡可能對不確定性免疫”，并在作出后相當(dāng)長時間仍看上去不錯的決策。

• 魯棒統(tǒng)計，即使其假設(shè)與產(chǎn)生數(shù)據(jù)的真實模型不符，依然能良好運(yùn)作的一種統(tǒng)計技巧。

（以上解釋來自網(wǎng)絡(luò)百科。）

《園丁與木匠》還將魯棒性作為孩子最重要的品質(zhì)之一，可謂再精確不過了。

回到本文的主題，就投資而言，魯棒性是指：

我們的下注不應(yīng)完全押寶于自己對未來預(yù)測正確，而是即使你預(yù)測錯誤，仍能夠受到保護(hù)，甚至依然可以賺錢。

12

做個“世界配不上你”的人

本文提及的兩個計算，一個是單次下注的對沖，一個是多次下注的對沖。

• “押注球隊”的故事里，是主動降低“整體期望值”；
  

• “保險策略”的案例里，是主動降低局部的算術(shù)平均值。

這其中，似乎呼應(yīng)了塔勒布的哲學(xué)：

反脆弱，不用做預(yù)測大師，只需要改變賠付關(guān)系即可。

為什么呢？因為他認(rèn)為：在肥尾分布下，你很難進(jìn)行“正確量級的預(yù)測”。

所以，“沒有尾部對沖的投資者，就不該留在賭桌上?！?/p>

戴國晨的文章里總結(jié)說：

“金融領(lǐng)域風(fēng)險管理的本質(zhì)在于改變賠付關(guān)系，而不在于追求正確預(yù)測，因此只要在賠付關(guān)系上有利于自身，哪怕降低預(yù)測精度也無妨?！?/p>

我們姑且可以籠統(tǒng)地理解，主動降低期望值和算術(shù)平均值，以及降低預(yù)測精度，都是為了形成某種冗余，以對抗不確定性。

就像SpaceX擅長用民用級元件來替代航天級元件，除了省錢，還因為多重冗余帶來的概率穩(wěn)定性：

假如一個普通元件的穩(wěn)定性是90%，兩個普通元件同時出錯的概率是1%，但價格可能只是穩(wěn)定性達(dá)到99%的航天級元件的千分之一。

并且，很多時候?qū)τ诰植康木鹊淖非笫怯袠O限的。

巴菲特從格雷厄姆那里學(xué)到的最重要的幾個概念：

一個是買股票就是買公司。如此一來長期看股價就是公司價值的體現(xiàn)，從本質(zhì)上克服了波動性。所謂均值回歸，也可以理解為是一個公司或者一個人的實至名歸。

一個是保持安全邊際。找好公司，好價格，好文化，壟斷生意，都是為了“安全邊際”。

我自己創(chuàng)造的一個概念是：擴(kuò)大認(rèn)知半徑，減小行動半徑。

我們總說，一個人應(yīng)該配得上他的世俗名利。其實這句話應(yīng)該倒過來說：

一個人擁有的世俗名利最好配不上他這個人。

這中間，就是一個人的安全邊際。這種主動退讓，能夠提高一個人的魯棒性。

除此之外，還會帶來某種不自知的美，和逍遙世內(nèi)的寧靜。

13

防守贏得冠軍

作為人類有史以來最著名的棋手之一，李昌鎬令人印象最深刻的能力，是鎖定勝局的能力。

圍棋是一種只要贏半目即可獲勝的游戲，李昌鎬經(jīng)常以半目取勝，他如此解釋道：

“在下棋過程中，如果我看到有機(jī)會去贏，哪怕是一個子的優(yōu)勢，我就會把優(yōu)勢穩(wěn)穩(wěn)守護(hù)到最后，而放棄另外一條贏20目以上‘好棋’的路。

一次師傅在復(fù)盤的時候跟我說道，你只要走這一步，就能贏很多子了，為什么不下呢？

我說，大勝的棋，也意味著冒大的風(fēng)險。如果按照我的下法，能夠保證贏一百盤棋，而且都是半目勝。”

也許只有既懂圍棋又懂投資的人，才理解李昌鎬這段話的妙處。

極少有人對此作出過正確的解讀，有些人將此解釋為笨功夫可以積累，也有人傳頌李昌鎬那句“每手棋我只求51％的效率”，可人們都理解錯了。

平庸不會疊加成卓越。而能夠疊加成卓越的“平庸”，本質(zhì)上并不平庸。

圍棋的目的，是指：最大概率地追求比對手至少多半目地盤。

假如有一手棋有90%的概率實現(xiàn)這一點，為什么要選51%的那一手？

李昌鎬所說的“51％的效率”，是指“局部、短期”看起來是不夠充分的，不夠狠的，似乎效率只有51%的一手棋，但從全局看，一定是追求全局獲勝概率最大化的一手。

圍棋里的局部最優(yōu)和全局最優(yōu)的矛盾，其實是個偽概念，因為評判標(biāo)準(zhǔn)只有一個，那就是終局的勝利。既然如此，哪來的局部最優(yōu)？假如有的話，也只是人類棋手的經(jīng)驗罷了。

在投資里，局部和整體的關(guān)系，體現(xiàn)在時間、概率、賠率上。

• 局部最優(yōu)，有點兒像追求年回報的算術(shù)平均值最大；
  

• 全局最優(yōu)，有點像追求復(fù)合年化回報率最大（對應(yīng)幾何平均值）。

在這里，用圍棋和投資互相隱喻，既能量化地解釋李昌鎬的“每手棋我只求51％的效率”，又能生動地描述馬克·斯皮茨納格爾局部犧牲算術(shù)平均值的“保險策略”。

李昌鎬追求贏半目而放棄贏20目，絕非龜縮防守或者躺平。領(lǐng)先者的消極防守經(jīng)常導(dǎo)致局面逆轉(zhuǎn)。你死我活的競技，怎么可能不竭盡全力？

李昌鎬的秘密在于“將棋盤變小”。獲勝的時候他能夠迅速縮短戰(zhàn)線，將對方可能翻盤的地方一點點填平，如蟒蛇般慢慢地令對手窒息。

本文開篇那個押注球隊的故事，押注B球隊對沖風(fēng)險以實現(xiàn)穩(wěn)贏，相當(dāng)于將棋盤變小，B球隊即使獲勝也不能影響下注者穩(wěn)贏的收益。

孫子曰：

昔之善戰(zhàn)者，先為不可勝，以待敵之可勝。不可勝在己，可勝在敵。故善戰(zhàn)者，能為不可勝，不能使敵之必可勝。故曰：勝可知，而不可為。

這段話的意思是說：

以前善于用兵作戰(zhàn)的人，總是首先創(chuàng)造自己不可戰(zhàn)勝的條件，并等待可以戰(zhàn)勝敵人的機(jī)會。

使自己不被戰(zhàn)勝，其主動權(quán)掌握在自己手中；敵人能否被戰(zhàn)勝，在于敵人是否給我們以可乘之機(jī)。

所以，善于作戰(zhàn)的人只能夠使自己不被戰(zhàn)勝，而不能使敵人一定會被我軍戰(zhàn)勝。

所以說，勝利可以預(yù)見，卻不能強(qiáng)求。

上述這段古老的話語里，充滿了對于“不確定性”的深刻理解。

舉個例子，你有一個勝率高達(dá)95%的投資，你可以“預(yù)見”自己極有可能成功，但是依然有5%的可能性會失敗。--這一點是無法強(qiáng)求的。

也就是說，即使你做了對的事情，命運(yùn)依然可能對你不公，并且沒有違背概率的法則。????

假如你想利于不敗之地，不僅是要盡量提高勝率，更要應(yīng)對的是：

當(dāng)小概率的不利事件發(fā)生的時候，你的對沖策略是什么？???????

李昌鎬最令對手抓狂的是，當(dāng)你試圖去擊敗他時，往往自己先露出了破綻。

馬克·斯皮茨納格爾喜歡的古訓(xùn)是：“防守贏得冠軍”。

他說自己的Universa基金也是建立在這一基礎(chǔ)之上，并稱：“風(fēng)險管理和長期復(fù)合回報緊密連結(jié)，更像是一體的關(guān)系。”

超越了師父的巴菲特，采用的也是防御型投資。對比起木頭姐的主動進(jìn)攻，防御策略似乎更牢靠，時間拉長看回報也更好。

防御的背后，是追求全局最優(yōu)的大局觀，是蓄勢以對抗無法預(yù)測的宏觀走勢，是通過等待和保有大量現(xiàn)金去捕獵別人甩賣的概率權(quán)，以及即使是撿便宜的時候都還要再加上“優(yōu)先股”的保護(hù)。

韓國的《圍棋》月刊對李昌鎬有一段評論：

“對于一個職業(yè)棋手來講，韌性不僅僅指精力和體力的持久性；它還包括對誘惑、過分自信以及輕率的時時警醒，是明察天下大勢的胸懷與寸土不讓的決心的有機(jī)結(jié)合?！?/p>

然而，盡管圍棋的變化極其復(fù)雜，但仍然是一個完美博弈游戲，甚至算不上馮·諾伊曼眼中的博弈。

對比而言，投資或者現(xiàn)實生活中的隨機(jī)性更強(qiáng)，運(yùn)氣成分更大。不確定性讓人不安，然而確定性也許更令人絕望。要是像圍棋那樣，吳清源和李昌鎬們等天才們就會令普通人們永遠(yuǎn)沒有翻盤的機(jī)會。

14

厚勢派和實利派

馬克·斯皮茨納格爾在《資本的秩序》里，極其晦澀地用圍棋來談?wù)摽缙趹?zhàn)略之“勢”。他想表達(dá)如下觀點：

并非所有的戰(zhàn)斗都是決定性的。

在他看來，采用迂回策略要好得多，關(guān)鍵在于：

耐心地獲取過程中的優(yōu)勢地位，高效而有目的地實現(xiàn)最終目標(biāo)。

這位塔勒布曾經(jīng)的搭檔對圍棋的理解之深讓我驚訝。他洞察到了圍棋概念中最重要的兩個概念：厚勢和實利。

在該書中的中文版中，“l(fā)i”（原著中作者保留了中文的發(fā)音）被翻譯成了“力”，這也許并不貼切，我偏向于翻譯為“利”。

日本棋手大竹英雄在《新圍棋十訣》里將幾位超一流棋手分為“厚勢派”和“實利派”，非常精彩地對比了“勢”和“利”。

用這一概念對比，來描述馬克·斯皮茨納格爾的迂回策略，再貼切不過了。作者總結(jié)二者如下：

簡單地將“厚勢”理解為長期主義和厚積薄發(fā)，將“實利”理解為眼前利益，如此描述并不精確。

圍棋的每一手正在下的棋都是當(dāng)下的，棋手試圖通過將所有的棋子串起來，實現(xiàn)最終贏得半目以上的勝局。

“勢”和“時”，不僅同音，而且同源。對于一位交易員而言，和老子、孫武、圍棋、《戰(zhàn)爭論》等等思想最關(guān)鍵的秘密一樣，時間是內(nèi)生的，時間是一切事物的基礎(chǔ)要素。

概括而言，投資決策的三個主要特征，幾乎都與時間有關(guān)：

1、部分或完全不可逆；

2、未來回報不確定；

3、沿著時間線可以進(jìn)行主動的迂回作戰(zhàn)。

對于上面的第三點，《不確定條件下的投資》將其描述為：你在投資時機(jī)上有一定的回旋余地，你可以推遲行動以獲得有關(guān)未來的更多信息。

這個描述很簡潔，但不夠豐富，也不夠深刻。馬克·斯皮茨納格爾不得不用“DAO”來作為英文版的書名，我倒是愿意用“道”來對本節(jié)話題稍作小結(jié)：

a、天之道。

此謂老子所言的“道可道，非常道”，是我們永遠(yuǎn)追尋的造物主的基本方法，是人類需要敬畏的無盡未知。

此“道”，也是奧地利學(xué)派所追求的，以跨時間的方法為根本，超越表面的、局部的、短期的限制，去發(fā)現(xiàn)暫時不可見的、可預(yù)見的事物。

由于我們只能不斷逼近“天之道”，所以不得不用“概率”來作為最重要的思考工具。

b、人之道。

實現(xiàn)最終目的過程，包括人的基于路線與模式的一連串行動和下注，包括被時間串起來的“勢”，包括主動設(shè)計的對抗熵增的復(fù)雜系統(tǒng)。

在此過程中，面對巨大的不確定性，耐心是最寶貴的財富。

此外，需要再次重申的是，假如我們想要有一個勝率超過95%的投資項目，也許需要從時間和空間兩個角度來定義“勝率”。???????????

對于價值投資者而言，更在意時間意義上的勝率。

李國飛說起自己選擇投資目標(biāo)時，會問：假如這家公司100年不能在股市上交易，你還愿意持有其股票嗎？????????????????????

這里面，最重要的預(yù)設(shè)是：這家公司可以存活100年。

15

減少假設(shè)??

李昌鎬有一種神奇的能力：???

鎖定勝勢。

從優(yōu)勢到勝勢，不是一件容易的事情。

多少地方公司，勝了幾十年，市值干到幾百億幾千億，結(jié)果不過兩年就接近于灰飛煙滅。?????????

如前所述，李昌鎬是通過縮短戰(zhàn)線，消除了對手翻盤的機(jī)會，從而鎖定了勝勢。

這就是減少假設(shè)，減少依賴條件，用奧卡姆剃刀砍掉未來的不確定性。?

比起這個世界的草臺班子，各種真假先知更要命。因為他們總是試圖讓人們?nèi)ハ嘈抛约河蓄A(yù)測能力。????????

霍華德認(rèn)為，大多數(shù)專家都不能確定在經(jīng)濟(jì)、利率和地緣政治方面會發(fā)生什么。

但這種不確定性是一件好事，因為這意味著人們承認(rèn)他們沒有答案。

承認(rèn)沒有答案，就不會在那些虛妄的答案之上構(gòu)建大廈，編造夢想。???

做人生的減法，對于很多成功人士和聰明人而言，是一個新的課題：?

1、減少自己做的事情，專注于那些你最擅長、最有價值的事情；???????????

2、減少交往的人群，把時間留給自己的家人和最親密的伙伴們；?????

3、增加鍛煉和休閑的時光，你只有自己這一個身體，照顧好自己；

4、增加冗余。包括財富的，知識的；

5、為自己的人生設(shè)計一些對沖保護(hù)。

16

沒有恐懼就沒有希望

李昌鎬16歲的時候就被人稱為“少年姜太公”，他似乎天生就擁有一個棋手所需要的忍耐性，不管棋局如何波動，他也總是面無表情，猶如石佛。

據(jù)說他小時候不僅“遲鈍”，而且膽小，經(jīng)常因為猶豫不決而在公交車上坐過站。

“為什么你做什么都那么慢呢？”

“因為……我害怕?！?/p>

也許某些性格深處的東西，令李昌鎬極度厭惡風(fēng)險。天賦、苦練、勝利未必驅(qū)逐了他的恐懼，必須在棋盤上生存的他也許只是學(xué)會了與恐懼共存。

《沙丘》里主角面對恐懼時有一段禱詞：

“我絕不能恐懼?？謶质撬季S的殺手?？謶质菐韽氐讱绲男⌒∷郎瘛Ｎ乙泵嫖业目謶?，讓它穿越我的身體，當(dāng)一切逝去，我將打開心眼看清它的軌跡?？謶炙o幾，唯我獨(dú)存?！?/p>

然而，恐懼無法消除，亦無需消除?？謶殖涑庥谏退乐g，伴隨我們一生。

恐懼并不可恥。

斯賓諾莎說：“沒有希望就沒有恐懼，沒有恐懼也就沒有希望?！?/strong>

人類的恐懼感，是我們洞察和理解這個世界的測量儀，也是我們行動的指南針?？謶质穷A(yù)測系統(tǒng)的一部分。

“藝高人膽大”的說法未必對，越是水平高的人，越能夠洞察出風(fēng)險，也越能感知到恐懼。高手絕非沒有恐懼，而是可以在恐懼的時候還能走出理性的一步。

正如凱瑟琳·雷恩所言：

“魯莽往往以勇敢的名義出現(xiàn)，但它是另一回事，并不屬于美德；勇敢直接來源于謹(jǐn)慎，而魯莽則出于愚蠢和想當(dāng)然”。

沒有恐懼感的勇氣不值得信賴。

投資交織著欲望、智慧、貪婪、忍耐和恐懼。

帕斯卡早就洞察了人類在“恐懼”這件事情上的不靠譜：

“在危險之外懼怕死亡，而身臨險境時卻不懼怕。這就是所謂人?！?/strong>

熊市令人恐懼，而牛市卻是普通投資者虧損的主要原因。虧得最狠的，往往是那種穩(wěn)操勝券的機(jī)會。

• 有錢人，是以為穩(wěn)定的東西一下子垮掉了；

• 窮人是每次都All in，不斷被清空。

據(jù)傳是由“那個時代最聰明的神學(xué)家”安東尼·阿爾諾所寫的《邏輯或思維的藝術(shù)》一書中談到，遭受雷擊的概率微乎其微，但“許多人一聽到雷聲就驚恐萬分”。作者隨即斷言：

“對遭受傷害的恐懼應(yīng)該與兩個因素成正比：一是傷害的嚴(yán)重程度，二是事件發(fā)生的概率?！?/strong>

恐懼也許產(chǎn)生于未知，但恐懼不只應(yīng)該靠確定性知識和科學(xué)來驅(qū)逐。

概率令我們重新理解恐懼和風(fēng)險，也能夠幫助我們?nèi)ビ嬎愫蛻?yīng)對現(xiàn)實世界中的真實恐怖程度。其中有些被我們高估，有些被低估。

而概率權(quán)，也往往隱藏于“想象中的恐懼”和“實際上的恐懼”之間。

17

人生的兩張桌子

愛丁頓在《物理世界的本質(zhì)》的緒論里寫道：

“我安定下來從事這些講稿的寫作工作，并把我的椅子拖到我的兩張桌子附近。兩張桌子！是的，在我周圍的每件東西都是雙份的兩張桌子、兩把椅子、兩支筆?！?/p>

這的確是個有趣的癖好。

重溫一下德州撲克高手赫爾穆特的策略，他也有兩張桌子：

一張是他贏了的桌子；

一張是他輸了的桌子。

所以，不管輸贏，他都有一張上面堆滿了獎金的桌子。

也許我們在面對每一件不確定的事情時，也要為自己準(zhǔn)備好兩張桌子：

一個是假設(shè)好事發(fā)生的桌子；

一個是假設(shè)壞事發(fā)生的桌子。

這樣一來，我們就不會只受制于關(guān)于好事發(fā)生的“假設(shè)”了。?????????????

這個世界上沒有發(fā)生過的事情，是否“真實”存在？

在某種哲學(xué)意義上，那些沒發(fā)生的事情，作為概率是存在過的，哪怕僅有1%。

所謂不敗之地，包括那些我們未曾經(jīng)過、但從概率意義上存在過的地方。

有太多我們沒見過的人，太多貌似沒有進(jìn)入你我生命中的事，其實是在暗中保護(hù)我們，哪怕一言不發(fā)。?????????

勝利往往被慶賀，而不敗卻總是被忽視。?

我們必須對此心生感激，并且有恩必報。

18

世界的意義就在于事與愿違

生物學(xué)家雅克·莫諾認(rèn)為：

“只有偶然本身才是生物圈中所有創(chuàng)造、每一次創(chuàng)新的源頭。”

他寫道：

“人類是數(shù)不清的偶然事件的產(chǎn)物......是一場巨型蒙特卡洛游戲的結(jié)果，我們的數(shù)字最終還是出現(xiàn)了，在意想不到的時刻出現(xiàn)了?！?/p>

剛剛離世的哲學(xué)家丹尼爾·丹尼特的觀念更加激進(jìn)，他認(rèn)為自由意志只是一種幻想，隨機(jī)性在人類決策中發(fā)揮的作用比推理、價值觀、性格等重要得多。

我是隨機(jī)性的信徒，并且因為自己的心不在焉和隨波逐流，似乎更對“自我”心存疑慮。??????????

所以，我從科學(xué)的角度贊成雅克·莫諾與丹尼爾·丹尼特，但又從個體生命體驗的角度鐘情于笛卡爾的“我思故我在”。?????????

在上周混沌的郵輪上，我問了一個綜合以上糾結(jié)的很繞的問題：

假如人類，是這個被熵增操控的宇宙之間偶然而局部的熵減的產(chǎn)物，那么無法逃離宇宙定律的人類大腦試圖去逃離熵增的命運(yùn)，會不會是一個等價而鏡像于“上帝能夠造出一個自己搬不起來的石頭”的難題？????????????

我自己經(jīng)常有種分裂的幻覺，一方面聽從于裝扮成命運(yùn)的隨機(jī)性，一方面則試圖去強(qiáng)化和訓(xùn)練在丹尼爾·丹尼特看來是一種“必要的幻覺”的自由意志。

這種幻覺的相當(dāng)重要的一部分，是人類相信小概率事件。??????

你看，對于動物來說，似乎只是作為隨機(jī)性的幸存者而努力生存著。???

而人類似乎總在試圖改變些什么，也只有人類主動去做，進(jìn)入了一種人工的加速進(jìn)化--并隱藏著加速毀滅。??????????

人類真的如丹尼爾·丹尼特所言，是一臺運(yùn)行算法的計算機(jī)嗎？

很早以前，牛津大學(xué)的哲學(xué)家約翰·盧卡斯對此提出了反駁，他認(rèn)為哥德爾不完備定理說明人腦并不能像機(jī)器一樣運(yùn)作。

因為哥德爾不完備定理意味著，不存在一個對萬事萬物皆適用的數(shù)學(xué)理論，可證明性和正確性也無法統(tǒng)一。

哥德爾曾在手稿里寫道：???

“世界的意義就在于事實與愿望的分離。”（即“事與愿違”）

以及克服這種事愿分離的努力。（我需要確認(rèn)這一句也是哥德爾寫的）???

最后

現(xiàn)實是一個單線程的時間流，可能是我們最大的幻覺之一。

現(xiàn)實更像平行宇宙的花園，我們隨機(jī)漫步，穿行其間。

花園本身是一個不斷外延的生態(tài)系統(tǒng)，是連環(huán)爆炸的無限游戲。

我們不能只設(shè)計自己穿行的那條路線，而是要從花園的整體來考慮。因為你不知道自己什么時間會到達(dá)花園的哪個角落。

花園由花草樹木組成，但是花園的整體大于部分之和。除了那些具體的構(gòu)成單元，還有某些二階、三階、甚至更高階的概念。

不能夠持續(xù)去洞察和理解這些概念和原理，人類就無法擺脫拋棄了諸神之后的內(nèi)心恐懼感。

同時，現(xiàn)實世界的不同時空，經(jīng)由概率權(quán)被整合在一起。

將現(xiàn)實理解為平行宇宙，能讓被困在單一時間流里的我們感知到“自由意志”。

盡管迄今為止無人知曉造物主的動機(jī)和設(shè)計機(jī)制，但萬物之神并未約束人類的大腦的邊界。甚至那些困擾我們的隨機(jī)性，或許就是用來驅(qū)動人類想象力的。

我們的努力并非是在某個平行宇宙的分支里如困獸猶斗，而是不斷拓展新的可能性，去努力，去下注，得到或失去，存在或湮滅。

所謂獨(dú)立思考和獨(dú)立行動，就是能夠在時空的節(jié)點做出選擇，并甘心情愿承擔(dān)每一種后果。

除了想象力和智識之外，你的決策，和對未來資源的分配，應(yīng)該跳出現(xiàn)實的枷鎖。

這并非說是你要脫離現(xiàn)實。恰恰相反，在時間洪流的裹挾下的局部現(xiàn)實并非現(xiàn)實本身。時空的全局觀未必會讓你成為贏家，但一定能讓此生更有趣。

假如人類不過是以達(dá)爾文的理論為底層算法的計算機(jī)，那么我們會發(fā)現(xiàn)如下看起來彼此矛盾的事實交織在一起：

1、如同宇宙間的行星數(shù)量，又或是數(shù)目龐大的魚卵，以及人類精子......偶然出現(xiàn)的生命是建立在巨大的可能性的數(shù)字的基礎(chǔ)之上的；??????????????

2、然而，對于個體命運(yùn)，以及個體的主觀感受，往往會成為某個巨大分母之上的分子，于是很多事情變成了中大獎般的小概率。

盡管我們每個人都是宇宙彩票的中獎?wù)?，但依然不滿足，也總是感覺“事與愿違”。??????

個體偶然性是總體可能性的倒數(shù)。

總之，太多人憑借概率極小的偶然性來到這個世界，然后就想關(guān)掉隨機(jī)性的大門，指望自己事事如愿，不被不確定性煎熬。

也許我們可以活得更好一點兒。

以此為本文做一個交代：

要過上豐盛的、幸福的、有意義的人生，我們該怎么做？??????

我的答案是：

1、讓自己更長久地生存下去。

假如人生是一場旅行，那么重點并非旅行工具有多豪華，也不關(guān)乎攜帶了多少金銀珠寶，而是“我”，能夠遍歷此生。

我們因為隨機(jī)性而來，也必須通過理解和適應(yīng)隨機(jī)性而生存。

2、做一點兒與眾不同的事情。

我們因為某些突變而成為“自我”，因為偶然性而存在，那么我們自身可能就是“事與愿違”的一部分。?????

所以，努力放大你的變異，去創(chuàng)造“分離的事實和愿望”之間的獨(dú)特意義。

哥德爾曾經(jīng)在給母親的信里，談?wù)搧砩目赡苄约捌湟饬x等問題。

他的想法是：人的潛能從未在一次生命中實現(xiàn)，因此，必有來生，以使?jié)撃芸梢詫崿F(xiàn)；否則，人生將無意義。

倘若如此，且聽總是“事與愿違”但卻因你而略加美好的世界對你說：

久違了。

（The End）